安琪酵母（600298）研究报告：育先机开新局，突破成长天花板.pdf

安琪酵母（600298）研究报告：育先机开新局，突破成长天花板。提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力，今年效果显现，叠加糖蜜价格稳中趋降， 明年盈利弹性有望释放，未来盈利能力亦更为稳健。新一轮扩产保障规模增速，十四五 目标营收双百亿。国外业务空间更大，出海路径逐步清晰。同时立足酵母同心多元化发 展，在生物发酵、新型包材、动植物营养领域培育新增长曲线。

中国酵母行业引领者，具备全球竞争力

公司前身为宜昌食用酵母基地，始建于1986年，已成长为全球第二大酵母公司、全球最 大的酵母抽提物（YE）供应商和第二大干酵母供应商。近五年公司规模稳健增长，营收 从2017年的57.76亿元增长到了2021年的106.75亿元，期间CAGR为16.6%。盈利稳中有升， 归母净利润从2017年的8.47亿提高到2021年的13.09亿，期间CAGR为11.5%。

应用前景广阔，酵母发酵焕发时代生命力

传统酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线发展。中式面点发酵之外，我国 烘焙行业的扩容拉动酵母制品需求的增长。与发达国家相比，YE在我国食品鲜味剂中的 渗透率还有较大提升空间。而酶制剂、酵母替代蛋白等精深加工产品打开高值化蓝海。

发挥全产业链一体化优势

上游：多措应对糖蜜原料上涨压力，成本扰动逐步缓解；中游：酵母产业高进入壁垒， 公司国内份额已达60%，优势地位难以撼动。下游：全渠道营销+持续品牌打造，掌握向 下游传导成本压力的市场话语权。

乘势而进，迈入全球生物发酵大赛道

为实现十四五双百亿营收目标开启新一轮扩产，在两方面发力：国际业务，埃及、俄罗 斯工厂树立海外布局样板，未来或通过海外扩产收购重点拓展东南亚、非洲等潜力市场。 生物发酵业务，立足酵母同心多元化，发展酶制剂、发酵蛋白等高值化产品，积极向国 际生物技术公司转型。