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青岛啤酒（600600）研究报告：啤酒行业高端风劲，百年青啤耐力恒强。啤酒行业增长动能切换为价升，高端化路途仍远。2013 年后，我国啤 酒产销量均见顶回落，但啤酒销售均价加速增长，2013-2019 年啤酒销 量 CAGR 为-1.6%，销售吨价 CAGR 为 7.2%，行业增长驱动力已由量 增转变为价升。行业进入高端化发展新时期，主要由供需双侧驱动： 供给端，长时间存量博弈导致啤企利润承压，啤企亟需找到新的增长 突破点；需求端，消费需求品质化、品牌化，消费能力持续提升，消 费升级趋势明显。当前高端化发展路径已成行业共识，头部啤企均在 加码布局高端啤酒市场，我们认为啤酒行业高端化进程远未结束，至 少仍将延续 3-5 年。在结构升级的主导作用下，预计 2025 年行业规模 可达接近 2100 亿元，较 2020 年增幅超 41%，期间 CAGR 约 7.1%。

青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力。产品创新与品质升级是入围高 端赛场的基础条件，品牌力与渠道力强的企业才能领跑行业。青岛啤 酒在产品、品牌、渠道上已有较深厚积累，近年来内部治理亦有进一 步改善，我们认为青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力，并在以创新 为代表的企业基因指导下，有望不断实现自我优化，继续引领行业高 质量发展。

调结构+提效率，青岛啤酒正处盈利上行周期。1. 调结构：公司深入 实施调结构、高端化战略，中高档产品占比持续提高将推升均价；此 外，在新的行业竞争环境中，啤企常态化提价有望延续，加速均价提 升，增强盈利能力。2. 提效率：一方面，行业量增空间有限，公司将 继续推动化解过剩产能，促进运营效率提升；另一方面，精细化的费 用投放策略将提升费投效率，强化盈利能力。预计公司 2023 年毛利率 /净利率较 2020 年提升 4.1pct/4.2pct。