蓝黛科技分析报告：新产品与新客户并重，传动与显示业务齐飞

公司概况：双轮驱动，收入持续高增

“传动业务+触控显示”双轮驱动，业绩处于拐点

公司业务主要分为触控显示业务和动力传动业务两大块。动力传动业务主要产品包括 自动、手动变速器总成、电动车减速器及相应的零部件产品，近年来积极转向电动车产品 开发，凭借行业内多年技术积累，获得了国内外主流品牌订单。触控显示业务是并购深圳 台冠科技而来，主要产品包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触摸屏等产品， 覆盖国内外知名企业，获得客户的一致好评。

并购深圳台冠科技，业绩进入拐点。公司 2019 年 6 月完成了对深圳台冠科技的收购， 并纳入合并报表。自 2019 年开始，通过触控显示业务的产能扩张，公司收入进入快速增 长阶段，归母净利润也进入拐点。2019 年之前，公司主要从事汽车传动业务，由于客户 力帆股份、众泰汽车经营困难，对相应应收账款、存货计提了坏账准备、存货跌价准备和 资产减值，导致 2019 年大额亏损。2020 年后，随着传动业务复苏和触控显示业务高增长， 公司收入和业绩恢复增长。

电子器件制造业务收入占比提升至 70%以上，2019 年后盈利能力持续提升。2020、 1H21 电子器件制造业务营收分别为 17.8、11.5 亿元，同比增长 181.5%、92.4%，占比分 别达 74%、71%，维持在 70%以上，占比有所下降主要是传动业务恢复增长，其占比有 所提升。2019 年后，传动业务逐步恢复，以及触控显示业务快速增长，公司盈利水平触 底反弹，我们认为随着新客户拓展、新产品放量和规模效应，盈利能力还将继续提升。

公司控制权稳定，实际控股人为朱堂福家族。截止 2021 年三季度末，实际控制人朱 堂福、熊敏、朱俊翰合计持股 34.95%，股权结构稳定。2019 年收购台冠科技，目前触控 业务由台冠科技和重庆台冠共同生产销售。

传动业务：困境反转，减速箱和平衡轴有望快速增长

拓展平衡轴和新能源车减速箱，客户质量大幅提升

燃油车占比下降和部分客户影响，传动业务大幅收缩。2020 年前，公司传动业务收 入持续下降，主要受客户力帆、众泰销量大幅下降影响。其次，公司产品矩阵以燃油车变 速器及零部件为主，随着燃油车占比下降、变速器产品供应格局稳定，拓展新客户、新产品比较慢，导致产能利用率不足。2018 年-2020 年，公司积极转型，开发电动车车减速器 和燃油车平衡箱，随着产品 2020 年开始放量，收入和毛利率触底反弹。我们认为随着新 产品放量和产能利用率提升，传动业务收入和利润有望持续增长。

产品丰富优化，一线客户拓展顺利。2019 年开始，公司开始调整客户结构，拓展优 质客户共同成长。产品方面，主要是扩张业务门类和丰富产品结构，从单一燃油乘用车拓 展至商用车、新能源汽车及工程机械类，动力总成拓展发动机平衡轴总成、手自动变速器 总成、电动车减速器以及商用车微卡变速器。客户方面，拓展国内一线客户，深耕已有的 吉利汽车、长城汽车、丰田汽车、小康股份、比亚迪等客户需求，拓展上汽集团、一汽集 团、中国重汽等客户，以及新能源汽车一级供应商法雷奥西门子、日电产等国际客户。

平衡轴/箱国产替代先锋，需求强烈

平衡轴/箱降低发动机震动，提高汽车平顺性和舒适性。在发动机工作过程中，发动机 通过曲柄连杆结构将活塞的直线运动转化为曲柄的旋转运动并输出扭矩，而活塞等构件的往复运动会导致往复惯性力（矩），从而引起发动机振动，影响汽车的平顺性和舒适性。 平衡轴的作用是通过平衡配重去平衡发动机的往复惯性力（矩），以衰减发动机的振动， 达到缓解整车震动的效果。

平衡箱/轴在 2.0T 及以下排量发动机普及度较高，产品需求强烈。随着消费者对 NVH （Noise、Vibration、Harshness）要求提升，各主机厂均在发动机上配置平衡轴/箱以减 小震动，平衡箱/轴需求强烈。随着节能减排的推行，六缸及以上发动机逐步退出历史舞台， 2.0T 及以下排量的三缸机、四缸发动机占比提升，我们认为主流三、四缸发动机均要配置 平衡轴/箱以提高平稳性、舒适性。我们保守估计，目前应用平衡箱/轴的只有 2.0T 排量发 动机，根据公司 2020 年年报，中汽协数据显示 2020 年 2.0T 排量的乘用车超过 300 万辆， 假设平衡箱单车价值量在 500 元左右，则 2020 年中国市场规模为 15 亿元。

平衡箱/轴被外资、合资企业主导，国产替代空间大。从供应格局来看，根据蓝黛科技 官网，目前国内平衡箱/轴产品多来自外资、合资企业，如麦格纳、利那马、美桥等，国产 自主品牌空缺。随着消费者对整车 NVH 和驾驶舒适性要求提升，平衡箱产品有望成为燃 油车标配，伴随着车企降本增效，我们认为平衡箱国产替代空间大。

公司平衡轴总成批量交付，有望成为国产替代先锋。平衡轴零部件及总成产品基于齿 轮加工技术，公司凭借多年专业变速器零部件研发和生产经验，持续为国内多家整车厂开 发相关平衡轴总成产品。2020 年为吉利汽车配套的平衡轴总成实现批量生产，为一汽、 长城等客户开发的平衡轴总成产品也已进入量产阶段，并积极拓展上汽、广汽等客户。随 着平衡轴产品普及，我们认为公司有望凭借高质量产品、研发和快速响应能力，成为国产 替代先锋，实现收入的持续快速增长。

乘新能源之风，减速器扬帆起航

减速器是新能源汽车动力系统核心部件之一，高转速的特点对齿轮性能要求更高。减 速机主要由传动零件（齿轮或蜗杆）、轴、轴承、箱体等部分组成，在执行机构之间起匹 配转速和传递转矩的作用。电动车对减速器要求相对于燃油车变速箱更高，要求体积较小、 传动比较大。电动车的转速会超过 10000RPM，高于燃油车的 3000-8000RPM 的区间，这对减速器的噪音、发热量、密封、轴承等方面性能和高速、无冷却、长时间运行提出更 高要求，使得减速器的研发、制造壁垒较高。

公司拥有电动车减速器设计和制造能力，配套一线品牌。公司在产齿轮 700 多种，拥 有多类型变速器齿轮生产制造经验，凭借在燃油车变速器及总成上的研发、制造实力，顺 利切入电动车减速器总成赛道。在电动车减速器业务上，公司客户拓展策略：1）与国际 知企业联合设计，如与法雷奥西门子联合开发、设计并提供总成产品；2）减速箱二级供 应商，如向日电厂等国际国内一线品牌供应减速器零部件。

我们预计 2021 年中国和全球的减速器总成市场规模约为 51、98 亿元。根据公司及 行业情况，减速器总成单价在 1200-1800 元，我们假设均价为 1500 元，根据中汽协数据， 2021 年 1-10 月中国市场新能源汽车销量达 254 万辆，同比增长 1.8 倍，10 月份销量达 38.3 万辆，我们预计 2021 年全年销量将达 340 万辆，对应的减速器规模约 51 亿元。根 据 Clean Technica 网站预测，全球电动汽车销量将在 600-700 万辆，按照 650 万辆测算， 对应减速器总成的市场规模约 98 亿元。（报告来源：未来智库）

传动领域优势明显，汽车电动化带来新机遇

公司综合竞争力强，在客户、生产、人才、成本等方面均有一定优势。公司在传动领 域深耕多年，在技术、人才、客户、制造、区位和成本等方面均具有较大进步。实力雄厚 的研发团队，在总成与零部件研发设计上达到国内领先水平。在客户拓展方面，已经取得 较大进展，与国内多家中高端客户建立合作，也有望供货海外客户。总的来说，公司综合 竞争实力强，随着新产品量产、新客户持续拓展，传动业务有望恢复增长。

触控显示：抓住触控一体化趋势，加大拓展车载市场

触控显示一体化趋势明显，产能向中国大陆转移

触摸屏应用广泛，电容式为市场主流。触摸屏作为人机交互的第一道界面，取代了传 统的与屏幕分离的机械按键方式，交互更为便捷。公司销售的产品包括电容触摸屏、触摸 显示模组、盖板玻璃、触控感应器等产品，应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽 车电子、智能物联网等电子设备终端。触摸屏由玻璃盖板、触控感应器和控制处理模块组 成，触控显示模组是将触摸屏、显示屏及相关零部件贴合起来，实现触控显示一体。

触控显示应用范围拓宽，一体化趋势明显。触控显示模组属于产业链中游环节，经过 FATP 厂组装后便进入下游终端应用环节。受到显示场景升级需求影响，触控显示一体化 趋势明显。触控显示一般用在智能手机、平板笔电等消费电子领域，随着触控产品技术升 级，以及物联网、云计算、大数据等技术加速渗透，触控显示产品在下游智能终端市场应 用逐渐扩大，包括汽车电子、智能可穿戴产品、智能家居设备、虚拟现实（VR）设备等领 域。

大尺寸超高清、触控显示一体化、窄边框、低成本、应用多元化是显示领域未来的发 展方向。随着下游消费电子行业、车载设备和工控设备对触控显示行业的要求提升，带动 触控显示产品朝着大尺寸超高清、窄边框、低成本、应用多元化等方向发展。从目前格局 来看，未来触控显示产能将逐步转移至国内生产，并且众多创新技术伴随车载显示、智能 显示和虚拟现实等技术一同发展。随着中国企业技术、规模的不断发展，以及较低的生产 成本，我们认为触控显示行业中，中国企业机会更大，发展前景广阔。

2020 年全球/中国平板电脑出货量同比增长 13.6%、4.4%，扭转下跌趋势。受疫情影 响，办公、教育等场景发生变化，用户对平板电脑、笔记本电脑等消费电子需求保持旺盛， 从中国 2021 上半年平板电脑出货量来看，需求依旧较强。

中国大陆触摸屏企业处于从中低端市场向高端市场渗透的过程。根据公司公告《发行 股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，全球触摸屏产业链主要集 中在韩国、日本、中国台湾地区和中国大陆，日韩企业技术领先，掌握高端市场；中国台 湾企业拥有规模优势和代工客户，主攻中高端，中国大陆主要是中低端市场，并向高端市 场渗透。

产业链向中国大陆转移，市场竞争充分。中国大陆技术装备进步迅速，劳动力优势明 显，大陆触摸屏厂商成为后起之秀，国外及中国台湾厂商也将产能向大陆转移。根据研究 机构 DIGITIME Research 对手机触摸屏出货量的统计和预测，大陆厂商的出货量从 2012 年开始已经超过日韩和中国台湾厂商。中国大陆企业凭借劳动力成本、技术和产能优势， 涌现出一批规模化企业和上市公司，如合力泰、莱宝高科、欧菲科技、星星科技等

绑定优质客户，抓住触控显示一体化趋势

坚定优质客户服务策略，定位终端产品二级供应商。公司以全球领先的电子产品 ODM/OEM 厂商为重点服务对象，现已成为亚马逊、广达电脑、京东方、富士康、康宁、 华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于国际品牌，如亚马逊平板、联想笔 记本、宏基笔记本、华硕笔记本、微软平板/笔记本、华为平板等。

产品种类不断拓宽，具备产业链垂直整合能力。公司已形成以盖板玻璃、触控屏、显 示模组及触控显示一体化模组的全产品生产模式，具备产业链的垂直整合能力。“触控显 示一体化模组生产基地项目”投产后，公司将切入中大尺寸触控显示领域，充分利用在汽 车领域深耕多年的资源优势发展车载触控业务，同时开发跑步机等运动器材、镜面类触摸 屏产品等，进一步提升多业务竞争力。

具备全方位竞争力，2020 年业务推进顺利。公司拥有国内领先的生产线，随着深圳 台冠科技和重庆台冠不断发挥协同效应，以及区域优势，综合竞争力将得到持续增强。其 次，2020 年业务开展顺利，正式量产亚马逊平板电脑等触控显示产品、导入京东方笔记 本电脑显示模组 ODM/OEM 项目、新增老化 OEM 项目、新增华阳集团等车载模组产品、 顺利通过华硕正式审核。

汽车智能化趋势下，车载触控显示业务有望快速增长

智能化推动汽车电子升级，车内“大屏化、多屏化、高分辨率”趋势明显。随着消费 升级和智能化普及，汽车屏幕承载着娱乐播放、信息显示、系统控制等功能，逐步向手机、 平板等消费电子产品靠拢。伴随着特斯拉、理想、蔚来、小鹏等智能汽车的热销，消费者 越来越把车内屏幕等产品作为购车选项之一，传统整车厂也逐步标配多块大屏幕，显示技 术有望逐步从目前的 LCD 逐步升级至分辨率更高、效果更好的 OLED、mini LED 和 micro LED。从现有汽车内饰设计中可以发现，车载显示器主要应用在中控、仪表组、抬头显示 器（HUD）、电子后视镜和乘客显示器。

车载屏幕单车价值量快速提升，受益于搭载数量和屏幕尺寸提升。全球车用显示屏市 场呈快速发展趋势，中控屏和电子仪表盘为主要市场。根据 Omdia 的统计数据，2020 年全球汽车用显示屏出货量达到了 1.27 亿片（其中，中控显示屏 7380 万片、电子仪表盘 4680 万片），预计 2025/2030 年将分别达到 2.07、2.39 亿片。若考虑单片尺寸更大、触 控一体化趋势、价值量更高，则预计市场规模将实现更高程度的增长。根据 Global Market Insights 的测算，车载显示规模将从 2015 年的 82 亿美元增长至 2022 年的 177 亿美元， 复合增速 12%，市场规模呈快速稳定增长趋势，随着屏幕搭载数量和尺寸的提升，未来车 载屏幕市场规模或保持较高速度持续增长。

中国大陆企业在车载显示领域拥有一席之地，未来市占率或还有提升空间。伴随中国 国产汽车大屏化、多屏化发展趋势，中国大陆面板企业在车载显示领域拥有一席之地，中 国大陆的深天马市占率第一。车载显示行业处于成长阶段，，中国大陆企业有望凭借成本 优势和质量优势得到市占率提升。车载显示目前的特点主要有：1）定制化程度高；2）不 同于消费电子，汽车安全性要求高；3）汽车供应链复杂，各汽车品牌认证需要时间。总 的来说，整车厂供应链具有一定封闭性，产品认证需要时间，但由于国内外厂商处于同一 起跑线，我们认为未来国产厂商将凭借质量优势、规模优势、成本优势和快速响应的服务 逐步替代日韩厂商。

凭借在触摸显示屏的产品优势和汽车领域的多年积累，我们认为蓝黛科技有望发力车 载显示业务。公司深耕触摸屏领域，获得全球行业内客户的认可，产品质量位列一线行列； 其次，在齿轮领域深耕多年，汽车领域客户优质，有多年服务中大型整车厂经验。我们认 为公司切入车载显示领域是对显示和汽车零部件业务的整合，凭借较强的定制化能力、成 本管控能力、快速响应能力和对汽车行业的深刻理解，有望得到快速发展，成为公司收入 新的增长点。（报告来源：未来智库）

盈利预测

从行业层面来看，显示行业正逐步朝着触控显示一体化的方向发展，技术升级推动产 品更新换代，以及下游应用领域逐步扩大，比如车载显示朝着“大屏化、多屏化、高分辨 率”的方向发展；汽车传动总成及零部件伴随新能源汽车占比提升而发生改变，比如新能 源减速器需求的持续增长。从公司层面来看，蓝黛科技积极布局触控显示一体化技术，以 及与下游客户保持紧密联系，绑定优质客户，通过质量、成本等优势获得稳定增长，并且 积极进入车载显示领域；其次，传动业务积极转向大客户战略，绑定一线客户，抓住电动 化大浪潮，新客户与新产品齐头并进。

关键假设：

1. 显示业务：受益于触控显示行业应用范围拓宽和技术升级，公司各项业务均将实现 不同程度增长，考虑到行业趋势、车载业务开展和各细分业务基数不同，参考 2021 年中 报和三季报，给予各细分业务不同的增速，最终得到电子器件制造业务（显示业务） 2021-2023 年营业收入同比增速分别为 20.9%、20.7%、17.6%；

2. 汽车零部件业务：受益于新产品开拓（电动车减速器和燃油车平衡轴）和新客户拓 展（一线客户拓展，比如上汽、一汽、长城、丰田等整车厂和法雷奥西门子、日电产等一 级供应商），基于齿轮业务的汽车零部件业务有望获得快速增长，我们通过对动力传动总 成、传动零部件和汽配压铸产品分别预测，得到 2021-2023 年营业收入同比增速分别为 38.9%、24.9%、23.7%。

3. 其他业务：占比低于 10%，随着整体业务扩张而增长，参考 2021 年中报数据，给 予 2021-2023 年营业收入同比增速分别为 55.0%、10.0%、10.0%

毛利率方面，公司 2021 年第三季度受到缺芯影响，面板业务和汽车零部件业务均受 到影响，导致 3Q21 毛利率有所下滑。我们认为随着缺芯影响缓解、新产品和新客户放量， 在规模效应和产能利用率提升的情况下，公司面板业务和汽车零部件业务毛利率均将回归 至正常水平，我们预计各细分业务毛利率将逐步回升。综合来看，我们预计公司 2021-2023 年净利率有望伴随毛利率回升而逐年提升。

最终得到公司 2021-2023 年综合毛利率预测分别为 19.1%、20.8%、21.1%，净利率 预测分别为 7.9%、8.6%、9.6%；预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.42、3.16、 4.22 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）