医疗服务行业专题报告：精选赛道，御风而行

一、 医疗市场运行情况

根据医疗机构基本标准，我国医院可以分为五类：综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医 院和民族医院。2018 年我国医院总诊疗人次为 35.77 亿人次，同比增速 3.99%，较 2017 年小幅下滑 1.22%。细分来看，2018 年综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院以及民族医院诊疗人次分别 为 25.89 亿、3.56 亿、5.48 亿、0.68 亿和 0.14 亿人次，同比增速分别是 3.47%、7.37%、3.77%、7.20% 和 19.15%，根据增速高低差异，从高到低依次是民族医院、专科医院、中西医结合医院、中医医院和综 合医院。从诊疗结构来看，综合医院、中医医院和专科医院占比较大。

具体来看，2018 年综合医院以 72.42%的诊疗人次占比位居第一，其次为中医医院、专科医院、中西 医结合医院和民族医院，占比分别为 15.34%、9.94%、1.91%和 0.39%。从 2009 年至 2018 年诊疗人次占 比构成变化情况来看，综合医院 2009 年占总医院诊疗人次 74.70%，结构占比一直处在下滑的通道，2018 年下降至 72.42%；专科医院 2009 年占总诊疗人次 8.04%，2009 年至 2018 年占比逐年上升，2018 年占比 为 9.94%；中医医院十年间占比变化较低，2009 年为 15.69%，2018 年为 15.33%；中西医结合医院和民族 医院略有上升，分别从 2009 年的 1.27%和 0.28%上升至 2018 年的 1.91%和 0.39%。

2018 年我国入院手术总人次达到 5860.26 万，同比增速 10.71%。其中，2018 年综合、专科、中医、 中西医结合和民族医院入院手术人次分别是 4514.66 万、681.00 万、568.33 万、86.84 万和 9.22 万，同 比增速分别为 10.33%、11.37%、12.05%、17.05%和 11.60%。根据增速差异，从高到低依次是中西医医 院、中医医院、民族医院、专科医院和综合医院。从趋势上看，专科医院平均增速高于综合医院及中医 医院。

从我国入院手术人次构成来看，2018 年综合医院占 77.04%、专科医院占 11.62%、中医医院占 9.70%、中西医结合医院和民族医院合占 1.64%。回顾我国十年来手术人次占比变化情况，综合医院 2018 年占比 77.04%,较 2009 年 79.51%下降 2.47%；专科医院、中西医结合医院、民族医院在十年中占比都有 所攀升，其中专科医院上涨幅度最明显，由 2009 年 8.35%提升至 2018 年的 11.62%，增长 3.27%；中医西 医结合医院由 0.92%增长至 1.48%、民族医院由 0.09%涨至 0.16%；中医医院由 11.13%下降至 9.70%。

2018 年我国入院总人次为 20016.95 万人次，同比增速 5.83%。细分来看，我国入院人次仍旧以综合 医院为主，2018 年综合、专科、中医、中西医结合和民族医院入院人次分别是 15040.35 万、1899.60 万、2668.92 万、289.05 万和 92.55 万人次，同比增速分别是 4.74%、11.36%、7.06%、10.62%和 23.74%。

从我国诊疗人次、手术人次及入院人次角度分析，我国诊疗市场以正增长的态势逐年扩大，但近年 来市场增速整体呈逐年下滑趋势。细分来看，在综合医院、专科医院、中医医院、中西医医院和民族医 院五种不同类型的诊疗体系中，专科医院的表现稍显突出。增速情况上，专科医院的年诊疗人次、手术 人次及入院人次增速相对平稳，稳定在较高水平。2018 年，剔除占比较小的中西医结合医院、民族医 院，专科医院诊疗人次、入院人次增速排名第一，入院手术人次增速排名第二。 诊疗结构方面，综合医院在医院总诊疗人次中占比逐年下降，专科医院占比逐年上升，且上升幅度 较大。综合来看，在我国诊疗市场中，专科医院过去十年来的诊疗、手术人次占比上升的趋势，体现了 专科市场在未来保持较好发展前景的潜力。

二、 需求端量价齐升

从近年我国医疗保健、医疗服务消费价格指数走势来看，价格水平不断走高。2009 年至 2018 年，我 国居民消费价格指数由 99.3 上升至 102.1；医疗保健由 101.4 上升至 104.3；医疗服务由 101 上升至 106.5。医疗保健价格指数和医疗服务价格的水涨船高，体现了我国医疗消费向上提升的趋势。同时，侧 面反映了我国人民对医疗保健方面需求正在逐步扩大，需求端的上升趋势不可阻挡。

从我国人口构成角度分析，2009 年我国总人口数量为 13.35 亿人，0-14 岁、15-59 岁、60 岁以上人 口占比分别是 16.50%、69.80%和 13.70%。2018 年我国总人口数量为 13.95 亿人，0-14 岁、15-59 岁、60 岁以上人口占比分别是 16.86%、65.26%和 17.90%。增速方面来看，0-14 岁人口数量增速基本维持在 0%0.5%之间；15-59 岁人口增速长期为负值，占比逐年下降；60 岁以上人口增速维持在 3%-5%之间，占比逐 步上升。从性别构成来看，我国男女比例近年来维持在 51：49 左右，较为稳定。2018 年，我国男女比例 为 51.13：48.87。无论如何，随着老龄人口基数的增长和人口占比的逐步提高，医疗市场的潜在需求逐 年增长。

以眼科疾病为例，在我国眼科疾病出院人数中，老龄患者数量占比逐步提高。根据 0-14 岁、15-59 岁、60 岁以上人口分类统计，2009 年三类人群患者占比分别为 4.40%、35.70%和 59.90%。2018 年，0-14 岁人群出院比例为 4.20%，占比基本保持稳定；15-59 岁人群占 30.20%，下降 5.50%，下滑明显；60 岁以 上人群出院占比为 65.50%，较 2009 年上升 5.60%，攀升趋势明显。可以发现，老龄人口的增长是医疗需 求释放的重要驱动力之一。

具体来说，以视网膜疾病为例，其 60 岁以上出院占比近年有所上升， 2009 年出院占比 26.70%，2018 年 为 35.10%。老年性白内障疾病患者出院占比波动幅度较低，同 2009 年相比，2018 年白内障患者出院占 比为 89.90%，提高 0.90%。我国 2018 年 60 岁以上人口数量为 24949 万人，并且该数字正随着我国老龄 化进程的推进不断增加，白内障在 60 岁以上人口发病率为 80%以上。因此，随着老龄人口占比的提升和 平均发病率的提高，医疗需求将维持平稳增长的趋势。

总体来看，随着我国人口构成发生变化，老龄化进程的持续推进使得未来我国相关方面疾病诊疗需 求也将持续提升。以眼科为代表的一系列疾病的诊疗市场需求就很好的说明了我国医疗需求的潜在市场 规模逐年增长的趋势不会变化。

三、 医疗供给稳中有升

从营收规模来看，2009 年我国医院市场规模为 8595.15 亿元，同比增速 22.73%，2018 年为 31889.88 亿元，同比增速 11.27%。过去十年时间我国医院市场规模增长 3.71 倍。细化到三类主要医院 机构类别，市场规模方面，综合医院 2009 年实现收入 6617.97 亿元，2018 年实现收入 23131.96 亿元， 十年增长 3.50 倍；专科医院 2009 年实现营业收入 925.17 亿元，2018 年实现收入 4200.39 亿元，十年增 长 4.54 倍；中医医院 2009 年实现营业收入 944.41 亿元，2018 年实现收入 3815.54 亿元，十年增长 4.12 倍。从市场增长角度来看，专科医院、中医医院十年来增长倍数超过我国总医院市场规模增长倍 数，综合医院增长则略低于总医院。从营收增速趋势方面，综合医院、专科医院和中医医院都呈现了下 滑状态的增速趋势，2009 年增速分别为 22.40%、23.41%和 24.07%，2018 年为 10.08%、16.91%和11.37%，分别下降 12.32%、6.5%和 12.7%，其中，专科医院增速下滑幅度最小。总体来看，三类主要医 疗机构中，专科医院拥有更高的增速和更好的市场需求。

从营收构成来看，综合医院、专科医院和中医医院是我国医院营收的三大重要来源，2009 年分别占 医院总营收 77.00%、10.76%和 10.99%，2018 年为 72.54%、13.17%和 11.96%。我们将综合医院与专科医 院对比，十年来综合医院营收在医院总营收占比上呈逐年下滑趋势，市场对综合医院需求逐年放缓，占 比由 77.00%下降到 72.54%，下降了 4.46%；专科医院营收在占比上逐年上升，上升 2.41%；中医医院营 收占比呈上升趋势，上升 0.97%。综合来看，专科医院重要性和市场需求越来越高。

从医院数量变化情况来看，我国 2009 年拥有医院 20291 个，其中，综合医院 13364 个、专科医院 3716 个、中医医院 2728 个和其他医院（中西医结合医院及民族医院）483 个；2018 年医院数量增加到 33009 个，综合医院、专科医院、中医医院和其他医院数量分别是 19693 个、7900 个、3977 个和 1439 个，分别增长了 0.47 倍、1.13 倍、0.46 倍及 1.99 倍。从医院数量增速方面来看，十年来综合医院增速 保持在 2%-5%，专科医院增速维持在 8%-10%，中医医院数量增速在 2%-8%浮动，专科医院数量增速高于综 合医院和中医医院。

四、 支付能力保障需求释放

医疗需求释放离不开收入端的支持，我们通过人均收入及医保基金近年来的变动情况对收入端进行 分析。在人均医疗保健开销方面，2018 年我国城镇居民人均可支配收入为 39250.84 元，增速为 7.84%、 城镇居民人均医疗保健支出为 2045.65 元，增速为 15.12%，城镇医疗保健支出占可支配收入 4.95%；农 村居民人均可支配收入 2018 年为 14617.03 元，增速为 8.82%、人均医疗保健支出为 1240.11 元，增速为17.10%，农村医疗保健支出占可支配收入 7.82%。尽管医疗支出增速较快，但占比较低，收入端的持续增 长为医疗需求的释放提供了良好的物质基础。

横向来看，2016 年我国人均卫生支出为 398.33 美元，同年美国、日本、英国人均卫生支出分别是 9869.74 美元、4233.03 美元和 3958.02 美元。增速方面，中国、美国、日本、英国 2016 年人均卫生支 出增速分别是 1.40%、3.63%、13.37%和-9.13%，总体上我国卫生支出增速保持较低水平。

以美国为例， 2016 年美国人均可支配收入为 43812.00 美元，其卫生支出占人均可支配收入 18.39%。同美国等发达国家相比，我国居民的卫生支出占比仍有很大的提高空间

2018 年，我国基本医保基金收入 21090 亿元，增速为 17.61%，较 2010 年 4309 亿元增长 4.14 倍；同年我国基本医保基金支出为 17607 亿元，增速为 22.08%，较 2010 年 3538 亿元增长 3.98 倍。 医保基金盈余方面，2009 年我国医保基金盈余 885 亿元，2018 年提高至 3483 亿元，增长 2.94 倍。从趋 势来看，我国医保基金盈余情况尚未出现下滑趋势。

我国医保基金统筹结存 2009 年结存金额为 2882 亿元；2018 年为 16156 亿元，增速 22.08%；十年中 增长 6.08 倍。医保基金个人积累方面，2018 年为 7284 亿元，增速 18.40%，较 2009 年 1394 亿元增长 4.23 倍。

我国城镇、农村居民人均可支配收入增速依然维持在较高的水平；横向来看，同其他国家相比，医 疗卫生支出占比相对偏低，有较大上升空间。从医保基金收入和支出的变动情况来看，医保盈余增长趋 势尚未发生显著变化。具体到医保基金统筹和个人积累方面，我国医保基金的支付水平平稳上升。从支 付端来看，医疗消费的物质基础短期无忧。

五、 专科医院运行状况

我国专科市场 2009 年实现收入为 925.17 亿元，2018 年 4200.39 亿元，在 2009 年至 2018 年中规模 增长 3275.22亿元，是所有医院机构类型中增速最快、上升空间最大的医疗市场。专科医院按科室可分为 十九类主要专科医院，以市场营收来看，肿瘤医院、精神病医院和儿童医院是专科市场在 2018 年营收最 高的三类专科医院，营收分别达到 764.74 亿元、580.13 亿元和 414.62 亿元，市场占比分别是 20.20%、 15.19%和 10.86%。

由专科市场细化到各类专科医院市场，我们通过十九类专科医院在专科市场中占比情况观察其十年 来市场增减情况，共有 10 类专科医院市场占比走高。2009 年美容医院在专科市场占比为 0.50%，2018 年 为 2.94%，年平均营收增速为 45.35%，美容医院以 10 年上升 2.43%的市场占比成为十九类专科医院中上 升幅度最大的专科医院；眼科医院市场占比 2009 年为 4.18%，2018 年为 6.31%，市场占比上升 2.13%， 在十九类专科医院中排名第二；康复医院、口腔医院、妇产医院 2018 年专科市场占比分别为 3.21%、 5.68%和 8.41%，十年上升 1.19%、1.03%和 0.76%，排名在第三、第四和四五。

在十九类专科医院中，九类专科医院市场占比出现下滑。其中，下降最明显的是儿童医院，专科市 场占比由 2009 年 13.03%降低到 2018 年 9.87%，下降 3.16%；肿瘤医院专科市场占比由 2009 年 20.54%降 低到 2018 年 18.21%，下降 2.33%；传染病医院、胸科医院、结核病医院市场占比下降 1.71%、1.44 和 0.55%，分别位于专科医院市场占比下降最快的三至五名。

十类专科市场占比上升的医院中，排除上升趋势较为平缓的耳鼻喉医院、精神病医院、整形外科医 院和皮肤病医院，余下六类医院中美容医院、眼科医院和口腔医院市场占比走高趋势较为明显。营收增 速方面，美容医院、眼科医院、口腔医院、康复医院及心血管医院跑赢专科市场平均营收增速，其中， 美容医院近年表现明显优于其他专科医院，2018 年营收增速为 37.89%，市场呈现较为明显的高增长态 势；眼科医院及口腔医院 2018 年营收增速为 25.92 和 22.02%，与美容医院的市场高增速不同，十年来眼 科、口腔医院营收增速十分稳定，波动幅度低，长期且持续的增速带动了眼科和口腔专科市场的持续增 大。

盈利能力方面，我们通过总收入减去总支出模拟各类医疗机构盈余收益，以盈余收益与总收入之比 计算医院盈余占比，利用各类医院盈余占比观察医院盈利能力及变化情况。2018 年，医院、综合医院、 专科医院、中医医院、中西医结合医院及民族医院盈余占比分别是 2.65%、2.40%、5.16%、1.87%、0.01% 及 2.63%。同 2009 年相比，五类医疗机构盈余占比均有所下滑，其中民族医院、中西医结合医院盈余下 降较为明显，专科医院盈余占比相对稳定。

细分至专科各类医院中，2018 年专科市场占比增长的十类专科医院中，美容医院、眼科医院、康复 医院、口腔医院、妇产医院、心血管医院、耳鼻喉医院、精神病医院、整形外科医院和皮肤病医院的盈 余占比分别是 10.81%、12.59%、-0.10%、11.48%、3.23%、0.62%、-0.35%、8.27%、8.39%和 2.45%。其 中美容医院盈余占比相对较高，眼科医院、整形外科医院、肿瘤医院及口腔医院盈余占比相对稳定，并 保持在较高的占比比重。静态来看，2018 年专科医院盈余占比前五名是眼科医院、口腔医院、美容医 院、整形外科医院和精神病医院。

医院运营方面可划分为民营医院和公立医院，在专科医院行业门槛和行业景气方面，我们以各类民 营专科医院十年来数量在民营专科医院数量合计中的占比变化情况，衡量该专科行业的相对市场壁垒强 弱程度和需求度。2018 年各类民营专科医院占专科总数量超过 10%的包括妇产科医院、眼科医院、精神 病医院和口腔医院，占比分别达到 12.15%、11.52%、10.48%和 10.14%。占比上升较快的五类专科医院分 别是精神病医院、口腔医院、美容医院、康复医院和眼科医院。

在十九类专科医院中，十一类民营专科医院数量占比出现下滑。2018 年，民营骨科医院、民营妇产 科医院、民营肿瘤医院数量分别是 610 家、748 家和 80 家，占专科医院比重分别为 9.91%、12.15%和 1.30%。十一类医院中，民营骨科医院占比下滑最多，由 2009 年 14.31%下降到 9.91%，民营妇产科医 院、民营肿瘤医院下降排名分别是第二和第三，下降 1.07%和-0.86%。

综合考虑，从成长能力（收入占比提升幅度）、盈利能力（2018 年盈余占比）和行业壁垒（民营数 量占比）三个维度分析各类专科医院，我们发现口腔、眼科和医美表现出来良好的市场化运行潜力。

六、 投资建议

随着我国人口结构的变化、医保基金支付能力的平稳增长，医疗服务市场的增长动力十足。尽管医 院总营业收入增速下滑，我们看好量价齐升的医疗需求在未来平稳释放。通过对不同类别的医院进行分 析，专科医院优势突出。

通过不同的标准对各类专科医院进行分析，优势专科的结论不完全一致，综合考虑成长能力、盈利 能力和行业壁垒，我们发现口腔、眼科和美容表现出来良好的市场化运行潜力。结合不同细分领域的公 司运行情况，根据强者恒强的逻辑，建议优先关注爱尔眼科、通策医疗和华熙生物等。

（报告来源：中航证券）

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