2025年计算机行业2026年策略：多维共振，迎AI新程

行业回顾：计算机指数波动显著强于大盘，机构持仓仍处低位

纵向看，计算机指数全年收益水平与沪深 300 接近，但波动显著高于大盘。截至 2025 年 12 月 16 日，计算 机行业指数自年初累计上涨 17.07%，同期沪深 300 指数上涨 17.72%、中证 1000 指数上涨 23.88%，计算机 指数跑输沪深 300 指数 0.65pct、跑输中证 1000 指数 6.81pct。但整体来看，计算机行业指数波动显著高于大 盘，同时在 1-3 月及 4-8 月表现明显更优：

1 月底至 3 月初受 DeepSeek-R1 模型开源、强性能、低成本刺激，市场对 AI 商业化落地预期升温，在事 件催化下风险偏好明显提升，同时 24 年底机构对计算机行业处于低配水平，随着行业景气度回升，机 构持仓有所上行；

4-8 月随着特朗普关税影响逐步修复，计算机行业指数在 AI Agent、稳定币、跨境支付、国产替代等结 构性机会轮番驱动下整体震荡回升。八月随着中报业绩披露，国产算力企业业绩得到部分验证，计算机 行业的主题行情得到一定基本面支撑。

横向看，计算机指数 2025 年至今整体表现在申万一级行业居中。今年以来计算机板块收益率（+17.07%）在 申万一级 31 个子行业中，涨幅排名第 14，略弱于沪深 300 收益率（+17.72%）。与科技领域其他子行业对比 来看，科技产业链偏上游的通信（+78.28%）及电子（+45.43%）行业在算力链高景气的背景下大幅跑赢大盘， 产业链偏下游应用的传媒行业收益率（+22.57%）略高于计算机行业，从行业风格与资金偏好上来看，计算 机行业 2025 年在科技领域处于相对劣势。

规模结构上，100 亿—200 亿中盘市值公司上涨幅度占优。截至 2025.12.16，SW 计算机行业共有 341 家企业 （剔除 ST），其中 500 亿以上市值公司共 14 家，上涨比例为 78.57%，平均涨幅为 22.26%；200 亿—500 亿 市值公司共 34 家，上涨比例为 55.88%，平均涨幅为 16.60%；100 亿—200 亿市值公司共 63 家，上涨比例为 76.19%，平均涨幅为 40.64%；50 亿—100 亿市值公司共 105 家，上涨比例为 69.52%，平均涨幅为 26.23%； 30 亿—50 亿市值公司共 76 家，上涨比例为 64.47%，平均涨幅为 18.28%；30 亿以下市值公司共 49 家，上涨 比例为 75.51%，平均涨幅为 18.97%。风格上，100 亿—200 亿计算机企业上涨幅度明显较高，除市场风格影 响外，一定程度上也受海峡创新、开普云等大幅上涨个股处于该市值区间影响。

实控人性质上，非国有性质企业上涨比例较高，省市及地方国资控股企业上涨幅度较大。今年以来央企国资 控股计算机企业表现相对较弱，上涨比例为 38.89%，平均涨幅为 17.82%，我们认为原因主要在于相关公司 市值规模相对较大，同时大部分企业以信创业务为主，在中小盘市场风格及 AI、算力、稳定币等主题性投资 行情下，受资金关注度处于劣势。

涨幅居前的企业以中小市值为主。今年以来涨幅排名前十的个股分别为海峡创新、品茗科技、开普云、淳中 科技、汇金股份、南网数字、星图测控、信息发展、路桥信息、纬德信息；跌幅排名前十的个股分别为兆日 科技、慧翰股份、纳思达、柏楚电子、易华录、宝信软件、中科江南、通行宝、竞业达、华信永道，涨幅居 前的企业以中小市值为主，在主题投资行情下所属板块较为分散。

行业估值水平处于历史中位偏高水平。根据同花顺数据，2025.12.16 收盘计算机板块 PS（TTM，剔除负值） 为 3.40 倍，处于过去三年 70.78%分位水平；PE（TTM，剔除负值）为 52.11 倍，处于过去五年 76.34%分位 水平。从 24 年 924 政策颁布后，计算机板块估值出现明显修复，在业绩支撑较弱的背景下，行业 PS、PE 估 值水平当前仍处于历史中位偏高水平。

重仓股方面，金山、曙光、讯飞持续排名前三。重仓股排名变动来看，中科曙光、浪潮信息、指南针、德赛 西威等公司排名有所上升，机构对算力及金融 IT 企业持仓显著提升；从公募基金持股总市值来看，除金山办 公外，其他机构重仓公司的基金持股总市值均有所上升。

基金持仓维持低位。机构持仓水平上25Q2、25Q3基金持仓比例约为2.07%、2.16%，超配比例为-2.53%、-2.52%， 基金对计算机板块持仓仍处低位。

综上，从市场表现来看，年初至今计算机板块表现出极强弹性，一季度在 AI 技术驱动下跑出显著超额收益， 后受风险偏好降低影响估值承压回撤，年中主题性投资机会涌现，近几月行业整体走弱下跌。目前计算机板 块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体具备一定投资性价比。

行业展望：AI 政策、技术、需求三维共振，构筑行业 2026 年投资主线

2.1 分析思路：基本面、性价比、吸引力三大维度去综合把握

依照产业特性与发展逻辑的不同，我们将计算机行业划分为广义信创（对市场现有成熟技术或产品进行国产 替代）、数字产业化（利用当前格局未定、渗透率较低的先进产业或技术实现盈利）、产业数字化（将 IT 技 术视为工具为其他产业赋能，提升其他行业运行效率）三大板块。 三大板块特性差异明显，广义信创具备较强中期确定性，一方面自主可控的大方向较为确定，同时政策端在 2+8+N 行业有着明确推进节点，因此具有较为稳健的行业增速；数字产业化具有较强弹性以及主题投资机会， 由于板块内行业通常处于较为初级发展阶段，新技术在应用空间与场景上不断突破，加之格局未定，因此在 预期上的较大分歧带来板块高弹性表现；产业数字化板块与下游所应用行业景气度水平、资本支出、数字化 进程等联系紧密，因此通常兼具计算机行业与其他行业的多重 β。

2.2 行业展望：人工智能领域政策、技术、需求三维共振，仍构筑行业 2026 年投资主线

2.2.1 基本面：AI 仍为科技周期主线，模型能力持续提升，基建投入持续

对基本面情况我们从政策周期、技术周期、需求周期进行综合分析。 政策周期方面，我们中期主要依据内外部环境、“十五五”规划建议、二十大报告等进行判断，对短期推进力 度及节奏的判断主要参考出台相应规范性、地方性政策，以及试点落地的频次及密度。 在“十五五”时期经济社会发展主要目标中，“科技自立自强水平大幅提高”被列在第二条，彰显科技在未 来五年经济社会发展当中的重要地位。计算机作为科技领域核心行业，相关内容重点在《建议》“三、建 设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”“四、加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”两大 板块被提及，我们梳理出三条主线：

技术周期方面，我们结合 Gartner 技术成熟度曲线，从全球科技周期及国产技术突破两个维度进行综合把握。 从全球视角来看，当前 AI 仍为科技周期主线，模型侧仍有突破，但未出现颠覆性变革，相关机会的核心 已逐步从训练（以大规模算力投入作为基础，通过优化算法和架构，依靠训练数据量变引起质变，不断 探寻模型能力上限）向推理（技术商业化落地）过渡，根据 Gartner 2025 年人工智能技术成熟度曲线， 边缘（端侧）AI 预期在两年内进入生产成熟期，AI Agent（智能体）、多模态 AI、具身 AI 等有望在 2—5 年进入生产成熟期，市场对通用人工智能（AGI）、具身 AI 等的预期有望进一步提升。

模型方面，国内第一梯队模型能力提升明显，且开放程度更高。 根据全球权威 AI 评测网站 artificialanalysis.ai 的数据，截至 2025.12.17，Gemini（谷歌）、GPT（OpenAI）以及 Claude（Anthropic） 等闭源模型仍在能力上保持领先，但国产模型如 Kimi（月之暗面）、DeepSeek（深度求索）等模型已在 第二梯队中排名居前，与 Grok（xAI）等能力接近。同时国产模型开放程度更高，如 Kimi K2（月之暗面）、 MiniMAX M2（稀宇科技）、Qwen3（阿里巴巴）、DeepSeek V3.2（深度求索）等均采用开源路线，推动 行业技术平权。

算力方面，今年 12 月美国宣布英伟达 H200 对华出口解禁，在算力供给侧为国内人工智能行业发展提供 更多选择，推高行业发展确定性。但从中长期来看发展国产算力仍为大趋势，国产厂商也在不断突破： 单卡能力上，华为公布了昇腾 AI 芯片未来三年的产品迭代路线图，预期 26—28 年将分阶段推出四款昇 腾系列芯片，具体包括：26Q1 推出“主要面向推理 Prefill 阶段和推荐业务场景”的昇腾 950PR，该芯片将 采用华为自研 HBM；26Q4 推出“更注重推理 Decode 阶段和训练场景”的昇腾 950DT；27Q4 推出“大幅度 提升训练、推理等场景性能”的昇腾 960 芯片；28Q4 推出“在各项指标上大幅度升级、全面升级训练和推 理性能”的昇腾 970。25Q3 寒武纪、海光信息业绩高增，近期摩尔线程、沐曦股份已于 A 股上市，壁仞 科技计划登陆港股，国产算力芯片在供给侧不断丰富，在资本市场的赋能下有望发展提速。 架构创新上，虽然国内企业单卡制程发展受限，但华为等企业通过“超节点+集群”解决方案来满足算力需 求。超节点在物理上由多台机器组成，但逻辑上以一台机器学习、思考、推理。华为发布了最新超节点 产品 Atlas 950 SuperPoD 和 Atlas 960 SuperPoD 超节点，分别支持 8192 及 15488 张昇腾卡，在卡规模、 总算力、内存容量、互联带宽等关键指标上全面领先，在未来多年都将是全球最强算力的超节点。

需求周期方面，在企业与政府 IT 预算整体承压的背景下，较难出现大规模自下而上的信息化建设需求，我们 将关注重点放在 AI 浪潮下，模型的调用情况、应用的发展情况以及当前基础设施建设情况。 模型调用上，头部模型企业与云厂商收入高增，OpenAI 预计今年底的年化收入将超 200 亿美元，相比 去年的 40 亿美元增长 5 倍，并计划到 2030 年增长至数千亿美元；Anthropic 表示有望在今年底实现 90 亿美元 ARR（年度经常性收入），并为 2026 年设定了 200 亿—260 亿美元的 ARR 指标。美国政企用户 对 API 和公有云模式接受度高，使得先进模型能以较低成本快速部署和迭代，企业采用率在 17 个月内 增长 3 倍，并为云厂商带来了可观的商业回报，今年三季度，亚马逊、微软和谷歌的云计算收入受 AI 拉动，分别达 330 亿（同比+20%）、309 亿（同比+28%）、152 亿（同比+34%）美元。同时大量的行业 使用也推高了 Token 使用量，仅 Google 一家，10 月公布的月均 Token 使用量就达到 1300 万亿（相较 7 月公布的 980 万亿再创新高）。根据 a16z 数据，过去 17 个月内，全球 Token 处理量增加 150 倍。根据 OpenRouter 的实时数据，当前其平台跨模型的 Token 使用量仍维持稳中有增的态势。

应用发展上，AI 助手作为互联网大厂的重要流量入口，海外大厂以及国内的字节（豆包）、阿里（夸克、 千问）、腾讯（元宝）、百度（百度网盘、百度文库）等均在持续投入；多模态方面谷歌 Nano Banana、 OpenAI GPT-Image-1.5 接连发布，文生图性能大幅提升，相关应用得到进一步催化；同时 AI 搜索、角 色扮演陪伴类应用均有较为稳定活跃用户。当前 AI 应用已有较为稳健基本盘，未来 AI Agent、端侧智 能、具身智能等有望在应用侧带来 Token 调用需求的进一步甚至爆发性提升。

基础设施建设上，全球前四大云服务商（CSP）依然用增长的经营现金流来支撑资本开支预算，且有充 足的能力将资本开支扩张到 2027 年，阿里在电话会上表示三年 3800 亿的 CapEx 预期可能偏低，同时大 型私人 AI 实验室和主权基金也正在加大投入，推动 AI 投资继续增长。智能算力中心建设方面，AI 大模 型的广泛商用极大拉动了智算算力需求，参考科智咨询数据，截至 2024 年底，中国智算算力总需求已 达 1090EFlops（FP16）对应的智算中心基础设施层资源需求规模达 2016MW，预计到 2027 年需求将达 9480MW，24—27 年 CAGR 达 67.5%。

2.2.2 性价比：估值中位偏高，机构持仓仍处低位

对性价比指标我们重点从板块的估值分位、估值消化预期、机构持仓几个方面进行综合分析。 估值方面，正如前文分析，根据同花顺数据，2025.12.16 收盘计算机板块 PS（TTM，剔除负值）为 3.40 倍， 处于过去三年 70.78%分位水平；PE（TTM，剔除负值）为 52.11 倍，处于过去五年 76.34%分位水平。从 24 年 924 政策颁布后，计算机板块估值出现明显修复，在业绩支撑较弱的背景下，行业 PS、PE 估值水平当前 仍处于历史中位偏高水平。板块整体安全边际一般，但内部出现较为明显的分化，例如信创、部分产业数字 化板块处于近三年 50%以下估值分位水平，具有一定投资性价比，同时国产算力等业绩兑现较快的行业有望 对高估值进行持续消化。 机构持仓方面，根据前文分析，目前基金持仓水平处于低位，超配水平为负。25Q3 基金持仓比例约为 2.16%， 超配比例为-2.52%，基金对计算机板块持仓与超配比例仍处于低位。我们认为当前机构对计算机板块持仓的 下行趋势已有所缓和，2026 年随着国内外 AI 应用的可用度与成熟度提升，机构对人工智能板块的持仓结构 或有所调整，增加对应用侧的配置。当前计算机板块整体交易拥挤度适中，出现机构集中减仓的概率较低。

2.2.3 吸引力：催化关注 AI 海外映射与新兴及未来产业

对吸引力指标我们重点从主题催化、风险偏好、流动性预期几个维度进行综合分析。

主题催化方面重点关注 AI 海外映射与新兴及未来产业。从催化维度看，国内大部分计算机行业公司以企业 端和政府端业务为主，受预算与招投标节奏限制，以及以项目制为主商业模式影响，需求大幅改善、业绩快 速释放的可能性较低。我们认为 26 年的行业催化更多可能是依靠市场高关注度的 AI 领域的海外映射。同时 应持续关注低空经济、航空航天、量子计算、脑机接口、具身智能等符合政策主线、满足新质生产力标准、 大空间、长逻辑的新兴及未来产业的催化机会。 风险偏好与流动性方面，2026 年有望波动上升。计算机作为受风险偏好与流动性强影响的板块，我们认为在 全球流动性宽松、国内政策协同、外资情绪改善的共同作用下，2026 年 A 股的风险偏好有望整体呈波动上升 态势。全球流动性回暖方面，美联储预计在 2026 年继续降息，资本流向宽松，提升全球风险偏好；国内政 策协同方面，参考中央经济工作会议精神，我国预期要继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策， 同时要灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加 力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。资金面宽松叠加政策红利，有望持续提升市场对 A 股 的预期；外部风险减弱方面，海外短期扰动（如美联储加息、地缘冲突）呈下降趋势，外资对中国市场的风 险偏好有望回升，带来外资净流入的增加。我们对 2026 年市场的风险偏好与流动性预期整体乐观。 综上，对于 2026 年计算机行业的投资展望，我们预期市场整体流动性相对宽裕，风险偏好有望波动上升， 机构对计算机板块特别是 AI 应用的持仓意愿有所增强。当前人工智能与科技自立自强仍构筑板块政策主线， 技术端模型侧与海外龙头差距正在缩小，叠加国产算力逐步成熟；需求端算力投入持续，模型调用量不断增 长，AI 应用已有稳健基本盘同时有爆发性增长机会。基于以上逻辑，我们认为在 2026 年应重点把握 AI 算 力的持续投入与 AI 应用的价值释放，同时持续关注信创的景气回升与新兴/未来产业的主题投资机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）