2025年Q3业绩分析：新一轮成长产业景气趋势进一步证实

2025Q3全A及上市板盈利

盈利能力：2025Q3上市公司盈利增速显著回升

2025Q3上市公司整体盈利增速较2025Q2出现明显改善。其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q3单季度归母净利 润增速分别为11.6%、4.2%，相较2025Q2单季度分别增加10.1、6.1个百分点。

2025Q3剔除金融后的上市公司盈利增速低于GDP增速。2025Q3国内GDP增速为4.8%，较2025Q2回落0.4个百分点。

盈利能力：所有上市板盈利增速均显著改善，北证盈利降幅收窄

2025Q3单季度所有上市板盈利增速均有明显改善，北证盈利增速仍为负但降幅收窄。 2025Q3创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为33.6%和32.3%，较2025Q2增速分别回升27.5、26.9个百分点。 2025Q3科创板盈利增速为64.1%，较2025Q2增速大幅提升51.0个百分点。 2025Q3北证盈利增速为-1.7%，较2025Q2增速提升17.8个百分点。

营收营本：2025Q3全A整体经营规模、营收营本增速回升

2025Q3上市公司整体营业收入增速延续改善态势，由负转正。2025Q3单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速 为2.6%，较2025Q2提升2.9个百分点。 2025Q3上市公司整体营业成本增速较2025Q2同样呈回升状态。2025Q3单季度全A剔除金融后的营业成本增速为 2.7%，较2025Q2回升了2.7个百分点。

营收营本：科创、创业板营收和营本增速均回升至双位数水平

2025Q3创业板营业收入和营业成本增速延续自2025Q1以来的改善态势。2025Q3创业板剔金融后的营业收入增速 13.3%，相比2025Q2增速增加3.4个百分点；营业成本增速15.2%，相比2025Q2增速增加3.9个百分点。2025Q3科创板营业收入、营业成本继续显著改善。2025Q3科创板剔金融后的营业收入增速12.2%，相比2025Q2增速 增加6.9个百分点；营业成本增速12.1%，相比2025Q2增速增加7.2个百分点。

毛利率：2025Q3上市公司整体毛利率小幅回落

2025Q3上市公司整体毛利率较2025Q2小幅回落。2025Q3剔除金融后的全部A股毛利率为17.6%，相较2025Q2的17.9%， 小幅回落。

毛利率：2025Q3所有上市板毛利率均有不同程度下滑

2025Q3上市板中所有板块毛利率均有下降，全A、北证下滑相对较少。2025Q3剔除金融后的全A、创业板、科创板 和北证毛利率分别为17.6%、22.7%、28.1%、22.0%，较2025Q2分别下降了0.2、0.5、1.2、0.6个百分点。

盈利质量：2025Q3全A整体ROE较去年同期有所增长

由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。 2025Q3上市公司整体盈利质量ROE较2024Q3上升，主要来自于销售利润率提升的贡献。A股上市公司2025Q3的单季 度ROE为2.40%，较2024Q3增加0.12个百分点。根据杜邦拆解，销售利润率增加了0.7个百分点，权益乘数提高0.12个 单位点，都为ROE的提升提供了贡献，而总资产周转率下降了0.2个百分点。

盈利质量：创业板、科创板ROE较去年同期出现明显增长

2025Q3创业板ROE较去年同期大幅增长，三因素均有贡献。创业板2025Q3的ROE为2.28%，较2024Q3的1.75%增加0.53个 百分点。其中，销售利润率贡献度明显。 2025Q3科创板ROE上行，也是三因素出现改善，销售利润率形成较大贡献。科创板2025Q3单季度ROE为1.00%，较 2024Q3的0.59%增加0.41个百分点。按杜邦拆解，科创板销售利润率、总资产周转率、权益乘数分别增加了1.8个百分点、 0.5个百分点、0.06个单位点，销售利润率回升对科创板ROE的正向带动作用较大。

2025Q3各风格及细分行业盈利

盈利能力：2025Q3仅消费盈利增速下滑，成长、大金融显著提升

2025Q3除消费外，其余风格盈利增速均有改善，成长、大金融风格盈利增速进一步提升，周期由负转正。2025Q3成 长、大金融风格盈利同比增速分别为36.7%、17.0%，较上季度分别增加了19.1、13.8个百分点，周期风格盈利增速增 加5.7个百分点， 盈利增速由负转正，消费风格盈利增速减少0.9个百分点，同比增速为-5.2%。2025Q3季度，成长、 大金融风格仍延续了上个季度的业绩相对优势，成长风格业绩绝对优势依旧明显。

盈利能力：成长类行业盈利增速均显著回升，处于高增速水平

军工、传媒、电力设备、电子上升至高盈利增速水平。军工、传媒、电力设备、电子2025Q3季度盈利同比增速分别 为60.7%、57.1%、50.5%、51.2%，较上季度分别大幅提升了42.9、36.9、24.5、20.7个百分点。 计算机、通信行业盈利增速边际增加值相对较低，但绝对增速水平也较高。2025Q3计算机、通信盈利增速分别为 28.7%、12.1%，较2025Q2分别增加9.2、3.8个百分点。

盈利能力：消费行业盈利增速过半数改善，商贸、食饮降幅扩大

美护、汽车、轻工盈利增速边际改善较多。美护、汽车、轻工2025Q3季度盈利增速分别为4.4%、9.5%、-16.3%，较 2025Q2季度分别回升19.5、17.0、10.3个百分点，其中美护、轻工由负转正。 2025Q3商贸零售、食饮、社服、纺织服饰行业的盈利降幅均有不同程度的扩大，其中食饮、商贸降幅较大。食饮、 商贸2025Q3盈利增速分别回落至-62.2%、-14.6%，较上季度分别下降38.3、12.5个百分点。

盈利能力：周期行业多数改善，农牧延续大幅下降态势

钢铁、有色、化工边际改善显著。钢铁、有色、化工2025Q3盈利同比增速分别为202.9%、51.1%、20.6%，分别提升 了120.7、33.7、23.1个百分点。石化、煤炭、环保虽边际改善，但盈利增速仍处于负值区间。 农牧延续大幅回落态势，交运回落也相对较多，均由正转负；建材、建装、机械设备也呈边际下降状态。

毛利率：消费、成长毛利率减少，周期小幅回升

消费风格2025Q3的毛利率为23.4%，较2025Q2的24.0%，减少了0.6个百分点。 成长风格2025Q3的毛利率为19.9%，较2025Q2的21.0%，减少了1.1个百分点。  周期风格2025Q3的毛利率为15.1%，较2025Q2的14.8% ，小幅增加0.3个百分点。

毛利率：成长行业升降各半， 消费行业大多数下降

成长细分行业中，电力设备、电子、传媒毛利改善，计算机、军工、通信下滑。其中电力设备、电子、传媒分别提升 了0.3、0.3、0.1个百分点，计算机、军工、通信分别下降1.0、1.2、3.5个百分点。 消费细分行业中，仅社服、汽车有所改善，其余均出现不同程度的回落。社服、汽车分别提升了1.3、0.4个百分点； 医药、食饮、美护降幅较大，分别减少了1.5、2.1、3.3个百分点。

盈利质量：成长、金融风格ROE改善，消费、周期下降

消费风格的ROE较去年同期下降0.23个百分点。销售利润率、总资产周转率、权益乘数均有拖累。 成长风格的ROE较去年同期增加了0.50个百分点，销售利润率、总资产周转率、权益乘数均有不同程度的改善。 周期风格的ROE较去年同期小幅下降了0.09个百分点，主要受总资产周转率拖累较多。  大金融风格的ROE较去年同期增加0.23个百分点，主要是销售利润率改善较多。

盈利质量：成长各细分行业ROE均有改善

电子、电力设备、传媒、国防军工、计算机、通信ROE较去年同期分别增加0.73、0.71、0.56、0.40、0.26、0.17个百 分点，除军工、通信外，其余板块销售利润率增幅均较为明显；军工、传媒总资产周转率回升较多；传媒权益乘数 改善较多。 电子、电力设备、军工、计算机销售利润率、总资产周转率、权益乘数形成共振。

盈利质量：消费行业多数ROE下降，食饮、商贸下滑较多

仅有美护、汽车ROE出现小幅改善，分别增加了0.15、0.03个百分点，美护是受总资产周转率的提振，社服则是总资 产周转率和销售利润率上行对冲了权益乘数的下滑。 食饮、商贸ROE较去年同期下滑明显，分别下滑了0.93、0.88个百分点，食饮三因素均有拖累，受销售净利率、总资 产周转率下降的影响较大；商贸则主要受到销售利润率下滑的拖累较多。

盈利质量：钢铁ROE延续大幅改善态势，农牧出现大幅回落

钢铁、有色ROE改善较明显，分别较去年同期分别提升了1.89、0.95个百分点，均显著受益于销售利润率改善的贡献。 化工、建材、机械设备ROE也都出现增长，分别提升了0.27、0.08、0.04个百分点，其中基础化工、建材ROE均明显受 益于销售利润率的改善。 农牧、煤炭ROE回落幅度较大，分别较去年同期下降了2.57、0.77个百分点，农牧三因素均有拖累，其中销售利润率的 影响最大，煤炭则是受到了销售利润率和总资产周转率的明显拖累。

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