2025年当升科技研究报告：正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料

1 全球锂电正极材料龙头，技术领跑行业发展

1.1 聚焦正极材料领域， 产品矩阵丰富

深耕正极材料二十余年，成长为全球锂电正极材料行业的龙 头企业。当升科技成立于 1998 年，前身是北京北矿电子材料发展 中心。公司于 2002年正式进军正极材料行业，2010年在创业板上 市，是国内首家以锂电材料为主营业务的上市公司。

电池材料产品应用广泛，技术优势明显。公司业务涵盖多元 材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等正极 材料的研发、生产和销售，产品主要应用于电动汽车、储能设施 及 3C 电子产品等领域。公司深耕锂电正极材料领域二十多年，持 续突破行业共性关键技术，率先开发出高比能量、高比功率动力 锂电用镍钴锰酸锂（NCM）正极材料系列化产品，在全球锂电材 料市场竞争中持续保持领先地位。

子公司中鼎高科聚焦智能装备业务。中鼎高科的核心产品圆 刀模切机、品检机能够自动、高效地实现对多种复合材料的模切、 排废、贴合及缺陷检测，广泛应用于消费类电子、医疗、卫生、 食品包装、柔性电路板等领域。同时，中鼎高科积极开拓新业务 及新领域，聚焦锂电材料生产制造用自动化装备的创新性开发， 与母公司业务形成了有效协同与互补。 国内外项目建设加速推进，为提升公司市占率夯实基础。截 至 2025 年上半年，公司拥有锂电材料产能 7.4 万吨，智能装备业 务产能 1515 座/台套。在建产能方面，公司攀枝花基地首期二阶段 项目年产 8 万吨产线设备安装调试正在有序推进中，预计 2025 年 下半年建成投产，将助力公司磷酸（锰）铁锂正极材料总产能跃 升至年产 12 万吨；当升（芬兰）新材料全力推进欧洲新材料产业 基地一期项目的工程建设工作，计划建成年产 6 万吨高镍多元材料 生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求设计，同时 兼具生产中镍产品的能力。公司将持续放大在高端产业链中的优 势地位，全力打造全球锂电正极材料赛道的标杆企业。

1.2 深耕多元材料领域，拓展磷酸(锰)铁锂及钴酸锂业务

2025 年以来，公司业绩企稳回升。2025H1，公司实现营业收 入 44.32 亿元，同比增长 25.17%；归母净利润 3.11 亿元，同比增 长 8.47%，业绩重回增长区间。2025 年上半年，公司在产品出货 和市场开拓方面都取得积极进展，成为公司业绩增长的重要来源。

2021-2024 年，公司锂电材料业务产销规模总体呈现增长态 势。其中，2024 年，公司锂电材料业务产销量分别达 10.34 和 10.07 万吨，同比分别增长 69.95%和 60.53%，产销规模大幅增长。 2025H1，公司锂电材料业务产能利用率达到 98.83%，接近满产。 随着新建产能项目逐步推进，公司产销规模有望持续扩大。 分业务看，多元材料业务营收占比最高，磷酸(锰)铁锂、钠电 正极材料业务营收占比快速上升。2021年至 2025年上半年，公司 多元材料营收占比从 83.67%降至 60.82%，磷酸(锰)铁锂、钠电正 极材料营收占比则从 2023 年的 0.83%升至 2025 年上半年的 29.37%。2025 年上半年，公司多元材料业务持续放量，多项产品 作为行业标杆深度融入全球高端新能源车企及一线品牌动力电池 供应链；磷酸(锰)铁锂销量同比实现跨越式大幅提升，连续月度出 货量近万吨，多款产品放量为公司贡献新的利润增长点，磷酸(锰) 铁锂、钠电正极材料实现营收 13.02 亿元，同比大增 184.43%。

主营业务盈利能力提升。2025 年上半年，公司销售毛利率和 销售净利率分别为 13.27%和 6.68%。其中，锂电材料业务盈利能 力均有所回暖，多元材料业务、磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料业务、 钴酸锂业务的毛利率分别为 18.44%、3.02%和 8.19%，同比分别 增长 0.56、5.93 和 5.82 个百分点。

2025 年上半年，公司期间费用率为 6.72%，同比下降 0.23 个 百分点。其中，管理费用率和研发费用率有所下降，销售费用率 和财务费用率有所上升。

1.3 创新驱动持续发力，卡位固态电池材料

持续加大研发投入，取得亮眼成果。公司坚持研发投入，持 续构建技术优势护城河，近年来研发投入在营收中的占比呈增长 趋势。公司科研技术人员占员工总数 1/4，拥有锂电正极材料行业 首家“国家认定企业技术中心” ，以及“国家技术创新示范企业” “国家知识产权示范企业”等创新平台，产品综合技术性能处于 全球先进水平，在海外高端动力电池材料市场占有率持续保持优 势。

产品布局完善，高镍等领域引领行业技术进步。公司已在高 镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂、钴酸锂及下一代电池材料 等领域形成了完整的产品布局。高镍和超高镍多元材料领域，公 司技术持续领跑行业发展，已率先批量供应全球高端电池客户， 并开发出针对大圆柱电池的高镍正极材料；中镍高电压多元材料 实现了 5、6、7、8 系全覆盖，技术不断迭代升级，已成为业界标 杆广泛供货于国内外知名电池生产商及全球高端电动汽车；磷酸 铁锂材料方面，产品持续迭代升级，关键技术指标达到行业领先 水平。钴酸锂材料方面，公司高容量高电压钴酸锂产品性能实现 突破。 前瞻布局固态锂电材料等新兴领域，取得关键进展。新型锂 电正极材料在乘用车、低空飞行、人形机器人及 AI 等前沿市场前 景广阔，公司积极布局，持续取得突破。固态锂电材料方面，公 司系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系，半固 态、全固态正极材料取得突破，固态电解质技术保持行业领先； 磷酸锰铁锂方面，公司推出高锰 LMFP 产品并实现十吨级连续出 货，成为行业标杆产品，技术优势明显；尖晶石镍锰酸锂、富锂 锰基、钠电正极材料等领域亦取得良好进展。

2 下游需求蓬勃发展，技术迭代持续推进

2.1 锂电正极材料下游需求旺盛

正极材料是锂电池产业链的重要环节，直接影响电池的性能。 在锂电池的成本构成中，正极材料占比最高，占据电池总成本的 30~40%左右。从产业链看，我国锂电池正极材料上游主要包括碳 酸锂、氢氧化锂、硫酸镍、硫酸钴等原材料，以及导电剂、粘接 剂等辅助材料等；中游为锂电池正极材料生产与供应，按照化学 成分划分，其主要分为钴酸锂材料、锰酸锂材料、磷酸铁锂材料 和三元材料；下游为应用领域，锂电池正极材料被广泛应用于锂 离子电池中，应用终端涉及新能源汽车、储能、消费电子等行业。

国内动力电池正极材料以磷酸铁锂和三元材料为主，性能有 所差异。从能量密度上来看，磷酸铁锂的理论比容量低于三元材 料，但由于三元材料电池需要较为复杂的电池管理系统，这两种 材料制成电池模组后其能量密度的差异有所减小。三元材料主要 分为镍钴锰酸锂（NCM）、 镍钴铝酸锂（ NCA）两种，三元材料 的能量密度更高，但其安全性能略低于磷酸铁锂，对电池的监控 管理技术要求较高。其中 NCM 凭借高能量密度的优势，在新能源 乘用车中逐步大规模应用，是国内三元材料的主要类型。

新能源汽车与储能双轮驱动，全球锂电池市场高速增长。据 iFinD，2024年，全球锂离子电池出货量达1545.10 GWh，同比增 长 28.48%，2020-2024 年 CAGR 达 51.34%，锂电池需求持续快 速增长。其中，2024 年全球汽车动力电池和储能电池出货量分别 为 1051.20 和 369.80 GWh，同比增幅分别为 21.50%和 64.94%。 GGII 数据显示，2025 年 1-6 月中国锂电池出货量 776GWh，同比 增长 68%，增速强劲。其中，动力、储能、数码类锂电池出货量 分别为 477GWh、265GWh、34GWh，同比增长分别为 49%、 128%、25%。

新能源车市场蓬勃发展，渗透率持续提升。据 CleanTechnica， 2024年全球新能源汽车销量达 1724.16万辆，同比增长 26.08%， 近年来保持稳定增长。国内方面，据中国汽车工业协会数据， 2024年，我国新能源汽车销量 1286.60万辆，同比增长 35.50%， 渗透率 40.93%，新能源汽车市场份额快速上升；2025 年 1-6 月新 能源汽车产销分别完成 697 万辆和 694 万辆，同比分别增长 41% 和 40%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 44%。

能源转型背景下，全球储能需求快速增长。近年来，在风电、 光伏装机量持续增长与 5G 基站建设加快的背景下，全球储能锂电 池应用需求快速增长。据智研咨询援引中关村储能产业技术联盟 （CNESA）DataLink 全球储能数据库的不完全统计，2024 年，全 球新增投运新型储能项目装机规模达到 74.1GW/177.8GWh，已连 续 7 年在新增电力储能装机中占据最大比重，2024 年达到历史新 高的 89%。我国大力支持新型储能发展，据《中国新型储能发展 报告（2025）》，截至 2024 年底，全国已建成投运新型储能 73.76 GW/168 GWh，较 2023 年底增长超过 130%，装机规模占全球总 装机比例超过 40%。据 GGII 预测，2025 年中国储能市场规模将 超 500GWh。

全球消费电子市场 2024 年来出现复苏迹象。智能手机方面， 据 iFinD、IDC 数据，2024 年全球及我国智能手机出货量分别为 12.40和2.94亿部，同比分别增长6.53%和6.52%；IDC预测2025 年全球智能手机出货量预计将同比增长 1%。平板电脑方面，据 Canalys，2024 年全球平板电脑总出货量达到 1.476 亿台，同比增 长 9.2%，相比 2023 年呈现出稳健复苏态势；据 IDC，2024 年我 国平板电脑出货量为 2987 万台，同比增长 4.15%。受政府补贴政 策刺激，2025 年上半年国内消费电子市场延续复苏态势。

下游需求旺盛，我国锂电正极材料产业保持高景气，磷酸铁 锂市场增长迅猛。据 ICC 鑫椤资讯数据统计，2025 年 1-6 月全球 磷酸铁锂产量 163.2 万吨，同比增长 66.6%。据 EVTank，2024年， 中国锂离子电池正极材料出货量为 329.2 万吨，同比增长 32.9%， 主要增量来自于磷酸铁锂正极材料。

2.2 与上游企业深度合作，把握资源供应优势

深度融合产业链上游，打造安全稳定供应链体系。正极材料 行业竞争激烈，把握上游原材料对于行业内公司的生存环境有重 要意义。在镍、锂、磷上游资源布局方面，公司积极推进与中伟 股份、格林美、赣锋锂业、云天化等资源优势企业深度合作，保 障公司资源供应的持续稳定和成本优势。 2025 年 2 月，公司与前驱体龙头中伟股份达成战略合作，涉 及产品供销、矿产资源开发、产品研发等多个维度。根据公司公 告披露，双方一致同意就动力、储能、低空及 AI、机器人等领域 锂电池用三元材料、钴酸锂、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、固态 锂电材料、半固态锂电材料、富锂锰基等产品的原材料供应链建 立长期合作伙伴关系，未来 3-5 年，双方预计在相关产品的合作 量达 3-10 万吨/年。在矿产资源开发方面，双方共同进行镍、钴、 锂、磷、锰、钠等相关优质矿产的开发、回收和应用，共同构建 上游关键矿产资源优势。在产品研发方面，双方一致同意将就电 池用三元前驱体、四氧化三钴、磷酸（锰）铁、钠电前驱体、固 态锂电前驱体、聚阴离子前驱体、富锂锰基前驱体等产品及应对 正极材料发展的现有技术以及未来前瞻性技术开发、认证等方面 进行深度合作。

2.3 公司三元材料具备规模优势，磷酸铁锂业务快速发展

正极材料行业竞争激烈，公司在三元材料领域具有规模优势。 按产能分析，三元材料行业相对集中，据钢联数据，我国现有总 产能 139.72 万吨，其中，容百科技产能领先，公司排名第二，占 比 12.17%，我国三元材料行业产能 CR5 达 59.40%。磷酸铁锂行 业竞争更为分散，据钢联数据，我国现有总产能 503.7 万吨，湖南 裕能产能领先，拥有80万吨产能，占比15.88%，我国磷酸铁锂行 业产能 CR5 为 35.74%；当升蜀道（攀枝花）新材料有限公司产能 占比约 1%，公司的市场份额仍有较大提升空间。

磷酸铁锂业务快速发展，新增产能放量可期。2025 年上半年， 公司三元材料、磷酸铁锂出货量均实现同比增长，市场竞争力不 断增强。尤其是磷酸铁锂业务实现了产销两旺，销量同比实现大 幅增加，已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列。当 升蜀道（攀枝花）正聚焦产能建设释放，全力推动首期二阶段项 目建设投产，预计建成后磷酸（锰）铁锂正极材料总产能将跃升 至年产 12 万吨。

2.4 固态电池产业化在即，正极材料加速技术迭代

固态电池产业化加速，高镍三元、富锂锰基材料高度适配。 固态电池的核心优势在于能量密度跨越式提升、安全性实现质的 飞跃、电池厚度大幅降低。目前固态电池处于从半固态向全固态 过渡的关键期，技术路线逐步成熟，据中国化信，全固态电池的 工程化突破预计将在 2026-2027 年实现。固态电池的性能突破与 成本下降依赖于高性能材料的创新。对正极材料而言，高比能、 高能量密度是正极材料主要发展方向，核心在于与固态电解质的 协同适配。高镍三元材料和富锂锰基材料备受关注。

高镍三元材料：以 NCM622、NCM811 等为代表，其高比容 量特性与固态电解质的宽电化学窗口相结合，有助于提升电池续 航能力；另外，固态电解质能抑制高镍材料在循环过程中的界面 副反应和结构退化，有效缓解传统液态电池中常见的容量衰减问 题，从而可提升电池的循环寿命。 富锂锰基材料：富锂锰基是全固态电池可选用的理想正极材 料，其通过锰元素部分替代锂，可降低正极材料成本，同时提高 能量密度，具有高电压、高放电比容量的优势。

3 前沿技术布局领先，海内外市场加速开拓

3.1 研发实力强劲，技术能力保持领先

固态材料布局领先，已实现全固态正极材料批量出货。固态 锂电材料方面，公司系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电 池材料体系。2025 年上半年，公司固态锂电材料持续放量，其中 硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，双相复合正 极材料荣获中关村论坛百项新技术新产品推介，相关产品已导入 清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户， 成功应用在无人机、eVTOL 等低空飞行器以及人形机器人领域。 全固态电池专用钴酸锂、富锂锰基正极材料成功卡位比亚迪、一 汽、中科固能等国内顶级车企和电池客户。固态电解质方面，公 司已完成氧化物电解质年产百吨级中试线建设和硫化物固态电解 质小试线建设，实现固态电解质吨级稳定制备并获得下游多家重 点客户的认证及导入。 定增项目圆满落地，支撑进一步研发投入。公司 2025 年 7 月 宣布此次定增项目圆满落地，募集资金总额达 10 亿元。本次发行 是公司强化核心竞争力、深化战略布局的重要举措，募集资金将 全部用于补充流动资金，将进一步增强公司资金实力，支撑研发 投入力度，满足未来业务发展需要。公司称，本次募集资金将继 续投入新能源汽车领域，研发固态锂电池、钠离子电池等下一代 电池材料关键技术及产品，实现新型电池材料核心技术的自主可 控、高端动力电池市场应用的持续卡位，进一步夯实公司在新能 源材料产业的优势地位。

3.2 全球化布局持续深入，高端产业链优势地位凸显

深度绑定优质客户，海内外市场开拓卓有成效。公司多元材 料多项产品作为行业标杆深度融入全球高端新能源车企及一线品 牌动力电池供应链。海外市场方面，公司与 LGES、SK on、三星 SDI、Murata 等国际巨头建立深度合作关系，并与 LGES、SK on 两大锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠 定了坚实基础，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外 高端新能源车企。国内市场方面，高镍、中镍高电压产品批量导 入亿纬锂能、比亚迪、远景、蜂巢能源、微宏动力、中汽新能等 国内主流动力电池厂商，配套用于蔚来、吉利等新能源车企。超 高镍 9 系产品成功导入亿纬锂能等国内头部圆柱厂商。磷酸（锰） 铁锂业务方面，2025 年上半年公司产品销量同比实现跨越式大幅 提升，连续月度出货量近万吨，深度绑定中创新航、中汽新能、 瑞浦兰钧、宜春清陶、Power Co 等国内外客户，在动力、储能及 EV 领域实现应用。钴酸锂业务方面，公司通过技术创新持续提升 产品性能和质量，目前 4.50V、4.53V 钴酸锂已通过锂威、冠宇等 主流客户测试并批量应用，实现由行业跟跑、并跑到领跑的跨越。

加速芬兰基地产能建设，卡位全球高端供应链。公司欧洲项 目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨，将分期建设，其中一期项目计划建成年产 6 万吨高镍多元材 料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求设计，同 时兼具生产中镍产品的能力。目前芬兰基地项目已正式开工建设， 该项目推动了公司从产品国际化经营迈向产业国际化经营，将快 速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求，深度融入欧洲电 动汽车产业链，提升全球市场占有率，持续放大在高端产业链中 的优势地位，为全球化布局注入新动能，有助于公司全力打造全 球锂电正极材料赛道的标杆企业。

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