2025年晨光生物研究报告：向内挖潜向外延展，植提龙头健康前行

1 植提行业龙头，“三步走”战略稳步推进

1.1 深耕植提行业二十余年，位居全球第一梯队

晨光生物成立于 2000 年，位于河北省邯郸市曲周县，是一家专注于植物有效成 分萃取、分离、纯化及应用的高科技企业，位居全球植物提取行业第一梯队。2010 年 11 月，公司于深圳创业版上市。公司主要研制和生产天然色素、天然香辛料 提取物和精油、天然营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食品、油脂和蛋白等 六大系列产品，产品广泛应用于食品饮料、调味品、医药、保健品、营养补充剂、 化妆品、饲料添加剂等行业。公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品，位 居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提 取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发 展取得良好成效。公司产品远销欧洲、亚洲、东南亚、美洲、大洋洲、非洲等地 区，在国内市场，公司已在全国各省/市/自治区建立了销售网络。

我们将晨光生物的发展历程分为 3 个阶段： 1） 初入植提行业，辣椒红产销量实现全球第一（1997-2008 年）：1997 年，曲周 县五金厂接收了县破产企业河南疃色素厂，此为晨光生物的前身。2000 年， 曲周县五金厂改制，厂长卢庆国筹集 38 万元资金兴建曲周县晨光天然色素有 限公司，全面转舵生产辣椒红色素。2003 年，公司更名为河北晨光天然色素 有限公司。2004 年，公司规模化萃取辣椒红工艺技术改造取得重大突破，建 成了全球首条连续化、规模化的辣椒加工萃取生产线。2008 年公司的辣椒红 色素的市场占有率约 40%，辣椒红成为公司第一个位居世界第一或前列的品 种。 2） 拓宽植提品类，逐步拓展海外，逆境中突出重围（2009-2016 年）：2009 年， 公司更名为晨光生物科技集团股份有限公司，并于次年登陆深圳创业板。 2012-2013 年，公司受到行业出口退税风波的严重冲击以及植提行业产能严 重过剩和竞争过度的影响，利润大幅下滑。公司通过严控成本、不断拓宽产 品品类以提升其核心竞争力。在产品的布局上，继辣椒红后，公司辣椒精和 叶黄素的产销量分别在 2014 年和 2016 位居世界重要位置，成为公司业绩增 长的驱动力。在全球范围资源配置上，2012 年，公司第一家海外子公司印度 晨光建成投产，2016 年，公司第一家赞比亚子公司成立，为公司后续在非洲 的种植基地及产能布局迈出关键一步。 3） “三步走”战略明确，主力产品稳固，梯队产品快速发展（2017 年至今）： 2017 年公司提出“三步走”发展战略并延续至今：第一步，辣椒红产销量做 到世界第一，公司实现上市；第二步，做成十个左右世界第一或前列的产品， 建设世界天然植物提取物产业基地；第三步，做大做强保健品、中药提取等 大健康产业。当前，公司第一步已实现，第二步是公司现阶段的首要目标， 正逐步实现中，第三步也正在积极布局。公司三大主力产品产销量已连续多 年位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、姜黄素、水飞蓟提取物、 番茄红素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等一批天然提取物产品的产销量快 速增长，推动公司稳步健康发展。2023 年，公司荣获全国五一劳动奖状。

1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富

创始人卢庆国为公司实控人，股权结构稳定。董事长卢庆国先生是公司创始人， 公司上市后，卢总持续增持，截至 2025Q1 末，卢庆国先生持股比例为 20.33%， 为公司第一大股东及实际控制人。前十大股东中，李月斋、关庆彬、周静均为公 司创始人及发起股东之一，股权结构较为稳定。

管理层经验丰富，核心团队稳定。公司拥有一支经验丰富的管理、营销及研发团 队，董事长卢庆国先生从事植物提取行业二十多年，具备丰富的行业经验，主要 核心管理人员及业务骨干均从事植物提取行业多年，多位成员获得了相关的国家 级、省级发明专利，从业经验丰富。副总经理李凤飞、连运河和周静（兼任财务 总监和董秘）等高管自 2000 年公司成立起即在公司任职，均持有公司股权，整 体核心团队结构稳定。

1.3 植提业务为利润主要来源，25 年棉籽业务有望扭亏

“三步走”战略明确后行稳健发展之路，植提业务贡献主要利润。随着 2017 年 公司提出“三步走”发展战略，公司强大的产品布局日渐清晰。植提产品方面， 除辣椒红、辣椒精和叶黄素外，新一批植提产品的产销量快速增长提供了稳健发 展的动力，2024 年植提业务实现营收 31.29 亿元，同比增长 8.25%。棉籽类产品 方面，2024 年公司棉籽类业务实现营收 34.75 亿元，同比增长-2.07%。虽然植提 业务和棉籽类业务的营收规模相近，但从毛利的角度看，植提业务毛利率明显高 于棉籽类业务，2024 年公司植提业务毛利润为 4.81 亿元，占总毛利的 86%，是 公司最主要的利润来源。

24 年棉籽业务受大宗行情影响出现较大亏损，25Q1 已扭亏为盈，期待棉籽类业 务利润修复。24 年公司棉籽类业务毛利润为 0.06 亿元，同比-95.08%，主要系棉 籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，加工 业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损。25Q1 棉籽类业务 已见行情回暖，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险， 实现扭亏为盈，我们认为，25 年公司棉籽类业务在“坚持对锁、期现融合、稳健 经营”的理念下，利润端同比有望实现修复。

受到棉籽业务的影响，毛利率呈下行趋势。公司毛利率在 2013 年至 2019 年间呈 现波动上升的趋势，从 12.98%提升至 17.80%，公司植提类业务采用成本加成的 定价策略，毛利率相对稳定，棉籽类业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、 波动性强、毛利率低的特点，2020 年以后，棉籽业务毛利率呈现下行趋势，尤其是 2024 年公司面对外部不利的大环境形势以及某些决策失误，棉籽类业务毛利 率下滑至 0.18%，2024 年公司综合毛利率为 7.96%。 费用率持续优化，盈利能力逐步改善。近年来，公司持续推进产品研发、采购、 生产、销售全方位精细化管理，不断强化低成本工业化生产能力。公司建立的“成 本、利润中心”，通过定期组织经营分析，不断优化财务管理职能和各事业部、职 能部门的成本、费用意识。在精细化成本管控的情况下，近年来公司费用端的优 化基本抵消了公司毛利率下滑的影响，净利率水平整体稳中有升，仅 2024 年由 于棉籽业务的综合影响，公司净利率下行至 1.11%，同比-6.08pct，根据 25Q1 的 情况，我们预计棉籽业务的影响在 2025 年将大幅收窄，公司净利率将触底反弹。

2 植提行业品类丰富，前景广阔

2.1 植提行业兴起于欧美，壮大于中国，快速发展

2.1.1 植提市场产品丰富，产业链中原材料成本至关重要

植物提取物丰富多样，下游应用场景广阔。植物提取物一般以植物为原料，按照 提取产品用途的需要，经过物理、化学提取、分离工序，定向获取和浓集植物中 的某一种或多种有效成分且不改变其有效成分结构，最终所形成的产品。目前进 入工业提取的植物提取物品种已达 300 多种，广泛应用于食品饮料、调味品、医 药、保健品、营养补充剂、化妆品、饲料添加剂等行业，根据智研咨询，食品饮 料（营养补充/保健品）在植提行业的应用领域占比最高，达到 45%，其次是植物 药制剂和化妆品，分别占比 26%和 12%。随着下游应用领域的不断扩大，植物提 取物需求有望持续提升。

植提产业链中，植物提取物原材料价格是影响行业发展的核心要素。植物提取行 业产业链上游主要包括自主研发植物提取成套设备及原材料种植，中游主要包括提取及深加工，下游为终端产品的销售，下游涵盖的应用领域十分广泛。从整个 产业链来看，由于上游成本结构中原材料成本占比超过 90%，植物提取物原材料 价格的波动对植提行业的发展产生较大影响，因此，如何稳定供应链、把控原材 料成本成为植提企业发展的关键一环。

2.1.2 中国植提行业借助优势快速发展，形成了以出口为主导的格局

中国植物提取行业以出口为主，健康消费意识提升，植物提取物迎来新一轮增长。 中国依托丰富的植物资源与持续优化的提取技术，已成为全球植物提取的生产与 出口大国，根据中国医药保健品进出口商会数据，植物提取产品的出口额占行业 总收入的 80%左右。从出口额看，2013-2015 年植提行业出口额快速增长，受益 于国外市场逐步开拓，2016-2020 年属于调整期，每年出口金额相对稳定，2020- 2022 年成为新一轮的爆发增长期，主要系疫情提升了全球对健康的重视，大健康 产品消费激增，2022 年出口额实现 35.3 亿美元，创历史新高。

美国为中国植物提取物最主要的出口市场，甜叶菊提取物出口额稳居第一。从出 口地区分布情况来看，北美、亚洲和欧洲是全球植物提取物的主要消费市场，根 据中国医药保健品进出口商会的数据，2024 年美国、日本和印度成为中国植物提 取物出口的前三大目标市场，其中中国对美国/日本/印度出口植物提取物占出口 总额的 22.3%/9%/9%。根据中国医药保健品进出口商会的数据，从细分产品的出 口情况来看，2016-2021 年植物提取物前十大主要出口品种的变化并不大，植物 提取物出口呈现大品种集中化的趋势，头部产品甜叶菊提取物的出口额 2016- 2021 连续六年稳居第一。

植提兴起于欧美，中国借助资源优势后来居上，国内市场规模已突破 400 亿元。 自 20 世纪 80 年代以来，人类“崇尚天然，回归自然”的呼声越来越高，植物提 取行业作为一个新兴的行业，在欧美国家率先兴起。凭借丰富的植物资源优势， 我国植物提取行业从 90 年代开始起步，越来越多的中国企业开始出口植物提取 物至欧美国家。2010 年后随着天然色素和天然甜味剂等植物源食品添加剂受到消 费者的推崇，植物提取行业快速发展成为备受关注的大健康原料行业，国内需求 对植物提取物的需求持续提升。根据华经产业研究院的数据，中国植物提取行业 市场规模由 2017 年的 275 亿元增至 2021 年 407 亿元，2017-2021 年 CAGR 达到 10.3%，预计 2025 年行业规模有望突破 600 亿。

2.2 国内外植提行业集中度相对低，多个细分领域均有不同的龙头

从国内植提行业竞争格局来看：中国的植物提取物品类众多，植物提取企业基于 其投资经济效益、技术研发能力、营销网络建设成本等原因，通常专注于特定几 种植物产品的研发与销售，使得中国植物提取物行业的竞争格局呈现出集中度较 低、企业数量较多、各自产品差异化较大的特点。根据智研咨询的数据，按植物 提取业务经营收入统计口径测算，2021 年中国植物提取行业市占率排名前两位的 是晨光生物和莱茵生物，市占率分别为11.97%和2.49%。根据莱茵生物年报数据， 2024 年中国植物提取物企业注册数量有 841 家，植提企业数量较 2019 年的 2449 家的高点有明显减少，近年来，随着植物提取市场监管的逐步完善、标准化的建 立、环保趋严，植物提取行业正逐渐由无序竞争向规范发展推进，坚持研发创新、 拥有领先工艺、单品优势的龙头企业在同质化竞争中加速脱颖而出。

从全球植提行业竞争格局来看：行业竞争格局相对分散，各细分领域多由不同龙 头占据。辣椒红、辣椒精以及叶黄素的全球龙头企业为晨光生物，Lycored 作为世界上最早进行番茄红素的工业化提取的企业，其番茄红素所占的全球份额 领先。

3 植提类业务：向内挖潜，向外延展，形成可持续发展的核心竞争力

我们认为，植物提取物行业分层较为明显，进入行业的壁垒不高，但是龙头企业 与一般企业之间形成了显著的差距，主要体现在：1）技术壁垒：行业高端企业数 量少，龙头公司经过多年在植提行业的积累，掌握关键生产工艺，具有植提设备 的研制能力，产品得率、溶剂回收、同步提取等诸多方面的生产效率上处于行业 领先地位；2）全产业链&规模优势：龙头企业深谙原材料价格波动对企业的影响， 全产业链构建、全球优质原料布局叠加规模效应，使得原材料成本展现出明显优 势。 对于生产辣椒红、辣椒精以及叶黄素的全球龙头企业晨光生物而言，我们认为， 公司通过“向内挖潜+向外延展”的方式，形成了可持续发展的核心竞争力：一 方面，向内挖潜，公司通过全球原料布局和工艺端的优势建立起成本端的核心护 城河，助力公司在市场上推出具有高性价比的优质产品，快速提升市占率；另一 方面，公司明确“三步走”发展战略，将主力产品形成的发展经验借鉴应用到梯 队产品当中，以期培育出更多的世界第一或世界前列的产品，规模持续扩大，植 提龙头企业的综合竞争力进一步得到提升。

3.1 向内挖潜：全球原料布局+植提技术优势，成本持续降低

3.1.1 全球布局优质原材料基地，掌控优质核心资源

我们在 2.1.1 中指出，植物提取物原材料价格是影响行业发展的核心要素，从营 业成本构成来看，公司原辅材料占比基本保持在 95%左右，其中，公司生产所需 的主要原材料为辣椒、万寿菊等农副产品，原材料供应和价格变动受气候条件和 病虫害等自然灾害的影响较为明显，此外还受周期性、季节性、地域性等因素的 影响。

在此背景下，为缓解原材料的供应和价格波动对经营生产造成的影响，公司进行 了全球优质原材料的布局： 1）在国内：通过“协作种植”的经营模式，在新疆、云南、河北等原材料优势产 区建立核心产品种植基地和生产线，并创新实施了按含量收购模式，与主要供应 商建立了长期战略合作关系，扩大种植基地面积，加强对原材料的把控。 2）在海外：公司在印度、赞比亚、缅甸等地通过市场化采购、“协作种植”、自主 种植等多种形式布局优质农业资源：公司在印度优质辣椒、万寿菊产区设立子公 司；在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种，在前期试种效果较好的情况下， 逐年扩大种植数据，为公司长期发展提供储备资源。

新疆：2006 年进入新疆，跨出战略资源配置的第一步。公司于 2006 年设立新疆 晨光天然色素有限公司（简称“新疆晨光色素”），随后分别在新疆设立了多个其 他子公司，主要进行辣椒、万寿菊、甜叶菊、棉籽等农作物的种植。2023 年 2 月， 公司公告拟在新疆巴州焉耆县投建“年加工 35 万吨棉籽项目”，项目已于 2024 年 完工，项目年加工毛棉籽 35 万吨，助力公司棉籽业务规模稳步增长。根据公司 公告，截至 2024 年底，公司棉籽加工年产能 111 万吨。 云南：2018 年建立万寿菊加工基地，次年迈入工业大麻种植及加工领域。云南是 世界优质的万寿菊产地，公司于 2018 年设立晨光生物科技集团腾冲有限公司， 在云南腾冲投建“植物有效成分提取项目”。公司在此建立万寿菊原料加工基地， 有利于降低公司的生产成本，保障原料供应的稳定性和产品的可追溯性，为保证 天然色素产品质量奠定坚实基础。2019 年，公司设立腾冲晨光云麻生物科技有限 公司，主要经营生物技术推广服务、工业大麻种植和加工，并于 2020 年正式取 得云南省工业大麻种植许可证以及加工许可证。

公司于 2010 年开始进行海外的生产与销售布局，目前在印度的业务模式已经相 对成熟，赞比亚基地正在持续完善、不断提升单位面积产出效益，缅甸万寿菊种 植基地处于拓展中，赞比亚基地及缅甸基地将成为公司未来非常重要的原材料基 地： 印度：2010 年开始建设辣椒精生产基地，2015 年布局万寿菊颗粒生产线，2017 年继续加码。印度为全球辣椒生产大国之一，印度干辣椒产量占全球比重在 40% 左右，尤其是“TEJA”品种，颜色好、辣度高，是做辣椒天然提取非常合适的一 种原料。公司于 2010 年设立晨光生物科技（印度）有限公司，主要进行辣椒精的 生产与销售，并于 2012 年实现投产。2015 年，公司开始投建“年产 3000 吨万 寿菊颗粒项目”，并于 2017 年向子公司增资，万寿菊花年加工能力由 3 万吨提升 至 5 万吨。 赞比亚：2016 年布局赞比亚，此后持续新设子公司及增资，增长前景广阔。2016 年，公司在非洲赞比亚设立子公司，投建“年加工 10000 吨大豆项目”。此后，公 司分别于 2018 年新设立赞比亚子公司，主要从事农业种植、农业类相关生产资 料购销，还开展辣椒加工、叶黄素及甜叶菊的生产及销售等。2020 年，两家赞比 亚子公司合并。2024 年，赞比亚农场管理效率持续提升，辣椒再获丰收。根据河北工人报，截至 2025 年 3 月，公司在赞比亚拥有 2 个农场，共 12 万亩土地，种 植约 6 万亩辣椒、万寿菊花。

赞比亚优势：在丰富的农业资源的基础上，较低的土地成本和人力成本凸显其成 本优势。赞比亚地处非洲南部中间地带，农业资源丰富，根据世界银行统计，2021 年中国人均耕地面积仅为 0.08 公顷，而赞比亚人均耕地面积为 0.19 公顷，人均 耕地资源远比中国丰富。从成本的角度看，由于赞比亚经济发展水平较为有限， 2023 年人均 GDP 仅为 1331 美元，远低于中国的 12614 美元，无论是土地还是劳 动力资源成本都较为廉价，远低于中国。此外，赞比亚还具有丰富的水资源、稳 定的社会环境、便利的区位辐射条件，形成了较好的农业发展优势。

缅甸：2019 年开始试种万寿菊，2024 年试种成功，2025 年持续拓展并谋划建设 菊花加工生产线。2019 年，公司在缅甸试种万寿菊，为寻找新的种植基地做尝试； 2024 年公司注册成立缅甸子公司，在缅甸的万寿菊试种成功，当地推广种植的 6000 亩万寿菊喜获丰收，平均亩产 1.75 吨；2025 年公司计划在缅甸建设 3-5 万 亩万寿菊种植基地，并谋划建设菊花加工生产线，未来缅甸将成为公司重要的万 寿菊种植基地。

3.1.2 植提技术优化+全方位精细化管理，降本增效显著

公司所使用的植提技术和设备是经多年经营总结、集成创新、不断改进而得，处 于行业领先水平。对于植物提取物中的大单品，公司充分发挥低成本工业化生产 优势，公司主要产品的成本低于同行 5-10%，具备高品质、高性价比、供应稳定 等特点： 1）在提取技术方面，公司首创复合溶剂同步提取辣椒红色素与辣椒精技术，辣椒 红素比原来多提取 4%-5%，辣素提取率由原来的 35%提高到 95%以上；万寿菊同步 提取叶黄素和 QG、甜叶菊同步提取甜菊糖和 CQA 技术已经实现工业应用。公司掌 握超声提取、低温提取、结晶及色谱分离、超临界 CO2 萃取、亚临界萃取、微囊 制剂等主流提取技术，提取得率不断提高； 2）在溶剂回收工艺方面，公司独创的溶剂回收工艺使吨料消耗溶剂由原来的 300kg 降低至 3kg，处于国际领先水平； 3）在植提设备方面，公司全资子公司营口晨光专业从事植物提取设备的设计、制 造与安装，为公司提供定制化的核心植提设备，更好地匹配生产工艺，实现更优 的生产效率指标，是公司成本优势的重要依托。

坚持植物有效成分“吃干榨净”的理念，原材料利用最大化。公司在植物提取行 业率先提出“植物原料吃干榨净”的理念，积极创新产品开发，将原材料中多种 有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到“吃干榨净”。举例而言， 公司研究人员经过7-8年探索，攻克了皮渣番茄红素提取技术，实现工业化生产。 先将番茄皮、籽分开，番茄皮提番茄红素，籽提番茄籽油，剩下皮、籽渣当饲料 卖掉，番茄籽油和皮、籽渣加起来的收入可以冲抵公司采购原料、生产和运输的 成本，实现原材料物尽其用。此外，在辣椒中同步提取辣椒红色素与辣椒精、在 万寿菊中同步提取叶黄素和 QG、在甜叶菊同步提取甜菊糖和 CQA，均为“吃干榨 净”理念的诠释，持续提升公司综合盈利能力。

3.1.3 基于一流科研平台，技术创新持续提供降本增效的发展驱动力

公司的技术研发优势是实现低成本工业化生产能力的最重要因素。公司高度注重 科技创新，率先突破辣椒红、辣椒精、叶黄素、番茄红素、甜菊糖等多个品种的 关键生产技术，并对生产工艺进行持续创新，实现产品得率水平行业领先，市场 竞争力不断提升，技术水平在全球植物提取行业处于领先地位；公司大力建设具 有世界先进水平的研发中心、权威的检测中心、设备齐全的中试中心，以“研发、 检测、中试”三大中心为科研平台，服务于公司的技术研发及产品开发，并为行 业内专家提供产品研发、中试、产业化、销售等服务，打通产、学、研成果转化 及产业化环节，形成了融合研发、检测、成果转化为一体的技术创新系统。

近年来持续加大研发费用，通过科技创新为公司不断赋能。自 2018 年以来，公 司重视研发投入，研发费用逐年上行，2022 年公司研发费用首次过亿，2024 年 研发费用为 1.29 亿元，研发费用率达到 1.84%。由于公司棉籽类业务更偏向于大 宗商品属性，若剔除掉营收占比较高的棉籽类业务，公司实际研发费用率预计翻 倍。公司通过高水平的研发投入，吸引国内外优秀人才，共同建设业内一流的天 然提取物研发和产业化转化平台，为公司的科技创新奠定坚实基础。

3.2 向外延展：主力产品+梯队产品+潜力产品，持续提升市占率

公司已形成成熟的多品种发展模式，强化技术壁垒，扩品种路径有望复制。目前 公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素三个品种已位居世界第一或前列，并持续打造出 花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、水飞蓟素、葡萄籽提取物、迷迭香提 取物等规模较大的第二梯队品种。公司在打造大单品的过程中不断强化核心能力， 通过提取技术的创新提升产品得率、延展上游种植产业链，实现成本上的显著竞 争壁垒，形成可复制的扩品种发展路径，未来预计将有更多品种位居世界第一或 前列，逐步实现“十个左右世界第一或前列产品”的三步走第二阶段目标。 当前公司利用成本优势以量补价，力争实现多个品种的市占率提升。25Q1 由于植 提产品辣椒红、辣椒精、叶黄素等多个品类原材料成本下降，公司产品销售价格 随成本相应下调，相对竞品具有价格优势，采取量补价，辣椒红在销量的快速增 长的带动下，其收入同比增长约 7%，辣椒精销量同比增长一倍以上，食品级叶黄素销量同比增长 50%。综合来看，25Q1 植提业务实现收入 8.67 亿元，同比增长 13.78%，毛利率同比提升 2.15pct。

3.2.1 主力产品：三大产品地位稳固，扩大产品优势

辣椒红：市占率 80%以上并扩大产品优势，公司辣椒红销量有望稳健增长

辣椒红，即辣椒红色素，是从红辣椒中提取的一种天然红色素，属于类胡萝卜素。 辣椒红素具有耐热性好、着色性强及天然营养等特征，目前在世界各国均被批准 使用，并被美国 FDA、英国、日本、中国及世界贸易组织等审定为无限制性使用 的天然食品添加剂，是世界上销量最大的红色素。从应用场景看，辣椒红广泛用 于饲料、食品、日化以及医药行业，应用场景丰富多样。根据华经产业研究院， 2015-2023 年中国辣椒红色素市场规模整体呈现扩容趋势，2023 年辣椒红色素市 场规模已达到 5.4 亿元，2015-2023 年的 CAGR 为 13.56%。随着化妆品、保健品 以及食品加工的需求不断增加，市场预计有望持续处于扩容的状态。

需求端扩容以及市占率的稳步提升使得公司辣椒红销量呈现稳健增长的趋势。近 年来随着辣椒产量的增长，中国辣椒红色素产量也随之增长。根据观研报告网的 数据，2015-2021 年中国辣椒红色素产量从 3212 吨增长至 9745 吨，复合年均增 长率达 20.3%，中国辣椒红色素的需求量从 1165 吨增长至 2601 吨，复合年均增 长率达 14.3%，国内辣椒红素产品大量出口到国外市场。 从公司自身来看，2008 年公司辣椒红色素产销量占全球市场 50%以上，历时八年 将辣椒红打造成为公司第一个世界第一的植提品种。发展至今，公司辣椒红色素 在全球的市场份额持续提升，实现了从不到 2%到 80%以上的突破。展望未来，我 们认为，随着食品工业等多领域工业化的加速发展，辣椒红用量预计将持续增加。 2025 年，公司力争辣椒红色素要持续发挥生产技术优势，得率力争再提高 1%-2%， 同时加快定制化产品的开发进度，公司辣椒红销量有望持续稳健增长，进一步提 升市占率。

辣椒精：辣味需求持续向好，25 年全球市占率力争突破 50%

辣椒精，即辣椒油树脂，主要成分为辣椒素、二氢辣椒素、降二氢辣椒素等成分， 由干辣椒中萃取而来，主要规格有油溶、水溶、脱色、粉末等。辣椒精主要运用 在餐饮和食品行业，可有效改善复合调味料、方便面、休闲食品等食品的辣感， 在医药领域如镇痛、抗风湿、健胃消食、减肥药品等也均有应用，也可做催泪弹、 防卫喷射剂等。

辣椒精终端需求长期向好，25 年发挥产能优势争取突破一半的市场份额。公司的 辣椒精销量在 2014 年成为世界第一，此后产销量一直保持世界前列。根据立木 信息咨询，近年来公司辣椒精在全球市占率约 1/3，国内市占率 80%以上。长期 来看，我国复合调味品相比发达国家市场的渗透率还有较大提升空间，“辣味”在 国人饮食习惯的渗透度也持续提升，以辣味休闲食品市场为例，辣味休闲食品在 整个休闲食品市场的占比呈现逐年提升的趋势，2021 年市场规模为 1729 亿元， 占比达 21%。我们认为，在复合调味品渗透率以及辣味渗透率持续提升的背景下， 辣椒精的终端需求有望长期增长势头有望延续。2025 年，公司强调辣椒精要发挥 产能优势，增加销量，争取突破一半的市场份额。

叶黄素：兼具着色和健康属性，下游应用前景广阔

叶黄素，别名植物黄体素，是一种类胡萝卜素，万寿菊是提取叶黄素最重要的原 料。叶黄素具有鲜艳的黄色，着色力强，不溶于水，能溶于油脂、乙醇，具有耐 光、热、酸、碱等特点，能广泛用于糕点、糖果、饮料、米面制品，也可以用于 保健品的着色以及药片糖衣、胶囊的着色。叶黄素不仅具有着色作用，而且具有 保护视力、抗氧化、延缓衰老的功效，下游应用领域前景广阔。根据智研咨询的 数据，中国叶黄素市场规模从 2015 年的 2.59 亿元提升至 2022 年的 4.75 亿元， 复合年均增长率达 9.1%，未来随着应用场景不断拓宽，消费者渗透率提升，需求 有望加速增长。

公司叶黄素产销量位居世界前列，积极优化销售结构。目前，晨光生物、立达尔、 瑞宝生物为全球叶黄素头部的三家企业。晨光生产的叶黄素分为饲料级叶黄素和 食品级叶黄素，饲料级叶黄素工艺较为简单，因此毛利率相对较低，食品级叶黄 素加工链条较长，毛利率更高。2024 年，叶黄素产品适时调整销售策略，销量实 现恢复性增长，全年销售叶黄素超 4.80 亿克。2025 年，公司在叶黄素上争取在 缅甸种植上实现新的突破，持续打造在原料端的优势地位，未来不断提升市占率。

3.2.2 梯队产品：重点培育，市占率有望不断提升

甜菊糖苷：天然甜味剂安全、健康，甜菊糖苷具有优势

天然甜味剂将逐步取代传统甜味剂，发展空间较大。甜味剂依据来源分类可分为 天然甜味剂和人工合成甜味剂，天然甜味剂又包括非糖天然甜味剂和糖醇类甜味 剂，天然甜味剂一般是从自然界中直接提取或经适当修饰得到的一类具有甜味的 化学成分，多数为植物或者微生物的次生代谢产物，如糖醇类、罗汉果甜苷、甜 菊糖苷。天然甜味剂目前使用较多的主要为甜菊糖苷、罗汉果甜苷，人工合成甜 味剂主要为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜等。由于人工合 成甜味剂中糖精、甜蜜素、阿斯巴甜对于人体健康的隐患逐渐被关注，其安全性 受到公众的担忧，欧美部分国家开始禁止或限制其作为食品添加剂使用，天然甜 味剂预计将逐步替代传统甜味剂。

甜菊糖苷作为天然甜味剂具有优势，公司在甜菊糖行业的影响力正大幅提升。甜 菊糖苷是从甜叶菊中提取出的新型天然甜味剂，应用在全球已经有 30 多年的历 史。其口味十分接近蔗糖，回味略苦，具有甜度高、热能低的特点，其甜度是蔗 糖的 300 倍左右，热值仅为蔗糖的 1/300。目前其安全性已经得到 FDA GRAS 认证 等权威认证，以其天然、安全、健康的特点，在饮料、烘焙、食品等领域的高端 产品中得到良好的应用，市场需求快速增长。根据 QYResearch 的数据，2020 年 中国天然甜菊糖市场规模为 6.48 亿元，预计 2027 年可达到 13.47 亿元，2021- 2027 年 CAGR 为 10.04%。2024 年，公司甜菊糖销量大幅度提升，差异化产品开发 效益初显，销售渠道进一步拓宽，全年实现收入 2.31 亿元，同比增长 54%，创历 史新高；技术上，公司首创异绿原酸转化 5-CQA 技术，有效解决了甜菊糖生产过 程中副产物合成难题。2025 年有望凭借甜菊糖的生产技术优势，扩大市场份额。

公司支持梯队产品发展，向具有潜力的品种倾斜资源，水飞蓟素目标成为公司的 下一个“世界第一”。2023 年 5 月，公司变更可转债部分募集资金用途，将用于 “天然植物综合提取一体化项目（一期）的部分募集资金 6,500 万元变更用于“营 养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工 3 万吨姜黄和 1.5 万吨水飞蓟生产线， 加大对姜黄及水飞蓟的资源支持力度。

1） 水飞蓟素：水飞蓟素是水飞蓟种子的提取物,该药主要治疗病毒性肝炎引 起的肝功能异常,并用于肝硬化辅助治疗。除此之外,还有抗氧化、清除自 由基、抗炎症、促进蛋白质合成和抗纤维化、抑制胶原形成的作用。近年 来,随着水飞蓟素医用、食用价值不断地被挖掘,水飞蓟素生产加工产业 得到迅速发展。目前,水飞蓟素最主要的产地在辽宁盘锦，盘锦的产量占 全球产量的 70%。根据 QYReasearch 的数据，2023 年全球水飞蓟素市场 销售额为 6.1 亿元，预计到 2030 年市场规模将达到 7.6 亿元，CAGR 为 3.2%。公司水飞蓟素销量实现了 2020-2024 年的连续五年增长，新产能 投产后竞争优势继续提升。根据公司 2025 年经营计划，水飞蓟素要发挥 技术与产能优势，争取做到占全球 2/3 的市场份额，再创一个“世界第 一”。 2） 姜黄素：姜黄素是从姜科、天南星科的一些植物根茎中提取出的一种化学 成分，姜黄中约含有 3-6%的姜黄素。姜黄素具有抗氧化、抗炎、抗凝、 降脂等作用，姜黄素的主要应用市场为食品、医药和化妆品行业，高含量 的姜黄素主要应用在保健食品以及医药领域，而低规格的姜黄素作为着 色色素使用在功能性饮料、饼干等食品类的产品中。根据 Grand View Research 和 Global Market Insights 的数据，2022 年全球姜黄素市场 达 9430 万美元，正处于快速上升期，预计到 2027 年，全球姜黄素市场 将超过 1.45 亿美元。姜黄素应用领域正在不断拓宽，日化、运动营养、 改善睡眠等多个应用方向的健康益处正在被科学研究不断验证中，预计 将成为公司重点培育的梯队产品之一。

花椒提取物：受益于复合调味品和餐饮行业的渗透率提升，增长空间可观

复合调味品渗透率提升空间大，餐饮行业的工业化带动了香辛料提取物的放量。 随着居民生活水平的提升和收入增长带来的消费升级趋势，餐饮连锁化、工业化 明显加快，驱动我国复合调味品快速增长，根据观研天下的数据，中国复合调味 品市场规模从2014年的654亿元增至2021年的1588亿元，10年CAGR为14.31%。 2020 年来看，相较于美国、日本、韩国等复合调味品行业发展较早的国家，中国 复合调味品渗透率仅为 26%，渗透率增长空间较大。香辛料提取物作为重要的调 味配料之一，在火锅底料、川味调味品、预制菜等领域得到越来越广泛的应用。此外，香辛料提取物相比香辛植物原料，在食品安全、食品标准化、成本控制有 着无可比拟的优势，香辛料提取物有望在餐饮工业化步伐下持续放量。

花椒提取物取代花椒原料的优势明显，有望随着餐饮工业化快速增长。在香辛料 提取物代替香辛植物原料的浪潮下，花椒提取物的优势明显，据公司公告，直接 采用花椒原料进行烹饪对花椒麻度的利用率普遍不到 50%，而晨光生物采用超临 界 CO2 萃取工艺对花椒麻度的提取率可达到 90%以上，大大降低了餐饮企业的成 本。目前香辛料提取物仍处于起步阶段，渗透率低，2022 年花椒提取物在餐饮行 业中的渗透率不到 2%，未来提升空间显著。2024 年，公司核心产品花椒油树脂 销量增长 16%，国内市场占有率第一的位置进一步巩固。

3.3 布局大健康产业，中长期力争做大做强

基于公司“建成世界天然提取物产业基地，为人类健康做贡献”的愿景，公司“三 步走”战略的最后一步即为“做大做强保健品、中药提取等大健康产业，为人类 健康做贡献”，这是公司的中长期发展目标。目前，在做好植物提取物多个大单品 的基础上，公司积极进行业务延伸升级，结合植物提取物的功效，围绕保健品、 中药、营养食品等大健康产业展开布局。

3.3.1 保健品：以 OEM 代工为主，产能扩张着眼长远

产能扩张中，自有品牌及代工业务双轮驱动。当前公司保健食品业务持续增长， 一方面公司利用自己在生产、品控方面的优势为其他公司代加工，另一方面积极 推广自己的 To C 品牌。目前公司保健食品主要使用的品牌包括康源晨光、彩之 源，品牌知名度正不断提升中。从产品类别来看，公司以蓝帽子产品为主，基于 自有植提业务上具有优势的叶黄素、番茄红素等品类推出了多款产品。2024 年， 公司保健食品内引外联开发客户，实现销售收入约 1.6 亿元，同时年内启动新车 间建设工作，为业务长远发展突破产能瓶颈。目前保健食品业务以 OEM 代工为 主，2025 年将致力于研发新的功效明确、有晨光特色的产品，争取以卓越的品质 和服务不断扩大在行业内的影响力。

3.3.2 中药业务：前期布局阶段，重点推广单方大单品

扎实做好单方大品种，聚焦中药集采。中药业务方面，公司聚焦中药集采大品种， 做大做强 2-3 个中药大品种，中药配方颗粒及中药颗粒冲剂或是发展的重心。公 司具有相对的生产成本优势，但在中药的传统销售渠道方面缺乏积累，因此，中 药集采政策为晨光生物进入中药行业提供了重要的机遇。当前，中成药业务仍在 早期发展阶段，2024 年业务收入突破 1000 万元，2025 年重点将放单方大单品的 推广上，力争早日形成规模效益。

4 棉籽类业务：25Q1 已扭亏为盈，期待全年盈利修复

对锁经营模式，控制风险，利润率相对稳定。自 2020 年开始，公司对于棉籽类 业务基本全部采取了对锁的经营方式，对锁经营模式具体操作为在采购棉籽的同 时，公司根据历年加工数据推算各类产品产出量，同步进行销售，锁定加工利润， 通过边采边销的对锁经营模式，公司可以实现订单的快进快出，避免行情波动带 来的较大经营风险。在对锁的经营模式下，公司棉籽类业务的毛利率正常应基本 维持在 5%。2023 年公司棉籽类业务毛利率下降至 3.66%，主要系棉籽采购价格上 涨所致，同时公司通过期货套保获取收益，2023 年衍生品投资公允价值变动收益 536.33 万元，投资收益 2534.53 万元，综合来看，叠加期货套保的收益，2023 年 棉籽类业务真实毛利率应在 5%左右。 24 年棉籽类产品受豆油、豆粕价格影响，销售价格大幅下跌，叠加公司未完全对 锁销售，出现亏损。2024 年豆粕受全球大豆供应宽松、进口成本下降以及天气等 因素影响，整体呈现震荡下行走势。公司棉籽类产品受豆油、豆粕价格影响，价 格大幅下跌，但同时期原材料成本跌幅有限，两者价差收窄，严重压缩利润空间； 同时在原材料采购后未完全对锁销售的情况下，原材料及产品出现减值，造成经 营亏损。2024 年棉籽类业务毛利率同比下滑 3.48pct 至 0.18%，同时公司计提资 产减值损失-0.95 亿元，主要系本期棉籽及产品减值，计提存货跌价准备。

25Q1 严格执行对锁经营模式，棉籽类业务扭亏为盈，预计全年棉籽类业务利润端 修复可期。25Q1 棉籽类相关产品随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，公司严 格执行对锁经营模式，锁定加工环节的利润，25Q1 实现收入 7.60 亿元，同比9.49%，毛利润 0.46 亿元，同比大幅改善。根据公司公告，未来将逐渐扩大 60% 含量蛋白的比例，提升加工环节毛利，提升生产管理的得率，稳健发展。我们认 为，公司棉籽业务毛利率有望改善，并在产品结构提升的情况下，后续或将逐步 恢复至 5%左右的正常水平。

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