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晨光生物研究报告：管理制胜，主业反转，多点开花。

三大主业改善，核心产品份额有望提升

公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场 80%以上份额，2025 年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有 望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产 品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复， 份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给， 叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有 望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。

梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期

（1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原 酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品 业务当前超过 1.5 亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加 值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料 优势和批文优势，中游代工业务及 C 端业务仍有提升空间。

卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善

（1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基 地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基 地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。