晨光生物（300138）研究报告：横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷.pdf

上传者：A*****
时间：2023/02/22
热度：414
0人点赞
举报

晨光生物（300138）研究报告：横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷。健康需求驱动植物提取物行业持续增长，供给格局高度分散。植物提取物包括色素、香精香料、药物营养物、功能性添加剂等，下游以食品、药品保健品、化妆品等消费行业为主，凭借安全、健康的优势替代化工合成物，从欧美向发展中国家渗透， Markets and Markets 预测 2025 年全球植物提取物市场规模将达 594 亿美元。但同时品种繁多、单品规模有限，原材料优势至关重要，企业大多仅生产一两个品种，制造端格局高度分散。

以管理为基石突破禀赋限制，形成原材料、生产成本、研发三大壁垒，业绩历经波动重回稳健增长。公司在董事长卢庆国先生带领下，从单品种迈向多品种，从不具备原材料优势的河北邯郸走向全球配置资源，三大主力产品全球市占率第一，“三步走”发展战略清晰、执行力强，以管理为基石塑造了三大核心竞争力：1）原材料：在新疆、云南、印度、赞比亚等优势产区布局 60 多万亩种植基地，掌控原材料供应；2）成本：主要产品生产成本低于同行 5-10%；3）研发：重视人才激励，从跟随模仿到引领行业。

横向扩品种增收入，从三个世界第一走向十个世界第一。1）主力产品稳健增长：辣椒红销量稳健增长，拥有提价主动权；辣椒精、叶黄素市占率仍有提升空间；2）梯队产品快速放量：香辛料提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等产品有望凭借成本优势，实现渗透率和市占率双击；3）潜力产品：工业大麻、保健品 OEM、中药集采贡献额外增长与催化。棉籽业务未来独立发展，有望贡献稳定利润。

纵向延伸提利润率，赞比亚原材料基地步入收获期。1）向上游：国内种植成本上涨是刚性趋势，非洲土地、劳动力价格远低于国内，因此公司从 2018 年起战略性布局赞比亚种植基地，自建农场模式壁垒高， 2022 年已在赞比亚种植辣椒 3 万亩、万寿菊 2 万亩，未来随着低成本的非洲原材料用量提升，主力产品毛利率有望显著提升。2）向下游：公司过去聚焦于基础产品生产，目前已加快开发专用型、复配型等毛利率更高的产品。