2025年中国电信研究报告：高股息带来稳健收益，数据入表+前沿布局打开成长空间

1. A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长

1.1. 从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商

1995 年 4 月 27 日，中央决定实行邮电分营的经营方式，在邮电部电信总局 的基础上核准组建中国邮电电信总局，简称“中国电信”（CHINA TELECOM）， 作为国务院直属的、相当于正部级的行业性全民所有制企业和邮电部管理的企业 局，依法进行企业法人注册登记。同年启用第一代企业形象系统。1998 年 9 月， 信息产业部决定，将中国电信的全国寻呼业务剥离，单独组建国信寻呼集团公司。 1999 年 5 月 20 日，国信寻呼集团并入中国联通。1999 年，中国电信的移动通信 业务被剥离，另行成立了中国移动通信集团公司（中国移动）。由此中国电信成为 了只经营固网和数据通信业务的电信运营商。2002 年 9 月，中国电信股份有限公 司成立，董事会选举了周德强为董事长兼总经理及首席执行官，常小兵为副总经 理、总裁。11 月，中国电信 H 股分别在纽约证券交易所（以 ADR 形式）和香港 联合交易所挂牌交易。2008 年 6 月，中国电信宣布出价 1100 亿元收购中国联通 基于 CDMA 规格的移动通信网络资产和业务。其中中国电信集团公司以 662 亿元 收购中国联通的 CDMA 网络资产(其中的 500 亿元由中国移动通信集团公司代为 支付)，中国电信股份有限公司以 438 亿元收购中国联通的 CDMA 业务。2008 年 10 月 1 日，中国电信开始运营收购后的 CDMA 业务，这使得中国电信再次成为 能够经营所有基础电信业务的通信企业。同年，中国卫通的基础电信业务并入中 国电信。2021 年，公司 A 股上市。

截至 2024 年底，公司移动用户规模达到 4.25 亿户，与中国联通持续深化共 建共享，5G 中高频基站总规模达 137.5 万站，稳步推进 4G 一张网。5G 网络 实现全国乡镇及以上区域连续覆盖，重点区域、重点场景深度覆盖率提升至 90%。 持续加强 5G-A 战略布局，在 121 个城市规模部署载波聚合约 7 万站，Redcap 覆盖超 200 城。积极推动高中低轨协同的卫星移动通信系统建设，手机直连卫星 用户超 240 万。天翼物联网平台支持亿级超大规模终端安全可靠接入、十亿级物 联网网络连接在线感知与控制，终端用户数达 6.3 亿。完善国际网络能力建设， 启动昆明、海口国际通信全业务出入口局建设，新增海缆带宽 5T。2019 年起，公司营收始终保持正向增长。截至 2024 年年底，从营收规模角度，公司已经成为 为全球头部电信运营商。

1.2. A 股+H 股双资本平台加持，管理层从业经历深厚

A 股+港股双资本运作平台。公司登录 A 股上市成功募集资金约 479 亿元。 截至 2025 年 6 月 5 日，公司 A 股占总股本比例为 84.83%，港股占总股本比例为 15.17%。A 股上市引入国内多家投资平台，结合港股构成双资本运作平台，实现 客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。

公司管理层资历深厚。公司管理层中，柯瑞文先生、刘桂清先生均长期任职 中国电信，对公司业务有深刻理解。且刘桂清先生兼任中国通信学会副理事长及 GSMA 全球移动通信系统协会董事，深度参与通信行业的前沿技术变化，将有助 于公司在后续的通信技术变革中保持领先地位。

1.3. 传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长

公司营收及盈利持续上行，边际放缓。2020 年至 2024 年，公司总营收持续 上行。从 2020 年的 3899 亿元增长至 2024 年的 5236 亿元，期间年均复合增速 为 7.65%。归母净利润从 2020 年的 209 亿元增至 2024 年的 330 亿元，期间年 均复合增速为 12.17%。但是从同比增速来看，公司营收和归母净利润从 2021 年 开始呈现出边际增速放缓的趋势。

传统网络业务仍是主体，产业数字化为主要增长驱动。2020-2024 年公司营 收主体仍然是传统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020 年， 公司传统通信业务贡献收入 2846 亿元，占总营收比例为 73%，到 2024 年贡献收 入增长至 3282 亿元，但是占总营收比例下滑到 63%，期间 CAGR 为 4%。产业 数字化服务从 2020 年的 840 亿元增长至 2024 年的 1466 亿元，期间 CAGR 为 15%，占总营收比例从 22%增长至 28%。

ARPU 值、用户数边际放缓，传统业务承压。ARPU 值是 Average Revenue per User，每用户月度平均收入。是衡量电信运营商传统业务的重要指标。2020 年至 2024 年，公司移动和宽带的 ARPU 值持续上行，但是同比增速边际趋缓。 我们认为，伴随 5G 建设进入“后周期”，这一趋势或将延续。

传统业务管道、低值化，算力网络或成新业态。以 2019 年为节点，前推 10 年，伴随着宽带和云的大发展，运营商只提供了带宽（流量）服务，与个性化、非 标准的互联网业务渐行渐远，被迅速管道化，由于管道不再紧贴用户需求，又被 迅速低值化。公司的历史利润率和 ROE 变化趋势显示，到 2019 年公司的盈利能 力整体保持为下降趋势。毛利率从 2002 年的 47.12%逐步下行至 2019 年的 30.43%。2018 年，工业和信息化部印发了《推动企业上云实施指南(2018-2020 年)》全面推动企业利用云计算加快数字化、网络化、智能化转型，推进互联网、 大数据、人工智能与实体经济深度融合。其中要求，到 2020 年，力争实现云计算 在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。同年 底，中国电信相继与兴业银行、紫光集团签约，就云服务达成合作。运营商逐步开 始数字化转型。此外，2019 年，5G 开始商用，公司毛利率下行趋势得到缓解。 2002 年至 2018 年，公司毛利率的年均复合增速为-2.73%。2019 至 2024 年，公 司毛利率的年均复合增速为-1.19%。

资本开支精确投放不设限，产业数字化或成为来主攻。2023 年是公司资本开 支的高点，为 988 亿元。2024 年公司资本开支为 935 亿元，预计 2025 年资本开 支将维持在 836 亿元。但是从具体的资本投向来看，产业数字化方向占比将进一步提升，由 2023 年的 36%提升至 2025 年的 38%。具体到算力方向，初步安排 22%的投资增长，但不设限。

费用控制合理，研发逐渐加力。公司 2020-2024 年费用控制逐渐加强。总费 用率从 21.49%降至 20.51%。但是公司研发费用率从 1.13%提升至 2.77%。

2. 传统运营商业务稳固，空天地一体代际升级趋势显现

2.1. 传统业务稳固，无线、固网双头并进

“提速降费告一段落”，传统运营商业务或趋稳定。2015 年 5 月，国务院办 公厅发布了《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出加 快高速宽带网络建设，大幅提高网络速率，有效降低网络资费，持续提升服务水 平，以壮大信息消费、降低创业成本、推动社会信息化发展。2017-2021 年政府 工作报告针对信息通信业连续五年提出“提速降费”指导。5 年内，我国固定宽带 单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超 95%，提速降费累计让利超过 7000 亿元。2022 年开始，政府不再部署“提速降费”相关任务。截至 2024 年 Q1，公 司 ARPU 仅为 6.3 美元/户，国际主流运营商中 Verizon、T-mobile、AT&T、KDDI、 SoftBank 等 ARPU 值分别为：116.7、46.7、47.0、26.5、25.3 美元/户。我们认 为，对比全球主流电信运营商，我国信息通信业已经摘掉“网速慢、资费贵”的帽 子。在无其他事件催化的情况下，政策端后续再次要求降费的可能性极低。

5G 价值潜能释放，ARPU 触底回升。尽管 2023 年，产业数字化业务营收 占比已经超过移动网。但移动网仍然是公司营收的重要组成部分。ARPU 值（每 用户月度平均收入）是衡量运营商移动及宽带业务质量的重要指标。根据公司披 露数据，自从 2019 年我国 5G 网络商用开始，5G 套餐用户渗透率持续提升。截 至 2024 年底，公司 5G 渗透率已经达到 81.60%。我们认为这对公司移动用户 ARPU 值改善起到了积极作用。2020 年开始，公司移动用户 ARPU 值触底后开 始持续上行，从 2020 年的 44.1 增长至 2024 年的 45.6，期间年均复合增速为 0.84%。

智慧家庭及千兆加持，固网业务质量持续改善。2019 年 5 月，公司发布智 慧家庭产品和能力体系。2020 年，相关业务发力智慧家庭用户快速增长，其 中，全屋 WiFi 用户 2020 年净增 2,098 万户，达到 3,889 万户；天翼看家 用户 2020 年净增 738 万户，达到 884 万户。智慧家庭业务发展有效拉动宽 带综合 ARPU 稳步提升，2020 年达到 44.4 元，同比增长 4.2%。2019 年， 三大运营商开始推动千兆宽带业务。2020 年底 1000Mbps 及以上接入速率的用 户数达 640 万户，比 2019 年末净增 553 万户。截至 2024 年底，公司固定宽 带接入用户规模达到 6.7 亿户，其中家庭宽带接入用户 5.73 亿户，家庭宽带 普及率达到 115.9 部/百户，较上年末提高 5.7 pct。其中千兆用户达 2.07 亿 户，在固定宽带接入用户中占比达到 30.9%，较上年末提高 5.2 pct。光纤到房 间（FTTR）用户规模已突破 3,500 万户。宽带综合 ARPU 值达到 47.6 元/ 户。

2.2. 空天地一体化网络架构演进，深度布局卫星业务

5G 卫星技术方案已定，空天地一体化网络架构趋势已成。近日，国际电信联 盟无线电通信局卫星研究组（ITU-R SG4）WP4B 第 56 次全会在上海召开。会议 通过了《5G 卫星无线电接口技术详细规范》，确认 3GPP 的 NTN 技术作为 5G 卫 星唯一的技术方案。5G 的地面技术方案和卫星技术方案都统一到 3GPP 的技术 体系内，天地一体化的技术体系正式建立。此外，会议还初步确定了 6G 卫星的时 间表，与 6G 地面系统的时间表大体一致。从现有的文件来看，6G 必定是一个天 地一体化的系统。

前瞻开启卫星通信业务，天通终端销量领先。2008 年盛夏，汶川地震突如其 来，震区地面通信网络全面瘫痪，由于当时中国没有自己的移动通信卫星系统， 只能租用国外的卫星电话抗震救灾。汶川地震后，中国启动了自主移动通信卫星 系统的立项论证，决心填补国家在卫星移动通信领域的空白。“天通一号”是我国 首个自主研制的卫星移动通信系统，根据工信部 2013 年批复，天通民用系统的建 设、运营和推广工作由中国电信负责。2019 年 12 月 18 日，工信部批复中国电信 天通业务正式商用。01 星覆盖祖国国土，包括海洋国土、和边境线以外 200 公里。 02 星增容覆盖东部海域大概 1800 万平方公里面积。03 星增容覆盖东南亚邻国以 及海域，大概 1800 万平方公里面积。自 2023 年第一款直连天通卫星手机华为Mate 60 Pro 发布以来，“捅破天”基本成为高端手机的标配。中国电信卫星公司 表示，截至 2024 年 12 月，中国电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中 兴等国内主流厂商推出25款支持直连天通卫星的消费类手机，累计销量超过1600 万台。

直连卫星业务发展，未来或大有可为。此前，华为在其产品发布会上披露， 其 Mate X6 三网卫星典藏版手机产品支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫 星互联网。其中低轨卫星互联网系统测试中，预计将于 2025 年下半年开启众测。 5 月 8 日星链（Starlink）已从印度电信部（DoT）获得意向书（Letter of Intent）， 该公司预计将为印度偏远地区提供卫星宽带服务，重点是家庭用户。一旦获得全 部监管批准并分配到频谱资源，星链将成为印度首家同时提供固定和移动卫星服 务的公司。我们认为，在国内电信运营商中，公司率先开展了卫星通信相关业务。 在未来天地一体化网络架构发展进程中，公司有望具备先发优势。

2.3. 5G-A 商用启动，关键场景落地带来无线侧新机会

政策端支撑+运营商启动，5G-A 商用建设正式开始。1、政策支撑：政府提及 加码通讯行业，推动 5G-A 布局：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建 设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋 能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力 度。2、运营商推动 5G-A 商用：中国移动 2024 年规划将在超过三百个城市启动 5G-A 商用部署，并推动规模商用三载波聚合和 RedCap 技术，以及通感一体、无 源物联网、网络智能化、XR 增强、工业互联网五大技术试商用部署。2025 年 2 月，中国联通宣布 2025 年中国联通计划在 39 个重点城市主城区全面启动 5G-A 业务，其他 300 余城市重点场景启动 5G-A 业务，并同步开启 5G-A 星火计划、 5G-A 百川计划、融合创新终端生态联盟。中国电信则专注于打造包括上下行超宽 带、通感一体、确定性网络等在内的八大核心能力，推出低空经济、智能制造、智 慧仓储、智慧能源等九大 5G-A 应用，并在终端、卫星、时空、物联网等领域强化 六大生态合作。截至 2025 年 5 月 19 日，我国运营商已经在 31 个省份部署了 5GA 测试网络，预计可支撑 5000 万用户。 通信感知一体化网络，新能力助力新场景。感知主体在通信的同时通过认知 并分析无线信道的特性来感知环境物理特征，达到通信与感知功能相互增强的效果。3GPP 支持 ISAC 的初步应用包括以下两种：1、视距外厘米精度定位：5GA 将引入 sidelink、多载波聚合、载波相位、AI 智能等技术提升定位性能。包括解 决在非视距场景定位问题。业界也在研究利用超大规模天线和大带宽技术降低非 视距场景影响和定位站点数目要求，提升精度到厘米级别；2、感知功能：为非通 讯用户提供服务，该服务包括位置信息、地图构造。感知功能一般都需要基站具 备大带宽和多天线特征。我们认为，感知与通信在同一网络的紧密耦合，有望支 持一些单独通信网或者感知网都无法支持的新业务，如低空经济、智慧交通、智 慧生活等。利用蜂窝网络部署的广泛性，5G-A 有望可以基于现有基站网络，以较 低成本实现传统专用感知网络才能实现的功能。

公司前瞻布局低空经济，产品体系初步完善。1、牵头成立产业联盟。2024 年 6 月，公司在江苏南京举办了“中国电信低空经济合作发展大会”。会上成立中国 电信低空经济产业联盟并发布了“低空领航者”行动计划。联盟将协调产业链各 方力量，共同培育产业生态。“低空领航者”行动计划旨在推动低空经济的创新与 发展，为行业树立新标杆，在一系列关键方面进行推动。2、构建了“1+1+2+N” 的核心产品体系。①一套“天基”低空信息基础设施体系，聚合低空多源融合监 测反制、低空城市级高精度导航定位、低空航路气象服务、低空多功能智能起降 等各类低空基础性设施。②两平台，一是满足政府对空中交通安全管理的“天翼 星巡”低空服务监管平台，已赋能全国 12 个省份超 40 个地市的低空监管；二是 满足政府企业和个人场景应用的“天翼星云”低空飞行服务平台，已经在北京、南 京、雄安、合肥等 70 多座城市落地部署。③N 是指交通巡检、农林植保、航空应 急、水利勘察、医疗配送、消防救援、物流运输等 N 个低空应用场景。公司披露 旗下低空智联网体系可保障飞行器在泛低空作业（300 米以下）以及通航 3000 米 以下航路区飞行过程中的基本通信能力。 商业应用场景初步闭环，低空放量或已不远。4 月 23 日，美团自研的第四代 无人机成功通过民航局审查，获得全国首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称 “OC”）。取证后，美团可在全国范围内开启常态化商业运营，成为国内首个被民 航局批准可在中国全境开展物流运输的低空运营人。该机型着重升级了环境适应 能力，可在“零下 20 度至 50 度”的中雨、中雪、6 级风、弱光等环境中稳定飞 行，能够适应 97%以上国内城市的自然环境要求。美团无人机自 2017 年成立以 来，截至 2024 年 12 月底已在深圳、北京、上海、广州、南京等城市开通 53 条 航线，并累计完成订单超 45 万单，服务覆盖了办公、社区、景区、市政公园、校 园、图书馆等多种场景，可为用户配送 9 万余种商品。根据 ARK Invest 发布的《BIG IDEA 2025》报告测算，截至 2024 年底，美团无人机累计商业订单规模已 与 Google Wing 持平，并列全球第二。5 月 1 日，河源市万绿湖启动低空观光项 目，震有科技联合推动的粤港澳大湾区首个“旅游观光+低空经济”应用场景正式 落地。我们认为，低空经济的商业闭环已经在物流、旅游等领域初步实现。后续向 其他领域横向拓展，规模化效应或将逐渐显著。公司产品体系布局完善，有望充 分受益。

3. “第二曲线”提供增长驱动，数据资产拔高公司估值

3.1. 产业数字化成为最大业务，基础能力已得到市场验证

产业数字化成为最大业务，“第二曲线”成绩斐然。2023 年，产业数字化业 务营收占比达到 36%，已经超过移动网成为公司第一大业务。2024 年该比例维持 在 35%。2024 年，公司不断升级行业领先的“息壤”一体化智算服务平台，提供 强大的算网调度、高效的异构计算和一站式的训推服务能力，汇聚各方资源深化 智算布局，已接入 50 家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62EFLOPS。持续推进行业大模型深度融入生产场景，为客户提供“算力+平台+ 数据+模型+应用”的一体化服务，基层治理大模型公文写作效率提升 6 倍、矛盾 调解效率提升 2 倍，工业质检大模型检测场景中精准度超过 99.4%，旅游导览大 模型意图识别和数字人讲解问答服务准确率均超过 95%，教育精准教学大模型减 轻教师 70%的评阅量、学生写作优秀率提升 60%。创新发布 NICESPro+产品体 系，升级 5G+AI 的三类十大行业融合场景解决方案，面向制造、矿山、电力、化 工、港口、低空等千行百业累计发展行业应用项目 4.5 万个。 中国电信第一科技，息壤算力互联调度。息壤算力互联调度平台是面向通算、智 算、超算的统一资源调度平台，提供多维度的核心调度能力，支持多方算力，包括裸 算力统一接入，实现跨服务商、跨地域、跨架构的统一管理、统一调度，为业务匹配 最优算网资源。产品优势：1、丰富的场景化能力。支持通用、智算、超算多种异构算 力跨地域的大规模调度能力，实现不同服务商的算力并网能力，全栈自研核心技术， 安全自主可控；2、灵活的多维度调度。提供业务调度、编排调度、作业调度的能力， 支持可扩展的调度能力，满足不同场景的调度需求；3、精细的可视化运营。拥有完善 的平台和规模化的算力运营经验，可支撑 100+算力服务商，500+资源池接入，算力 调度、算力资源的精细化运营管理，提供稳定可靠的算力；4、开放的合作生态圈。以 算力招募的方式接入社会算力，接入算力规模已达 23EFLOPS，提供开放兼容的算力 并网接入方式和技术标准，打造开放的合作伙伴生态。此外，公司完成多种主流智算 芯片与 DeepSeek-R1/V3 系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。公司位居中国算力互联 调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。

在上述基础上，公司 400G 骨干网正式规模化部署，已初步打通国家八大枢纽节 点间、枢纽与周边主要城市、与重点大省间高速传输通道，传输带宽、网络容量、超 低时延等实现大幅提升。伴随未来算力需求的持续上行，公司有望在算力供给和数据 流量上双重受益。

3.2. 量子技术深度布局，先发优势初步确立

前瞻布局带来量子先发优势，入股核心企业博弈板块长线发展。公司在 2021 年开始前瞻布局量子技术等未来科技。2024 年，公司塑造“量子+”未来产业发 展新动能新模式，能力提升方面，依托 QKD、PQC 与经典密码融合的新型密码 体系，不断丰富“量子+”产品能力；“天衍”量子计算云平台实现算力规模和算 力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群；赋能产业发展方面，形 成覆盖政务、金融、能源、交通等行业的量子安全解决方案，打造一批量子技术与 多行业融合创新应用示范。合肥量子城域网入选全国首批“数字中国典型案例”， 量子信息基础设施建设工程入选首批中央企业科技成果应用拓展工程项目。2024 年 3 月 11 日，公司之全资子公司中电信量子信息科技集团有限公司与国盾量子 签订了《科大国盾量子技术股份有限公司非公开发行 A 股股票之附条件生效的股 份认购暨战略合作协议》，拟以自有资金认购国盾量子非公开发行股份。截至 2024 年 12 月 31 日，上述交易已获国务院国有资产监督管理委员会、中国证 券监督管理委员会、上海证券交易所及国盾量子股东大会批准，中电信量子信息 科技集团有限公司已支付投资款项。于 2025 年 1 月，该交易完成股权交割及登 记。截至 2025 年一季度，公司已经成为国盾量子最大股东。 国盾量子技术布局完善，通信计算两头开花。1、量子通信：①量子保密通信。 国盾量子完成国产小型化偏振编码 QKD、面向光网络的小型化时间相位 QKD 等 核心设备的关键技术攻关及产品研制；国盾量子参与国际首次“上万公里星地量 子通信”实验，地面站产品协同微纳量子卫星完成了多次实时星地量子密钥分发、 密钥中继和数据中继任务，并启动无人机与地面站 QKD 技术研发；与中电信量 子集团合作发布了全球首款插卡式 QKD 光传输一体终端，实现了量子密钥分发 与光传送网在技术、管控和运维上的深度融合。②安全应用产品。国盾量子升级 “量子安全服务平台”，使其具备跨省市密钥协同服务能力，服务上百万用户规模 的安全通信业务；研发内置量子随机数源的小型化“量子安全服务一体机”，填补 中小规模应用场景空白。③量子保密通信网络建设。国盾量子作为核心设备供应 商，服务了 10 余座重点城市量子城域网建设，其中雄安新区及上海量子城域网 已正式运营。关键行业应用方面，在能源领域，公司与国家电网集团、南方电网集团及旗下公司深化合作，在广东、浙江、安徽、江苏等省份构建多个创新示范应用 场景，为输变电等业务提供安全支持；在金融领域，公司为交通银行提供了“两地 三中心”量子密钥分发和业务数据加密传输等。④产品测评和标准制定。国盾量 子琨腾密码服务管理平台新通过国家商用密码产品认证，小型化时间相位编码 QKD 首次通过商用密码产品检测并取得密码检测报告，小型化偏振编码 QKD、 高速偏振编码 QKD、量子随机数生成器 QRNG100E 等多款产品通过商用密码 产品到期重检，另有 2 款量子随机数生成器及 1 款密钥系统交换密码机产品开 展了商密检测工作。2、量子计算：国盾量子作为唯一企业单位，参与了“祖冲之 三号”超导量子计算机科研工作。国盾量子稀释制冷机产品 ez-Q Fridge 经运行 测试性能指标已达到同类产品国际先进水平，打破国外对量子计算机用稀释制冷 机的禁运限制，并已交付客户使用；新一代千比特室温电子学测控系统完成产品 测试，已交付相关科研项目使用。①量子计算整机及云平台方面。公司基于“骁 鸿”芯片，联合中电信量子集团研发出国内单台比特数最多的超导量子计算机“天 衍-504”，并正在协助中电信量子集团接入其量子计算云平台对外开放。公司自有 的量子计算云平台也开始对外探索量子计算机机时服务模式，为中科院软件所等 科研机构提供了云服务。②项目中标。2024 年，国盾量子中标“合肥超量融合计 算中心”项目，为合肥先进计算中心“巢湖明月”提供一台超导量子计算机、超量 融合系统及相应配套的软硬件设施，推动“巢湖明月”成为集超级计算、人工智能 计算、量子计算于一体的异构算力统一服务平台，目前该项目已完成建设，处于 初验阶段。

“量—超—智”三算融合时代并不远。据人民日报刊载的中国科学院院士、 中国科学技术大学教授郭光灿文章，实用化量子计算机发展可分为 3 个阶段。第 一阶段，实现量子计算优越性的实验室阶段。当前的超级计算机已经无法顺利求 解某些特定的海量数据、高复杂度问题，若研制出 50 到 100 个逻辑量子比特的 高精度专用量子计算机，就可在此类问题上充分展示其“量子优越性”，实现高效 率求解。第二阶段，寻求在某些特定领域实用价值的展现。这一阶段意味着量子 计算机已经开始走出实验室开启应用探索，尽管量子逻辑比特数只有 100 左右， 但其运算能力已经超过任何超级计算机，量子计算机正进入早期工业阶段。第三 阶段，研制可编程的通用量子计算机。可编程的量子计算机在多场景下应用，量 子比特的操纵精度、集成数量和容错能力都将大幅提升。现阶段发展最快的超导量子计算机正处于第二阶段，已经在金融、材料科学、药物设计等领域展现广泛 的应用前景。超导量子计算机“本源悟空”已在特定领域上线多款量子计算真机 应用，包括金融领域投资组合优化应用、生物医药领域分子对接应用等。量子计 算与超级计算、智能计算的融合发展正成为现实。全球主要国家正在加快布局建 立量子经典协同计算平台。2023 年，国际商业机器公司（IBM）在加拿大、西班 牙的超算中心部署 127 比特量子计算机。欧盟将 6 台高性能量子计算机集成到捷 克、法国、德国、意大利、波兰和西班牙的各个超算中心，组成欧洲的量子计算网 络。日本理化学研究所（RIKEN）在日本产的 64 比特超导量子计算机和超级计算 机“富岳”之间建立通信链路。2024 年，“本源悟空”成功接入上海超算中心、 国家超算郑州中心、长三角枢纽芜湖集群，软件层面实现不同算力的弱耦合。合 肥先算中心率先在国内启动超量融合中心建设，即将试点部署真实量子计算机。

3.3. 高股息高分红“现金奶牛”，数据资产入表有望抬升估值

2024 年公司现金分红金额达到 238 亿元，股利支付率 72%。2024 年公司 A/H 股息率分别为 3.3%/4.7%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023 年 8 月 1 日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入 表将在 2024 年 1 月 1 日起正式实施。运营商拥有大量具有社会属性、消费属 性的数据资源，价值潜力巨大。截至 2024 年底，公司打造星海大数据品牌，位居 年度数据要素服务商排行榜榜首，数据要素平台从海南拓展到全国 7 省、29 地市， 承接 3 个国家级数据标注基地建设，数据智能中台服务超 150 家客户，构建规模 超 9 万亿 Token 的大模型训练数据集。截至 2024 年，公司以开发支出形式入表 的数据资源为 3.7 亿元。中国电信首次在年报中实现数据资产入表，数据要素或 已成为我国会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据 资产入表给公司估值带来的弹性机遇。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）