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中国电信研究报告：高股息带来稳健收益，数据入表+前沿布局打开成长空间。传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著。2020-2024 年公司营收主体仍然是传 统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020 年，公司传统通信业务 贡献收入 2846 亿元，占总营收比例为 73%，到 2024 年贡献收入增长至 3282 亿 元，占总营收比例为 63%，期间 CAGR 为 4%。产业数字化服务从 2020 年的 840 亿元增长至 2024 年的 1466 亿元，期间 CAGR 为 15%，占总营收比例从 22%增 长至 28%。

资本开支下行，向算力精准投放。2023 年是公司资本开支绝对的高点，为 988 亿 元。2024 年公司资本开支为 935 亿元，预计 2025 年资本开支将维持在 836 亿 元。但是从具体的资本投向来看，产业数字化方向占比将进一步提升，有 2023 年 的 36%提升至 2025 年的 38%。具体到算力方向，初步安排 22%的投资增长，但 不设限。

“现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间。2024 年公司现金分红 金额达到 238 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率 72%。2024 年公司 A/H 股息率分别为 3.3%/5.0%，是高股息、高分红的稳健收益 标的。截至 2024 年，公司以开发支出形式入表的数据资源为 3.7 亿元。中国电信 首次在年报中实现数据资产入表，数据要素或已成为我国会计的标配科目，成为 未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机 遇。

前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长。2024 年，公司塑造“量子+” 未来产业发展新动能新模式，能力提升方面，依托 QKD、PQC 与经典密码融合 的新型密码体系，不断丰富“量子+”产品能力；“天衍”量子计算云平台实现算力 规模和算力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群；合肥量子城域 网入选全国首批“数字中国典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批中央 企业科技成果应用拓展工程项目。2024 年 3 月，控股子公司通过股权收购成为国 盾量子最大股东。自 2023 年第一款直连天通卫星手机华为 Mate 60 Pro 发布以 来，“捅破天”基本成为高端手机的标配。截至 2024 年 12 月，中国电信已与华 为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出 25 款支持直连天通卫 星的消费类手机，累计销量超过 1600 万台。