2025年计算机行业24年报及25年一季报复盘：底部信号已现，AI算力引领结构性复苏

DeepSeek引爆板块行情，行业仍处于低配区间

(一)计算机板块行情回顾

计算机行业呈现高弹性特点。计算机(SW)一级行业指数截至25年4月30日收盘价4510.79,年初至今涨跌幅为 4.32%,同期上证指数涨跌幅-0.29%、沪深300涨跌幅为-2.26%、创业板指涨跌幅为-6.06%。

计算机行业指数波动特点呈现受宏观环境、技术变革、市场风险偏好影响较大特点。回顾计算机板块指数近十年走势，计算机行业与宏观环境息息相关，经济复苏及繁荣阶段，政府与企业加大资本投入进行数字化转型、信息系统升级等,整个行业呈现需求旺盛阶段,业绩快速增长预期较高,板块往往呈现上行趋势，股价上涨概率较大，且涨幅大幅超过上证指数、沪深 300等宽基指数;当宏观经济环境较差或不景气时，企业及政府削减IT预算，计算机行业业绩受到大幅影响，增速不及预期或者出现转亏现象，板块跌幅往往超过上证指数、沪深300等宽基指数。整体板块呈现较大波动性特点。

计算机行业指数年初至今跑赢大部分宽基指数。计算机行业指数年初至今涨跌幅为4.32%，同期上证指数、沪深 300、创业板指数、中证1000、国证 2000涨跌幅分别为-0.29%F2.26%/6.06%/2.09%/4.78%，跑赢上证指数、沪深 300、创业板指、中证 1000，仅跑输国证 2000 指数0.46pct。5月涨跌幅为 1.92%，跑输沪深 300、创业板指、中证 1000、国证 2000指数。

(二)DeepSeek点燃计算机行情，年初至今涨幅靠前

DeepSeek火遍全球，强势催化计算机板块上涨。1月20日，DeepSeek团队推出了全新开源国产大模型 DeepSeek-R1，点燃了全球人工智能圈，DeepSeek-R1无论在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAol，此外DeepSeek-Rl在训练成本上大幅降低，其上一代DeepSeek-V3(671B参数)采用了FP8混合精度训练，通过2048个H800进行训练，总耗时为278.8万个 GPU 小时，总成本为557.6万美元，并且 API 定价远远低于 OpenA o1 正式版。DeepSeek通过工程侧与算法深度耦合，采用FP8混合精度训练，在不影响模型能质量能力的前提下，有效减少内存消耗和计算需求，大幅降低训练成本。

计算机行业年初至今表现较好,涨跌幅排名靠前。在DeepSeek-R1发布后，DeepSeek迅速出圈,霸榜全球多个国家下载榜单第一名,多个美国科技巨头都相继宣布接入 DeepSeek。受此影响,计算机行业指数年初至今涨跌幅排名申万一级31个行业中第6名，涨幅超过计算机行业指数的分别为美容护理、汽车、机械设备、有色金属、银行等板块。

(三)板块估值回升高于历史中枢

板块整体估值自年初明显回升，当前高于历史中枢水平。板块整体估值在年初受到DeepSeek及互联网大厂在算力基础设施基本开支超预期等催化下明显回升，截至2025年5月16日，SW计算机板块PE-TTM(剔除负值)为50.49，位于近十年59.61%分位，板块估值高于历史中枢水平(PE-TTM 中位数为48.39)。

(四)公募基金重仓计算机行业环比提升，但仍处于低配水平

计算机重仓市值环比提升，连续两个季度重仓比例环比提升。24年四季度基金重仓计算机行业813.3亿元，重仓比例2.4%，同比-2.13pct,环比+0.39pct;25年一季度基金重仓计算机行业市值937.93亿元，重仓比例为3.18%，同比-0.39pct,环比+0.39pct,基金重仓计算机行业比例连续两个季度环比提升。

计算机行业处在低配水平。计算机行业参考配置比例按照行业总市值比例为标准，计算机行业24Q4/25Q1基金重仓比例为2.79%/3.18%，低于行业参考配置比例1.25pct/1.08pct，仍然处在低配区间，后期仍有回补仓位提升预期。

基金持有家数来看，排名前十的分别为金山办公、海康威视、科大讯飞、同花顺、深信服、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、德赛西威、新大陆，其中深信服新进机构家数最多为87家，鼎捷数智新进机构家数增幅最大为800%。

基金重仓计算机行业市值来看，排名前十的分别为金山办公、科大讯飞、海康威视、深信服、金螺国际、同花顺、华大九天、中科曙光、纳思达、紫光股份，其中科大讯飞持仓市值变动最大为21.3亿元，用友网络季度变化最大为194.45%。

25年一季度机构减持数量前十的分别为商汤-W、金山云、汉得信息、纳思达、软通动力、海康威视、航天信息、石基信息、万达信息、顶点软件，主要集中在对个股减持，减持细分领域较为分散。

24年报总结:整体承压，继续探底

(一)整体营收增长略显乏力，利润端继续探底

本文所选标的:我们选取SW一级行业计算机共362只个股(其中包含22只北交所计算机板块个股)，剔除ST以及*ST等标的并增加:海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、润泽科技、光环新网、数据港、奥飞数据、英维克等，选择共350只个股作为计算机行业股票池进行分析。

行业板块分类标准:我们根据公司业务营收占比及最新计算机行业风口，分成26个细分子行业(板块):IT设备与基础设施、办公软件、大模型与AI应用、低空经济、工业软件、互联网金融、华为鸿蒙、建筑信息化、金融IT、能源IT、企业级平台与服务、数据要素、数据中心、算力基础设施、网络安全、信创、医疗IT、云计算、政务IT、智慧城市、智慧交通、智慧矿山、智慧教育、智能安防、智能驾驶、智能物流。

整体营收增速略显疲软,归母净利润大幅下降。根据所选标的,计算机行业24年实现营收12728亿元，同比增长 5.54%，增速较去年有所提升，实现归母净利润234亿元，同比下降 39.24%，降幅较去年出现较大下滑。

盈利能力承压，24年行业毛利率整体呈下滑趋势。计算机行业24年毛利率为25.82%，同比1.8pct,净利率为 2.49%,同比-1.2pct,20年后计算机板块整体毛利率呈下降趋势，盈利能力持续承压。

(二)细分子行业分化明显，算力基础设施及自主可控韧性较强

24年营收端:总体来看24年算力基础设施及国产自主可控线业绩表现较强韧性，AI应用及软件业绩整体承压。24年实现营收端正增长的子行业为华为鸿蒙、算力基础设施、智能驾驶、智慧矿山、办公软件、信创、云计算、工业软件、智能安防、IT 设备与基础设施、智慧交通、低空经济大模型与AI应用、数据中心等14个行业，其中:

华为鸿蒙:营收同比增长41.57%，主要贡献为软通动力，24年实现营收313.16亿元同比增长78.13%，剔除软通动力后板块营收增速为-0.82%;

算力基础设施:营收同比增长16.02%，主要贡献为浪潮信息，24年实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%，剔除浪潮信息后板块营收增速为1.13%;

智能驾驶:营收同比增长15.2%，其中德赛西威24年实现营收276.18亿元，同比增长26.06%;

智慧矿山:营收同比增长13.56%,其中行业内公司均实现营收增长:科达自控24年实现营收 4.34亿元,同比增长1.67%;云鼎科技24年实现营收13.51亿元,同比增长 18.35%;梅安森实现营收5.01亿元，同比增长16.05%;北路智控实现营收11.29亿元，同比增长12.05%。

整体来看，计算机行业24年营收端增速较快板块主要集中在以A技术为底座的硬件及算力基础设施等自主可控领域，除此之外智能驾驶、智慧矿山等行业也表现出较高营收增长。

营收增速分布总体呈现正态分布。分公司来看，营收增速翻倍的有两家，分别是神思电子以及亚信安全，其中深思电子主要系24年智慧城市业务表现突出，实现营收7.91亿元，同比增长218.82%，亚信安全在24年11月完成对亚信科技重大资产重组，从24年11月9日实现对亚信科技的并表，24年主要得益于亚信科技数智业务加入对公司营收规模的大幅提升;营收增速在50%~100%区间有11家;20%~50%区间有13家;0%~20%区间有124家;-20~0%区间有115家;-50%~-20%区间有49家;-100%~-50%区间有5家。分行业来看，营收增速 20%~50%的为华为鸿蒙板块(其中主要贡献为软通动力，剔除后营收增速为-0.82%);0%~20%区间有4个子行业;20~0%区间有8个子行业:-50%~-20%区间有9个子行业;-100%~-50%区间有3个子行业。

24年利润端:24年归母净利润端算力基础设施、国产自主可控线、AI应用个别细分领域表现突出，24年实现归母净利润正增长的子行业为建筑信息化、IT设备与基础设施、办公软件、算力基础设施、云计算等5个行业，其中:

建筑信息化:归母净利润同比增长162.41%，主要贡献为广联达，24年实现归母净利润2.5 亿元，同比增长 116.19%，其中广联达在建筑行业低景气度的背景下，通过数字化运营技术削减人力成本、销售费用等，通过AI等技术提升产品核心竞争力，24年盈利能力显著韮踟β稟供郑升伈绮。洯驮棬獻誨发板块剔除广联达后板块整体归母净利润仍然承压;

IT设备与基础设施:归母净利润同比增长48.06%，其中板块内智微智能24年实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 280.7%,得益于公司在行业终端、ICT基础设施和工业物联网传统业务条线持续深耕，24年新增智算业务实现营收3亿元，毛利率高达81.89%,

办公软件:归母净利润同比增长33.41%，其中金山办公实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%,主要得益于订阅业务占比提升和AI技术应用带来的效率优化,福昕软件24年实现扭亏为盈。

算力基鮒噩彧狴堠细氕恒茀咪鋱涥锭朐归母净利润同比增长17.25%，其中海光信息24年实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%，英维克实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.59%，浪潮信息实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%,算力基础设施利润端表现较强韧性。

整体来看,计算机行业24年利润端增速较快板块主要集中在以AI技术为底座的硬件及算力基础设施等自主可控领域，个别细分领域公司通过AI赋能产品及内部降本增效效果显现。

归母净利润增速。分公司来看，归母净利润增速大于100%的有11家，宇瞳光学实现归母净利润1.84亿元，同比增长494.92%;淳中科技归母净利润0.85亿元，同比增长390.75%;竞业达归母净利润 0.43亿元，同比增长321.88%;智微智能归母净利润1.25亿元，同比增长280.73%;导通科技归母净利润6.41亿元,同比增长257.59%;锐明技术归母净利润2.9亿元,同比增长184.5%;归母净利润在50%~100%区间有11家;20%~50%区间有23家;0%~20%区间有34家;-20~0%区间有 33家;-50%~-20%区间有43家;-100%~-50%区间有31家。分行业来看，归母净利润增速大于100%的板块为建筑信息化(板块剔除广联达后板块整体归母净利润仍然承压);20%~50%区间有2个子行业，0%~20%区间有2个子行业:-20~0%区间有3个子行业:-50%~-20%区间有6个子行业;-100%~-50%区间有1个子行业，此外24年归母净利润端同比转亏有2个子行业;亏损扩大有6个子行业;亏损收窄子行业有两个，分别为信创与政务T;

(三)盈利能力整体承压，回款能力分化明显

毛利率净利率同比下降，盈利能力承压。2024年计算机行业板块整体毛利率为25.82%，同比-1.8pct，净利率为2.49%，同比-1.2pct，24年行业竞争加剧，下游需求波动较大，企业成本端压力较高，行业整体盈利能力下降。

行业整体销售费用率小幅下降，研发、管理费用率略有提升，整体费控效果逐渐显现。24年计算机行业销售费用率为9.91%，同比-0.09pct，小幅下降，我们认为主要系计算机行业通过精简人员控制成本初现成效;管理费用率为6.59%,同比+0.14pct;研发费用率为12.08%,同比+0.01pct。整体看期间费用率为 28.57%,同比+0.05pct,整体费用率增速放缓，行业内降本增效成果显现，费用率有望进一步降低。

经营活动现金流增速放缓。计算机行业经营活动现金流为792亿元，同比增长8.61%，整体经营现金流增长放缓，主要源自需求端变化以及回款周期拉长，由于宏观环境不确定性，下游客户特别是以政务IT为代表的G端业务预算与资本开支更为谨慎，下游支出压力拖累行业增速，导致计算机板块企业获取订单难度增加，整体经营活动现金流增速放缓。

计算机板块经营活动现金流状况分化。24年计算机板块经营活动现金流同比增长较快的细分领域主要集中在硬件设备、算力基础设施等国产替代等,其中算力基础设施24年经营活动现金流83.09亿元，同比增长 2339.59%，其中大市值公司在营收端和利润端更加稳健，贡献主要现金流，IT服务与软件等经营活动相对较差。

应收账款总量增长但增速有所下降。24年计算机行业应收账款为4471亿元,同比增长7.73%增速下降 1.72pct，计算机行业回款受到政策等因素影响较大，细分领域回款状况明显改善:互联网金融、能源 IT、金融 IT、政务 IT等细分领域回款增强，我们认为,伴随财政以及化债逐渐推进未来与政府化债进度关联度较高细分领域回款能力有望逐渐好转。

合同负债回暖，部分景气度较高子行业合同负债大幅增长。截至2024年底，计算机行业合同负债1266亿元，同比增长8.92%，子行业分化严重，受益于下游高景气度，AI算力基础设施等合同负债大幅增加，以浪潮信息和海光信息为例24年合同负债大幅增长，浪信息24年公司合同负债为113亿元，较三季度末的27亿元增加了324%，较年初的19亿元增加了491%，海光信息2合同负债9.03亿元，同比2023年末增加9亿元，表明公司下游需求旺盛，订单充足，未来收入确定性较强。

25年一季报总结:边际复苏，探底回升

(一)2501业绩逐渐企稳，高景气赛道表现强劲

2501营收与净利润同比实现双增,下游需求端逐渐回暖。计算机行业实现营收2893.26亿元，同比增长 17.12%，营收端维持增长态势，且增速大幅提升，表明市场需求逐步回暖，以 AI算力基础设施、信创等科技自主可控及科技内需领域表现亮眼。

25Q1利润端高速增长，细分领域拐点逐渐显现。25Q1计算机行业实现归母净利润39亿元，同比增长 215.1%，由于去年低基数效应，今年较去年同期大幅增长，反弹态势较为强劲，拐点逐步出现，我们认为计算机行业下游需求逐渐复苏，细分领域如算力基础设施受益于国产化提速表现较为亮眼，除此之外智能驾驶、能源IT、云计算等板块表现较好,实现同比提升。其中细分领域如下:智能驾驶:2501实现营收176.72亿元，同比增长14.87%，归母净利润9.98亿元，同比增长 274.50%;

算力基础设施:25Q1实现营收110亿元，同比增长50.2%，25Q1实行归母净利润16.52亿元，同比增长93.7%;

能源IT:2501实现营收 28.5亿元，同比增长11.53%，25Q1实行归母净利润1.5亿元同比增长 52.49%;

云计算:25Q1实现营收65.18亿元，同比增长12.48%,25Q1实行归母净利润 1.04亿元同比增长 39.02%;

部分细分子行业个股情况:

智能驾驶板块中道通科技、万集科技实现同比扭亏，德赛西威实现归母净利润1.01亿元，同比增长 89.6%;四维图新实现归母净利润1.99亿元，同比增长59.91%;慧翰股份股份实现归母净利润5.25 亿元，同比增长51.32%。

算力基础设施板块中主要贡献个股为国产算力芯片及服务器厂商，其中寒武纪25Q1实现归母净利润 3.55亿元，同比扭亏;海光信息实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%;浪潮信息实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 50.97%;中科曙光实现归母净利润1.86亿元，同比增长 30.79%，其中拓维信息因其应收款项减值准备转回和非经常性损益项目等实现归母净利润6535万元，同比大幅增长，扣非归母净利润-2463万元。我们认为，算力基础设施板块受益于国产AI大模型如DeepSeek等快速迭代升级，国产化进程加速推进等，下游需求旺盛订单充足，可从部分核心公司存货及合同负债中验证，接下来伴随英伟达H20芯片出口趋严，国产化进程有望进一步提升，板块有望迎来高速发展黄金期。

能源IT板块中朗新集团同比实现扭亏，国网信通25Q1实现归母净利润2629万元，同比增长117.2%;恒华科技实现归母净利润402万元，同比增长78.56%;科远智慧实现归母净利润6090万元，同比增长 42.3%;国能日新实现归母净利润1661万元，同比增长 34.58%。我们认为，2024年以来，国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》、国家能源局印发的《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》以及国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布的《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》等行业政策密集推出，能源IT顶层机制不断完善，明确了发展方向与目标，同时电力市场化改革加速推进，行业竞争格局较好，通过AI赋能传统业务机产品公司迎来快速增长。

云计算板块中主要贡献为网宿科技，25Q1网宿科技实现归母净利润1.92亿元，同比增长38.54%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长52.6%，主要系海外一带一路业务扩张及 AI赋能降本增效逐渐显现，我们认为，伴随国产大模型DeepSeek基础能力大幅提升，对于技术资源有限的企业，云服务商提供的MaaS方案更具吸引力，云服务厂商有望通过AI赋能企业降本增效以及企业内部降本增效，有望迎来价值重估。

(二)费用管控成效明显，盈利能力有所改善

板块整体费用率持续优化。25Q1期间费用率为22.09%，同比-3.83pct，环比+2.16pct，其中研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为9.5%/7.43%/5.16%,同比-1.73pct/-1.03pct0.87pct环比+1.32pct/+0.3pct/+0.53pct。我们认为，行业费控管控效果明显，主要得益于 AI技术应用与内部人员优化，AI最容易产生效益的领域在企业内部代码开发方向，重视计算机行业AI在企业内部降本增效趋势并持续关注AI商业化落地的影响。

成本端持续优化，盈利能力有所改善。25Q1毛利率为22.7%，同比-3.3pct，环比-3.5pct，净利率为1.8%，同比+0.9pct，环比+0.4pct,整体来看毛利率有所下滑，净利率呈现提升态势，我们认为得益于行业内部降本增效逐步推进，期间费用率同比下降驱动净利率提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）