2025年计算机行业一季度总结：业绩企稳，AI提速，加仓正当时

1 本周回顾：科技回暖，加仓正当时

再次重申，加仓正当时。本周计算机指数上涨 2.47%，跑赢沪深 300 指数 2.90pcts， 年初至今在申万一级行业中计算机涨幅排名第 6。1Q2025 计算机整体呈现基本面 拐点向上，DeepSeek 大模型等新技术催化不断的态势，AI 产业在部分垂域领域已 实现订单放量。在流动性边际改善、关税冲击钝化、美国科技巨头强化 AI 投入提 振产业预期、自主可控、扩大内需、化债加速、国产算力资产业绩强验证以及 AI 编程带动行业费用率有望下降推动盈利改善的多重背景下，计算机行业的投资迎 来很好的加仓窗口。

2 2025 年一季报总结：基本面企稳回升，AI 研发投 入进入收获期

2.1 2025 年一季报行业整体：收入增速拐点向上，控费成效显著

1Q2025 收入增速加速，控费后业绩弹性显著。1Q2025 申万计算机行业整体营业 收入同比增长 15.9%，归母净利润同比增长 671.5%。总体来看，自 4Q2024 单季 度收入增速触底后，计算机行业收入增速迅速回升；1Q2025 毛利率同比下降 3.4pcts，净利率同比提升 0.6pcts，我们认为主要系计算机行业以项目制交付偏多， 一季度确认收入更多是由于去年的传统订单落地，拖累毛利率。而自 2024 年起计 算机普遍进行了人员优化叠加 AI 编程的行业渗透率提升，2025 年费用率同比显 著下降，使得在毛利率降低的情况下，净利率反而有所提升。我们预计，随着 AI 产品进入落地放量阶段，以及化债的推进，计算机行业毛利率有望企稳回升。

1Q2025，计算机行业收入增速分布均匀，利润增长显著分化。在申万计算机行业 355 家上市公司中，1Q2025 收入增速分布较为均衡，而业绩大幅增长与大幅下滑 的公司占比达 74.65%，计算机公司利润表现分化严重。

机构一季度继续增配计算机，但仍处于低配区间。目前计算机板块的基金重仓比 例已经从 3Q2024 的 2.37%提升至 1Q2025 的 3.11%，机构重仓稳步回升，但处于 低配区间，低配幅度达 1.62pcts。

计算机重仓市值环比继续提升。自 2Q2024 计算机重仓市值触底后，至 1Q2025 三 个季度环比分别提升 13%、9%、15%，受益于 AI 技术进步，计算机公司作为其 商业化落地的主要实施方，重要程度有望持续提升。

计算机板块重仓股增加，投资集中度下降。计算机重仓公司数量由 183 家环比提 升至 214 家，而头部公司占比进一步下降至 58%，表明板块投资趋于分散。我们认为，资本市场对 AI 大模型的关注重心正在由“通用场景赋能”切换至“垂域场 景深耕”，此前大市值重仓股往往有较为稳定的商业模式，而垂域的中小市值公司 借助对行业 know-how和数据的深挖，有望获得更大弹性。因此我们判断，在Agent 落地证明/证伪之前，投资将进一步分化，而当新的行业格局与商业模式稳定后， 板块投资将走向集中。

基金重仓计算机前 15 公司环比上季度变化不大，ERP 相关公司增幅大。1Q2025 计算机前 15 重仓股中，用友网络、金蝶国际季度持仓变动比例达 109.8%、57.0%， AI+ERP 关注度较高；1Q2025 除金山云、浪潮信息、柏楚电子跌出前 15，其他总 体变化不大。

2.2 大模型百家争鸣，模型平权与 AI Agent 续写 AI 新篇章

2.2.1 从 OpenAI o1 到 Gemini 2.5 Pro，海外大模型率先实现推理技术突破与 格局重构

2024 年下半年至 2025 年期间，海外 AI 大模型领域竞争白热化。OpenAI 虽在该 领域仍占据领先地位，但其优势已不再像以往那般显著。Google、Anthropic、xAI 等公司凭借技术创新和持续的算力投入，不断缩小与 OpenAI 的差距。 在推理能力方面，OpenAI 发布的 o 系列模型为基座大模型扩展变缓进程中的重大 突破。o1-preview 及其后续迭代版本在处理复杂推理任务时表现卓越，尤其在数 学运算和编程领域优势明显。o3 模型通过结构化的内部推理机制，在 Codeforces、 SWE-bench 等权威基准测试中刷新了当前最优（SOTA）成绩，为行业树立了新的 技术标杆。尽管 OpenAI 在基座模型的研发方面遭遇瓶颈，其系列推理模型 o3、 o4-mini 等以及最新推出的 GPT-4.1 系列在多项关键测评指标上依旧表现优异。

Google 积极布局推理模型领域，推出了 Gemini 2.0 Flash Thinking 和 Gemini 2.5 Pro。其中，Gemini 2.5 Pro 在 Humanity's Last Exam 基准测试中成绩优异，还在大 模型竞技场 Chatbot Arena 中脱颖而出，展现出强大的推理性能。Anthropic 则推出 了首款混合推理模型 Claude 3.7 Sonnet，该模型支持双重输出模式，既能实现即时 响应，也能逐步呈现推理过程。Claude 3.7 Sonnet 在任务指令响应、通用逻辑推理 等方面表现突出，在数学与科学领域的任务处理效率得到显著提升。xAI 通过大 规模算力投入，推出了 Grok-3 及其推理版本 Grok-3 Reasoning。Grok-3 在 AIME2024 数学考试中达到了 96%的准确率，性能接近 OpenAI 的 o3 模型，并且 在大模型 LMSYS Arena 排行榜中位居前列。

以开源作为差异化竞争策略的 Meta 发布了开源大模型 Llama4 系列，该系列包含 Llama 4 Scout、Llama 4 Maverick 和 Llama 4 Behemoth 三个版本。Llama 4 Scout 在 各类测评集中均取得了当前最优（SOTA）成绩，而 Behemoth 版本尚处于训练阶段，有望在开源模型领域实现新的突破。此外，xAI 也宣布将在推出新模型时开 源上一代模型，以此推动开源生态的进一步发展。

2.2.2 DeepSeek 引领国产大模型平权之路，打造性能与性价比的理想平衡

国内 AI 大模型领域发展态势强劲，呈现出“百家争鸣”的繁荣景象。DeepSeek 凭借算法创新脱颖而出，成为国产 AI 的头部玩家。其通过优化大模型基础架构并 高效整合资源，以较低的算力投入实现与全球顶尖模型相媲美的性能。例如， DeepSeek-V3 参数量高达 671B，在预训练过程中，通过混合专家系统（MoE）架 构等技术创新，有效控制了成本，且保持优异性能。随后推出的 DeepSeek-R1 在 多项基准测试中表现突出，其 API 服务定价仅为 OpenAI 同类产品的 3%，显著降 低了使用门槛。此外，DeepSeek 在开源活动中发布了深度适配 GPU 特性的技术， 通过五大 Infra 核心技术构建大模型-算力全栈协同体系，充分挖掘硬件潜力，大 幅提升了千亿参数模型的训练和推理效率，降低了开发成本。

国产 AI 厂商追求极致性能，持续提升模型投入产出比。与此同时，国内其他大模 型企业也在积极探索创新路径。腾讯混元 Turbo S 用创新架构，有效降低了训练 和推理成本；MiniMax 将线性注意力机制扩展到商用模型级别，实现了资源的高 效利用；智谱发布的 GLM-Z1-Air 以较小的参数规模实现高性能，具备较高的性 价比；阿里推出的开源模型 Qwen3 采用“混合推理”模式，在特定场景下，以相 对较低的硬件资源消耗实现了性能突破。随着算力基础设施的完善、数据质量的 提升以及算法的持续创新，国产大模型有望在全球 AI 竞争中从规则的跟随者转 变为规则的共建者。

2.2.3 从概念到颠覆：AI Agent 的智能进化进行时

AI Agent 加速发展明显，未来值得期待。随着基础大模型技术的迅猛进步，AI Agent 的发展迎来了前所未有的加速期。这些基础大模型凭借在自然语言处理、深 度学习等领域的深厚积累，为 AIAgent 提供强大的智能支撑，推动 AIAgent 从概 念走向实际应用，催生出 Genspark、Manus、百度心响等创新产品，虽不完美，但 充满期待。其中，Genspark全方位提升了产品力，打造幻觉明显收敛的超级Agent， Manus 实现多模态交互任务处理（暂时无法满足用户的大范围需求），百度心响则 整合搜索与知识图谱能力（产品力依然有较多提升空间），满足用户多元需求。

伴随 AI Agent 技术的持续迭代与质变发展，其影响力正全面渗透 B 端与 C 端市 场，深度重塑传统工作流程与交互模式。

在 B 端，AIAgent 通过自动化处理数据分析、文档撰写等复杂任务，结合智 能算法优化决策流程，显著提升企业运营效率与决策精准度。例如，金融领域的 AIAgent 可实时监测市场动态，辅助投资决策；智能客服系统则能快速 响应客户咨询，提升服务质量。

在 C 端，AIAgent 以个性化、智能化服务重塑用户生活，如智能家居系统根 据用户习惯自动调节设备，智能购物助手基于用户偏好提供精准推荐，切实 将科技融入日常生活，提升用户体验。 展望未来，随着 AI Agent 技术的进一步成熟与普及，预计将在营销/ERP、教育、 医疗、交通等更多领域引发工作方式的根本性变革，开启智能时代的全新篇章。 同时，也需同步完善数据隐私保护与伦理规范建设，确保技术发展与社会价值的 协同共进。

2.3 AI 算力+应用为主线，智能驾驶、工业智能化相对景气度占优，AI+ 能源产业加速明显

AI 扩散框架落地在即，国产算力大势已成。供给侧，2025 年 5 月 15 日，《人工 智能扩散出口管制框架》（The Export Control Framework for AI Diffusion）即将生 效，或将进一步限制我国企业在境外其他国家获取英伟达芯片搭建算力中心（详 见我们报告《一文读懂美国 BIS 最新禁令》），同时叠加特朗普政府限制英伟达 H20 芯片、AMD MI308 对中国销售，国产算力再次迎来国内市场份额提升机遇。需求 侧，DeepSeek 和阿里 Qwen 持续引领国产开源大模型进步，不断降低 AI 应用门 槛，激发了全社会对推理算力的需求，同时在互联网厂商和运营商 CapEx 拉动下， 不断加大自身资本开支力度拥抱 AI。

分版块看，国产 AI 芯片、算力租赁、服务器电源、液冷等环节景气度上行。

国产 AI 芯片：1Q2025 海光信息、寒武纪收入快速增长，有望抓住 H20 供给 受阻空窗期，加速国产替代，有望与互联网巨头加紧合作，探索出“国产模 型+国产算力”的发展新范式。华为昇腾 910C 进展顺利，910D 值得期待， 后续若大量出货，有望共同支撑起英伟达释放的部分市场空间。算力租赁： DeepSeek 发布后，在互联网厂商训练及推理需求带动下，无论是项目和订单释放的持续验证，还是资金层面不断补充盘活，都显示出算力租赁板块的高 景气度。项目订单层面：企业通过购买 AI 服务器或加大数据中心建设项目 投入，提供更多算力资源。资金层面：企业通过借款、融资、股东质押股份、 成立资金池或产业基金等方式，统筹资金加大算力投入。（详见我们报告《算 力公司的公告透露了什么？》）电源及液冷环节：随着芯片功耗不断提升，电 源厂商和制冷厂商均需要推出相应高功率服务器电源产品和液冷解决方案满 足需求，长期看行业景气度依然上行。

需重点关注英伟达为中国市场再次推出特供芯片的节奏。根据 2025 年 5 月 3 日 中国台湾《工商时报》报道，英伟达正在加紧研发另一款符合美国出口规定的 AI 芯片，并已向中国三家企业通报，正在调整 AI 芯片设计，寻求在不触犯美国出口 管制前提下，继续向中国供应产品。若特供芯片再度推出，或将影响互联网厂商 资本开支安排，对国产算力芯片厂商，需抓住空窗期，加速迭代产品能力满足客 户需求，争取站稳争取到的份额；对算力租赁厂商，空窗期 AI 芯片货源紧张，可 进一步多渠道满足大厂需求，锁定更多订单；对服务器厂商和供应链厂商，英伟 达若可重新推出稳定供货的特供产品，相关产能有望重新得到持续满足。

C 端生产力工具加速与大模型融合，AI 重塑办公工作流。1Q2025，C 端通用类生 产力工具总体实现稳健增长，生产力工具软件技术壁垒较高，依靠多年产品力沉 淀形成高粘性用户群体；订阅+云化服务，使得用户数据资产在生态内持续积累， 形成较高的订阅续费率。AI 大模型技术的更新，本质是 Transformer 架构对 CNN 的替代，而对于多年场景实践打磨的流式文档、版式文档、图像处理、OCR 等技 术的底层代码并未构成直接威胁，同时 DeepSeek、Qwen3 等顶级开源模型的发布 也让软件公司有了“模型选择权”，开发产品不再受制于闭源模型。因此我们认为， 未来多年大模型/Agent 与生产力工具更多以合作的形式构建新产品，并延续订阅 的商业模式，或进一步延展到 token 单独收费的模式。 后续应当关注： ① SOTA 模型技术进展以及新应用场景的开发； ② Agent 技术发展节奏，如 MCP 对工具类应用调用带来新的商机； ③ 产品月活是“兵家必争之地”，订阅续费率是长期 LTV 的保障，没有活跃流量 的产品最终会被淘汰。 需关注闭源模型厂商自行开发产品的活跃度，以及与现有工具类产品的竞争关系。 如字节、阿里等开发的豆包、夸克等产品，以及腾讯元宝植入微信等国民级 APP， 都可能对原有办公应用的挤压，短期用户使用习惯难以改变，但应关注大模型技 术变化对行业的长期影响。

AI Agent 重塑企业韧性与发展动能，营销客服领域 Agent 有望优先落地。Agent 赋能企业服务，本质是对低效劳动过程的替代，根据大模型当前的应用能力和技 术特点，构建企业 Agent 在营销客服、自动化流程管理、智能数据分析、高效协 同办公等方面最早实现突破。长期来看，Agent 驱动的效率革命与业务创新，不仅 能增强企业抗风险能力，甚至可能通过优化资源配置、催生新商业模式，在一定 程度上缓解经济周期对企业运营的波动，为企业可持续发展注入新动能。

持续关注 AI Agent 产品落地成效、降本增效成果以及商业模式革新。未来随着 AI Agent 持续突破，我们认为需要重点关注几大变量： ① AI Agent 产品在 B 端的落地情况，涵盖场景适配、客户覆盖与生态协同； ② 企业应用后的降本增效成果，包括人力、算力等成本削减与效率提升的量化 体现； ③ AI 驱动下企业服务公司商业模式的变革，如从功能服务向智能服务升级、这 些变化将为新 IT 服务企业带来成长机遇。 关注 AI 大模型与企业工作流的融合节奏。一方面大模型“幻觉”问题使得 AI 落地 专业场景受限，后训练过程对垂直领域行业专家 know-how 依赖度较高，RAG 建 立需要行业内高质量知识库对接；另一方面是随着 AI 驱动的范式革新加速，仅依 赖传统技术体系、数智化转型节奏落后的企业，可能因无法快速适应新模式而逐 渐丧失优势。

再度强调“活跃资本市场”，证券 IT 景气度逐步由 C 端扩展到 B 端。2025 年 4 月 25 日，中共中央政治局召开会议，会议指出，“继续实施地方政府一揽子化债 政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题……持续稳定和活跃资本市场。” 顶 层再次强调稳定和活跃资本市场，鼓励提升交投活跃度，有利于证券 IT 公司业务 开展。1Q2025，A 股总成交额达到 85.35 万亿元，同比增长 65.83%，维持较高的 活跃度。自 4Q2024 资本市场回暖，C 端交易软件基本面迅速拐点向上，1Q2025 仍保持了较高的收入增长；To B 端证券 IT 公司仍处于底部企稳过程中，预计随 着券商经纪业务回暖，以及核心交易系统信创的推进，该类公司将在今年二季度 开始有较好的表现。

端侧模型和端侧算力加速迭代，提高产品智能化程度。端侧小模型能力快速提升， 端侧计算成本不断下降，2025 年 4 月底，阿里巴巴发布 Qwen3 系列模型，小型 MoE 模型 Qwen3-30B-A3B 以激活参数量的 10 倍优势超越了 QwQ-32B，Qwen3- 4B 小型模型可匹敌 Qwen2.5-72B-Instruct 的性能。端侧算力层面，端侧算力不断 提升，支撑端侧本地运行更大参数模型，2025 年 2 月底，Arm 发布新一代边缘 AI 计算平台 Armv9，可运行超 10 亿参数的端侧 AI 模型；2025 年 3 月，苹果更新的 Mac Studio 配备了全新 M3 Ultra 和 M4 Max 芯片两个版本， M3 Ultra 支持本地部 署 6000 亿参数的 AI 大模型运行。 顶层领导视察，产业景气度高。随着端侧小模型和端侧算力加速迭代，AI 眼镜、AI 耳机、AI 玩具、AI 手机、AI PC、AI 戒指、AI 摄像头等新产品层出不穷，产业呈 现出新品百花齐放的态势。 需关注中美贸易战税率对个股产品外销影响。中国制造业优势显著，部分端侧 AI 产品销往海外，如智能扫地机器人、智能割草机器人、智能滑板车、智能门锁、 智能摄像头等品类，需重点关注后续关税政策变化。

目前智能驾驶处于 L2.5 到更高级别智能驾驶等级的突破期。一方面，以特斯拉为 代表的海内外 robotaxi 将在未来两年实现更大规模的商业化落地；另一方面，以 比亚迪为代表的车企或将加速向智能驾驶转型。这主要有几点原因： ① 传统汽车的电气化渗透率已经相对较高，智能化转型是汽车产业升级的下一 步。 ② 汽车存在一定消费属性，智能驾驶需要消费者的认可，因此车企需要打造高阶 智能驾驶能力形象，以此打动消费者。 ③ 以 robotaxi 为代表的产业升级，或带来的是全球出行产业的变革，是目前车企 以及智能驾驶方案公司的未来必争之地。 智能驾驶产业后续的核心驱动力主要包括：①头部车企的新车发布，持续提升消 费者对于智能驾驶的认知以及信息。②头部芯片以及方案商的新产品发布，例如 英伟达、地平线等芯片公司以及 momenta 等方案商在智能驾驶芯片以及解决方案 的新产品发布，也将从上游驱动行业进展。

新一轮信创建设开启，顶层资金有望落地。在中美博弈背景下，泛体制内对保密 和信息安全性紧迫性加强，在“信创补贴”落地带动下，叠加 2027 年全面替代节 点临近，党政侧、央国企侧、金融、电信等关键行业单位信创将进一步加速，自 2025 年起，将开启新一轮信创替换潮。重点关注因素为信创相关招投标节奏、各 级政府信创资金实际拨付力度、信创产品利润率水平等。 政务侧自上而下全面拥抱 AI。DeepSeek 发布后，国产可控大模型正式步入顶层 视野内，全国各地各级政府积极接入国产大模型，需关注的是政府资金向 AI 的倾 斜力度。在财税领域，以税友股份为代表，基于在税务政策、实务和咨询数据等 积累，在大模型赋能下，为中小企业提供价值带更丰富的 AI 及 SaaS 产品，有望 实现加速增长。

银行和支付侧，积极把握 AI 机遇，与跨境支付浪潮共振。银行侧，AI 大模型与 银行实务加速融合，如部分小规模信贷审批等逐步落地，同时将 AI 嵌入风险控制 等环节提供 Copilot 助手，提高工作效率，由于银行 IT 预算灵活性相对更高，有 望实现 AI 项目产品化，从大银行向中小银行延展。支付侧，国内支付硬件厂商在 海外或复制中国制造业出海逻辑，依靠智能化和成本优势打开硬件及收单空间， 同时叠加国内消费复苏态势，交易流水有望触底回暖。2025 年 4 月 21 日《上海 国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印发，要求提升人民币 跨境支付系统（CIPS）功能和全球网络覆盖。我们认为本轮跨境支付是中美博弈 背景下，我国为加强贸易和支付结算安全性，主动进行的金融基础设施建设，银 行和支付 IT 公司有望在该产业链不同环节受益。

内需企稳回升，工业智能化国产替代加速。2024 年 10 月至 2025 年 4 月，国内制 造业 PMI 分别为 50.1、50.3、50.1、49.1、50.2、50.5、49.0，总体企稳回暖走出此 前的低迷阶段。2025 年 1 月 5 日，国家发改委发布《财政部关于 2025 年加力扩 围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，强调加力推进设备更新、 扩围支持消费品以旧换新，加速工业设备更新与工业制造回暖，内需提升为工业 智能化发展提供良好的土壤。当前国内工业软件技术水平提升，为国产替代创造 更多机遇，未来有望持续向高端工业场景渗透。

关税战成为制造业出海干扰因素，关注一带一路方向与新型贸易体系。美国“制 造业回流”与高关税的实施成为我国制造出口美国的长期干扰因素，后续关注与 一带一路国家合作、亚太地区经贸体系重构以及与欧盟国家贸易的机会。

当前国内低空经济正处于政策驱动下的加速发展期，产业景气度显著提升。随着 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等政策法规的逐步落地，低空开放试点范 围扩大至全国多个城市，无人机物流、低空旅游、应急救援等应用场景快速商业 化。目前，合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市将开展 eVTOL 试点， 带动上下游产业链（如无人机整机、动力电池、导航系统等）投资热度。目前行 业的主要瓶颈在于短期空域管理精细化不足、基础设施（如起降平台、通信网络） 建设滞后等，整体处于“政策红利释放→应用场景验证→规模化商用”的过渡阶段。 低空经济发展主要驱动力包括： ① 政策推进节奏：空域管理改革进度（如动态空域划设、飞行审批效率）；地方 财政对低空基建（导航台、监管平台）的补贴力度。 ② 技术突破与成本下降：电池能量密度提升（直接影响无人机续航能力）；5G-A/ 北斗三号在低空通信导航中的渗透率。 ③ 商业模式验证：头部企业（如顺丰、亿航）在物流/载人领域的盈利模型跑通； 低空旅游、城市空中交通（UAM）等 C 端市场的付费意愿提升。

当前国内电力信息化产业在“双碳”目标和新型电力系统建设的推动下，正处于 高速发展期。随着新能源（风电、光伏）装机规模快速扩大、电网智能化改造需 求激增，电力系统的数字化、智能化转型成为核心趋势。2025 年 2 月 9 日，国家 发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源 高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号），该文件标志着我国新能源电价政 策从政府定价向全面市场化转变，核心内容包括：①电价全面市场化，新能源（风 电、光伏）上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成，终结了 原有的固定电价或保障性收购模式。②区分存量与增量项目：以 2025 年 6 月 1 日 为界，存量项目沿用原有电价政策（不高于煤电基准价），增量项目通过竞价确定 机制电价。③可持续发展价格结算机制：对纳入机制的电量，当市场均价低于机 制电价时补差价，高于时收回差价，通过“多退少补”方式稳定新能源收益。 电力信息化发展主要驱动力包括：①政策与标准落地：新型电力系统建设进度（如 特高压配套数字化、分布式能源管理政策）；电力市场改革（现货交易、绿电交易） 对信息化系统的依赖程度。②技术创新与成本优化：人工智能（AI）在电网调度、 故障预测中的应用成熟度；电力专用芯片、边缘计算设备的国产化替代进程。③ 商业模式与市场需求：虚拟电厂（VPP）的商业化变现能力（如参与需求响应、辅 助服务市场）；工业用户、园区微电网对智慧能源管理的付费意愿。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）