2025年长阳科技研究报告：反射膜全球领先，固态膜取得突破

1. 深耕光学膜领域，份额全球领先

1.1. 全球领先的高分子功能膜企业，主营光学反射膜

长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。根据公司官网，长 阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发、生产及销售于一体 的全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司始终紧密围绕国家发展战略 及相关产业政策，坚持“进口替代，世界领先，数一数二”的创新战略，科 技创新与产业深度融合，重点开发应用场景中严重依赖进口且急需实现进 口替代的关键性功能膜产品，服务国家战略性新兴产业。公司聚焦的光学薄 膜属于新材料产业，是宁波市重点培育的四个五千亿级产业集群之一。公司 于 2012 年进入反射膜市场，研发和工艺技术方面取得突破，自主设计生产 线，产品综合性能达到国际领先，填补国内空白，打破了日本、韩国在光学 反射膜领域的技术垄断，并于 2017 年超越日本东丽，实现市场占有率全球 第一（2017 年-2023 年），2023 年全球市场占有率 62%再创新高，全球光学 反射膜细分行业龙头地位稳固。 主要产品为反射膜、光学基膜、隔膜、背板基膜及其它特种功能膜，其 核心技术达到国际领先水平。根据公司 2024 年半年报，公司产品广泛应用 于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域。公司在原材料分子结构 设计、薄膜表面微结构设计、胶水和复合材料的配方设计、产品制程和关键 设备设计技术、精密涂布与复合技术、薄膜表面印刷及裁切技术、产品评价 及应用开拓方面积累了丰富的核心技术，公司主要产品的核心技术达到国 际领先水平。根据公司招股书以及官网，反射膜一般置于背光模组的最底层。 反射膜的作用原理是在薄膜内部制造大量且均匀分布的反射单元，当光线 遇到反射单元后, 可有效地进行反射，并尽可能的减少光线损耗，以提高 TFT 液晶显示器和 LED 照明组件的光学亮度。公司液晶显示用反射膜主要 应用于显示器、笔记本、平板/手机以及车载工控等领域。半导体照明用反 射膜主要应用于用 LED 面板灯、平板灯等领域，产品的终端客户包括德国 Trilux、欧普照明、 阳光照明、立达信等国内外知名照明企业。

根据公司招股书，光学基膜作为多种光学膜（扩散膜、增亮膜）的基膜， 其性能直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能。光学基膜主要以聚酯切 片为原材料，因其需具备低雾度、高透光率、高表面光洁度、厚度公差小等 出色的光学性能。

根据公司官网，太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部 分，对硅电池片起保护和支撑作用，具有优异的抗老化、抗渗水、抗高温高 湿、防火绝缘等性能。公司在国内首创并率先量产了高反射型背板基膜产品， 经实验证实，太阳能背板反射率提高可以有效提升组件的发电效率。根据公 司 2021 年年报，2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确 定的领域。 2012 年公司反射膜问世，2018 年切入光学基膜领域，2021 年进军动力 电池隔膜，2023 年开发柔性显示 CPI 薄膜。根据公司招股书，2010 年以 前，国内光学膜领域基本处于技术空白期，同时国外光学膜厂商对我国实行 严格的技术封锁，导致我国光学膜严重依赖进口。公司为响应国家发展基础 工业材料战略的号召，提出了“进口替代，世界领先，数一数二”的发展战 略，即集中力量研发需要进口替代的功能膜产品，逐步实现产业化，再进一 步做到全球技术领先，市场规模做到全球数一数二的构想。为此，以公司创 始人金亚东博士为核心的研发团队，结合研发团队的学习背景及工作经历， 首先以液晶显示光学反射膜为切入点，通过不断的原创研发投入和技术积 累，在 2012 年实现了公司第一代反射膜的问世，是国内少数几家掌握光学 反射膜制备技术的企业之一。在此后的 6 年里，公司不断的进行研发投入 和技术迭代升级，反射膜性能不断提升、型号不断丰富，实现了液晶显示全 尺寸应用领域的突破，公司也作为唯一的光学膜公司被中国电子材料行业协会和中国光学光电子行业协会液晶分会授予“中国新型显示产业链发展 卓越贡献奖”。2017 年末公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头企业，反 射膜出货面积位居全球第一，完成了反射膜的全面进口替代，打破了国外厂 商长期以来的垄断。2018 年公司光学反射膜产品获得了工信部单项冠军产 品荣誉称号。2018 年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。根据公 司 2021 年年报，2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确 定的领域。根据 2023 年年报，在新型显示领域，公司加大透明聚酰亚胺薄 膜（CPI 薄膜）的开发，该产品主要应用于折叠手机。我们认为，长阳科技 通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍 生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替 代需求逐步攀升，公司有望长期受益。

1.2. 营收稳健增长，利润受扩产爬坡影响

2024 年前三季度营收稳增，产能尚在爬坡利润受拖累。根据公司 2024 年三季报，2024 年第三季度营业收入 3.56 亿元，同比下降 1.98%；归属于 母公司所有者的净利润 146.06 万元，同比下降 89.65%。2024 年前三季度营 收约 10.03 亿元，同比增加 8.23%；归属于上市公司股东的净利润约 1852 万元，同比减少 75.26%；基本每股收益 0.07 元，同比减少 73.08%。业绩下 滑主要系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在 一定亏损，后续随着产能释放，该情况将有望得以改善。另外公司的财务费 用较上年同期增加。 2023年营收增速稳健，但由于新项目建设投入影响利润。根据公司2023 年年报，2023 年营业收入约 12.53 亿元，同比增加 8.7%；归属于上市公司 股东的净利润约 9542 万元，同比减少 15.88%。公司营业收入同比增加 8.70%， 主要系报告期内公司主要产品反射膜全球市场占有率持续提升，销售收入 同比增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降40.73%，扣除非经常性损益后的基本每股收益同比下降 41.18%，主要系报 告期内公司隔膜等项目尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在亏损；此外， 受汇率波动影响，报告期汇兑收益较上年同期减少。

反射膜和光学基膜营收结构保持稳定，新业务占比逐渐提升。根据 Wind 数据显示，2023 年，公司反射膜营业收入为 9.52 亿元，营业收入占比 为 76.04%；光学基膜营业收入为 1.27 亿元，营业收入占比为 10.14%；其他 主营业务营业收入为 0.66 亿元，营业收入占比为 5.27%；其他业务营业收 入为 1.07 亿元，营业收入占比为 8.55%。其他主营业务主要包含隔膜、CPI 薄膜、光伏用胶膜等产品。

从营收结构的毛利率来看，反射膜毛利率保持稳定，其他业务略有下 滑。根据 Wind 数据显示，2023 年，公司反射膜毛利率为 37.63%；光学基 膜毛利率为-6.48%；其他主营业务毛利率为-23.82%；其他业务毛利率为 5%。 根据公司 2023 年年报，公司干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产 及出货，但该项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，存在一定亏损； 公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结 构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。我们认为，未来随着公司新建产能释 放，新产品逐步上量，毛利率有望迅速改善。

从费用端来看，公司整体费用稳定，管理费用较高主要系折旧摊销所 致。根据 Wind 数据显示，2024 年前三季度，公司销售费用为 0.35 亿元， 管理费用为 0.79 亿元，研发费用为 0.52 亿元，财务费用为 0.1 亿元。根据 公司 2024 年半年报，管理费用变动主要系折旧摊销增加所致；财务费用变 动主要系利息费用增加和汇兑收益减少所致。

长阳科技重视研发，自 2013 年起连续被认定为高新技术企业。根据公 司 2024 年半年报，公司围绕特种功能膜的配方研发、关键高精密设备设计 组装调试、精密涂布技术、工艺参数优化等方面开展自主研发，成功研发出 反射膜、光学基膜、隔膜、背板基膜等特种功能膜产品，反射膜的品质和性 能达到国际领先水平，成功实现了该领域的国产化及产业化。截至 2024 年 6 月 30 日，公司有效专利 242 项，其中发明专利 236 项，包含 5 项国际发 明专利，实用新型专利 6 项，均为自主研发取得；公司申请并已受理的专利 有 411 项，其中发明专利有 377 项，实用新型专利 34 项。公司及核心技术 人员主要起草了 1 项国家标准；主导了 2 项行业标准，参与了 2 项行业标 准；主导了 2 项团体标准，参与了 4 项团体标准；参与了 1 项地方标准； 尚有 2 项正在审查中的由公司主导的行业标准。2018 年公司的反射膜产品 荣获了工信部颁发的单项冠军产品荣誉称号。2021 年 11 月，公司光学反射 膜产品作为第三批制造业单项冠军产品通过了工信部复核。我们认为，公司 研发实力雄厚，或将推动新产品开发及新应用领域的拓宽，有助于公司进 一步提高核心竞争力。

长阳科技技术丰富，主要产品的核心技术达到国际领先水平。根据 2024 年半年报，公司自成立以来，始终坚持自主研发、技术创新的发展理念，专 注于反射膜、光学基膜等特种功能膜的研发、生产及销售。经过多年的技术 投入及技术研发，公司在原材料分子结构设计、薄膜表面微结构设计、胶水 和复合材料的配方设计、产品制程和关键设备设计技术、精密涂布与复合技 术、薄膜表面印刷及裁切技术、产品评价及应用开拓方面积累了丰富的核心 技术，公司主要产品的核心技术达到国际领先水平。公司主要产品的核心技 术均是通过自主研发和生产实践不断总结而来。

1.3. 股权结构集中，管理层技术背景深厚

长阳科技股权结构集中且稳定。根据 Wind 资料显示，公司前三大股东 分别为永金亚东、宁波长阳永汇投资管理合伙企业（有限合伙）以及宁波长 阳实业控股有限公司，分别持股 15.7%%、2.65%%和 1.24%%。我们认为， 公司的股权结构较为集中，有利于公司长期稳定发展。

公司高管具备较深技术背景，公司重视研发，或有利于长期发展。根据 公司招股书，董事长金亚东先生具备博士研究生学历，是教授级高级工程师。 2003 年 7 月至 2006 年 10 月，任美国通用电气中国技术中心亚太区技术经 理；2006 年 11 月至 2007 年 12 月，任美国陶氏化学公司新业务开发技术高 级经理；2008 年 1 月至 2010 年 9 月，任宁波激智新材料科技有限公司董事 长；2010 年 11 月至今，任公司董事长，总经理，现任公司董事长，总经理， 兼任长阳永汇执行事务合伙人、长阳实业执行董事，总经理。金亚东先生入 选中组部千人计划，科技部创新人才推进计划科技创新创业人才，享受国务 院政府特殊津贴，曾荣获中国侨界贡献奖、浙江省杰出青年、宁波市突出贡 献专家，现担任的主要社会职务有中国科学院宁波材料技术与工程研究所 客座研究员、宁波市人大代表、北大校友会（宁波）会长。

1.4. 推动员工持股计划，与中科院合作研发固态电池复合膜

长阳科技公布员工持股计划，提高凝聚力和竞争力。长阳科技于 2024 年九月公告 2024 年员工持股计划草案。根据公司公告，本员工持股计划募 集资金总额上限为 6,564.4144 万元。本员工持股计划受让价格为 8 元/股， 拟认购股份数合计 8,205,518 股。本员工持股计划受让价格不低于股票票面 金额，且不低于下列价格较高者：（1）本员工持股计划草案经董事会审议通 过之日公司股票交易均价每股 12.06 元的 50%，为 6.03 元/股；（2）本员工 持股计划草案经董事会审议通过之日前20/60/120 个交易日公司股票交易均 价的孰高值，每股 12.17 元的 50%，为 6.09 元/股。本员工持股计划公司层 面的考核年度为 2025-2027 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。以 2024 年净利润为基数，对各考核年度的净利润值定比 2024 年净利润基数的 增长率（A）进行考核。我们认为，股权激励能够激发员工为公司创造更多 价值，推动公司长期价值的挖掘和成长。

长阳科技与中科院物理所共同研发固态电池复合膜。根据公司公告， 公司与中国科学院物理研究所签署了《技术开发合同》，双方就共同参与固 态电池复合膜开发签订技术开发合同，合同履行期限为 2024 年 11 月 15 日 至 2026 年 12 月 30 日。双方将共同开发一种高孔隙率、高强度、热稳定且 超薄的多孔基膜材料，结合原位聚合工艺和基膜致密填充技术研发出兼具 高离子电导率、宽电化学窗口、高机械强度和优异界面相容性的复合导离子 膜，在此基础上组装高能量密度、高安全性、长循环寿命固态锂电池，推进 固态电池的产业化进程。公司可用于固态或半固态电池用湿法隔膜已取得 该行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单，但鉴于市场需求尚 未放量，收入金额较小，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。我们认 为，双方合作有利于拓展长阳科技未来发展空间，增强可持续发展能力。

2. 光学反射膜市占率全球第一，未来有望保持持续增长

2.1. 反射膜是背光模组中的基础材料之一

反射膜用于背光模组以提高亮度。根据长阳科技招股书，反射膜一般置 于背光模组的最底层，它的用途是将透过导光板底部或周边未被散射的光 源再反射进入导光板内，目的是增加光学表面的反射率，以降低光源的过程 损耗，提高背光模组的亮度。反射膜根据镀层材料不同，可分为金属反射膜 和白色反射膜。金属反射膜是在聚合物薄膜的表面镀金属涂层，大多使用高 导电性的银、金等。金属反射膜的反射率最好，通常达到 99%及以上，但缺 点是价格昂贵，主要应用于对价格不敏感的手机等中小尺寸的背光模组中。 相较而言，白色反射膜价格较低，白色反射膜根据材质不同可分为白色聚酯 （PET）反射膜和白色聚丙烯（PP）反射膜，白色聚酯反射膜因反射率高、 加工性能好、成本低，已广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板、工 控等各个尺寸的 LCD 显示器中。白色聚酯反射膜的原理是通过在 PET 基材 中添加不相容树脂或粒子，经过拉伸（例如双向拉伸）形成泡径大小不一的 微细泡结构，这些微细泡可以起到散射光的作用，使透明的 PET 薄膜白色 化，成为白色薄膜。一般来说，微细和均匀的泡孔数量越多、密度越高，制 成的白色反射膜的反射率就越高，反射效果越好。公司生产的均是白色聚酯 反射膜，产品按照生产工艺不同可分为非涂布反射膜和涂布反射膜；按照应 用领域不同可分为液晶显示用反射膜和半导体照明用反射膜。

2.2. 全球液晶显示用反射膜市场规模有望稳步增长

随着屏幕尺寸增长，反射膜市场需求有望持续扩大。根据智研瞻报告， 从需求的角度来看，除了对未来需求量的乐观预期，现有的国内市场需求也 呈现出了一种大尺寸化的明显趋势。无论是手机、笔记本电脑还是彩电，都 在不断向着高分辨率、大尺寸的方向演进和发展。以彩电为例，由于大屏幕 电视的普及率不断提高，电视的平均尺寸也在逐年增加，因此电视的出货面 积也在稳步增加。近年来，中国 60 英寸以上彩电的销量都有不同程度的增 长，65 英寸正在成为国内彩电市场的主流尺寸。随着电子产品和家用电器 屏幕尺寸的不断增长，反射膜的市场需求自然而然地有望进一步扩大。 2027 年液晶显示用反射膜市场规模或约达 25 亿元。根据新材料在线 公众号数据，液晶显示用反射膜 2020 年市场规模约为 17.6 亿元。未来市场 空间增长主要来自以下三点：1）液晶电视大屏趋势及车载显示增长带动反 射膜需求增长；2）白色反射膜反射率提升有望替代银反，持续打开中小尺 寸领域用反射膜市场空间；3）Mini-Led 电视渗透提升，Mini-Led 反射膜价 值量提升。根据中商产业研究院数据，2018 年中国光学膜的产量约 7.8 亿 平方米，2022 年增至约 8.9 亿平方米，2018-2023 年 CAGR 达约 3.8%，预 测 2023 年中国光学膜的产量约 9.4 亿平方米；2018-2022 年，中国光学膜市场需求量由 17.6 亿平方米增长至约 19.1 亿平方米，2018-2023 年 CAGR 达 约 3.0%，预测 2023 年我国光学膜市场需求量将增长至约 20.4 亿平米。根 据前瞻网预测，2023-2028 年中国光学反射膜市场 CAGR 约为 6.2%。我们 测算，液晶显示用反射膜 2023 年市场规模约 19.5 亿元，2027 年或达约 24.8 亿元，2023-2027 年 CAGR 将达到约 6.2%。

2.3. 液晶显示用反射膜市占率全球稳居第一

2023 年，在液晶显示用反射膜全球市场中，长阳科技的市占率保持第 一并稳步提升。根据华经情报网，全球反射膜市场主要厂商除国内企业长阳 科技外还包括日本东丽、日本帝人、韩国 SKC、东旭成、兰埔成等，这些 厂商主要来自日本、韩国和中国大陆地区。其中本土企业长阳科技于 2017 年市场占有率首次达到全球第一，市场份额持续扩大。根据公司 2023 年年 报，公司反射膜凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度，市占率 仍稳居全球第一并稳步提升。公司积极配合终端客户需求，持续推进 MiniLED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用，有效提高了公 司产品出货量及毛利率。

2.4. 反射膜全尺寸覆盖，性能品质国际领先

长阳科技反射膜实现液晶显示全尺寸应用领域的覆盖。根据 2024 年半 年报，长阳科技通过不断优化配方设计以及工艺参数，成功研发出多相泡孔 结构，取代了之前的双相泡孔结构，使核心指标反射率进一步提升到 97% 以上，可与国外巨头企业同类产品相媲美，达到了国际领先水平；在产品种 类方面：公司是全球少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之 一，公司实现了液晶显示全尺寸应用领域的覆盖，有效地满足客户多样化的 需求；在应用领域上，公司 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反 射膜已实现批量销售，满足了行业发展的新需求。

屏幕大尺寸化是 LCD 电视的主流发展方向。根据长阳科技 2023 年年 报援引群智咨询统计数据显示，尽管 2023 年全球电视市场大盘需求维持稳 定，但尺寸结构升级推动全球电视出货平均尺寸持续增长，其核心驱动力来 自 80"+超大尺寸强劲增长。一方面，面板厂 G8.5/G8.6 代线纷纷增加 80"+ 产品，供应得到一定保障的同时，成本也有较大幅度下降；另一方面品牌厂 商围绕着 85"/86"/98"/100"等超大尺寸策略积极，抢占市场先机。2023 年全 球 75"+（不含 75"）电视出货达 540 万台，同比增长 65.9%，预计 2024 年 出货 720 万台，同比增长 32.9%，保持强劲增长势能。我们认为，LCD 电 视的大尺寸化将有效带动上游光学膜市场需求的持续增加。 Miniled 电视渗透率有望持续增长，推动高毛利产品占比提升。据 TrendForce 集邦咨询报告显示，受消费性电子需求低迷影响，2023 年搭载 Mini LED 背光技术的应用出货量预估将跌至 1,334 万台，2024 年则有望回 归正成长，出货量预估 1,379 万台。而在 Mini LED 终端产品渐趋平价化的 趋势下，出货量预期会持续成长，至 2027 年预期可达 3,145 万台，2023-2027 年 CAGR 约 23.9%。预期后续 Mini LED 背光电视出货量将会持续成长， 2024 年可望达 621 万台，年增 53.5%，至 2027 年出货量预估 2,440 万台， 占整体电视市场约 12.1%，2023-2027 年的 CAGR 约 56.7%。

长阳科技反射膜的品质和性能达到国际领先水平。根据2024年半年报， 长阳科技围绕特种功能膜的配方研发、关键高精密设备设计组装调试、精密 涂布技术、工艺参数优化等方面开展自主研发，成功研发出反射膜、光学基 膜、隔膜、背板基膜等特种功能膜产品，反射膜的品质和性能达到国际领先 水平，成功实现了该领域的国产化及产业化。截至 2024 年 6 月 30 日，公 司有效专利 242 项，其中发明专利 236 项，包含 5 项国际发明专利，实用 新型专利 6 项，均为自主研发取得；公司申请并已受理的专利有 411 项，其 中发明专利有 377 项，实用新型专利 34 项。公司及核心技术人员主要起草 了 1 项国家标准；主导了 2 项行业标准，参与了 2 项行业标准；主导了 2 项 团体标准，参与了 4 项团体标准；参与了 1 项地方标准；尚有 2 项正在审查中的由公司主导的行业标准。2018 年公司的反射膜产品荣获了工信部颁 发的单项冠军产品荣誉称号。2021 年 11 月，公司光学反射膜产品作为第三 批制造业单项冠军产品通过了工信部复核。

公司小尺寸反射膜已实现批量销售，有望推动毛利率持续改善。根据 2024 年半年报，公司通过配方筛选优化与终端客户的配合，成功开发中小 尺寸涂布反射膜产品，并在 iPad、笔记本、手机等中小尺寸背光领域实现批 量销售。公司持续优化 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、 量子点反射膜等应用开发，拓展产品应用领域，提升产品竞争力。此外，针 对海外头部客户，导入有竞争力产品。2024 年上半年，反射膜销售收入稳 步增加，毛利率为 36.56%，维持在较高水平。

2024 年上半年，长阳科技反射膜市占率仍稳居全球第一。根据 2024 年 半年报，长阳科技反射膜凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度， 出货面积稳步增长，市占率仍稳居全球第一。公司积极配合终端客户，持续 推进 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等 应用，有效提高了公司产品出货量。此外，针对海外头部客户，导入了有竞 争力产品，后续有望继续扩大公司在反射膜领域全球影响力。我们认为，长 阳科技反射膜的核心技术达到国际领先水平，并与下游客户建立了紧密的 合作关系，随着电视平均尺寸增长带来的出货面积增长，Miniled 电视渗透 率提升带动高端反射膜出货提升，以及研发新品的持续推出，公司反射膜 业务营收及毛利率有望持续受益。

3. 光学基膜技术国内领先，盈利能力逐步改善

3.1. 光学基膜是光学膜中的重要组成部分之一

太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部分。根据长阳科 技官网，太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部分，对硅电池 片起保护和支撑作用，具有优异的抗老化、抗渗水、抗高温高湿、防火绝缘 等性能。公司在国内首创并率先量产了高反射型背板基膜产品，经实验证实， 太阳能背板反射率提高可以有效提升组件的发电效率。根据长阳科技招股 书，主流的太阳能光伏电池背板具有三层结构：外层保护层氟膜材料具有良 好的抗环境侵蚀能力，中间层基膜具有良好的绝缘性能和力学性能，内层氟 膜材料和 EVA 胶膜具有良好的粘接性能。公司生产的是中间层背板基膜， 也是通过多层共挤技术而形成的薄膜。公司生产的背板基膜包括普通白色 型、普通半透明型、高耐水解型、高阻水高反射型四个系列，以满足客户对 产品多样化的需求，其中高反射型背板基膜属于公司领先的产品。经实验证 实，太阳能背板反射率提高可以有效提升组件的发电效率，常见的白色太阳 能背板反射率在 80%左右。公司通过自主研发，利用双向拉伸制备泡孔技 术，将设计好尺寸的泡孔均匀分散在薄膜中，光线在泡孔中发生多次折射和 反射，反射率（400-1100nm）能达到 95%以上，这些反射回去的光将重新被 利用，进而提高光利用率和发电效率。另外，公司与上游树脂厂家合作，合 成高阻水树脂引入到高反射型背板基膜中，从而达到高阻水高反射的效果， 并且其密度比常规背板基膜低 15%，具有极佳的性价比。

光学基膜性能直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能。根据长阳 科技招股书，光学基膜作为多种光学膜（扩散膜、增亮膜）的基膜，其性能 直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能。光学基膜主要以聚酯切片为原 材料，因其需具备低雾度、高透光率、高表面光洁度、厚度公差小等出色的 光学性能，所以对聚酯切片、加工设备、车间洁净度等都有很高的要求，因 此光学基膜是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一。

3.2. 2028 年中国光学薄膜市场规模或达 600 亿元

2028 年中国光学薄膜市场规模或达 600 亿元。根据前瞻产业研究院报 告，光学薄膜是中国功能性膜材料市场的主要产品。得益于下游面板、消费 电子产品需求的稳定增长，中国光学薄膜需求规模持续扩大。中国光学薄膜 产业规模由 2019 年的接近 350 亿元提升至 2023 年的超过 430 亿元。中国 已经成为全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，随着中国人均 收入水平的不断提高，消费者对液晶电视、手机、电脑等消费类电子产品品 质要求不断提升，更新换代频率加快，长远看需求依然强劲。而伴随着 5G 技术、物联网技术的发展，穿戴式产品、家庭居住等新型智能硬件产品迅猛 发展，光学薄膜产品下游产品范围不断延伸，新型应用场景的不断丰富，也 将带动光学薄膜的下游市场需求增长。预计中国光学薄膜行业市场规模将 以接近 6.2%的增速保持增长，2028 年产业规模将接近 600 亿元。

未 来 光学基膜需求量 或将持续 提 升 。 根 据 观 研 报 告 网 ， OLED/QLED/Mini LED/Micro LED 等新型平板显示经历四次技术迭代，从 传统 CRT 到 LCD 到 OLED 再到超薄、柔性显示，不断催生新的应用场景， 拉动光学基膜需求量提升。LCD 面板主要包括背光模组及液晶模组,光学基 膜的使用量比 OLED 面板要高。而且，LCD 面板的成本要远远低于 OLED， 所以其依靠低成本优势占据着国内大尺寸面板的主要市场。以 60％良率来 进行测算，55 英寸 UHD OLED 的制造成本是 LCD 面板的 2.5 倍；以 90％ 以上的良率计算，55 英寸 UHD OLED 的生产成本是 LCD 面板的 1.8 倍。 由此可见，对于中小尺寸的产品（如智能手机等）而言，OLED 是主要选择 之一，而对于电视等大尺寸的产品而言，LCD 是最优的选择，并且预计 2025 年 LCD TV 将占据 88％的市场份额。与此同时，汽车搭配显示屏包括机械 仪表、仪表显示屏、中控屏、空调控制显示屏和副驾屏，常用面板基本上是 LCD 液晶屏。近年来，在国家大力发展智能汽车产业的背景下，车载显示屏凭借显示器配置数量增长+显示大屏化成为新的需求增长点，显示屏主流 尺寸逐渐向大尺寸-10 英寸以上发展。根据 IHS Markit 数据，预计 2026 年， 9 英寸及以上中控显示屏占比将提升至 41％，15 英寸显示屏数量将达到 150 万套，是目前 3 倍，这将拉动光学基膜的需求增长。

3.3. 高端光学基膜外商为主，国产替代需求较大

高端光学基膜依赖进口，国产替代需求较大。根据新思界产业研究院 报告，受技术壁垒高以及生产成本高等因素限制，我国高端光学基膜高度依 赖进口，日本和韩国为我国主要进口国。日本东丽株式会社（TORAY）、日 本东洋纺株式会社（TOYOBO）、日本三菱化学公司（Mitsubishi）、韩国 SK 集团（SKHOLDINGS）为全球乃至我国高端光学基膜主要供应商。东丽自 主研发出的光学基膜具有雾度低、透光率高等优势，2023 年其产能达到近 45 万吨，位居全球首位。 根据中研普华研究院报告，在 2021 年中国 PET 光学基膜产业占比第一 的是双星建材与东材科技，两家企业都占据了 17.92%的市场份额，成为了 产业占比第一的企业。其后是合肥乐凯，占据了 10.75%的市场份额，位居 第二。而大东南和激智科技则以 8.96%的占比位列第三。

3.4. 光学基膜高端品类逐步推出，毛利率或将改善

长阳科技光学基膜在关键指标逐步缩小与国外巨头的差距，高反射型 背板基膜属于公司领先的产品。根据 2023 年年报，长阳科技生产的光学基 膜可分为电晕基膜和预涂基膜两大方向。电晕基膜方面，产品主要包括 OCA 用离型基膜、保护膜基膜等。预涂基材方面，应用领域主要为增亮预涂基膜、 贴合预涂基膜等领域。随着公司光学基膜在关键指标透光率、雾度等方面持 续改善，正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。公司生产的背板基膜包括普通白色型、普通半透明型、高耐水解型、高阻水高反射型四个系列，以满足 客户对产品多样化的需求，其中高反射型背板基膜属于公司领先的产品。 长阳科技光学基膜所应用的核心技术已达到国内领先水平。根据 2023 年年报，2018 年底，长阳科技结合发展战略及技术积累，进军技术壁垒更 高的光学基膜领域，虽然公司光学基膜起步较晚，技术突破时间较短，但经 过研发团队往复循环的设计、试验、调试，在高洁净、高透光率等核心技术 指标方面取得了突破性的进展，正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。在产 品配方设计方面：公司在实际研发过程中，结合表面张力要求、附着性要求 以及耐水性要求等多个方面，通过不断的配方研究与试验，调配出适合不同 功能性涂层的底涂树脂配方，在通过不断优化涂布工艺技术，保证了光学基 膜的表面厚度均一性，便于后续涂覆等加工工艺生产与产品的稳定；在工艺 流程优化方面：光学基膜的制备涉及较多的关键流程，如挤出、过滤、双向 拉伸等，以双向拉伸环节为例，其中涉及的重要工艺参数有拉伸温度、拉伸 比、热定型温度、定型区间长度等。这些关键流程以及过程工艺参数都会对 光学基膜性能和质量产生影响，这就需要通过不断的往复试验，优化工艺流 程及参数。公司利用在反射膜制备技术上的积淀和储备，报告期内，公司光 学基膜生产经验不断积累，产品品质不断提高，应用领域持续拓展；在洁净 生产方面：针对光学基膜对雾度、透光率等核心指标的要求，公司不断改造 和调试加工设备，对洁净生产技术持续优化，光学基膜的透光性和雾度等关 键指标持续改善。公司光学基膜所应用的核心技术已达到国内领先水平，在 同行业中也具有较强的市场竞争力，与国外巨头的技术差距正在逐步缩小， 未来公司将进一步在光学基膜领域不断的进行研发投入，力争光学基膜核 心技术达到国际先进水平，从而实现光学基膜的全面进口替代。我们认为， 随着公司光学基膜业务研发进展顺利，高端品类逐步推出，公司市占率有望 得到进一步的提升。

长阳科技光学基膜毛利率或将或将持续改善。根据 2024 年半年报，光 学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升 8.50 个百 分点。着重改善光学基膜在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，产品 应用中 OCA 离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率同比改善。

4. 锂电隔膜和 CPI 薄膜或打开新成长曲线

4.1. 锂电隔膜用于固态/半固态电池，CPI 膜用于折叠屏

隔膜产品可用于固态或半固态电池中。根据长阳科技 2024 年半年报， 固态或半固态电池按电解质分目前有三种路线。分别为硫化物，氧化物和聚 合物电解质。长阳科技独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径 （85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线 上。应用在聚合物固态电解质电池时，可实现电解质离子电导率领先同行一 个数量级。应用在其他电解质路线上，在客户实际使用中可有效解决碳硅负 极或锂金属负极的膨胀问题。总体上讲，该产品在改善固态和半固态电池的 循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能较传统隔膜有突破性 的提升。 CPI 薄膜用于折叠屏幕等柔性显示结构中。根据长阳科技 2024 年半年 报，CPI 薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）因光学性能、力学性能、化学稳定 性良好，且耐弯折、透光率高，可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材 料用于折叠屏幕等柔性显示结构中，随着柔性显示渗透率快速攀升，为 CPI 薄膜提供了良好市场前景。

4.2. 2030 年锂电隔膜全球市场或将达 72.55 亿美元，CPI&UTG 全球市场或达 146.5 亿美元

2023 年全球锂离子电池出货量或达 5004GWh。根据长阳科技 2024 年 半年报援引研究机构 EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共 同发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2024 年）》，2023 年，全球锂 离子电池总体出货量 1,202.6GWh，同比增长 25.6%。从出货结构来看，2023 年，全球汽车动力电池出货量为 865.2GWh，同比增长 26.5%；储能电池出 货量 224.2GWh，同比增长 40.7%；小型电池出货量 113.2GWh，同比下滑 0.9%。预计，全球锂离子电池出货量在 2025 年和 2030 年将分别达到 1,926.0GWh 和 5,004.3GWh。我们认为，行业整体呈现稳步增长的发展态势， 作为上游基础材料的锂电池隔膜国产化需求强烈，市场前景良好。根据中研 网，2023 年全球锂电池隔膜市场销售额达到约 38.8 亿美元，预计到 2030 年 将达到约 72.6 亿美元，2023-2030 年 CAGR 为 9.5%。中国作为全球最大的 锂电池隔膜市场，其出货量在近年来持续增长。2023 年中国锂电池隔膜市 场容量达到了 91.7 亿元，并预计在未来几年内将保持高速增长。 20230 年 CPI 和 UTG 市场规模或达 146.5 亿美元。根据 QYR（恒州博 智）的统计及预测，2023 年全球无色聚酰亚胺薄膜（CPI）和柔性超薄玻璃 （UTG）市场销售额达到约 8.5 亿美元，预计 2030 年将达到约 146.5 亿美 元，2024-2030 年 CAGR 约为 50.9%。

4.3. 锂电隔膜头部集中竞争，CPI 薄膜寡头垄断格局

中国锂电隔膜行业头部呈现头部集中竞争格局。根据中研网，全球锂 电隔膜市场主要由中国、日本、韩国等亚洲国家占据主导地位。其中，中国 的锂电隔膜行业发展较快，拥有大量的隔膜生产厂家和销售商，是全球锂电 隔膜行业的重要生产和出口国之一。从市场竞争格局来看，国内主流隔膜企 业通过扩大产能、提升技术水平等方式巩固其市场地位，进一步提升行业集 中度。上海恩捷、星源材质、中材科技、金力股份等企业在市场中占据领先 地位。我们认为，中国的锂电池隔膜行业头部企业高度集中且占据大量市场 份额，呈现头部集中竞争格局。 全球 CPI 薄膜亦呈现寡头垄断格局。根据 QYR（恒州博智）报告，全 球无色聚酰亚胺薄膜（CPI）和柔性超薄玻璃（UTG）(Colorless Polyimide Film (CPI) and Ultra Thin Glass (UTG))核心厂商包括 Schott、Dowoo Insys、 Corning 和 Kolon Industries 等，前四大厂商占有全球大约 90%的份额。就产 品类型而言，柔性超薄玻璃（UTG）是最大的细分，占有大约 78%的份额， 同时就下游来说，智能手机是最大的下游领域，占有约 99%的份额。

4.4. 公司锂电隔膜已获订单，CPI 薄膜 2025 年有望量产

长阳科技固态隔膜已取得行业头部客户小批量及腰部客户订单。根据 长阳科技 2024 年半年报，长阳科技重点推进锂电池隔膜项目的开发，公司 充分利用配方设计、产品制造和设备技术经验，结合对传统拉伸工艺的改良 和创新，通过对拉伸温度、拉伸比例、定型温度等大量工艺参数的调整等， 开发了不同性能规格的的隔膜产品，公司干法隔膜产品已实现批量生产及 出货。固态或半固态电池按电解质分目前有三种路线，分别为硫化物，氧化 物和聚合物电解质。我司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径 （85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上。应用在聚合物固态电解质电池时，可实现电解质离子电导率领先同行一 个数量级。应用在其他电解质路线上，在客户实际使用中可有效解决碳硅负 极或锂金属负极的膨胀问题。总体上讲，该产品在改善固态和半固态电池的 循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能较传统隔膜有突破性 的提升。公司产品已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业 订单。

长阳科技加快 CPI 薄膜项目开发。根据长阳科技 2024 年半年报，公司 加快推进 CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证。该产品主 要应用于柔性 OLED 盖板 CPI 项目，公司自上游原料供应商采购聚酰亚胺 单体，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺，开发出具拉伸强 度强、断裂伸长率佳、弹性模量高等机械性能突出，同时在光学性能上达到 高透、低雾、耐黄变等关键性指标。随着 CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）项 目的开发与验证速度加快，为进一步优化公司产品结构，结合行业发展趋势 及公司战略规划，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年 产 100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，公司积极布局相关产能建设。 根据投资者互动平台，长阳科技 CPI 项目已开工建设，预计 2025 年首条量 产线建设完成并快速进入中试及量产阶段。折叠屏手机是 CPI 薄膜最为重 要的应用场景。目前，公司在积极和主流厂商和相关供应链企业进行选样及 测试工作。 我们认为，长阳科技积极拓展新的增长曲线，随着锂电隔膜及 CPI 薄 膜项目推进顺利，产能逐步提升，公司有望长期受益。

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