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海利得（002206）研究报告：全球差异化涤纶工业丝领军者，光伏反射膜空间广阔。全球差异化涤纶工业丝领军者，光伏反射膜有望加快落地。公司经过二 十余年发展积累，形成了涤纶工业丝、塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线， 依托现有 PVC 膜业务积累，公司战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的 光伏反射膜，有望成为未来增量利润来源。

公司先行迈向差异化发展战略，主营车用涤纶工业丝和帘子布。涤纶工 业丝性能优异，下游应用涉及土工材料、汽车、轮胎帘子布、输送带和广告 灯箱布等领域，受宏观经济影响大，预计 2022-2030 年全球复合增速为 5.1%。 供给方面，涤纶工业丝产能集中度高，普通丝同质化严重，而差异化丝壁垒 较高，议价能力强。公司上市后稳步推进差异化战略，重点布局以车用丝为 主的差异化丝市场，目前占据全球 30%的安全带丝市场份额，以及超过 60% 的涤纶安全气囊丝市场份额，帘子布已获得米其林等全球轮胎巨头长期认证。 伴随国内外宏观经济边际改善带来的汽车消费提振，我们预计未来公司车用 丝和帘子布业务有望稳健回暖。

越南产能进入收获期，形成“成本优势+积极应对反倾销+国际化布局” 三大壁垒。2018 年 5 月，公司通过了在越南投资成立子公司暨实施年产 11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案，根据 2022 年年报，已投产 7.9 万吨。目前尚未有公开报道其他国内企业布局越南，考虑到涤纶工业丝 产能建设期通常需要两年以上以及较长的认证周期，我们认为中期内海利得 有望形成如下三大优势：1）利用税收优惠和劳动力红利，越南产能的建成将 进一步降低成本，提升利润空间；2）中国作为全球最大的涤纶出口国长期面 临反倾销调查，公司在越南投建产能，并且通过将部分之前由国内面向海外 销售的部分向越南产能转移，相较竞争对手有望显著降低贸易摩擦风险；3） 越南产能投产有助于提升国际化运营水平，更多承接差异化丝需求，从而进 一步拉大公司与竞争对手的差距。

全球首创光伏反射膜，市场空间广阔。公司基于 PVC 膜的研发经验和生 产能力，已研发出可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜，发电增益高 达 10.32%，且随产品迭代仍有提升空间，可广泛应用于国内外的沙漠戈壁等 地貌，国内方面在西北地区风光大基地具备应用可行性，国外方面已在阿曼 等国的光伏项目落地，客户反馈良好。与光伏跟踪支架相比，光伏反射膜具 备更低的运维成本和更高的经济性，我们认为光伏反射膜在大规模量产后的 渗透率提升空间较为广阔。