2025年海内外云厂商发展与现状分析：AI背景下财务数据、产品布局与估值变化

全球云产业发展与现状

为何海外硬件公司、电信运营商难以竞争云计算市场?

云计算是互联网时代的产物，是对零散资源整合及优化再分配的商业化模型，云计算本质上是一种流量生意，讲求规模效应，具有比较高的准入壁垒，其主要原因是 ：1）对零散资源整合需要有雄厚且持续的资金实力，存在资金壁垒； 2）优化再分配及增值服务能力是公司盈利能力的表现，具有一定的技术壁垒。 硬件公司、电信运营商失败的主要原因？ 1）缺少服务思维：公司优势集中在硬件而非软件服务，缺乏互联网重服务思维，导致难以吸引到足够的用户突破规模效应阈值。 2）大量前期投资但回报周期长：向公有云的投资占用公司内部资源与现有业务结合较少，在企业内部博弈中往往缺少话语权。 3）现金流无法支持：云厂商早期竞争压力大，公司获利空间少，公司自由现金流的状况不足以支撑云计算作为第二增长发展。

全球公有云市场：24年约8000亿美元，预计28年市场规模将翻倍

过去十年，全球公有云市场扩展超十倍。2023年全球公有云市场约6700亿美元，全球云市场24年规模约8000亿美元。在AI和大模型快速发展的带动之下，2024H1全球公有云服务市场实现20%同比增长、并有加速趋势。全球头部云服务商AWS、微软和Google均从2024年开始加速。同时全球主权AI发展与中国、中东非、拉美等区域数字化基建，都将拉动公有云市场需求。 Grand View预测，全球公有云市场从2024年到2030年预计年复合增长率为17.0%。IDC预测，全球公有云市场2024-2028年年复合增长率为19.4%，按照此速度，到2028年市场规模将翻倍。 2024H1中国公有云占全球的5.4%，中国市场整体增速弱于全球。美国占据全球公有云一半以上的份额，其次是西欧。

中国公有云市场：约占全球5%，加速至双位数增长，互联网厂商为主

2023年中国公有云市场规模约400亿美元，预计2024年将攀升至约430亿美元。自2023年起，中国公有云服务市场的发展步伐低于全球增速，致使其在全球市场中的份额出现下滑。 具体来看，2024年上半年中国公有云市场同比增长9%，与全球20%的增速存在一定差距。但2024年第二季度同比达到10%，相较于一季度的8%，呈现出加速增长的良好趋势。随着AI训练和应用需求的日益旺盛，以及数智化创新与智算服务需求的不断增长，中国公有云市场预计将持续保持增长。 从市场格局来看，中国公有云市场依旧以互联网科技厂商占据主导地位。2024Q2，阿里云在公有云市场占比约三分之一，其次是华为云约16%，天翼云占比约15%、腾讯云为13%。

全球云市场SaaS为主、PaaS增速快，中国公有云IaaS占比超一半

伴随海外企业云转型，2015年后全球公有云中SaaS占据最高、约60%-70%份额，IaaS和PaaS占比接近、相对较小。增速上，IaaS在2021年疫情期间受益于线上化需求、云厂大幅扩张，增速达到高峰后呈下降趋势。SaaS也在疫情后受限于企业降本增效、有一定降速。PaaS整体增速显著高于其他类型，表明企业对开发平台等中间层服务需求持续强劲，继数据库、低代码等热点后，AI平台与GenAI应用发展预计继续拉动云平台及应用市场。

中国公有云IaaS占比超一半，SaaS和PaaS占比接近，与全球有明显差异。在全球IaaS市场，中国占全球的16%，而在PaaS+SaaS市场，中国仅占全球的3%。究其原因，IaaS层国内基建完善、运营商资源与渠道优势强，在数智化趋势下推动其占比高。但企业管理理念、云转型与软件付费习惯待完善，且市场竞争分散，SaaS占比与全球差距明显。

中国公有云IaaS增长受限，IaaS与PaaS阿里云均处在断层领先地位

中国公有云市场的低增速主要因IaaS市场增长疲软，24H1同比约为+5%。伴随着IaaS市场渐趋成熟，同质化竞争、价格战、成本优化需求以及新客户数量减少等因素，对市场增长形成制约。PaaS市场保持着相对较快的增速，同比+17%，主要源于企业数字化转型深入，对定制化开发平台需求增大，以及AI等新兴技术兴起推动PaaS技术创新与应用拓展。

中国公有云市场格局中，阿里入局较早、产品线丰富，提供从基础设施到应用开发管理的PaaS平台全方位服务。IaaS层与PaaS层阿里云均处在断层领先地位，分别占比33%、38%，其次为华为云与天翼云。SaaS层腾讯云占比42%最高，其针对办公、CRM、安全等多领域推出腾讯会议、腾讯企点等领先产品。整体来看，科技大厂在各层均占据较大份额，运营商云服务如移动云、电信天翼云等也有一定占比，市场竞争格局较为分散。

AI背景下海内外云厂收入、利润与Capex变化

海外云厂投资收入趋势：23年起Capex显著提升，云增速反弹

复盘过去10年的云计算市场投入，亚马逊AWS分别在17年和20年经历快速扩张，同期微软投资较稳健，但23年从OPENAI引发的全球生成式AI浪潮开启后，微软Capex增速和量级显著领先，公司希望能在未来云市场抢夺更多份额。

海外Capex投入趋势：24年超预期基础上25年仍有平均30%+同比增长

2024年指引/一致预期和实际Capex的情况，各家全年Capex投入的变化： 微软：530e vs 756e; 亚马逊：550e VS 729e；谷歌：450e VS 525e；Meta:300-370e VS 392e; 2025年各家全年Capex投入的指引/一致预期： 微软：800e+(同比+6%+); 亚马逊：1000-1100e(同比+37%-51%)；谷歌：750e(同比+43%)；Meta:600-650亿(同比+53%-66%);

海外科技巨头Capex：占比自由现金流预计超100%，同时注重投入ROI

在海外科技巨头自身经营业绩良好的背景下，2024年以来 Capex占比自由现金流比例快速提升至历史高位，预计2025年亚马逊 Capex占比自由现金流高达200%，微软、谷歌与META利润率较高、现金流充裕，该数值也接近100%。海外科技巨头积极扩大资本支出，展开战略投资“军备赛” ，这不仅反映了对AI长期增长潜力的看好，也体现了FOMO心理（害怕错过，Fear Of Missing Out）。

AI高投入下也带来了高折旧摊销增长。其中亚马逊通过大幅降低物流履约等非AI支出改善利润压力，微软、谷歌、META则面临高于利润增长的折摊增速。因此，投资策略的ROI与收益前景成为关注热点，如24Q4微软财报会表述“其资本开支将更加注重ROI，策略逐渐从长期资产投资向与收入增长相关性更高的短期资产投资转移。”

海外科技加码投资：AI模型的利润正消失，而云算力将成为生产资料

Deepseek事件后开源模型发展迅速，大模型趋向通用商品、缺乏差异化和利润空间，同时需求快速扩充。DeepseekR1开源模型发展迅猛，在速度、可定制性、隐私性和性价比上超越巨头模型，使得巨头难以依靠模型层获取利润。AI模型正逐渐成为“通用商品”（commodity），没有明显的“差异化”与“网络效应”，如同二十世纪初的IT技术成为通用商品，AI模型/AI能力将重要到其不再成为特殊商品。无护城河、低成本部署、开源等都表明AI模型难以凭借独特性获取大量溢价和利润，与此同时将带来对其需求的快速扩充。

云算力将成为生产资料，赚取AI应用的边际成本，量增趋势明确。AI时代，云算力正逐渐成为如同电力之于工业时代般重要的生产资料。无论是模型的训练还是推理，海量的数据和强大的计算力只能通过云算力平台来实现。随着开源模型发展、AI应用的需求持续攀升，云算力量增趋势是清晰且可预见的，而AI应用边际成本的降低主要通过模型层优化、算力集群优化以及推理质量提升实现，并不大幅影响云厂利润率。

云业务具备规模效应和稳定现金流的优异商业模式，AI将进一步促进云化和数据化、拉动传统模块需求、利润率提升。亚马逊、微软、谷歌等巨头资本支出大幅增长、争夺云计算份额，因为云业务有优质的商业模式。AI背景下更多的数据和业务将迁移到云端，同时数据存储、传输和分析等IaaS、PaaS层传统需求也随着数据量的爆发式增长而扩充，将进一步提升云的规模效应和利润空间。

互联网厂商传统业态渗透见顶、需发展新兴业务，科技厂商不仅拥有算力和模型、也拥有数据与场景，有望进一步攫取AI应用层收益。互联网行业经过多年发展，传统业务如社交网络、电商、搜索等领域的市场渗透率逐渐趋于饱和，AI成为重点探索方向、科技厂有一定FOMO心理。但部分投资者将互联网科技厂投资数据中心类比互联网早期银行或主权基金对光纤基础设施的投资（最终因过剩导致破产），忽视了科技厂商在强大现金流背后AI业务的独特优势。它们不仅拥有强大的算力和模型，还积累了海量的数据和丰富的应用场景。例如谷歌凭借多年在搜索引擎和各类互联网服务中的数据积累，将AI技术应用于搜索、广告、地图等多个高流量业务场景中。这种数据、算力、模型和场景的协同优势，使得科技厂商在AI时代更有机会取得成功、也更有动力加大对云算力的投入建设。当AI时代的“算力/推理成本”或AI应用的“边际成本”如同现在的宽带流量一样趋近于零时，互联网科技厂更可能已经获取应用层更大的蛋糕。

国内云厂商的布局与特点

国产云厂商比较分析

阿里云：作为国内云服务的开创者与龙头，占据约三分之一的国内市场份额。阿里云构建了全球广泛覆盖的服务器集群，无论是东南亚电商业务的爆发，还是中东地区能源企业的数字化转型，又或是拉美金融机构的线上拓展，阿里云都能通过低延迟、高带宽的网络架构，为全球用户提供稳定、高效的云服务。

技术研发上Qwen 2.5 max模型性能直逼GPT 4，在语言交互、内容生成等场景表现卓越。近期与苹果(2.5亿iPhoneDAU)的AI云合作，进一步彰显其综合实力。

华为云:凭借长期在通信领域的技术沉淀，在芯片、服务器等硬件自研上成果斐然。面对当前芯片供应和代工受限的情况，其优势和重要性大幅提升。华为云政企客户较多，在能源、制造、建筑等传统行业市场份额较高，可以提供定制化的行业解决方案。例如在智慧城市建设中，华为云通过整合物联网、大数据等技术，助力城市实现智能化管理。

腾讯云：产品矩阵逐渐丰富，依托微信、QQ的庞大用户和产品生态。在游戏行业，为游戏开发提供从服务器租赁、安全防护到运维管理的一站式服务，助力众多爆款游戏上线运营；在金融领域，腾讯云满足金融机构对数据安全和合规性的严格要求。尽管海外布局有限，但在模型平权的大背景下，腾讯云借助社交平台的超级流量入口，将AI技术融入社交、支付等场景，生态价值依旧非常可观。

字节云：虽入局较晚、份额较低，但凭借自身强大的资本实力，Capex投入处于高位。字节专注AI领域发展，旗下豆包APP作为头部C端AI产品，展现了字节跳动在AI技术和产品应用上的实力。有望以AI云为切入点，在云计算市场中脱颖而出。

百度云：在业务规模和市场份额上较小。依托文心大模型，在自然语言处理、知识图谱等AI领域优势显著。AI背景下，百度云助力各行业智能化升级，如在汽车领域，提供智能驾驶、车联网等云服务。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）