2024年双汇发展研究报告：肉制品领军者，高股息贡献安全边际

一、公司概况：肉制品领军者，长期稳健高分红

（一）领先的肉类加工企业，外资注入迈向国际

肉制品行业龙头，实力强劲。1958 年公司前身漯河市冷仓成立，1969 年变更为漯 河市肉类联合加工厂；1984 年公司现任董事会主席万隆经职工选举为漯河肉联厂厂 长，双汇开始了一系列改革和创新；1992 年，双汇推出了第一支“双汇牌火腿肠”， 随后成为了双汇的明星产品；随后，双汇集团于 1994 年由万隆组建成立，并于 1998 年在深交所上市，成为中国第一家上市的肉类加工企业；2006 年双汇控股进行了股 份制改造，引入外资股东，双汇开始走向国际化；2013 年，双汇国际（万隆在香港 设立的专业投资平台，业务涵盖了生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和 销售，后改名万洲国际）以 47 亿美元的价格（含债务的交易值为 71 亿美元）将史 密斯菲尔德收入麾下。通过对多家国内外肉类加工企业并购，双汇发展逐步形成完 善的全球供应链及分销网络，进一步巩固了国内外市场地位。随后，公司与阿里等电 商合作，开拓线上销售渠道，积极推动数字化转型以高效满足市场需求。凭借其强大 品牌影响力，公司行业竞争力长期保持全球领先地位。

公司从国资背景起家，股权纵横捭阖实现 “民营化”。2003 年，双汇集团是公司实控 人，与公司第二大股东海宇投资合计持有公司 60.72%股份。2006 年，漯河市国资 委将其持有的双汇集团 100%的股权转让给香港罗特克斯有限公司，双汇集团持有 双汇发展 35.72%的股权；同时，漯河海宇投资有限公司将其持有的双汇发展 25%股 权转让给罗特克斯，罗特克斯直接和间接持有双汇发展 60.72%的股份。后经过一系 列资产重组及 MBO(Management Buy-Outs，管理层收购)，目前万洲国际全资子公 司罗特克斯持有双汇发展 70.33%股份，而兴泰集团间接持有万洲国际 27.08%的股 份，为万洲国际和双汇发展的实控人，公司通过实现管理层持股成功提升管理效率。

分红率长期维持高位，高股息价值凸显。自 1998 年上市来，公司始终保持累计现金 分红 30 次，平均分红率达 89.7%，累计分红 596.4 亿元，在高分红及较低估值水平 下，近年来公司股息率始终处于食品饮料板块前五。截止 2024 年 11 月 28 日，双 汇发展股息率(近 12 个月)达到 5.58%，远高于 WIND 全 A 平均 2.22%的股息率水 平，高股息价值凸显。

高分红具备可持续性，安全边际较高。从在建工程角度看，目前公司在建工程基本 已投入完成，剩余所需投入资金仅剩4.7亿元，占2023年归母净利润为9.3%。从现金 质量来看，公司收益质量较好，经营性现金净流量/净利润比例长期大于1。此外，因 母公司万洲国际举债共71亿美元收购史密斯菲尔德，产生较大债务负担，截至 2024H1万州国际剩余有息借款余额为33.97亿美元。整体而言，公司高分红具备可 持续性，具备较高安全边际。

（二）业绩总体呈增长趋势，盈利逐步改善

营收规模持续增长，盈利受猪价扰动。公司主要以屠宰精加工和肉制品业务为核心， 进口贸易和生猪养殖协同发展。公司主要产品为生猪屠宰（生鲜肉品）和肉制品（包 装肉制品），此外还有部分其他业务，主要包含畜禽养殖以及调味料等，占比相对较 小。上市以来，公司营收规模增长稳定，1995-2023年营收规模从15.4亿元提升至 601.0亿元，CAGR为14.0%；归母净利润从0.4亿元提升至50.5亿元，CAGR为19.1%。 其中，2023年公司营收及归母净利润分别为601.0亿元和50.5亿元，同比下滑 4.2%/10.1%，主要受近几年猪肉价格长期维持低位所影响。 高分红及高周转贡献高ROE。公司ROE水平近年来保持在20%-30%之间，稳定性及 盈利能力均远高于同行平均水平。从净利率水平来看，2018-2023年肉制品行业平均 净利率水平在3%-6%之间，而双汇发展的净利润率在7%-10%左右，处于中上水平； 从权益乘数而言，双汇发展较同行业更低且总资产中大部分由流动性资产构成。从 资产质量来看，双汇应收账款及应收票据均较小，无形资产、在建工程等占比都很 小，所以资产结构较优，流动性强，总资产周转率较高。

（三）屠宰和肉制品为核心，全产业链布局

屠宰为主要收入来源，受生猪价格波动。受猪周期影响，公司屠宰业务营收占比在 50%至65%之间波动，2023年公司该业务收入占比达51.7%。屠宰业务生产的生鲜 产品主要包括冷鲜肉和冻肉，且以冷鲜肉为主，主要渠道为特约店、商超、酒店餐 饮、加工厂和农贸批发等。其中，冷鲜肉主要是猪肉和鸡肉，公司从上游养殖企业手 中购入生猪，进行屠宰后，再将猪肉卖给下游渠道，2023年公司拥有单班年屠宰生 猪2500多万头生产产能，产量146.5万吨，同比增加15.8%；冻肉业务一部分来源于 国内生猪屠宰，另一部分通过母公司罗特克斯从美国进口，利用中美猪肉价差异降 低原料成本，2023年公司进口罗斯特占年度采购总额比例达11.9%，采购金额59亿 元，占总体鲜冻肉采购金额的49.2%。 包装肉制品产品多元，增长较为稳健。公司肉制品业务 2023 年收入占比为 44.0%， 主要销售渠道为 AB 商超、农贸批发、餐饮等。产品主要分为高温肉制品和低温肉制 品，其中高温肉制品是指经过高温处理过的肉类食品，如火腿肠、香肠、酱卤熟食等， 销量占比 70%左右；低温产品如美式火腿，无淀粉火腿等，销量占比 30%左右。2023 年，公司包装肉制品产量 147.3 万吨，同比下滑 3.6%，但销售均价基本稳定。 除了屠宰及肉制品两大核心业务外，公司其他业务包含上下游养殖业、调味品业、 包装材料及其他销售服务等配套业务，覆盖全产业链综合效益，提升市场竞争优势。

肉制品为主要利润来源，盈利能力显著高于屠宰业务。受猪周期影响，公司肉制品 业务占营业利润的比重在 70%-96%之间波动，截至 2023 年，公司肉制品业务占营 业利润比重为 80.3%。从毛利率水平来看，2023 年公司屠宰业务和肉制品业务毛利 率分别为 5.7%、31.7%，肉制品业务盈利能力远高于屠宰，主要系：（1）肉制品作 为深加工产品，具有品牌溢价空间，天然高于产品单一且壁垒较低的屠宰业务；（2） 公司屠宰业务市占率仍处于较低水平，因此毛利长期随猪肉价格波动；肉制品业务 市占率较高，产品具有一定议价能力，盈利能力稳步提升，且随着屠宰业务未来放量 进一步压缩成本，扩大盈利空间。随着公司屠宰业务产能逐步释放，猪肉价格进入上 升周期及肉制品的吨利提升，预计公司盈利有望持续增长。

二、如何理解公司业绩与猪周期的相关性？

（一）屠宰：收入与猪周期正相关，盈利受冻品影响较大

公司屠宰产品主要分为鲜肉和冻肉，收入受屠宰量及猪价影响，利润分别来自于生 猪与猪肉的时间价差及国内外的区域价差，而冻肉利润变动幅度显著高于鲜肉，因 此对屠宰业务的整体影响较大。屠宰在整体猪产业链中处于中游，上游为饲料养殖， 下游主要是食品加工及终端消费，利润空间主要来源于购进生猪和销售猪肉之间产 生的价差。 （1）鲜肉：生鲜肉是我国肉类消费市场的最重要品类之一，占肉类消费总量80%以 上。其业绩的核心影响因素来自于屠宰数量，与猪价和头均利润相乘分别贡献屠宰 的收入和利润。 屠宰数量：与猪价负相关，为主要影响因素。屠宰数量主要由生猪存栏量决定，而 能繁母猪的存栏量决定了约1年后的生猪存栏，因此供给的滞后性与消费需求错配时 将产生价格波动。例如，当猪价下行时，往往能繁母猪存量上升，生猪供给增加，供 给侧产能释放大于需求，生猪屠宰量增加，产能利用率提升，单位完全成本下降，屠 宰利润提升；反之，当猪价上涨时，生猪供给减少，则公司生猪屠宰量下降，产能利 用率下降，单位完全成本增加，从而屠宰利润收窄。 生猪与猪肉价差：与猪价正相关，影响有限。猪肉价格传导到消费端存在一定滞后 性，且由于消费端对于价格更加敏感，波动幅度一般小于生猪价格。例如，当猪价下 行时，往往生猪价格先于猪价下跌，价差拉大，头均利润增加；当猪价上行时，往往 生猪先于猪价上涨，价差缩小，头均利润下降。但考虑到鲜肉保质期短，从屠宰到销 售通常只需一周，因此价差影响相对较小。 整体而言，猪周期位于高位时，需求疲软，屠宰量减少，头均利润较低。相反，猪周 期下行时，需求增加，屠宰规模放量，释放更多利润空间。

（2）冻肉：公司冻肉业务利润主要来自低价储备冻肉并在猪周期上行时售出的价差， 因此，公司对猪周期的预判及冻肉囤积和释放时机的决策是盈利能力的关键。共有 国内调节和跨国调节两大手段： 国内调节：公司冻肉业务利润部分来源于国内生猪屠宰，可以采取储存和投放来调 节。例如，当公司判断猪价处于较低区间时，将相应增加收储，增加冻肉储备；当其 判断猪价处于较高区间，将相应增加投放，通过库存投放的方式赚取价差。 跨国调节：公司冻肉业务利润另一部分通过双汇发展母公司罗特克斯从美国进口， 利用中美猪肉价差异降低原料成本，扩大利润。2013年母公司万州国际并购史密斯 菲尔德后，双汇增加了冻品跨国调节的手段，因为相对国内猪肉养殖而言，美国猪肉 规模养殖成本较低，集中度高，因此猪价基本保持稳定，长期以来较中国猪价处于较 低水平。因此，当猪周期上行时，国内外猪肉价差扩大，公司加大进口冻肉并进行快 速出库，释放利润；猪周期高位下行时，公司库存水平维持低位，直至猪周期底部时 再加大进口冻肉库存，但此时，若公司在之前高位储备了部分冻肉，则库存冻肉的减 值风险加大。 整体而言，双汇发展冻肉采购大部分来自于对母公司罗特克斯及其子公司的进口， 进口冻肉和库存释放节奏与国内猪价变动趋势相关。2019年受非洲猪瘟影响，我国 猪价出现大幅波动，2020年通过进口低成本冻肉，公司对罗特克斯采购额占比提升 至21.1%。同年，公司屠宰生产量同比下降45%，而得益于冻肉进口，销量仅同比下 降7%，屠宰业务营收同比增长23%。公司通过对产销量进行调配适度增加库存储备 对冲价格波动所带来的影响，在后续猪价处于高位时进行出库释放利润。随后，2021 年猪价从高位快速下跌，导致公司对冻品库存计提了13.0亿元的资产减值损失，这也 进一步影响了公司屠宰业务的利润水平。

总结：屠宰业务收入与猪价正相关，利润受冻品减值影响波动较大。具体来看： （1）收入端：2012年公司屠宰量达到千万规模后分部营收与猪周期基本吻合，与猪 价呈现正相关。2016和2019年猪周期上行时，猪价分别同比上涨17%/58%，公司屠 宰收入增速同时显著提升，同比分别+30%/+35%；2017和2021年猪价进入下行期， 同比分别-17%/-35%，公司屠宰业务营收增速随之放缓，同比降幅分别为-4%/-19%。 （2）利润端：屠宰分部利润波动主要受冻品业务影响。我们通过分析公司存货情况， 可见库存商品占库存金额总比重在40%以上，其中又以冻肉为主，而计提的存货跌 价准备金额中约90%为冻肉库存。因此，当猪价大幅下跌时，屠宰利润受冻品跌价准 备的计提影响较大；当猪价平稳上涨时，冻品跌价准备部分冲回，同时能够有效通过 低吸高抛，调整库存节奏，冻品利润得以稳步释放。

（二）肉制品：收入整体表现平稳，利润受猪价推动

肉制品业务收入主要受销售量及产品售价所影响，整体与猪价关联度较低；盈利能 力主要受吨利变化及猪周期对生猪价格成本和进口冻肉成本的影响。

（1） 收入端：整体平稳

从量上看：肉制品行业已逐渐进入成熟期，增速放缓，与猪价关系较小。双汇肉制品 优势在于拥有较高的市占率（约15%）和较高的毛利率（约30%），基本保持着产销 均衡，但整体销量保持平稳。 从价上看：长期相对稳定，主要通过产品结构优化提高售价，但当猪价快速上涨时， 公司也会适时提价稳定毛利率。例如，2019-2020年由于猪价涨幅达168%，公司肉 制品经多次提价，实现了约22%的吨价提升。

（2） 利润端：受猪价推动

从成本上看：猪周期上行时，猪肉价格上涨导致肉制品原材料成本增加，吨利受到挤 压，但猪价上涨前期，公司可以通过释放前期低成本进口冻肉储备抵消部分成本上 升的压力，改善利润空间；猪周期下行时，猪肉价格减少，相应降低肉制品原材料成 本，释放利润空间，但猪价上行前期，猪价尚处高位，公司储备进口冻肉成本仍然较 高。因此，肉制品利润一定程度受进口冻肉释放节奏影响，整体成本变化稍滞后于猪 周期。 从盈利上来看：通过对比双汇肉制品吨利与猪价，可以发现猪价上行将肉制品吨利 提升，且之后不会随猪价下降而下降，继续等待下一次猪价上涨提价而提升利润。纵 向来看，得益于成本控制和市场营销，肉制品营业利润表现出跟随猪价上涨的趋势， 但长期看还需产品创新和品牌建设进一步带动。

（三）复盘上轮猪周期影响

综上可见，双汇的业绩与猪周期关系较为复杂，接下来我们通过复盘2018年8月起 的猪周期波动下的双汇业绩表现，对公司在猪周期内的不同阶段进行趋势总结： （1）猪价处于下行期：需求疲软，吨价下行，冻品价差收窄，对双汇的营收利润 均产生负面影响； （2）猪价处于下行尾声，低位期：虽然营收可能持续下降，但肉制品成本红利开 始释放，且此时库存风险低，盈利水平将得以改善，利润拐点有望出现； （3）猪价处于上行期：利于营收增长，收入拐点显现，前期对也会带来利润增 长； （4）猪价处于上行尾声，高位期：虽然营收可能维持正增长，但增速放缓，且盈 利水平受到影响。 总结：双汇业绩主要受猪周期+公司对猪周期的预判及冻肉囤积和释放时机的决策 准确性影响。整体而言，公司在猪价处于下行尾声及上升前期时，最为受益，可以 享受收入利润双重改善；猪价下行前期对公司收入及利润影响最为负面；猪价处于 高位横盘时容易因高价冻肉库存增加减值风险。长期而言，公司有望通过产品结构 优化、内外协同、冻品库存调整等多种方式从猪周期中获益。

（四）行业集中度有望提升，带动公司盈利改善

生猪出栏数稳步提升，屠宰规模效应有待上升。据农业农村部数据，2019-2020年受 猪瘟等因素影响，我国生猪养殖行业低迷，生猪供给量下降，带动屠宰量相应下降， 截至2020年，我国规上生猪定点屠宰量达到近10年来最低值，仅为1.63亿头。2021 年以来，生猪出栏量随外部环境改善有所上升。但是目前国内仍主要以中小规模屠 宰企业为主，规模以上企业占比仍较低，主要系中小屠宰场在生产规范程度及管理 上远不及规模以上企业，从而一定程度上导致了国内屠宰规模效应较低。2024H1我 国生猪出栏数达3.64亿头，定点屠宰量仅为1.60亿头，占比仅为46.06%。

政策监管日趋严格，中小养殖场陆续出清。对于我国定点屠宰率不高的局面，降低 生猪私屠量的紧迫性与必要性日益提升。2020年来多项政策陆续落地，以加强生猪 屠宰管理规范。因此，在强政策推动下，预计中小养殖场仍将持续下降。截至2024 年1月，全国能繁母猪存栏量已经降至4067万头，自2022年12月高点已累计下降 7.4%。2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，从4100万头下调至 3900万头，预计本轮产能出清仍有空间。

行业高度分散，市场集中度有望进一步提升。2023年，我国生猪定点屠宰量CR3仅 不到10%，其中双汇发展占比仅约2%，而据Foodstalk数据，美国屠宰行业CR3已超 60%。相比之下，我国屠宰行业仍处于较为分散的水平，与国外存在较大的差距。2009年至2023年，我国生猪定点屠宰量有所上升，但占整体屠宰比例长年维持在 30%-35%，2021年首次突破40%，并在近年来逐步提升。我们认为，一方面是由于 国内政策相继出台对屠宰企业进行规范，提升整体产业链集中化，另一方面是2018 年猪瘟所带来影响导致部分小规模屠宰企业产能淘汰，未来规模化屠宰将会是行业 大趋势，行业集中度有望进一步提升。

猪价有望稳中有增，带动公司盈利改善。2018年8月因非洲猪瘟疫情爆发，生猪供给 显著减少，推动猪价大幅上涨，高盈利驱动大量生猪养殖企业增加对能繁母猪及固 定资产的投入，以扩大产能，自2019年底起，全国能繁母猪存栏量呈环比增长，带 动商品猪的供应量随之增加。因此，2021年1月，猪价开始进入下行周期，至今已经 持续近3年时间。2024年2月29日农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年 修订）》，明确设定以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，正 式下调能繁母猪的正常保有量，从4100万头下调至 3900万头。同时，将能繁母猪存 栏量变动划分为绿色、黄色和红色三个区域，采取相应的调控措施。根据国家统计 局统计，截至2024Q3末，我国能繁母猪存栏量为4062万头，同比下降4.2%；全国生 猪存栏量为42694万头，同比下降3.5%处于相对低位。我们认为，前期产能去效果 已经开始逐渐体现，后续有望随供给端优化及需求回暖，推动猪价趋势上行，公司 盈利有望改善。

三、公司竞争优势几何？

（一）全国基地布局，配套产业资源

全国化布局完成，产能充分释放。传统模式下，我国生猪主产区（生猪产量大于生 猪消费）集中四川、湖南及河南等地，而主销地（生猪产量小于生猪消费）大多集中 在东南沿海地区，因此长期存在生猪跨省调运机制。受非洲猪瘟交叉感染风险的影 响，生猪调运受限，现已逐渐由“调猪”转变为“调肉”，使得不同地区产销不平衡 的现象进一步加剧，各地生猪价差进一步扩大。根据公司官网数据，目前公司已经 全国化布局，在全国共建立19个现代化屠宰基地，年生猪屠宰能力超2000万头，产 能规模全国领先，可快速承接生猪屠宰业务的扩张。目前双汇发展建立的屠宰基地 主要布局在河南、山东、黑龙江、辽宁、河北、湖北、江苏、浙江、江西、四川、广 东、上海、江西、陕西等地，此外公司提出六大区域发展战略——围绕沈阳开发东 北、围绕北京开发京津塘地区、围绕河南开发中部地区、围绕上海开发长江三角洲、 围绕广东开发珠江三角洲、围绕重庆开发西南。上述区域覆盖了我国屠宰及肉类加 工行业的重要省份及生猪养殖区，有利于公司进一步统筹全国生猪产能，保障了生 猪供应的稳定性。

协同冷链物流体系，提升运输效率。为保障原料的供应稳定性及配送及时性、安全 性，双汇发展母公司万洲国际于2003年成立全资子公司双汇物流。自成立以来，双 汇物流相继成立了19个省级公司、5个办事处，形成了综合物流服务平台，冷链运输 资源布局与屠宰产能布局高度适配。据双汇发展官网数据，目前，双汇物流拥有冷 库20多万吨，常温库、配送库18.56万平方米，铁路专用线4条，自有车辆1200余台， 整合社会车辆9000余台，日运能达到1.30万吨以上，年发运量突破400万吨，规模已 经与大型物流公司相当，是国内“冷链生产、冷链配送、冷链销售、连锁经营”模式 的开创者。2019-2023年，双汇物流为公司第二大供应商，占年度采购金额的比例为 3%左右，通过双汇物流，双汇发展产品在大部分省份都可以完成朝发夕至，实现市场需求的快速响应，有效降低了运输及库存成本。

发展养殖上游产业，产业链协同发展。为发挥产业链协同优势及产品多元化布局， 2020年公司完成定向增发，募资70亿元进军肉鸡及生猪养殖业，同时加强屠宰及肉 制品加工厂的技改升级。总体而言，进行肉鸡及生猪养殖建设有望进一步强化公司 对肉制品原材料成本的控制力，更好地丰富公司产品的品类，助力肉制品结构升级， 增强公司的市场竞争力，改善公司毛利率，提升销售收入；屠宰及肉制品技改项目 有望增强公司屠宰环节的标准化，保证产品质量，有效缩减人工投入。目前，公司上 述项目均已达到预定可使用状态，但由于公司扩产能的时间节点正好处于禽类、猪 市场价格疲软，养殖行业需求低迷、供给快速出清的阶段，截至2023年公司养殖板 块小幅亏损。后续，随着公司继续加强养猪业的技术提升，肉鸡养殖方面随白羽鸡 行情回升，产能利用率提升，养殖成本有望下降，或将进一步增厚公司盈利。

（二）全渠道建设，提升品牌势能

构建全渠道销售模式，提升竞争力。双汇发展渠道以线下经销为主，近年来，公司 在稳固传统线下优势渠道的同时，也在积极打通场景边界，发展线上渠道，目前已 经构建了覆盖线上、线下的全渠道销售模式。

线下以经销为主，渠道覆盖率领先。当今激烈的市场竞争环境下，销售网络的广度 和深度至关重要，公司高度重视渠道开拓和网络建设，全国配置有专业化的业务队 伍负责市场开发及服务工作。公司线下渠道以经销商代理为主，截至2023年公司共 有经销商2357家，其中长江以北经销商数量/长江以南经销商数量为2.5：1。尽管受 外部环境影响，市场需求承压，但双汇采用产品结构优化和提升产品品质，成功稳 定了超市等传统渠道的份额。此外，公司积极开拓线下新渠道，2024前三季度公司 肉制品在休闲零食、连锁便利、会员超市等线下新渠道销量同比增长达60%左右。 据中国质量新闻网数据，公司已在国内拥有100+万个销售网点。据凯度数据，截至 2024年公司产品已触达1.15亿户城市消费者家庭，渠道覆盖率位居我国快消品前列。 持续发展线上渠道，渠道拓展成效显著。公司的线上直销业务由子公司双汇电子商 务有限公司运作，据双汇发展2024年半年报数据，通过加强与各大电商平台合作， 公司已经在天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音等电商平台开设店铺28家。同时，公 司积极发展美团买菜、淘菜菜、朴朴超市等平台的入仓业务，丰富渠道结构。面对新 的渠道业态，一方面，公司持续推进产品创新，积极开发适合线上销售的产品类型 及包装规格，另一方面公司抓住网红经济风口，通过与头部KA直播合作，促进双汇 品牌的年轻化、数字化。线上渠道的开拓为双汇带来了新的增长机遇，2024年前三 季度公司肉制品线上渠道销量同比增长超 20%，成效显著。

（三）延伸品类边界，发展第二曲线

强化新品矩阵开发，推动产品结构升级。围绕多元化产品需求，公司大力开发“肉 蛋奶菜粮”相结合的餐饮产品，并且在包装肉产品上，由高温转向低温，由休闲食品 扩展至家庭餐桌。如今，双汇共拥有200余种冷鲜肉、超1000种肉制品的产品群，实 现肉类全领域产品线全覆盖，每年新产品销量占到10%以上，通过研发创新，进一 步实现产品类别多元化、消费场景丰富化、消费人群多样化的目标，同时带动了肉 制品吨价提升。 高温肉制品转向低温，深化布局垂直领域新赛道。随着肉制品消费升级时代，从高 温（热鲜肉）向低温（冷鲜肉）进行迭代，已成为肉类行业的普遍共识。一方面，冷 鲜肉具有卫生安全、肉质鲜美、营养价值高的优点，并可精细化分割以满足消费者 的多元化需求；另一方面，电商渠道及冷链物流的发展，显著降低了低温肉制品行 业的成本水平，促进冷鲜肉逐渐成为当前消费主流。从发展潜力来看，参考欧美、日 本等发达国家和地区，低温肉制品市场占比可达到60%以上，而当前我国低温肉制 品市占率仍较低，蕴含着充分发展潜力。2000年，双汇引进了中国第一条冷鲜肉生 产线并正式投产，实行冷链生产、冷链销售、冷链配送、连锁经营，率先把冷鲜肉引 入中国市场，未来伴随低温肉制品消费占比提升，公司市场竞争力有望随之进一步 加强。 拓展预制菜业务，拓展第二增长曲线。除了王中王这一明星产品外，双汇发展还陆续推出了辣吗？辣、火炫风、智趣多鳕鱼肠、轻享鸡肉肠、爆浆芝士肠、熏烤肉肠、 Smithfield等新品。此外，除了传统的肉制品，双汇持续加大在预制菜、熟食等领域 的投入，围绕八大菜系推出双汇八大碗、家宴等中华菜肴产品，小酥肉、酱爆大肠 段、蒜香骨等调理产品，猪八件、椒麻鸡、酱卤牛肉等酱卤熟食产品，以及啵啵袋、 拌饭拌面等方便速食产品。据双汇投资者调研记录数据，截至2023年前三季度，公 司已经实现预制菜销量5万吨，同比增长未来亦有望销持续增长，盈利能力加速改善， 构筑第二增极。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）