2024年天然橡胶行业分析：冬去春来，天然橡胶价格有望步入上行周期

一、轮胎行业处于新一轮扩产周期，对橡胶需求具备较强支撑

天然橡胶具备良好的加工工艺性能，是应用最广的通用橡胶。天然橡胶（NR）是一种 以顺-1，4-聚异戊二烯为主要成分的天然高分子化合物，其成分中 91%～94%是橡胶 烃（顺-1，4-聚异戊二烯），其余为蛋白质、脂肪酸、灰分、糖类等非橡胶物质。天 然橡胶是由橡胶树分泌的胶乳经凝固、干燥、加工而制得的弹性固状物，其制造过程 主要包括胶乳采集、胶乳凝固、凝胶造粒、干燥以及打包和储存等多个环节。在得到 天然橡胶的原材料后，还需要进行一系列的加工过程才能用于化工品生产，加工过程 中需要将天然橡胶与其他添加剂混合从而改善其性能，并使其适应不同的应用场景。

按胶片按制造工艺和外形的不同，天然橡胶可分为标准胶（颗粒胶）、烟片胶、皱片 胶和乳胶等。其中标准胶和烟片胶是天然橡胶市场中最常见的品种，烟片胶的生产历 史较为悠久，在标准胶未出现之前一直是用量最大的天然橡胶，烟片胶由天然橡胶乳 经稀释、加酸凝聚，所得胶料经滚筒滚压后再经树烟熏干制成，可用于汽车轮胎、胶 管、胶带、胶鞋、胶布、工业制品等生产。标准胶是指按机械杂质、塑性保持率、塑 性初值、氮含量、灰法分含量、灰分含量、颜色指数等理化性能指标进行分级的橡胶， 目前为最主流的生产和应用品种。

天然橡胶主要用于生产轮胎，全球需求整体稳中向好。从天然橡胶的消费结构来看， 轮胎的消费占比高达 73%，是天然橡胶最大的需求领域；乳胶制品、胶鞋和力车胎的 消费占比分别为 8%、7%、5%，胶管胶带和橡胶制品的消费占比均在 5%以下，因而天 然橡胶的整体需求和轮胎行业关联度相对较高。全球轮胎消费量在 2017 年之前呈现 稳步增长的态势，2017 年开始至今总需求基本在 18 亿条左右波动。天然橡胶的全球 消费量也随着轮胎市场一起呈现出缓慢增长的趋势，过去十年的复合增速为 3%，全球消费量 2023 年同比增长 1.2%达到 1527 万吨。

全钢胎虽然整体销量规模比半钢胎小，但对天然橡胶的单耗用量更高。2023 年全球 半钢胎的销量为 15.7 亿条，全钢胎的销量为 2.1 亿条，半钢胎的销量规模为全钢胎 的 7.4 倍。从原料结构来看，半钢胎中天然橡胶和合成橡胶的重量占比分别为 30%和 23%，全钢胎中天然橡胶和合成橡胶的重量占比分别为 40%和 9%。

合成橡胶和天然橡胶的下游应用领域较为类似，两者价格关联度较高。丁苯橡胶（SBR） 和顺丁橡胶（BR）是合成橡胶中的两大主要类别。丁苯橡胶由丁二烯、苯乙烯为主要 单体聚合而成，生产历史悠久且技术成熟；顺丁橡胶也称为丁二烯橡胶，是以丁二烯 为单体聚合而成的。在轮胎生产过程中，天然橡胶和合成橡胶通常会按照一定比例进 行混合，以满足产品的各项性能指标，七成以上的顺丁橡胶和丁苯橡胶均用于轮胎生 产。由于天然橡胶和合成橡胶有一定的互补替换性，因而产品的价格关联度也较高。

我国合成橡胶整体供需相对稳定，新增产能释放节奏较为有序。过去几年合成橡胶需 求随着下游产业链的增长实现稳步提升，顺丁橡胶实际消费量从 2018 年的 110.7 万 吨增长至 2023 年的 141.5 万吨，复合增速为 5%，丁苯橡胶实际消费量从 2018 年的 135 万吨增长至 2023 年的 154 万吨，复合增速为 3%。顺丁橡胶在 2019-2021 年期间 淘汰了部分落后产能同时新增产能有限，产能从 2018 年的 160.2 万吨回落至 148.2 万吨，在产能有限的背景下产能利用率开始持续回升且出现了阶段性的供需缺口，反 向刺激了行业新产能投放，到 2023 年行业产能提升至 183.2 万吨，从新产能规划来 看预计未来 3 年每年释放 10-20 万吨，整体供需相对稳定的状态有望延续。丁苯橡胶 历史产能呈现出缓慢增长的态势，从 2018 年的 170 万吨提升至 2023 年的 185 万吨， 从后续新产能规划来看，2024 年的新产能相对较多，2025-2026 产能增速趋缓，随着 新产能逐渐释放，整体供需相对之前会宽松一些。

天然橡胶综合性能较好，合成橡胶难以完全替代。天然橡胶的物理化学性能均较好， 虽然合成橡胶可以通过化学合成的方式调节其性能和特点，但是部分性能上仍然无 法与天然橡胶相比。在轮胎生产配方中，天然橡胶的使用比例显著高于合成橡胶，原 因在于天然橡胶具备良好的弹性、耐热性和耐磨性，能够提供更好的抓地力和抗冲击 性能并且抵抗刹车时产生的高温摩擦，对于保障行车安全和提高轮胎使用寿命至关 重要。从具体产品应用来看，全钢胎主要用在卡客车上需要承载更大的重量，必须具 备更高的耐用性和承载能力，而具备更好弹性和耐磨性的天然橡胶能够较好满足这 些需求，所以需要使用更多的天然橡胶。

我国为最大的轮胎生产国和最大的天然橡胶消费国。从轮胎行业的供需情况来看， 2023 年我国轮胎总产量为 8.62 亿条，同比增长 18%，占全球轮胎消费量的比例为 48%， 考虑到天然橡胶的核心消费下游为轮胎，我国作为最大的轮胎生产国对于橡胶的消 耗也较为可观，2023 年我国的天然橡胶消费量同比提升 9.3%达到 700 万吨，占全球 总消费量的比例达到 46%。

全球轮胎企业纷纷开始扩产，建成后将带动对天然橡胶的消费。根据轮胎国际视角和 车辕车辙网的不完全统计，2023-2024 年期间超过 20 家轮胎企业宣布了新的扩产计 划，有 400 亿人民币以上的投资涌向轮胎市场，相关项目建成后预计新增全钢胎产能 在 1400 万条以上，半钢胎产能超过 1 亿条，未来随着轮胎产能的逐渐释放，对天然 橡胶的消费具备较强支撑。

二、全球天然橡胶种植面积陷入停滞期，供应端增量较为有限

橡胶树平均经济寿命在 35 年左右，前期种植沉没成本较大。橡胶种植培育大致包括 烧山垦田（目前主要是更新胶园）、种植胶树、胶树抚育和生产等时期。实生树的经 济寿命为 35-40 年，芽接树为 15-20 年，平均经济寿命在 35 年左右。从橡胶树的生 产周期来看，第 1-7 年处于抚育期，只有种植成本的投入，不产乳胶；第 8 年开始有 乳胶产出，但是当年的经济效益也仅能收回成本，第 9-10 年才有相对较为可观的乳 胶产出；第 11-17 年乳胶逐年增加，处于增产期；第 18-27 年处于盛产稳产期，此时 是乳胶产量最大的时期；第 28-35 年胶树产胶量逐渐减少，乳胶产出日渐匮乏，农户 一般会选择在此时期内更新胶园。橡胶产量并非完全不变，受到天气等因素的影响后 会减产；在精抚（施肥、除草等）情况下会增产。在胶树产胶周期中，农户需要定时 定点去胶园割胶，基本是从凌晨开始动工，此时气温开始下降，乳胶流出较为顺畅且 产胶量较大，然后在日出之前完成割胶，气温回升后乳胶流出量开始减少就要开始将 胶碗中的乳胶收集到胶桶中，并将收集的乳胶售出。

天然橡胶主要种植在东南亚地区，主要产地种植面积长期停滞。受生长习性和地理区 位的气候影响，橡胶树适宜种植在年平均气温 27℃左右的热带雨林地区，正常生长 和产胶的适宜温度范围在 20-30℃范围，在温度 5℃以下会被冻害且不耐寒，因而全 球天然橡胶种植区域主要集中在亚太地区。从天然橡胶主要产地的种植面积来看，泰 国、印尼、越南、印度、中国、柬埔寨、马来西亚、菲律宾和斯里兰卡这 9 个国家的 橡胶总种植面积在2014年开始进入到停滞期，合计种植面积近十年一直在1200-1300 万公顷的区间内小幅波动，从边际变化趋势来看 2016 年合计种植面积达到 1263 万 公顷后开始慢慢回落，2023 年合计种植面积下滑至 1222 万公顷。分地区来看，2016 年前后泰国、越南和中国的总种植面积开始下滑，其中最大产区泰国的种植面积从 2016 的 415.3 万公顷持续回落至 2023 年的 386.5 万公顷，越南的种植面积也从 2015 年的 98.6 万公顷逐渐下滑至 2023 年的 90.9 万公顷，中国的种植面积从 2016 年的 117.8 万公顷震荡下滑至 2023 年的 112.8 万公顷。

天然橡胶主要产地新增种植面积回落至低位，低盈利压制下长期看增量供给有限。上 一轮天然橡胶新增种植和重新种植面积的高峰期在 2012 年，主要得益于天然橡胶的 涨价行情，从 2010 年 8 月底到 2012 年 5 月期间天然橡胶价格一直在 2.5 万元/吨以 上，高价状态下对橡胶种植刺激较为显著。反观近几年产品价格大多在 1.5 万元/吨 以下波动，参考卓创资讯的天然橡胶毛利数据，标二胶和全乳胶装置也时常处于亏损 状态，天然橡胶长期低价和低盈利的状态对新种植面积有一定的压制作用。

在天然橡胶种植面积企稳的背景下，为满足供应大部分主产地开割率提升显著。从天 然橡胶主产区的割胶情况来看，过去 10 年期间泰国、越南、印度、柬埔寨和菲律宾 的开割率呈现向上的趋势，而印尼和马来西亚的开割率则出现回落。泰国作为最大产 区开割率从 2015 年开始持续向上，从 2015 年的 71%提升至 2023 年的 91%；2012- 2023 年期间越南地区开割率从 56%回升至 80%；柬埔寨地区开割率从 20%提升至 79%； 菲律宾地区开割率从 47%提升至 94%。虽然印尼开割率自 2019 年开始回落，但仍然维 持在 75%以上，仅有马来西亚开割率下滑明显，从 2006 年高峰期的 74%下滑到 2023 年的 35%。整体看过去几年大部分主产区的开割率呈现提升的趋势，但未来可以继续 提升的空间也较为有限，原因在于一方面考虑到泰国等核心产区的开割率已经在 90% 以上，说明当前橡胶种植区域的利用率已经较高；另一方面马来西亚等地区的开割率 下滑是产业结构变化和作物切换等问题导致的，开割率的回落趋势不可逆。

东南亚部分主产区单位产量开始下滑，非洲地区仍处于增产期。天然橡胶的亩产受到 种植密度、树龄和气候条件等各方面的影响，从全球各个地区的亩产变化情况来看， 近几年泰国的单位产量在部分胶树老化和气候异常的影响下开始持续下滑，从 2018 年的 1541 千克/公顷下滑至 2022 年的 1375 千克/公顷；印尼的单位产量自 2017 年 开始震荡回落，近几年维持在 1000 千克/公顷出头的水平；菲律宾的单位产量则是在 胶树老化和疾病等多重因素共同影响导致降低。非洲作为新兴的橡胶生产大区和增 产区，亩产呈现逐渐上升的趋势，2019 年时亩产突破 1000 千克/公顷，在 2022 年时 达到 1137 千克/公顷。

东南亚地区仍为核心产区，非洲地区增量较为明显，整体看全球供应增量有限。从天 然橡胶的产量分布来看，2023 年全球天然橡胶总产量为 1434 万吨，其中泰国和印度 尼西亚的产量合计占比超过一半，近几年印尼产量有所回落，年产量从 2016 年高峰 期的 368 万吨下滑至 2023 年的 265 万吨；但是科特迪瓦的产量增长较为明显，2023 年产量达到 155 万吨，首次超过越南成为第三大橡胶生产国；我国为第六大橡胶生产 国，2023 年产量为 83.5 万吨，占全球产量的 6%。从后续增量的角度来看，作为主要 产区的东南亚地区种植面积开始停滞，开割率也已经提到了较高水平因而边际增量 较为有限，其中印尼、马来西亚、菲律宾和斯里兰卡等地区因为各种因素出现不同程 度的产量下滑；目前仅有非洲地区在持续增产但本身产量基数不高所以带来的供给 增量也较为有限。

我国天然橡胶消费量增长相对产量增长更快，进口依赖度较高。从我国天然橡胶的供 需情况来看，需求呈现出持续增长的状态，过去 10 年天然橡胶消费量从 427 万吨增 长至 700 万吨，复合增速为 5%；天然橡胶产量从 2012 年开始就一直在 80 万吨左右 波动，2023 年产量同比下滑 3%至 83.5 万吨，自给率仅有 12%，因而我国通过大量进 口天然橡胶来满足需求，2023 年进口量同比增长 9%达到 632.7 万吨。

三、短期季节性波动延续，长期价格中枢有望抬升

天然橡胶消费的周期性波动和轮胎行业开工情况密切相关。大部分天然橡胶都用于 制造轮胎，从轮胎需求端来看，一般 2-3 季度为销售旺季，原因在于一方面假期出行 增多以及季节交替带来需求增长，另一方面随着天气转暖气温升高后对橡胶的磨损 和消耗也会加快，更加容易出现爆胎情况，从而增加了轮胎的需求；轮胎企业的开工 也基本配合下游的需求呈现出周期性的波动，2-3 季度开工相对更好，1 季度由于春 节放假等因素开工阶段性回落。从全球天然橡胶的月度消费情况来看，变化趋势和轮 胎行业的开工波动较为一致，今年以来随着轮胎开工的持续向好，天然橡胶的月度消费量也实现了显著增长，3 月份单月消费量达到 140 万吨，创过去几年的历史新高。

天然橡胶作为一种农产品，季节性特点尤为明显。天然橡胶割胶时节根据种植区域纬 度的不同有所差异，开割时间一般自北向南开始，中国云南产区在此年 3 月中下旬首 先开割，4 月初海南产区陆续开割；东南亚地区，4 月中旬越南、泰国北部产区陆续 进入开割，到 4 月底 5 月初泰国南部地区、马来半岛、印尼的赤道以北产区，主要是 棉兰一带陆续开割。南半球的印尼巨港产区在当年的 12 月中旬便开始陆续开割了。 东北季风开始的时候，停割自北向南开始，首先中国云南产区在 11 月中旬左右开始 进入停割期；然后是 12 月中下旬或次年 1 月初中国海南产区进入停割期；次年的 1 月底至 2 月初越南、泰国北部产区进入停割期；2 月中旬泰国南部、马来半岛、印尼 的赤道以北产区，主要是棉兰一带进入停割期；印尼的赤道以南地区主要是巨港产区， 因处于南半球有所差别，停割期从 9 月底开始，10 月、11 月停割。

天然橡胶割胶季节性对产量影响较为明显。一般 2-4 月主产区大多处于停割期，因而 在这一时期全球天然橡胶产量最低，5 月开始随着主产区纷纷进入割胶期，产量呈现 出持续增长的态势，直到次年 1 月产量才开始回落。2020 年至今全球天然橡胶的月 度产量基本呈现出较为一致的季节性波动，只有 2019 年受到气候和病虫害影响导致 波动趋势存在差异，气候方面整个印度洋季风气候影响区(泰国、缅甸、柬埔寨、老 挝、印度和斯里兰卡)和越南、中国都表现出不同程度的干旱，从而影响割胶工作进 行；另一方面东南亚橡胶业遭受真菌病害导致减产。

短期供需角度看，天然橡胶价格更容易在 1 季度和 4 季度出现异常波动。需求端来 看，随着下游轮胎企业开工的变化，1 季度天然橡胶消费量一般相对较低，2 季度开 始随着轮胎企业开工向好而逐渐进入消费旺季；供给端来看，伴随着主要产区开割时 间来临，2-4 季度产胶量呈现持续提升的状态,直到 4 季度末到次年 1 季度随着产区 陆续停割产量开始逐渐回落。从供需节奏来看，正常情况下 2-3 季度供需均处于持续 增加的状态；1 季度期间消费端一般在 2 月回落至低点并在 3 月开始向上修复，供给 端则是从 1 月开始持续回落至 3-4 月；4 季度消费端经历金九银十后开始企稳，供给 端则处于继续增产的状态，供需节奏变化存在一定的差异性，因而 1 季度和 4 季度更 容易出现阶段性供需错配进而导致价格波动。

欧盟发布《零毁林产品法案》，正式实施后预计将增加全球橡胶产业链的交易成本。 欧盟《零毁林产品法案》（EUDR）规定，对于投放到欧盟市场的部分商品必须来自 2020年 12 月 31 日之后未被砍伐的土地，否则将面临罚款、没收产品和收入等一系列惩罚 措施，被纳入监管范围的 7 种产品为大豆、牛肉、棕榈油、木材、可可、咖啡和橡胶。 EUDR 已于 2023 年 6 月 29 日正式生效，并将于 2024 年 12 月 30 日强制执行，微型和 小型企业会放宽至 2025 年 6 月 30 日。目前针对 EUDR 法案，天然橡胶主产国泰国和 科特迪瓦正积极推进，泰国目前正在逐步推进 EUDR 相关认证，但整体运营成本提升 使得符合标准的 EUDR 原料价格相比正常原料价格高。

天然橡胶价格处于历史相对低位，长期看价格抬升具备基本面支撑。回溯天然橡胶现 货的历史价格，2010-2012 年期间出现了大周期行情，产品价格最高达到了 4.3 万元 /吨；2017 年时也出现了一波小行情，产品价格一度突破 2 万元/吨；价格回落后 2017 年至今一直在低位震荡，截至 8 月 16 日天然橡胶现货价格为 1.45 万元/吨，仍然处 于历史相对较低的水平。从长期供需角度看，需求端随着轮胎行业的大量扩产为天然 橡胶消费带来较强支撑；供给端东南亚主产区橡胶种植面积陷入停滞期后能带来的 供给增量有限，印尼、马来西亚等地区减产趋势较为明显，仅有非洲地区仍处于增产 期，整体看未来天然橡胶可提升的供应量较为有限。此外随着 EUDR 法案的逐渐推进， 橡胶生产交易成本也将被抬升，因此天然橡胶价格未来有望步入上升周期。

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