海南橡胶研究报告：全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行.pdf

海南橡胶研究报告：全球天然橡胶产业龙头，有望受益行业景气上行。公司是全球天然橡胶产业龙头。公司以销售天然橡胶种植加工贸易作为核心 业务，旗下的标胶产品已涵盖全乳胶、20 号标胶等主要品类且正向特种胶、 橡胶深加工等领域拓展。在种植端，海南橡胶肩负我国天然橡胶垦殖和战略 物资保障重任，目前公司于海南的在管胶园面积已达 300 万亩以上，年产量 在 10 万吨以上。在贸易端，公司 2023 年橡胶贸易量已达 380 万吨（含受托 管理的 KM 公司和 ART 公司），约占全球消费量 25%，终端已实现对全球主要 轮胎厂商覆盖，在全球天然橡胶市场拥有较强的行业影响力和市场竞争力。

行业景气判断：长期上行趋势明确，产区机会成本支撑上方空间。从基本面 来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度虽难抵上一轮上涨周期（2009-2011 年）， 但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢 有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；从估值来看，考虑到 2010 年以来 的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我们预计本轮橡胶周期的价格高点 会比上轮周期更高。

公司盈利弹性：管理优化与技术突破并进，未来有望充分受益景气上行。（1） 种植端：自产胶是公司主要的盈利弹性来源，目前公司在管天然橡胶种植园 面积接近 400 万亩（其中海南为 333 万亩），年干胶产能超过 20 万吨。成 本方面，受并表 HAC 以及非洲胶园产能爬坡影响，目前公司单吨干胶完全成 本偏高，但未来依靠割胶管理优化以及智能割胶机推广，成本下降潜力较大。 后续随天然橡胶景气上行，公司自产胶盈利有望持续修复。（2）贸易端： 公司作为全球最大的天然橡胶贸易商之一，截至 2024Q3 末存货规模接近 60 亿元，后续若天然橡胶价格出现持续上涨行情，公司贸易库存升值有望持续 贡献利润增厚，改善贸易端盈利表现。（3）副业增厚：公司正积极尝试利 用自有胶园的林下空间拓展林下经济模式，并将当地部分弃割、低产胶园用 作非胶作物种植，未来在非胶产品或额外租金带动下，公司自有胶园的单亩 收益有望持续增厚。