2024年海天国际研究报告：注塑机全球龙头架海擎天，千亿海外市场大有可为

1. 披星戴月近六十年，成长为注塑机行业全球龙头

1.1. 海天国际成立已有 59 年，是三代人薪火相传的家族企业

海天国际历史悠久，是注塑机行业龙头企业。海天国际前身是 1966 年成立的江南 农机厂，1973 年第一台注塑机问世开始涉足注塑机行业，1989 年公司注塑机首次出口 海外，开始面向全球市场。2006 年海天国际在香港联交所成功上市，进入发展快车道， 海外市场布局与产品更迭速度持续提高。

三代人薪火相传，家族企业控制权稳定。海天国际前任执行董事张静章先生是海 天集团的创始人，已于 2023 年退休离任，现任执行董事兼集团主席张剑鸣先生是张静 章先生的长子，现任执行董事兼集团常务副总裁张剑锋先生是张静章先生的次子，现 任执行董事兼集团行政总裁张斌先生是张剑鸣先生的儿子。三代人薪火相传代际培 养，确保公司的经营理念与企业文化不变色。股权结构方面，截至 2024 年 7 月 9 日， 张氏家族直接或间接总计持有海天国际 60%以上的股权，张氏家族既是公司大股东又 是公司管理层的主要组成，控制权与决策权集中，管理层与股东利益一致共通。

公司历年分红比例稳定，账上现金及等价物充足资产负债率低。公司历年保持稳定 分红，2021-2023 年分红比例维持在 30-40%之间，尊重股东利益彰显公司经营信心。另 外公司流动性储备良好，2023 年在手现金及等价物（现金+交易性金融资产+其他短期 投资）共计 111.95 亿元。高额的流动性储备还为公司带来了良好的资产负债率，2023 年 公司资产负债率仅有 35.24%，低于竞争对手伊之密（57.95%）与泰瑞机器（40.35%）。

1.2. 专注塑机行业 50 年，三大系列产品构筑基本盘

公司注塑机产品主要有三种系列。其中 Mars 系列为通用型注塑机，下游应用较广； Jupiter 系列主要为大吨位两板机，下游以汽车、家电、民品为主；长飞亚系列为高端电 动注塑机，主要面向光学、电子、汽车行业的高精密应用场景。

Mars 系列贡献主要收入，Jupiter 系列和长飞亚系列增速可观。Mars 系列是公司业 务的主要支柱，2019-2022 年占营业收入的比例保持在 60-70%之间；Jupiter 系列收入增 速可观，2021 和 2022 年营收同比增速分别为 40%和 21%，占营收比重从 2019 年的 14% 提升至 2022 年的 20%；长飞亚系列 2021 年营收同比增长 60%，原因在于疫情背景下塑 料类医疗器械需求大，电动注塑机洁净的特性满足医疗行业需求，同步受益。

1.3. 业绩基本盘稳中有进，费用管控严格经营质量高

近年来公司营收与利润稳中有进。除 2021 年受疫情影响公司营收与利润迎来高速 增长外，2019-2023 年公司营收与利润呈现出稳步提升的态势。营业收入方面，2019-2023 年公司营收从 98.19 亿元增长到 130.74 亿元，CAGR=7.42%；归母净利润方面，2019- 2023 年公司归母净利润从 17.51 亿元增长到 24.92 亿元，CAGR=9.22%，增长态势良好。

利润增速高于收入增速，公司成本端与费用端管控优秀。2019-2023 年公司营收复 合增速高于净利润复合增速，公司整体利润率水平有所提升，期间公司毛利率从 31.59% 提升至 32.14%，略微上涨 0.55pct，销售净利率从 17.84%提升至 19.06%，提升 1.22pct。 2019-2023 年公司期间费用率表现较为稳定，2019-2021 年销售和管理费用率稳步下降， 2022-2023 年注塑机需求景气度下滑导致公司销售费用率和管理费用率有所反弹，2023 年分别为 8.6%和 6.8%。由于公司现金储备较多负债压力较小，财务费用率一直控制在 0.5%左右。公司持续提高研发投入，研发雇员成本占收入比重（公司不披露研发费用情 况，研发雇员成本占收入比重=与研发活动有关的雇员成本/营业收入）从 2019 年 1.5% 提升至 2023 年 1.9%。

海外收入增速高于国内收入增速，海外业务占比已达 39%。2019-2023 年公司海外 业务收入从 34.82 亿元提高至 51.52 亿元，CAGR=10.29%，同期国内业务收入从 63.28 亿元提高至 79.17 亿元，CAGR=5.76%，海外业务收入增速高于国内业务收入增速。2023 年公司海外营收占比已提升至 39%，未来仍有较大的提升空间。

2. 千亿规模市场下游分散，国产卡位中端向高端迈进

2.1. 全球注塑机市场空间达千亿，衔接众多下游应用广泛

注塑机是塑料加工机械的一种，广泛用于塑料制品的生产加工。注塑机是将热塑性 塑料或热固性塑料通过塑料成型模具制成各种形状塑料制品的成型设备，根据华经产业 研究院数据，注塑机在塑料机械（挤出机、吹塑机、注塑机）中产值占比约 40%。上游： 注塑机行业上游是铸件及零部件，以液压机为例，机械类部件（铸铁件、生铁、螺杆等） 占比 59%，液压类部件（阀、泵、马达等）占比 14%，电气类部件（伺服电机、控制器 等）占比 19%。下游：注塑机行业下游众多，根据华经产业研究院数据，通用型塑料占 比 28%，其中包括了日用品、包装、物流、3C、玩具等，汽车和家电占比位列二、三位， 分别占比 26%和 25%。注塑机下游应用场景广，是塑料产业的重要生产设备。

全球注塑机市场规模千亿以上，海外市场占据主要规模。根据智研咨询数据，2013- 2022 年全球注塑机市场规模从 125.0 亿美元增长到 220.5 亿美元，期间 CAGR=6.5%， 全球注塑机市场已经进入成熟稳定阶段。中国市场方面，2016-2022 年中国注塑机市场 规模从 211.6 亿元增长到 263.5 亿元，CAGR=3.7%，复合增速低于全球平均。总体来看， 2022 年中国注塑机市场规模仅占全球注塑机市场规模的 17.1%（注：2022 年人民币兑 美元平均汇率取 7：1）。

2.2. 欧日品牌垄断高端市场，国产品牌卡位中端向高端迈进

全球注塑机厂商可以大致分为三个梯队。第一梯队：欧系品牌与日系品牌占据了注 塑机行业最高端的市场，其中欧系品牌液压注塑机出色，而日系品牌以电动注塑机见长。 第二梯队：国产注塑机头部企业面向注塑机中端市场，位列第二梯队，代表企业有海天 国际、伊之密。第三梯队：国内众多中小企业面向中低端市场，位列第三梯队。 进出口价差反映出国产与进口注塑机之间的产品力差距。根据 Wind 数据，我国注 塑机进口均价大约是出口均价的 3-4 倍。近年来伴随国产注塑机在技术领域的不断追赶， 正在逐步缩小与国外高端品牌注塑机的产品力差距。在国产注塑机竞争力不断提升下， 进口注塑机的均价有所下降，进出口价差呈现收窄的态势。

从区域角度看，具有全球影响力的注塑机企业可以分为四个派系。1）以恩格尔（奥 地利）、阿博格（德国）、克劳斯玛菲（德国）为代表的欧系注塑机企业；2）以米拉克龙 （美国）、赫斯基（加拿大）为代表的美系注塑机企业；3）以发那科（日本）、住友重工 （日本）为代表的日系注塑机企业；4）以海天国际、伊之密、泰瑞机器、震雄集团、博 创智能、力劲科技为代表的国产注塑机企业。不同派系有不同的优势领域，以液压机见 长的欧系注塑机在汽车领域话语权较强，以电动注塑机见长的日系注塑机专精电子电器 精密结构件领域，国产注塑机下游布局相对广泛，在民用品领域表现突出。

3. 体量规模全行业领先，产品迭代+加速出海稳固领先优势

3.1. 收入规模全行业第一，规模效应下利润水平高于同行

海天国际收入体量在全球注塑机企业排行中位列第一。根据 QY Research 数据， 2022 年全球注塑机企业营收排行中，海天国际以 123.1 亿元的营收体量排名全球第一， 两大欧系品牌恩格尔和阿博格分别位列 2、3 位，前十名中除海天国际外仅有伊之密一 家中国注塑机企业上榜，以 26.6 亿元的注塑机收入体量排名第 7。海天国际收入体量在 注塑机行业内处于领先地位。

行业内领先的营收规模得益于差异化的经销体系，并带来了更低的销售费用率。注 塑机行业内普遍采取直销的销售模式，以克劳斯玛菲、伊之密和泰瑞机器为例，三者 2023 年直销模式占营收比重分别为 100.00%/93.24%/58.71%，占比较高。而海天国际在市场 开拓上采取了与竞对差异化的策略，注塑机下游市场高度分散，同时存在大 B/小 B/C 端 客户，通过与经销商建立长期紧密的合作关系，可以触达的客户范围比直销模式更广。 依靠经销模式和优秀的经销商管理体系，公司实现了营收规模的快速扩张。另外经销模 式还减少了公司销售费用开支，2019-2023 年公司平均销售费用率为 7.5%，低于伊之密 （10.2%）、震雄集团（11.0%）和泰瑞机器（8.1%）。

规模效应下摊薄成本与费用带来更强的盈利能力。得益于公司大体量带来的规模效 应，海天国际在注塑机业务领域毛利率和净利率均位于行业前列水平。毛利率方面： 2019-2023 年海天国际注塑机业务平均毛利率为 32.4%，略低于伊之密（33.4%）但高于泰瑞机器（29.2%）和震雄集团（23.6%），公司产品毛利率位居行业前列。净利率方面： 2019-2023 年海天国际注塑机业务平均净利率为 18.9%，远超竞对伊之密（11.9%）、泰 瑞机器（10.8%）和震雄（6.6%）。公司领先全行业的收入体量实现了良好的规模效应， 生产与销售环节的成本与费用得到充分摊薄，叠加公司对成本与费用管控严格，海天国 际盈利能力优于竞争对手。

3.2. 国内主机厂产能外迁，公司海外生产服务体系成熟有望乘势而上

国内主机厂产能外迁大势已成，未来伴随产能扩张注塑机需求有望再上台阶。近年 来国内主机厂与供应商纷纷奔赴海外建厂，汽车产业链：整车厂与供应商主要向墨西哥 转移，包括比亚迪、德赛西威、银轮股份在内的众多整车厂和零配件供应商都已经或计 划在墨西哥建设工厂，有望带动墨西哥地区注塑机需求向好；3C 与家电产业链：以富 士康、立讯精密为代表的 3C 代工厂和以美的、格力为代表的家电主机厂海外布局已较 为成熟，主要产能集中在印度、越南等东南亚市场。伴随 3C 和家电产业在东南亚地区 进一步铺开落地，产能扩建有望提上日程，东南亚市场的注塑机需求有望同步受益。

海外高毛利业务天花板高，出海加速有望实现业绩规模与盈利能力正向双击。全球 注塑机市场规模千亿人民币以上，其中国内市场仅有近 300 亿人民币，海外市场更加广 阔，在国内注塑机企业收入规模增速远超行业增速的背景下，国产注塑机企业出海是未 来收入继续增长的必由之路。由于海天国际不披露内外销情况，因此我们选取伊之密和 泰瑞机器的内外销情况进行对比研究，根据 Wind 数据，2023 年伊之密外销毛利率为 41.5%，高于内销毛利率 11.2pct，同期泰瑞机器外销毛利率为 36.7%，高于内销毛利率 17.2pct，国产注塑机企业出海业务毛利率远高于国内业务，进而可以合理推断海天国际 同样具备海外业务高毛利的特征。作为国内份额最高的注塑机龙头企业，公司海外布局 要早于竞对企业，有望最先实现海外规模扩张与毛利水平提高的正向双击。

从销售走出去到全面走出去，“五五战略”规划前路领航。公司全球化版图的构建 主要经历了四个递进的阶段，1）销售走出去：公司分别在土耳其和巴西建设了海外子 公司负责销售服务；2）研发走出去：公司收购德国长飞亚品牌，在当地设厂开展研发； 3）装配走出去：公司在东南亚多个国家当地组装机器并销售；4）全面走出去：目前公 司已在墨西哥、印度、日本、马来西亚建有生产基地，2023 年塞尔维亚生产基地也破土动工，公司已然实现了从生产到销售全面出海的布局。2022 年公司提出“五五战略”规 划，计划在未来实现内外销分别占比 50%的目标。目前公司在全球设有 6 个区域管理 中心、5 个制造中心、9 个应用服务体验中心，全球布局横跨亚、欧、北美、南美四大 洲，公司全面的海外布局能为实现“五五战略”规划保驾护航。

3.3. 产品迭代快自主研发能力强，面对分层市场实现各个击破

国产品牌中海天国际产品力领先。注塑机合模力是重要的性能指标之一，海天国际 注塑机合模力水平在液压机和电动机中均处前列。液压机方面：海天国际 Jupiter 系列 5 代机最大合模力可达 8800T，领先于其他国产品牌。电动机方面：海天国际长飞亚 VE 系列最大合模力可达 1380T，与泰瑞机器 NEO·HII 电动注塑机合模力相当，领先于其 他国产品牌。

产品更新迭代快，技术亮点十足。公司平均每 5 年进行一次产品迭代更新，2023 年 推出了 Mars、Jupiter、长飞亚系列最新的第五代机型，在相比上一代机型节能 20-40% 的基础上，还带来了许多新技术亮点。其中 MA 系列具有独特的高刚性模板与灵智润滑 技术，JU 系列拥有独特的大容量空间与精准控温系统，MA 与 JU 系列均配备灵智控制 系统与高响应伺服系统，节能高效。长飞亚系列则搭载多重智能化功能、人工交互系统 以及设备互联系统。公司高效的产品迭代与技术更新是稳固产品力龙头地位的保障。

坚持自主研发创新，走在行业研发前沿。公司自主开发了多种注塑机技术解决方案， 以实现更强的产品性能和更好的客户体验。Motion Plus 技术：以开合模智能算法、智能 注射运动控制为亮点，配置高驱力伺服液压系统，可控制注射增速的同时拥有更长寿命的锁 模单元；Connectivity Plus 技术：支持设备交互，支持根据需求兼容最新的国际通用接口， 实现以注塑机为核心的多装备、多平台互联。天隆技术：采用伺服电机+齿轮泵的配置，二 者之间的直连结构提供了更优秀的驱动扭矩，能为所有机器提供更高响应的加减速度。

面向下沉市场推出减配性价比机型，市占率有望进一步提高。注塑机需求的下沉市 场对价格更加敏感，公司高端产品难以渗透，为此公司针对下沉市场推出了减配性价比 机型 MAIII/SE 系列，该系列目前已成为公司畅销机型，广受市场青睐。该系列采用了 高刚性模板设计、高效塑化螺杆以及高驱力伺服动力系统，提升了机器运行平稳度与制 品成型精度，延长装置寿命的同时实现节能提效。SE 系列是公司开拓下沉市场的利刃， 依靠减配策略公司市占率有望进一步提升。

面向高端市场主打长飞亚系列电动机，产品力逐步向日系电动机看齐。电动注塑机 是注塑机领域的高端产品，目前仍然被外资品牌主导。电动机因其使用电驱动和精密传 动系统，具有精密、洁净、多色注塑的特征，而这三大特征又分别对应了三个高端下游 应用。3C 光学塑料镜片对精密度要求极高，医疗塑料器械对洁净度要求严苛，多色技术 可广泛应用于汽车尾灯等高端场景。长飞亚系列电动机产品实力正逐步向日系电动机看 齐，发那科α-S50iA 机型在注塑光学镜片时可以实现 45 秒内 1 轮注塑生产 8 片，而长 飞亚光学镜片精密成型解决方案 VE600V-80h 可以实现 21 秒内 1 轮注塑生产 12 片。公 司电动注塑机产品力的提升有望在注塑机高端应用领域实现国产替代。

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