2024年吉利汽车研究报告：24年盈利弹性大概率将兑现

一、复盘：公司 23 年销量及结构拐点确立，新能源和 平台化车型销量占比提升显著

公司23年销量及结构拐点确立，新能源和平台化车型销量占比提升显著。根据 中汽协，公司23年销量（含领克、睿蓝）为168.8万辆，同比+17.8%。从结构上看 来看，公司23年新能源销量为48.9万辆，同比+45.9%，占公司总销量的比例提升 至29.0%，同比+5.6pct。燃油车方面，吉利品牌平台化车型在燃油车中的销量占比 以及出口销量占比持续提升，拉动公司产品结构持续优化。

（一）新能源：吉利品牌银河系列和领克 08 销量表现亮眼，极氪作为中 国最成功的纯电动豪华品牌之一持续向上突破

吉利银河L7上市以来销量表现亮眼，吉利品牌新能源转型提速。根据交强 险，银河L7上市后在7月终端销量达到0.8万辆，23年累计终端销量为4.8万辆。从 银河L7所在的竞品组合来看，银河L7于上市至24年2月累计抢占了其竞品组合中 2.9%的市场份额，加速平替合资燃油车。同时考虑到银河L7其竞品组合市场空间 的持续扩容，银河L7销量中枢有望进一步上移。

银河系列销量表现亮眼，拉动吉利品牌新能源销量占比持续提升。根据交强 险，23年Q1吉利品牌中的新能源车销量占比为25.2%，剔除几何后的新能源销量 占比为14.1%，吉利品牌新能源销量占比23年以来整体呈现持续提升趋势。其中23 年吉利银河系列累计交强险销量为6.2万辆，随24年银河系列产品矩阵的进一步完 善，吉利品牌新能源销量占比有望持续提升。

领克08上市以来销量表现亮眼，拉动领克品牌新能源转型提速。根据交强险， 领克08上市后在12月交强险销量突破1万，拉动23Q4领克品牌新能源销量占比提升 至43.8%。从月度销量来看，领克08上市以来交强险销量呈现持续提升趋势，23年 累计销量为2.9万辆。领克08在24年Q1销量短期承压主要系价格战和政策预期下消 费者观望情绪影响，随公司竞争策略的调整销量中枢有望逐步修复。

极氪品牌销量中枢持续提升，作为目前中国最成功的纯电动豪华品牌之一向上 不断突破。根据交强险，23年极氪品牌终端销量为10.6万辆，同比+47.8%。其中 极氪001和极氪009在23年的交强险销量分别为6.9万辆、1.8万辆，极氪009作为高 端纯电MPV上市以来销量表现亮眼。随极氪007等新车型的陆续上市，极氪品牌销 量中枢有望进一步上移。

（二）燃油车：公司市占率和平台化车型销量占比持续提升，产品结构不 断优化

吉利品牌“中国星”系列销量提升，拉动公司产品结构持续优化。根据中汽协 数据，23年Q4吉利品牌“中国星”系列销量为11.1万辆，同比+40.1%。吉利品牌 “中国星”系列占吉利品牌燃油车的销量占比在23年Q4达到36.8%，同比 +8.8pct。从月度销量来看，“中国星”系列的销量占比呈现持续提升趋势，拉动 吉利品牌燃油车的产品结构不断优化。随公司燃油车资源聚焦战略的持续推进，预 计“中国星”系列销量占比有望进一步提升。

从终端市占率来看，公司燃油车在10-20万价格区间内的国内燃油车市场中份 额持续提升。根据交强险，24年Q1公司燃油车(含吉利品牌、领克品牌)在10-20万 价格区间内的市占率为10.5%，同比+2.2pct。其中吉利品牌主要系“中国星”系列 终端销量持续提升所致，随吉利品牌“中国星”系列在合资燃油车核心腹地不断突 破，终端市占率有望进一步提升。

吉利品牌燃油车中CMA平台化车型销量占比持续提升，拉动公司毛利率回 升。根据中汽协，24年Q1吉利品牌燃油车中CMA平台车型销量为14.2万辆，同比 +42.2%，占燃油车销量比例提升至47.7%。分车型来看，星瑞、星越L和博越L在 23年的销量分别为12.6万、20.6万和14.0万，其中星瑞和星越L在23年的同比分别 +14.0%、+39.1%，平台化车型销量占比提升有望继续对毛利率贡献正面影响。

（三）出口：吉利品牌出口销量占比提升，海外布局持续深化

公司23年出口销量表现亮眼，全球化进程持续推进。根据中汽协，吉利汽车 （含几何、领克、睿蓝）23Q1-24Q1出口销量分别为5.3 / 6.8 / 7.2 / 7.9/8.7万辆， 同比分别 +67.3% / +22.0% / +31.9% / +40.6/+65.7%。从累计数据来看，吉利汽 车23年全年出口销量为27.4万辆，同比+38.0%。 吉利品牌出口销量中枢23年以来持续上移，拉动吉利品牌出口销量占比提升。 根据中汽协，23Q1-24Q1吉利品牌出口销量分别为5.1 / 6.2 / 6.4 / 7.2/8.3万辆，同 比分别+63.3% / +18.9% / +24.7% / +60.3%/+63.4%。21Q1以来吉利品牌出口销 量占比呈现上升趋势，24Q1吉利品牌出口销量占批发销量的比重提升至21.6%， 同比+2.6pct。吉利品牌在全球43个国家完成10款产品上市，领克品牌已在欧洲市 场进一步聚焦零售市场，同时极氪也开启了全球化征程，公司海外布局持续深化。

二、展望：公司 24 年或将回归以 0175 为主航道，战 略转变叠加强产品周期下的盈利增长可期

综合考虑公司客观能力，中性预计公司24年业绩有望增长至75.2亿元，同比 +41.7%。我们预计公司 24 年业绩增长主要来源于：（1）剥离睿蓝预计带来3亿 元的正面贡献；（2）领克欧洲市场战略调整叠加国内市场销量及结构优化，预计 贡献8亿元的业绩增量；（3）极氪品牌国内新车型和出口拉动销量中枢上移，24年 有望实现扭亏为盈；（4）吉利品牌燃油车出口销量以及平台化车型销量占比提 升，或对业绩贡献正面影响；（5）公司对外技术授权利润的增长。此外，唯一需 要重点跟踪的中性因素是竞争加剧下吉利品牌银河系列的增长战略的或有调整。

（一）公司先后装入宝腾&剥离睿蓝，24 年将继续聚焦 0175 为主航道

公司持续聚焦0175为主航道，23年装入宝腾优质资产，24年剥离专注于换电 的睿蓝品牌。根据公司23年4月6日公告，收购宝腾销售股份及DHG销售股份完成 后，吉利汽车将持有宝腾及DHG各自已发行及缴足普通股股本49.9%，且将通过权 益法将彼等财务业绩入账。根据公司24年2月20日公告，公司拟出售旗下睿蓝汽车 45%股权，本次交易完成后，吉利汽车将不再持有睿蓝汽车的任何权益，并预计将 从中获得约人民币1.17亿元的收益： （1） 宝腾汽车在吉利汽车的技术输出加持下，销量中枢持续提升。23年宝腾 汽车销量为15.5万辆，同比+9.3%。根据公司年报，宝腾汽车23年5-12 月净利润为2.9亿元，公司按股比确认投资收益1.2亿元。随宝腾汽车在 东南亚市场的持续开拓，销量和净利润中枢有望上移。 （2） 睿蓝汽车是吉利汽车和力帆科技共同出资成立的换电出行汽车品牌，考 虑到换电市场处于起步阶段且需要持续的资金投入，公司剥离睿蓝将对 公司24年业绩产生3亿左右的正面贡献。根据公司财报，睿蓝汽车23年 亏损6.2亿元，公司按股比确认投资收益-2.8亿元（吉利汽车持股比例为 45%）。

（二）领克品牌：欧洲市场战略调整有望实现扭亏，国内市场新能源转型 下的盈利增长可期

领克欧洲市场战略调整为聚焦零售，24年有望实现扭亏。根据领克公告，24 年1月3日阿兰·维瑟（Alain Visser）卸任领克国际CEO，由长期担任沃尔沃高管 的尼古拉斯·洛佩兹·阿佩尔格伦（Nicolas Lopez Appelgren）接任。新任CEO 自1995年以来一直在沃尔沃工作。过去的职位包括沃尔沃全球营销主管和零售业务 主管。公司在欧洲将利用控股集团的欧洲资源强化营销渠道和推出新产品，领克品 牌在欧洲的零售销量中枢有望提升。

领克品牌国内市场主攻中高端新能源市场，随车型矩阵的进一步完善有望实现 销量的增长和净利润的扭亏为盈。23年9月上市的领克08搭载EM-P超级增程电动 方案和魅族Flyme Auto 的车机系统，上市以来销量表现超市场预期。24年公司将 推出领克07 PHEV和两款纯电新车，综合考虑公司国内市场销量规模的提升和平台 化架构带来的成本优势，预计领克品牌24年销量为31.6万辆，同比+43.5%，净利 润有望实现扭亏为盈。

领克07有望继续演绎PHEV加速平替合资燃油车的逻辑，爆款可期。我们以标 杆车型的终端落地价区间为“锚”，同时根据落地价区间重合度划分竞品组合，预 计领克07定价属于比亚迪汉竞品组合。根据交强险，2023年该竞品组合市场规模 为197.9万辆，同比+5.7%。市场规模持续扩容，叠加PHEV需求持续提升，结合我 们在2024年2月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告十一：谁会成为下一个 “爆款”？》中构建的竞品打分模型，我们预计领克07 PHEV的稳态销量区间为 1.0-1.2万辆。

（三）极氪品牌：国内新车型和出口拉动销量中枢上移，24 年有望实现 扭亏为盈

极氪品牌定位高端智能电动车，24年新车型上市和出口共同拉动销量中枢上 移。根据中汽协，公司23年实现销量11.9万，同比+65.0%。24年极氪将推出3款新 车型，极氪品牌产品矩阵持续完善。同时极氪品牌已进入欧洲、中东等多个国家和 地区市场，全球市场开拓进程加速。 随规模效应的持续显现和毛利率的稳步上移，极氪汽车24年有望实现扭亏为 盈。根据公司财报，极氪汽车23年H2实现营收304.0亿元，环比+42.9%。同时23 年H2整车销售毛利率提升至16.7%，整车毛利率呈现环比持续提升趋势。公司23年 3款新车型叠加海外市场的开拓，有望拉动极氪汽车24年的盈利能力进一步改善。

（四）吉利品牌：燃油车中的出口销量和 CMA 平台化销量占比提升，有 望贡献业绩增量

吉利品牌燃油车战略聚焦6款核心车型，出口销量和平台化销量占比提升有望 贡献业绩增量。根据中汽协，公司23年吉利品牌（不含几何、银河）燃油车出口销 量为24.1万辆，同比+42.6%，占吉利品牌燃油车的销量比例为23.4%。考虑到公司 海外市场的持续开拓，预计公司24年燃油车出口销量占比有望提升至31.0%。 从平台化销量占比来看，吉利品牌燃油车23年CMA平台架构车型销量占比为 45.8%，考虑到公司24年资源的聚焦和车型结构的持续优化，24年CMA平台车型 销量在燃油车中的比例有望增长至55.0%。公司燃油车出口销量和平台化销量占比 的提升均有望对公司业绩提供正面影响。

吉利银河系列车型矩阵进一步完善，公司新能源转型有望提速发展。根据公司 公告，吉利品牌银河系列24年将推出3款新车型：主流纯电SUV、紧凑型纯电SUV 和主流插电混动SUV。根据中汽协，吉利品牌银河系列23年销量为8.3万，上市次 月起月销量持续破万。吉利品牌银河系列24年将继续完善营销渠道和提升知名度， 在新能源占比提升的前提下，通过规模化去实现盈利水平的改善。

三、中长期：持续进化的组织架构为底层支撑，立足全 球且拥有相对稳健增长模式的中国优秀品牌

公司以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑，依托定位清晰的增 长战略和方法论，有望实现新一轮成长。综合考虑以下几点因素：（1）公司拥有 优秀的不断进化的组织和治理架构，以此为底层支撑加速新能源转型；（2）公司 重视自身体系能力的培育建设，拥有创新文化和完备的正向研发能力，打造架构化 造车实现资源协同提升综合竞争力；（3）具备战略定力，重视长期主义，同时多 品牌定位清晰，公司有望迎来新一轮成长周期。 从公司的新能源转型及品牌高端化实现增长的节奏来看，我们认为核心关注变 量依次如下：（1）吉利品牌银河系列的混动化转型节奏；（2）领克品牌的新能源 转型和出口销量表现；（3）极氪品牌在高端纯电市场的持续突破；（4）海外市场 多年深耕后出口销量中枢的进一步提升。

（一）品牌：定位清晰，新一轮调整后新能源转型有望提速

公司品牌定位清晰，新一轮调整后新能源转型有望提速。公司吉利品牌银河系 列将主打 10-20 万区间的新能源市场；中国星、缤系、博系等燃油车组成吉星系 列产品巩固燃油车基本盘；领克品牌将主打20-30万元的新能源市场；极氪品牌将 主打30万元+的纯电动豪华车市场。考虑到公司新能源产品系列的形象焕新、渠道 改革和混动车型矩阵的进一步完善，公司新能源转型和品牌高端化有望进一步提速 发展。

（二）体系：赋能向上，拥有创新文化和完备的正向研发能力

我们在2021年7月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新机遇、 新路径下的中国品牌向上》中提到：我们认为未来中国品牌大有可为，并总结分析 了具备何种特征的企业更易胜出？我们从治理结构、经营策略和理念文化方面分别 总结如下图所示。经过总结分析，我们认为吉利的增长方法论更符合逻辑和更具确 定性，有望带来戴维斯双击。 吉利汽车重视自身体系的培育，已拥有创新文化和完备的正向研发能力，体系 的完善有望助力其成为加速走向全球的中国品牌。在创新方面，公司研发支出持续 增加，努力打造世界一流技术研发体系和技术原创能力，同时培养高素质研发和技 术人才队伍。吉利坚持“自主突破创新，融合全球智慧，掌控核心技术”研发战 略，包括模块化架构战略、安全第一战略、能源多元化战略、智能化技术战略，不断实现转型升级与突破。 在正向研发能力方面，公司多年的创新打造了完备的正向研发能力。同时，正 向研发的红利已经开始反哺品牌壮大，带动吉利走入良性循环：以正向研发提升产 品实力，综合实力的快速增长为研发实力注入更多活力，进一步推动品牌持续向上 突破。

（三）组织：底层支撑，具备优秀的不断进化的组织和治理架构

公司内部人才培养体系完善，具备优秀的不断进化的合规的组织和治理架构。 目前吉利汽车集团董事长安聪慧和CEO淦家阅都是吉利内部培养出来的高级管理人 才，充分体现了吉利汽车人才培养体系的完善。同时面对日益复杂的产业变化，公 司组织和治理架构持续进化。以吉利品牌为例，公司充分总结吸取22年混动化转型 尝试中的经验教训，23年开始完成了银河系列新形象的打造，同时组织架构方面推 进变革以适应新能源转型，同时渠道方面通过店面形象、销售团队、资金、帐号 “四个独立”等全面焕新。 历史上看，公司具备优秀的与时俱进的战略调整能力。2014年重塑品牌形 象，吉利发布新的品牌架构，回归单一吉利品牌：将原有的三大子品牌帝豪、全球 鹰和英伦汇聚为统一的吉利品牌，收缩战线进行品牌整合，聚焦资源去主打一个品 牌，完成了渠道端的“三网合一”；同时，为提高研发效率，对原来相对比较分散 的研发资源也进行了有力的整合，为后续的新一代产品高效研发铺平了道路。14年 公司战略的调整为其上一轮的腾飞奠定了基础，随公司当前增长战略和方法论定位 的逐步清晰，预计公司即将进入下一轮增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）