吉利汽车专题研究：迈入4.0时代，打造科技吉利

1、迈入 4.0 时代，打造科技吉利

内生外延并重，进入科技发展新时代。吉利汽车为国内自主品牌领先企业。多 年以来，公司通过内生培育+外延并购的方式实现了技术、销量、市场、营销等要素 的全方位提升。按照公司技术发展以及战略定位的不同，公司发展经历了 4 个阶段： 机械时代、电子时代、精品车时代和科技时代，其中在精品车时代公司产品、供应 链、工厂、制造工艺全方位提升，迎来了公司销量的快速提升。当前公司开启架构 造车的全新时代，产品竞争力将进一步升级，销量有望再上一个台阶。

（1）1.0 时代（1998 年-2008 年）：代表车型为美日、豪情等。该阶段为吉利 汽车发展初期，在技术层面逐步形成成熟的三大件。但是该阶段在技术层面与合资 品牌存在较大的差距，因此市场主要定位在低价位市场。

（2）2.0 时代（2008 年-2014 年）：代表车型远景、帝豪。该阶段公司产品取 得进步，并且收购了沃尔沃进入技术的本土化培育期。公司产品价格向上提升，但 是仍旧处于低价位市场。

（3）3.0 时代（2014 年-2020 年）：代表车型博越、博瑞等。一方面该阶段公 司受益于国内 SUV 市场红利，另一方面公司产品竞争力进一步提升，进入精品车发 展阶段，同时迎来了销量的快速提升。

（4）4.0 时代（2020 年起）：代表车型星瑞、星越 L 等。公司进入全面架构造 车时代。通过技术层面的长期研发投入，公司在关键技术领域实现对于合资品牌赶 超，产品竞争力实现跨越式提升。

母公司打造汽车生态，与吉利汽车相互赋能。吉利控股集团旗下业务涉及乘用 车、商用车、科技、汽车运动与文化、出行、金融、数字科技、教育等多领域。其 中乘用车版块涉及吉利汽车集团、沃尔沃汽车集团、极氪汽车、路特斯集团、智马 达汽车、英伦电动汽车等品牌。在吉利汽车集团发展过程中与吉利控股集团相互赋 能，2021 年公司技术授权费用 12 亿元，实现快速增长。与此同时，吉利汽车在电子 电器架构等方面具备技术优势，后续技术授权有望成为公司全新利润增长点。

推进“智能吉利 2025”，向智能出行科技企业转向。吉利汽车发布九大龙湾行 动，在研发、销量、车型等方面提出具体规划，助力公司向智能出行科技企业转型。 公司规划到 2025 年实现总销量 365 万辆，其中极氪汽车 65 万辆，吉利汽车集团 300 万辆。国内市场，吉利品牌 130 万辆；几何品牌 30 万辆；领克品牌 60 万辆；全新 的科技换电出行品牌（睿蓝科技）20 万辆，集团整体海外销量 60 万辆，吉利新能源 的整体销量占比将超过 40%。

产能布局充裕，研发实现全球化。吉利汽车在全国范围内有着完善的产能布局， 覆盖吉利、几何、领克、极氪等多品牌产能需求，当前吉利与领克品牌的国内产能 布局相对完善，各地产能定位精准，满足从经济型到旗舰车型的生产需求，极氪工 厂后续有望继续扩产。 在研发层面，公司实现全球化研发布局，国内以吉利杭州和杭州湾研发中心为 主，涉及车研究院、汽车动力总成研究院、新能源汽车研究、汽车创意设计中心等。 在全球范围内，公司设立英国考文垂、瑞典哥德堡和法兰克福研究中心，涉及前沿 技术、新能源、自动驾驶等研发方向。公司研发投入持续加大，研发占比持续提升， 而公司同样受益于母公司研发体系的赋能，在研发层面保持领先。

步入 4.0 时代，市占率与销量稳步提升。吉利汽车在 3.0 精品车时代迎来了销 量与市占率的大幅提升，一方面受益于国内 SUV 红利，另一方面受益于公司自身产 品的竞争力的大幅提升。2018 年-2020 年随着行业增速的放缓以及公司产品竞争力 的下降，公司 3.0 时代产品已经无法满足公司进一步增长的需求，因此经过多年的 研发积淀，公司于 2020 年进入 4.0 架构造车时代，产品竞争力进一步提升。中国星 代表产品星瑞、星越 L 等上市即爆款，为公司后续的发展提供动能。2021 年公司中 国星产品占比仅为 18%，后续将逐步提升。

品牌溢价持续提升，盈利水平有望迎来拐点。近几年随着公司销量规模的增长， 公司营收水平保持稳定，但随着行业增速放缓、竞争加剧以及本身销量结构等问题 造成利润率下滑。 2021 年公司实现营收 1020 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 48 亿元， 同比下滑 12%。其中剔除股权激励费用影响，公司实现利润为 69.6 亿元，同比增长 9.4%。2021 年公司单车售价（含领克）为 87672 元，同比增长 9%，受益于中国星 品牌占比提升，以及领克品牌占比提升。2021 年领克品牌实现营收 301 亿元，实现 净利润 7 亿元；极氪品牌实现营收 26.8 亿元，母公司应占亏损约 3.7 亿元。预计随 着公司销量结构的持续优化，公司利润率水平将得到显著恢复。

2、传统汽车：全方位向上，开启新造车时代

2.1 技术：十年磨一剑，赋能车型竞争力

步入 4.0 造车时代，吉利汽车同样将实现储备技术的落地，包括架构、动力、 智能化等。新技术的落地将弥补吉利汽车在之前市场竞争中的短板，为其在下一个 5 年竞争中赋能。 架构造车：降本增效，提升品牌溢价。 降本增效，自主品牌推进架构造车。国内汽车市场增速放缓，品牌较多，因此 竞争更为激烈。一般而言，新车上市以后的价格较高并且销量也处于高位，为车型 利润最好的时候。而经过激烈的竞争以后，往往 1 年后车企会降价打压，3 年的时 候如果车型没有换代，则会面临价格和销量的双重挑战。因此提高迭代效率，增强 产品竞争力、降低研发成本在竞争中至关重要。

模块化造车能够使得车企研发制造更为灵活、快速和低成本。模块化平台生产 具备缩短研发周期的特性，大众 MQB 平台为全球模块化平台的代表，2007 年研发 开始，累计 4 年投入约 760 亿美元。2012 年大众称该平台能够削减生产成本 20%； 最多减少 30%制造时间，降低 20%一次性开支。MQB 平台推广后，发动机和变速 箱的型号最多甚至可以减 90%。 当前自主品牌均开始进入模块化造车的年代，吉利汽车的 CMA/BMA，长城汽 车的柠檬平台，广汽集团的 GPMA 平台均为国内代表性的平台化造车架构，为车企 在成本、研发等领域提供较强竞争力。

打造平台化矩阵，奠定未来车型发展基础。吉利汽车通过沃尔沃赋能以及自主 研发现已打造了 SPA、CMA、BMA 和 SEA 四大架构，为 4.0 时代的车型研发奠定 了坚实基础。 吉利汽车为最早打造平台化架构的自主品牌之一，经过多年打磨形成的 SPA、 CMA、BMA 和 SEA 四大架构聚焦于不同领域的车型：

（1） CMA：为吉利汽车与沃尔沃联合打造的模块架构，轴距拓展范围为 2650mm-2800mm，定位“都市、高端”，2020 年正式命名为“CMA 超级母体”，同样也是吉利汽车 4.0 时代实现品牌高端化的主要依托。 当前 CMA 平台广泛应用于吉利、领克、沃尔沃等品牌，其中 4.0 时代 的爆款车型星瑞、星越 L 等基于 CMA 平台打造。

（2） BMA：为吉利汽车继与沃尔沃合作研发 CMA 模块化架构之后，自主 研发的模块化架构，适用于 A0 至 A+级别，覆盖轿车、SUV、MPV、 跨界车、旅行车等各类车型，研发成本较传统平台降低 20~30%，零部 件通用化率最高可达 70%，大幅减少研发过程中反复验证的工作，保 证产品质量的同时，将汽车的研发周期缩短至 18-24 个月。

（3） SPA：SPA 为沃尔沃研发的针对于旗下中大型车型的平台架构。当前 SPA 平台已经应用于领克品牌，基于 SPA 平台打造的大型豪华车领克 09 订单充裕。

（4） SEA 浩瀚架构：发布于 2020 年，为吉利汽车历史 4 年打造，投入超过 180 亿元的纯电动平台。SEA 平台覆盖 A 级以上车型，满足轿车、SUV、 MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求。

以架构造车为依托，实现销量结构的优化向上。吉利汽车的平台迭代经历了 3 个阶段，最早的 FE 平台应用于帝豪系列、远景系列，第二代为 KC、CV 等平台， 主要应用于博越、嘉际、几何等车型。进入 4.0 架构造车时代，公司将实现全部车 型的平台化研发与制造，有望进一步加强车型的竞争力。 与此同时，公司在逐步实现平台化造车的同时，将同步实现销量结构的优化。 一方面，对于产品溢价较低的低端市场（远景系列），公司将逐步推出。而对于中低 端市场（帝豪系列），公司将通过 BMA 平台的赋能实现产品竞争力的提升。另一方 面，CMA、SPA 以及 SEA 平台为公司实现品牌溢价向上突破的重要依托。2021 年 中国星系列车型销量占比仅为 18%，预计 2022 年突破 30%，随着公司全新体系车 型占比的提升，公司有望实现销量与品牌溢价的突破。

动力总成：打造雷神动力，动力总成步入 4.0 时代。

吉利汽车打造 4.0 时代动力总成。吉利动力 1.0 时代是自然吸气发动机和自动 变速箱技术；2.0 时代则是以 1.8T 直喷涡轮增压为代表的阶段；3.0 阶段是与沃尔 沃联合研发 1.5TD+7DCT 为基础的高性能动力总成阶段。4.0 阶段是以“雷神动力” 为代表的动力科技电气化阶段。 为满足吉利汽车 4.0 造车时代的需求，吉利动力发布雷神动力品牌，在动力总 成方面同样步入全新时代。雷神动力产品矩阵包括雷神智擎 Hi·X 混动系统、高效传 动、高效引擎以及新一代电驱装置“E 驱”。在传统内燃机和传统系统方面，雷神动力 主要将推出新代号 BHE20、BHE15 两款发动机以及 DCT EVO380 和 DCT EVO300 两款变速箱，全新动力总成将在吉利、领克、沃尔沃、奔驰上共用。

发动机：持续升级，弥补吉利汽车在主流市场的短板。吉利汽车原有的发动机 包含 1.4T、1.5L、1.5TD、1.8T 和 2.0T 等。其中 1.5L 自然吸气发动机目前主要用 于低端车型，1.4T 目前为吉利汽车小牌量车型的主要动力，而在目前主流经济车型 的动力平台 1.5T 的储备上，吉利目前仅有三缸机配置，用于吉利和领克部分车型的 配置，在一定程度上限制了吉利汽车在该领域的发展。2.0T 动力平台为吉利汽车目 前最成熟的发动机配置，涵盖了从 140kw-195kw 的 5 款发动机型号，也是当前中国 星品牌主打的动力平台。 雷神动力在高效内燃机方面推出 1.5TD（BHE15）和 2.0TD（BHE20）两款发 动机。其中 BHE15 发动机为吉利全新研发的直列四缸 1.5L 发动机，预计将会拥有 基础型、低功率、自然吸气等不同版本，并将直接对标当前市场上主流的 1.5T 发动 机，彻底弥补吉利集团在 1.5T 主流市场的短板。

变速器：打造第二代变速器系统，传动效率领先。吉利汽车打造第二代变速器， 以高效传动为目标，推出 7DCT300/380 两种扭矩的高效变速器，为消费者提供更多 差异化选择。 7DCT EVO380 变速器在 7DCT330 基础上升级开发,具有高集成化、模块化、 电气化、更高的效率以及轻量化设计的特点。整体轴向尺寸与 7DCT330 变速器保 持一致，在最大传输扭矩提升 50Nm 的情况下，整体的传动效率提升 1%以上，达 到行业领先水平。

智能驾驶：全栈自研，集团赋能

迈入软件定义汽车时代，构建“一网三体系”全域战略布局。吉利汽车将依托 集团全球化体系和资源协同优势，构建起“一网三体系”推动“智能吉利 2025”战 略高效实施。“一网”即“智能吉利科技生态网”。是以智能架构为“新基建”，围绕 芯片、软件操作系统、数据和卫星网搭建端到端的自研体系和生态联盟，驱动用户 在智能驾驶、智能座舱上的体验不断进化。吉利作为全球唯一具备卫星通讯和定位、 高精地图和导航、汽车芯片到软硬件全栈自研的汽车企业，将基于智能架构、智能 驾驶和智能座舱打造未来“智能汽车”的核心竞争力。 在软件层面，吉利汽车打造端到端一体的整车软件用户体验。目前吉利研究院 已经搭建电子电气架构、整车基础软件、智能座舱软件、自动驾驶软件的全栈自研 体系。同时在硬件方面吉利汽车将实现全面开放，应用 SOA 软件服务架构，开放 1000 余个 API 接口，向全球开发者提供软件开放平台，构建超过 1000 个整车应用 场景引擎，与全球超过 1000 个数字合作伙伴，一起打造主动式场景服务。

电子电气架构：进入 2.0 时代，预计 2025 年实现中央计算平台架构。公司 GEEA2.0 电子电气架构为高度集成的域控制架构，以 Flexrey 和以太网作为主干网， 具备整车 OTA 和部分 SOA（以服务为向的电子架构，实现用户个性化选择安装整 车功能）的功能，包含了安全域控制器实现高度的智能驾驶功能，包含交通拥堵领 航，高速公路辅助，自适应巡航，代客泊车，遥控泊车及自动泊车等功能；动态域 以先进的车辆动态控制中心作为集成，实现高效制动性能，线控底盘技术，实现更 高的抗侧倾、直线稳定性、转向、制动性能和空气悬架功能，并可建立集成化的整 车电池、电机、电控管理系统，支撑纯电动、插电混动和油电混动等车型；影音娱 乐域开发集成一体式座舱，实现高效的人机交互体验；车身控制器以模块化车身控 制单元为中心，实现内外自动灯光控制，电动门，记忆座椅及智能化空调控制等功 能。目前公司 GEEA2.0 架构已经搭载于星越 L，后续将后更多吉利、领克等车型搭 载。预计 2025 年公司将推出 GEEA3.0 中央计算平台架构，实现从域控制到中央超 级大脑进化。

亿咖通科技：赋能吉利汽车智能化。亿咖通科技创立于 2017 年，为吉利控股 旗下的行业领先的智能网联生态开放平台，并先后在武汉、杭州、上海、大连、北 京、苏州、成都、吉隆坡、瑞典哥德堡、英国伦敦等地设立了分支机构和研发中心， 具体业务涵盖了芯片设计研发、操作系统研发等。当前亿咖通科技已经完成数论融 资、包含百度、吉利控股、海纳亚洲创投、中国国有资本风险投资基金、一汽集团 等。

座舱 OS：银河 OS 构建智能座舱中心。在智能座舱 OS 领域，亿咖通科技目前 拥有 GKUI19、领克 OS、银河 OS 三大系统。其中 GKUI19 应用于吉利品牌，代表 车型博越 pro 等。 银河 OS 是亿咖通科技融合百度 Apollo 导航、语音底层技术与自身在智能座舱 体验领域的量产经验，基于全新硬件平台为吉利汽车深度定制的新一代智能座舱系 统，具有车控能力、交互体验和多样的应用生态，并且可持续升级迭代。银河 OS 基于高通骁龙第三代数字计算平台打造，具备音乐应用、视频应用、游戏应用、交 互应用、语音交互等多生态功能。目前该 OS 已经搭载于星越 L，后续将陆续搭载更 多车型。

计算平台：自主设计研发芯片。2019 年亿咖通科技推出首款自主定义的车载算 力模组产品，并逐步搭载于公司相关车型上。2021 年亿咖通科技相继推出 E02 和 E03 两款车规级智能座舱算力模组，将 E 系列能座舱算力模组的高算力、高集成、 宽拓展的特点进一步提升。2021 年亿芯擎科技推出首款国产车规级 7nm 智能座舱 芯片“龍鷹一号”，并将于 2022 年三季度量产。在自动驾驶芯片层面，2024-2025 年 还将推出 5nm 制程的车载一体化超算平台芯片和高算力自动驾驶芯片。（报告来源：未来智库）

2.2 市场与品牌：技术赋能品牌向上，掘金差异化市场

在技术赋能之下，吉利汽车相继推出爆款单品，与合资品牌实现正面竞争。与 此同时，吉利汽车将夯实本土化研发的优势，加大差异化市场的发掘与布局，基于 动力总成、外观设计以及智能化等技术的差异化配置，实现在细分领域市场从零到 一的突破，从而助力公司销量水平再上新的台阶。

技术赋能，吉利在大单品市场崭露头角。国内消费者需求复杂，就汽车市场 而言，既有大单品市场，也有很多细分的差异化市场。就竞争格局而言，合资品牌 车型级别分类较为固化，前期与自主品牌相比具有更加深厚的技术储备和优势，因 此前期合资品牌在主流市场中拥有很多热卖的大单品，并长时间占据着品牌与市场 优势。而前期自主品牌因为技术储备薄弱，车型主要集中在中低端市场和合资品牌 没有覆盖到的细分市场。

而现在自主品牌经过了长时间的积累，在部分技术领域已经实现了对合资品牌 的赶超，也为自主品牌推出大单品车型抢夺合资品牌的市场份额奠定了基础。吉利 汽车进入 4.0 造车时代以来，逐步实现了先进技术在造车领域的落地。中国星系列 的星瑞、星越 L 均为主流市场的大单品，通过技术赋能，吉利汽车有望在与合资品 牌的竞争中逐步实现赶超。 购车主力变化，差异化需求有望日益增长：90 后逐步成为购车主力，在消费结 构发生变化的情况下，汽车消费市场有望向差异化竞争演变，因此市场需求划分，产品谱系拓展以及本土化的产品化研发至关重要。自主品牌深耕本土市场，通过对 于本土市场的理解实现用户群体精准定位，通过研发层面的底层支撑实现技术快速 迭代，有望在未来差异化竞争中实现突围。

主力价位向自主品牌偏移，需求向差异化偏向：从购车的价位来看，70 后因足 够的财富积累以及以二次购车为主，其购车主力价位向 35 万以上市场偏移。而 90 后和部分 80 后以首次购车为主，因个人收入等因素限制，主流的购车市场为 25 万 及以下车型。其中 5-15 万车型主打性价比，尤其在 SUV 领域为自主品牌的强势领 域。而随着产品力的优化，以及品牌力的向上，自主品牌在 15-25 万区间实现突破， 逐步成为主流市场的重要玩家。 从购车偏好角度来看，90 后对于外观内饰的前瞻式设计要求更高，同时这也是 本轮自主品牌车型强势周期开启的突破之一。同时对于个性化的需求，也使得 90 后 的购车行为打造更多的差异化细分市场。

由 SUV 红利开始，自主品牌步步为营，差异化竞争向多维度演变。充分享受 SUV 红利可以最早可以体现自主品牌对于本土市场的前瞻式认知，同样受益于 SUV 红利， 自主品牌快速成长起来，形成“市场-技术-市场”的正向循环。 在此次竞争中，自主品牌通过对于本土需求的深刻认知，在造型前瞻性设计方 面取得突破，从而获得竞争前期的销量提升。我们认为，随着差异化竞争的推进， 竞争将由造型的差异化向造型、动力、配置等多维度的竞争过渡，而自主品牌在各 技术平台的技术储备方面已经准备充分。

品类驱动品牌，差异化竞争有望带动品牌塑造。新能源汽车的发展培育出了蔚 来、小鹏、理想等造车新势力，其单车售价与品牌力已经向中高端迈进。同时，传 统车企通过新能源汽车的发展，同样实现了单车售价与品牌的向上。 参照新能源汽车的发展路径我们认为，新兴细分市场具备培育品牌的基础，差 异化竞争对于自主品牌实现单车价值量提升以及品牌的提升提供机遇，实现品类驱 动品牌的效果。 立足单品掘金差异，吉利汽车具备向上动能。在技术赋能之下吉利汽车的中国 星系列车型在主流市场将与合资品牌展开正面竞争，中国星系列车型上市即爆款打 造旗舰型大单品。与此同时，吉利汽车将本土化研发的优势，加大差异化市场的发 掘与布局，基于动力总成、外观设计以及智能化等技术的差异化配置，实现在细分 领域市场从零到一的突破，从而助力公司销量水平再上新的台阶。

领克：品牌突破初见成效，欧洲与亚洲战略同时推进。领克作为吉利汽车旗下 的高端品牌，自成立以下在国内市场的开拓与培育已经初见成效，产品已经覆盖从 小型车到大型车的全品类。 复牌海外车企品牌向上的路径可以发现，汽车品牌的高端化离不开技术依托， 如动力总成等。领克集吉利汽车和沃尔沃技术大成，具备较为深厚的技术依托，成 立以来受到消费者的认可，为国内自主品牌向上突破的领先者。 领克推出欧洲战略和亚洲战略，推进全球化进程。其中自 2020 年 9 月欧洲战略 开启，领克已相继在荷兰、瑞典、比利时、德国、意大利五国开设了 8 家体验店， 截至 2022 年 2 月，拥有“订阅制”会员超 8.6 万。2022 年，领克在巴塞罗那、米兰、 巴黎等国家的体验店将陆续在欧洲市场亮相；亚太市场方面，将进入阿曼 、阿联酋、 以色列等国家。

3、布局新能源领域，混动与纯电双发力

公司基于技术突破实现在新能源领域的发力。混动领域，全新打造的雷神 Hi·X 混动系统在发动机、变速器以及控制策略等方面相较于竞争对手具备竞争优势，同 时以 4.0 时代架构造车的车型为依托，公司有望在混动领域实现销量快速提升。在 纯电领域，浩瀚架构与极氪品牌的融合将为消费者打造出具备竞争力的高端智能纯 电车型，随着产品布局的逐步完善，公司品牌与销量有望实现双突破。

3.1 混动：发布雷神智擎，发力混动领域

油耗标准日益严苛，混动技术需求日益旺盛。作为新能源汽车发展过程中重要 的技术路线之一，混动技术的发展对于新能源汽车的推动同样重要。混动车型相对 于传统燃油车具备油耗低、动力足等优势，同当前对于替代燃油车具备天然的优势。 根据节能与新能源技术路线图规划，到 2025 年混动车型将占传统能源乘用车 50%以上的份额，而到 2035 年混动车型将完全替代传统能源车型。全球领先的汽车 厂商同样将混动技术作为未来发展的重点之一，作为全球混动技术领先的车企，丰 田将新能源汽车的发展规划提前 5 年，预计 2025 年年产 450 万辆以上的混动车型。

自主品牌混动技术突破，产品力受到消费者广泛认可。随着 DHT 技术的成熟， 自主品牌进入了混动元年。比亚迪作为最先实现 DHT 混动技术量产的厂商，相关车 型上市以来持续热销。我们认为，DHT 兼具油耗低、动力足等优势，同时在行车静 谧性等方面表现突出，具备提升品牌溢价、替换燃油车产品等优势。

混动技术存在差异，DHT 为国内厂商主流路线。混动系统由混动专用发动机、 混动变速器、高功率电池、电机系统以及软件标定五大部分构成。其中混动专用发 动机的差异主要体现在热效率上，电机系统的差异体现在传动效率上，混动专用电 池体现在充放电效率上。而根据不同的拓扑结构，DHT 又可以分为功率分流式、串 并联式。当前丰田和美系品牌以功率分流式为主，本田和自主品牌以串并联结构为 主，而欧系品牌在混动层面发展较慢，仍旧以 P0/P2 的结构为主。

功率分流式以发动机为主，通过行星齿轮结构实现发动机转速和转矩的解耦， 从而使得发动机一直保持在最佳效率的转速，虽然能够实现比较低的油耗，但是整 体结构的控制非常复杂。丰田 THS 混动技术为功率分布式系统，偏向于发动机驱动 车辆，电动机更多的是辅助，没有纯发动机驱动模式。系统由两个 Motor Generator （分别是 MG1 和 MG2）、混动专用发动机以及行星齿轮系构成 THS 的核心为动力分 配单元（PSD），即行星齿轮机构。THS 的优势在于结构精密，并且模式切换平顺。

串并联结构是通过在不同车速下控制发动机介入时机，使得发动机能够在最高 效率区间直驱车辆。相比于功率分流式，串并联结构更为简单，并且也足够高效， 因此自主品牌以串并联结构为主流路线。本田 iMMD 属于单速混动模式，接近于纯 电驱动模式的混合动力系统。iMMD 分为三种工作模式：纯电模式、混动模式、发 动机驱动模式。在混动模式下，车辆实际驱动部分为电机，发动机通过驱动发电机 给电池充电或者驱动驱动电机。相比于 THS，iMMD 整体的混动结构更为简单。

Hi·X 在混动技术多领域实现突破。自主品牌相继发布混动技术，并逐步实现 量产。其中吉利汽车发布雷神 Hi·X，广汽自主将引入丰田 THS 技术，长城汽车发 布 DHT，比亚迪发布 DMi 技术。

（1） 吉利雷神 Hi·X：吉利汽车为 3 挡 DHT 系统，混动专用变速器使用了 2 个行星齿轮系，通过离合器的结合断开把这个结构当成了几组齿轮实现 了三个发动机档位和三个电机档位，尺寸相对比较小，可以实现一个平 台化。

（2） 长城汽车 DHT：长城汽车 DHT 混动系统在本田 iMMD 混动系统基础上 进行了改进，采用了双速混动模式，即多了一组变速机构（G2\G3 两组 齿轮），能够根据工况选择适合档位。从产品布局来看，DHT 混动系统 一共有 3 种动力和 3 套动力总成，包括 1.5L 混动专用发动+DHT100，1.5T 混动专用发动机+DHT130，1.5T 混动专用发动机+DHT130+P4 三 套动力总成。在电池方面，PHEV 四驱版本将采用 45kwh 大电池。

（3） 比亚迪 DMi：比亚迪 DMi 主打经济性，因此对于成本的控制更为重要。 在结构上，比亚迪 DMi 并未采取更为复杂的换挡机构加大发动机的直驱 范围，而采用高效混动发动机+单挡变速机构实现整体成本的最优。

（4） 奇瑞鲲鹏DHT：奇瑞汽车的DHT系统从结构与控制策略层面更为复杂。 在结构方面，鲲鹏 DHT 采用了 3 档双离合变速器和双电机驱动结构， 同时其充电电机也可以介入到车辆的驱动，在动力性方面具备优势。

发布雷神智擎 Hi·X 混动平台，全面步入混动时代。雷神智擎 Hi·X 混动平台 包含了 DHE15\DHE20 两款混动专用发动机以及 DHT/DHT pro 混动专用变速器。同 时为满足不同消费者的需求，雷神智擎 Hi·X 混动平台分为 HEV 油电混动平台和大 里程 PHEV 超级电混平台。其中 HEV 油电混动主打免充电、长续航和可增程，首款 车型为星越 L。超级电混平台主打城市纯电、长途混动、动力充沛、里程无忧，预计 首款车型为帝豪 L PHEV。与竞品相比，雷神智擎具备一定竞争优势，后续将陆续搭 载更多吉利、领克车型，将带动吉利汽车全面计入混动时代。

3.2 纯电：主攻纯电智能汽车，实现品牌向上

坚持推进蓝色吉利行动，全面发力纯电领域。2015 年吉利汽车发布了蓝色吉利 行动，计划在 2020 年新能源和节能与新能源汽车销量占整体销量 90%以上，但由于 之前新能源汽车发展处于早期，公司在产品端的布局以及竞争优势并不明显，因此 上一阶段的蓝色吉利行动推进低于预期。

2021 年公司在总结上一阶段蓝色吉利行动的不足的前提下，将下一阶段的蓝色 吉利行动进一步细化，形成了两个蓝色吉利行动计划方案： （1） 蓝色吉利行动计划一：主攻节能与新能源汽车，包括混合动力汽车、插 电混合动力汽车、增程式插电混合动力汽车，还有小排量节能汽车。其 中 90%是新能源混合动力汽车，10%左右是传统节能小排量汽车。 （2） 蓝色吉利行动计划二：主攻纯电动智能汽车，组建全新的纯电动汽车公 司，正面参与智能纯电动汽车市场的竞争。

打造 SEA 豪瀚架构，解放未来出行。SEA 豪瀚架构由吉利和沃尔沃共同打造， 历时 4 年，投入超过 180 亿元。浩瀚架构从智能电动时代用户的出行体验出发，在 空间、三电、智能、自动驾驶、安全、性能六大领域打破传统汽车的束缚。后续 SEA 浩瀚架构将有超过 7 个品牌、16 个车型使用。

（1） 空间：拥有全球最大带宽，可实现从 1800mm-3300mm 的轴距范围， 相同的车身尺寸下，可创造出更大的车内空间，实现了从 A 级车到 E 级 车的全尺寸覆盖，可以满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮 卡及未来出行车辆等全部造型需求。

（2） 三电：基于电驱动、电管理、电生态的新三电理念，核心动力电池同样 做到了NEDC工况下20万公里无衰减，200万公里长寿命。其中，110kWh 无模组 CTP 集成电池包的 NEDC 续航里程超过 700 公里，单电机实现最 高 475kW 功率输出，搭载自主研发的高性能两档电驱动变速器，最大 轮端载扭矩可达 8000Nm。在充电速率方面，所能搭载的最大 800 伏高 电压系统，可实现充电 5 分钟，续航 120 公里。

（3） 智能：SEA OS 整车智能开发系统能实现全场景、全生命周期的 FOTA， 其 API 接口已实现超 4000 个。

（4） 自动驾驶：吉利计划将于 2021 年在结构道路实现高度自动驾驶；2023 年之前，在开放道路实现高度自动驾驶；2025 年之前，在开放道路上 实现完全自动驾驶。

（5） 安全：架构以全域安全作为开发理念，在三电方面安全测试达到 202 项、 在信息安全上，也率先部署国产芯片加强安全性。

（6） 性能：浩瀚架构以电池为中心，打造高性能纯电底盘，不仅重心低，还 可实现 50:50 的前后配重平衡。其搭载的高性能电四驱系统，最高满足 600kW 的双电机布局，车辆的百公里加速时间 3 秒以内。

汇集集团优质资源，成立极氪汽车品牌，定位高端智能纯电车。极氪汽车品牌 由吉利汽车和吉利控股集团共同投资成立，其中吉利汽车持有 51%的股权，吉利控 股集团持股 49%。极氪汽车将整合各方的资源和优势，包括不限于电动车车型技术、 SEA 浩瀚架构使用权、品牌授权、三电技术、供应链体系建设等。

成立之初，极氪汽车收购 CEVT、浩瀚能源以及认购宁波威睿，并和吉致金融进 行合作在新能源汽车各个领域进行布局。 （1） CEVT：极氪汽车全资子公司。主要从事智能电动车造型设计、软件系统 开发、硬件模块开发以及提供智能移动出行技术解决方案。 （2） 浩瀚能源：极氪汽车拥有浩瀚能源 30%股权。浩瀚能源主要从事汽车充 电系统及技术开发。 （3） 宁波威睿：极氪汽车持有宁波威睿 51%股权。其主要从事动力电池和电 驱系统及相关产品的研发生产及提供售后服务。 （4） 吉致金融：吉致金融将向极氪汽车零售客户提供汽车融资服务。截至 2023 年极氪融资年度上限为 1.44 亿元、49.77 亿元和 127.15 亿元。

极氪 001 订单旺盛，后续有望推出更多热销车型。极氪 001 为首款基于 SEA 浩 瀚平台打造的智能电动车，上市以来订单旺盛。极氪 001 定位于豪华猎装轿跑，长 宽高分别 4970/1999/1560mm，轴距 3005mm。与竞品相比，极氪 001 在配置丰富 性、性能、空间等方面具备竞争优势。 （1） 空间：宽高分别 4970/1999/1560mm，轴距 3005mm，优于同价位竞争 对手。 （2） 性能：搭载双电机，拥有 400kw 电机功率，百公里加速达到 3.8S。 （3） 配置：在座舱、座椅、多媒体等配置方面较竞争对手更为丰富，顶配车 型配置了空气悬架，为消费者提供更好的驾乘体验。 （4） 智能驾驶：极氪 001 采用了 Mobileye EyeQ5H 芯片，搭载 15 个摄像头， 1 个毫米波雷达。

极氪 001 订单旺盛，公司亦在努力推进订单交付，参考当前主要竞品的销量 情况，我们认为极氪 001 有望逐步实现月销过万的销量。与此同时，后续公司将 基于浩瀚架构打造更多极氪品牌车型，涉及轿车、SUV、MPV 等全系车型，我们 认为，极氪品牌作为公司主打的高端智能纯电动品牌，基于浩瀚架构的底层技术 以及当前展现出来的优秀的产品，随着车型布局的逐步完善，极氪品牌有望在2025 年实现 65 万辆的销量目标。（报告来源：未来智库）

4、盈利预测

关键假设：

1、销量：

（1）我们预计吉利汽车 2022-2024 年销量增速分别为 24%/23%/22%。 （2）我们预计吉利品牌+几何品牌（并表）2022-2024 年销量增速分别为 20%/12%/17%。我们预计极氪品牌（并表）2022 年实现销量 7 万辆，2023-2024 年销量增速分别为 176%/43%。其中随着公司极氪销量占比提升以及品牌溢价提 升，我们预计吉利汽车 2022-2024 年单车均价分别同比增长 27%18%/3%。 （3）我们预计领克品牌（权益收益）2022-2024 年销量增速分别为 18%/37%/29%。

2、投资收益：

公司投资收益来自于领克、吉致金融、极氪科技以及其他。根据销量预测， 我们预计 2022-2024 年投资收益增速分别为 32%/30%/26%。

3、技术授权：

吉利汽车在电子电气架构等领域具备行业领先的优势，后续有望通过技术授 权给集团公司和兄弟公司，实现该业务的快速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）