2024年连锁药店行业专题报告：从711到药店模式分析

对比便利店：药店发展阶段？

业态分析：便利店具有较高净利率与存货周转率

便利店业态：高净利率与存货周转率。比较便利店与大型连锁超市两种零售业态，便利店净利率更高、存货周转率高于超市。 连锁药店更贴近于便利店业态。连锁药店由商圈店向社区店下沉，门店面积缩小，追求便利与服务，更贴近于便利店业态。

我国药店所处周期：集中度提升期

集中度提升期：2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，行业集中度快速提升。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。

哪些特点的企业有望胜出？

便利店业态集中度提升：711等头部企业垄断

头部集中度持续提升。1998-2022年，日本便利店711、Lawson等头部企业集中度持续提升，尤其是711，市占率（以门店数量计）由1998年的24%提升至2022年的38%，其中2011-2018年市占率提升速度较快。

711规模化：轻资产下的规模快速扩张（加盟）

规模化：通过加盟实现门店的快速扩张。711门店快速扩张实现规模化效应主要依托加盟门店的快速拓展，公司加盟门店数量占比快速提升，并通过加盟模式实现了品牌影响力进一步提升。

精细化：SKU管理、社区化&新业态

精细化SKU管理，自有品牌提毛利率。711门店自有品牌数占比较高，以加工食品和快餐为主，差异化定位，提升毛利率。711的自有品牌，包括7-The Price、7-Premium、7-Premium Gold等，以7-Premium为例，2014-2018年，销售额占比持续增长。加盟拓门店、自有品牌提利润，公司实现了收入的快速增长以及较高的利润率水平。

我国药店规模化：加盟占比提升，强化规模效应

门店增长呈加速态势，拉动收入增长。2018-2023Q3，我国连锁药店上市企业门店数量持续高增长，2023Q1-3，各药店门店数量增长加速态势鲜明，龙头门店持续高增长、行业集中度提升。 加盟门店占比有望持续提升。从拓展方式来看，加盟门店的数量占比明显提升，6家药店加盟门店数量占比（合计）由2022年末的19%提升至2023Q3的22%，我们认为，下沉拓展持续，加盟门店占比有望进一步提升。

我国药店规模化：加盟&下沉，租效人效提升

我们认为，连锁药店的盈利模式为通过规模效应赚取差价，租金效率与销售效率的评价至关重要。租金效率提升趋势鲜明：自2018年“互联网+”推行以来，各药店为应对互联网售药，租金效率（总收入/销售费用中的租金支出）持续提升，我们分析原因如下：（1）加盟店占比增加。（2）门店下沉。 销售效率恢复趋势鲜明。我们用销售费用中的总收入/销售薪酬计算销售效率，2021年需求影响有所下降，2022年恢复趋势鲜明，我们认为随着门店下沉、加盟增加等策略，2023年后销售效率有望持续提升。

我国药店规模化：存货周转率上行，应收账款周转率下降

加盟占比提升&四类药去库存，存货周转率上行。大参林、益丰药房、一心堂等在加盟占比提升/四类药去库存的影响下，存货周转率均有上行趋势，我们认为，加盟占比提升持续，存货周转率有望同比提升；应收账款周转率下降。收入增加带来应收医保款及赊销款增加，几家连锁药店周转率均有下降趋势。我们认为，随着统筹医保支付占比提升，应收账款周转率或仍有下降趋势。

我国药店精细化：统筹加速，SKU有望增长

处方外流有望加速、SKU管理要求提升。2023Q3，国内统筹门店落地明显加速，6月中旬统筹门店4万家，8月末14万家，统筹落地带来明显引流，拉动同店高增长。我们认为统筹有望推动处方外流的加速，正如我们在2021年9月深度报告《中美日比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析》中所述，我国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者，SKU管理需求提升。

处方外流、新业态等驱动下，精细化管理初步探索。2018-2022年，药店上市龙头企业数字化管理带来的研发投入有增长态势，数字化、精细化管理持续推进，管理费用率也有提升趋势。我们认为，在处方药占比提升、线上销售占比提升等影响长期毛利率假设下，公司SKU管理仍有极大探索空间，进而保证毛利率的相对稳定。

我国药店精细化：慢病会员服务体系，日均坪效提升

会员比例提升。相对便利店，药店具有专业服务的要求，专业化服务也有望形成客户粘性，增加客流量，我国连锁药店积极探索专业化、差异化的服务，2020-2022年，药店上市企业会员人数持续增长，带来收入贡献。日均坪效相对稳定。受益于精细化管理的持续推进，2022年行业日均坪效呈现提升趋势。我们认为，随着SKU的优化、产品结构的调整等，即使在下沉影响下，日均坪效或仍有提升趋势，从而拉动收入增长。

规模化&精细化：收入提升，利润率相对稳定

集中度提升下，药店收入有望持续增长。门店快速增长有望带来收入的持续增长。 产品结构调整以及精细化管理下，利润率保持相对稳定。长期看来，互联网售药以及处方外流带来的毛利率下降不可避免，但受益于精细化管理下产品结构调整（自有品牌等占比提升）、下沉拓展加速下租效人效持续提升的对冲，行业净利率有望维持相对稳定。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）