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连锁药店行业研究：经营趋势向好，门诊统筹政策助推处方外流与集中度提升。短期压力因素逐步释放，药店经营趋势有望边际改善，当前仍处于估值 低位。受疫情扰动，药店板块经历 2022Q4 及 2023Q1 高增长。在涉疫 产品库存、消费疲软、统筹政策短期压力影响下，7 月全国中西药品类 销售额同比增长 3.70%，进入低谷，8 月同比增速持平；9 月达 4.5%。 虽然四季度面临高基数因素，但是三季度以来呈现经营改善趋势。从上 市连锁药房三季度收入增长看，同比增速中枢约 15%，整体增长强于行 业平均增速 8.2%。预计随着库存消化、门诊统筹带来客流增量，叠加冬 季流感用药需求增长等，药店板块经营趋势有望持续改善。并在消化 2023 年高基数的情况下，实现 2024 年提速增长。同时，药店板块 2024 年平均 PE 不足 20 倍，仍处于历史估值低位水平。

门诊统筹带来客流增量，中长期处方外流与行业集中度提升趋势不变。 自 2023 年初，将药店纳入门诊共济统筹政策发布以来，截至 8 月底统 筹资质门店已超过 14 万家，未来有望在电子处方流转等配套措施推动 下加速政策落地。尽管当前各地政策执行仍有差异，但可见统筹政策将 为药店带来可观客流增量，及有望加速处方外流。同时在政策及竞争推 动下，药店行业集中度持续提升。根据中康开思数据，2022 年我国零售 终端处方药规模仅占药品市场 20.8%；而日本实现医药分离后占比达 70%以上，2022 年我国药店 CR3 仅 12%，同期日本约 31%、美国约 85%； 对比海外，我国处方药外流增量市场空间及行业集中度提升空间仍大， 头部公司有望显著受益。

头部公司仍在扩张期，未来多元化经营有望开启二次增长曲线。回顾海 外连锁药店龙头发展路径，并购整合加速业绩增长，业务多元化打开成 长空间，如美国 CVS 开展 PMB 业务、日本松本清的药妆店等。国内上 市药店在疫后仍然维持较快扩店计划，我们认为，未来新零售业务、专 业药事服务、多元化品类经营等，也有望推动药店二次增长。