2024年好太太研究报告：发展基础持续夯实，晾晒龙头成长动力充沛

1.晾晒领域领军企业，2023 年业绩实现高增

1.1 公司品牌价值超 200 亿元，股权高度集中

公司是国内晾晒领域领先企业，品牌价值超 200 亿元。广东好太太科技集团股份 有限公司始创于 1999 年，于 2017 年在上海 A 股主板上市，是一家集研发、生产、 销售、服务于一体的智能家居企业。公司发展至今，从开创晾晒新品类的品牌初 创期（1999-2005 年），到扩大品牌认知的高速发展期（2005-2009 年），建立品牌 领导力的持续领航（2009-2016 年），再到如今加速扩张（2016 至今），从单品到 多品，从单一赛道到多赛道，已经经历了四个发展阶段。2022 年，公司确立了智 能织物护理、智能看护、全屋智能等领域的战略目标，致力于构建更加完整的智 能生态。2023 年，公司再度入选中国品牌价值 500 强，品牌价值达到 228.09 亿元。

创始人夫妇持股比例超过 80%，公司股权高度集中。截至 2023 年三季报，公司 董事长沈汉标与总经理王妙玉夫妇合计持股 83.18%，为公司共同实际控制人。其 中，沈汉标先生持股 54.21%，王妙玉女士持股 28.97%。公司创始人夫妇在行业 深耕多年，具备充足的经营管理经验，在股权高度集中之下，经营决策执行更为 高效。

1.2 预计 2023 年全年利润实现高增，且在前三季度盈利 能力实现提升

2023 年全年，公司利润层面将实现高增长。2018-2022 年期间内，公司收入端呈 现一定波动，2022 年，营收规模达到 13.82 亿元，同比下降 3.05%。依托于公司 在品牌建设、渠道开拓以及产品创新等方面的持续发力，2023 年前三季度，营收 同比实现 10.71%的增长，达到 11.16 亿元。同时，公司通过智能制造、持续降本 增效等，全面提升整体竞争力，促使 2023 年前三季度归母净利润达到 2.38 亿元， 同比增长 38.33%。今年 1 月 24 日，公司公告，预计 2023 年全年归母净利润将达 到 3.18 亿元至 3.63 亿元，同比增长 40%到 60%。

公司智能家居收入占比持续提升。公司业务主要分为智能家居产品和晾衣架产品 两大类，其中，智能家居产品包括智能晾衣机、智能门锁等智能产品，晾衣架产 品包括手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架等。智能家居业务为公司核心业务， 收入占比持续提升，至 2022 年占比达到 82.02%。从收入增长的维度来看， 2018-2022 年，公司智能家居业务收入增速有所波动，但在 2021 和 2022 年度均 实现增长。相较之下，晾衣架业务在同期间内，收入呈现持续下降，至 2022 年实 现营收 2.12 亿元，同比下降 31.73%。2023 年内，公司晾衣架业务有所改善，收 入端获得一定增长。

2022 年，电商收入超 8 亿元，系公司重要收入渠道。根据公告披露口径来看，公 司销售模式包括经销商模式与直营模式，其中，直营模式包括线下直营和电商（通 过直营和授权子公司运营）两种类型。2022 年，经销商模式收入 4.84 亿元，在主 营收入占比为 35.03%；直营模式收入 8.85 亿元，在主营收入占比为 64.02%，其 中，电商收入 8.43 亿元，在主营中占比 61.00%。公司已完成对淘宝、天猫、京 东、亚马逊等国内外线上销售平台的进驻，电商已成为收入来源的重要渠道。

2023 年前三季度，公司盈利能力同比迎来明显提升。公司在巩固线下营销网络优 势的同时，通过加快零售体系布局，推进线上线下协同发展。在线上渠道注重新 品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率。公司通过持续产品创新，不断强化和 提升产品价值。渠道力与产品力共同推动之下，叠加持续降本增效，公司综合盈 利能力得以提升。2023 年前三季度，毛利率达到 50.48%，同比提升 5.37pct.，净 利率达到 21.33%，同比提升 4.24pct.。分产品来看，智能家居为公司毛利率最高 的业务，2022 年，达到 48.26%，同比提升 2.22pct.，且高于 2018-2022 年的毛利 率均值 47.38%。结合前文看，伴随公司高毛利率业务收入占比的不断提升，也增 强了综合盈利能力。

公司资产负债率水平较低，资产结构相对良好。截至 2023 前三季度，公司负债 合计 3.83 亿元，较 2022 年底提升 1.59%，其中，流动负债占整体负债的比例较 高为 93.86%。公司的流动/速动比率相对一般， 2023 前三季度为 1.46/0.90，但 经营性现金流对负债的覆盖能力较好（经营活动产生的现金流量净额/负债合计 =0.85），且公司的资产负债率水平不高，2023 年前三季度仅为 12.84%。因此， 公司整体资产结构相对良好。

2.智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域 将实现稳增长

2.1 政策加持，打开国内智能家居发展空间

全球智能家居行业规模还将稳步扩大。智能家居是通过物联网技术连接的家居设 备，可实现家具、家电的智能互联互通、场景联动，提升家居安全性、便利性、 舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。Ifind 数据显示，2023 年，全球智 能家居行业规模达到 1,470 亿美元，同比增长 9.70%，全球智能家居消费者数量 达到 3.59 亿人，同比增长 7.81%。同时，ifind 数据预计至 2025 年，全球智能家 居行业规模将达到 1,730 亿美元，消费者群体将扩大至 4.02 亿人。

国内智能家居行业发展前景广阔。伴随技术进步和消费者生活品质的增强，以及 消费群体年轻化对家电、家居产品智能化、便捷性追求的提升，我国智能家居渗 透率正不断提高。根据 CSHIA 数据显示，2022 年，国内智能家居市场规模为 6,515.60 亿元，同比增长 12.33%，预计 2023 年市场规模可达 7,157.10 亿元。IDC 数据显示，2022 年，国内智能家居设备出货量约 2.6 亿台，预计到 2026 年突破 5 亿台。

产业政策扶持，持续推动智能家居行业发展。近年，智能家居行业受到各级政府 的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策，鼓励智能家 居行业发展与创新。《关于恢复和扩大消费措施的通知》、《关于做好 2023 年促进 绿色智能家电消费工作的通知》等产业政策为智能家居行业发展明确了方向和前 景。2023 年 7 月，国务院办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施 的通知》，提出推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿 色化水平，进一步夯实智能家居行业发展基础，并有利于深度挖掘行业潜在需求。

2.2 百亿智能晾晒行业，好太太在行业内品牌认知度高

在满足实用基础上，消费者对阳台空间有新需求。早期因住房面积受限，阳台仅 发挥单一晾晒功能，晾晒工具以晾衣绳、杆为主。随着生活水平提高，阳台功能 增加，比如用作家庭休闲区域。根据艾瑞咨询调查数据，实用仍是阳台的首要意 义，在此基础上，消费者对于优化利用阳台空间并打造成可以寄托情感的需求逐 渐增强。

晾晒洗烘衣物、储物是消费者对于阳台空间最主要功能需求，而晾衣架则成为阳 台空间中的重要家居产品。晾衣架主要包括手摇晾衣架、落地晾衣架、壁挂式晾 衣架和智能晾衣架等多个类型。其中，智能晾衣架具备更强的功能性、便捷性和 高颜值，更为符合消费者未来对于阳台空间更多需求的发展方向。 国内智能晾衣架行业规模突破百亿。艾瑞咨询数据显示，2022 年，国内智能晾衣 架行业规模为 104 亿元，同比增长 19.50%，销量达到 720 万套，同比增长 20.00%。 同时，艾瑞咨询预计，2023-2024 年智能晾衣架行业规模将保持 20%左右平稳增 速。

国内智能晾衣架制造企业，多分布在长三角、珠三角地区。从企业分布来看，国 内智能晾衣架制造企业主要分布在长三角、珠三角及山东等地区。其中，浙江省 企业最多，达到 112 家，其次为广东省，达到 97 家。另一方面，从品牌类型上看， 主要可以分为三类，一是以智能晾衣架发展起来或已经完成转型的专业品牌；二 是从传统晾衣架向智能产品纵向转型的传统品牌；三是从包括五金、照明、卫浴 和家电等相关行业横向切入的跨界品牌。

好太太品牌认知度强，市场占有率有所提升。艾瑞咨询数据显示，在一线、新一 线、二线城市，消费者对于智能晾衣架品牌认知度，好太太认知度达到 73.10%， 为同业最高。结合艾瑞咨询数据与好太太收入情况估算，2022 年，公司在智能晾 衣架行业市场占有率超过 10%，较 2019 年提升 1.26pct.，公司行业地位有所提升。

产品性能和智能化水平，是消费者选购智能晾衣架的关注点。对于智能晾衣架产 品，消费者在选购过程中最为看重产品性能，其次为智能程度。在产品性能中， 消费者最关注晾晒场景的多样化、超强承载力和自动升降。而在智能程度的维度 中，消费者最关注适配的智能生态和 APP 系统。

智能晾衣架作为改善型消费品，将助力居家生活品质提升。艾瑞咨询数据显示， 杀菌消毒、全屋智能化联动以及与晾晒环境的适配性成为了已购买智能晾衣架产 品消费者的新需求。未来智能晾衣架产品的发展，在完善智能程度、外形风格以 及空间适配的同时，结合消费者对阳台空间的需求，还将与居家环境需求适配， 为整体居家空间的优化和进化助力。

2.3 智能门锁渗透率低，多元化渠道推动行业发展

三十多年发展沉淀，智能门锁形成5大种类。国内智能门锁发展最早可追溯至1989 年，当时部分企业涉足智能门锁研发与设计，产品类型为单机锁，诸如刷卡酒店 锁和密码电子锁一类。历经 30 多年的发展，目前智能门锁已经发展成为能够链接 互联网的人工智能锁，包括密码锁、遥控锁、指纹锁、感应锁等五大分类。

2027 年，国内智能门锁行业规模将达到 409 亿元。根据洛图科技（RUNTO）数 据，2023 年中国智能门锁市场销量规模达 1,801 万台，同比增长 2.33%，结合产 品平均售价，市场规模已超过 200 亿元。同时，洛图科技预计，至 2025 年国内智 能门锁行业规模将突破 300 亿元，至 2027 年将达到 409 亿元。

现阶段来看，国内智能门锁产品渗透率不高。根据洛图科技数据，2022 年，国内 智能门锁产品渗透率为 14%，较 2017 年提升了 12pct.。但与日韩相比，我国智能 门锁渗透率处于较低水平，且渗透率水平相对较低的欧美地区也已达到 35%。

智能门锁符合智能化和安防需求。智能门锁作为全屋智能化的物理入门产品，符 合新一代消费客群“懒人经济”的发展趋势。另一方面，随着中国经济的发展， 居民人均可支配收入提升，消费者逐渐重视个人财产和个人安全。然而随着城市 流动人口的增加社会治安问题仍然屡见不鲜，社会对住宅及家庭安防提出了更高 的要求。智能门锁可以有效提升传统门锁的安全性并作出主动安防预警。

智能门锁价格下行，或有利于刺激产品渗透率提升。从智能门锁价格来看，奥维 云网数据显示，2023 年电商渠道均价为 1,166 元，同比下降 10%；其中，人脸识 别类门锁均价下降最为明显，同比降幅达到 28%。根据洛图科技线上监测数据显 示，2023 年，中国智能门锁线上市场均价为 1,147 元，同比下降了 138 元；其中， 2023 年 8 月均价降至 981 元，近三年首次单月均价跌破千元。

B 端渠道迈向多元化，支撑行业发展。与线上、线下销售渠道相比，2022 年门配、 房地产开发及安防三大智能门锁 B 端销售渠道占比总计达 58.40%，属于行业积累 更为深厚的销售渠道。根据奥维云网数据显示，精装修市场智能门锁近三年的配 置率持续递增。至 2023 年前 11 个月，智能门锁在精装房配套率达到 82.20%。伴 随国家层面对地产政策的持续优化和调整，以及长租公寓市场需求量逐渐释放， 智能门锁行业 B 端渠道发展也将逐步迈向多元化。

3.以产品力为驱动，公司发展动能充沛

3.1 研发能力为基石，强品牌+全渠道打造突出竞争优势

强化研发实力，持续产品创新。公司围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的 产品研发思路，保持对于研发费用的持续投入，不断完善基础研究、应用技术研 究、产品开发三级研发体系。2023 年上半年，公司研发费用达到 3,174.93 万元， 同比增长 1.55%。同时公司不断加强与国内顶级设计机构、设计团队以及设计院 校之间的合作，先后与华南理工大学、广东工业大学建立产学研合作关系，并就 晾衣机、指纹锁等智能家居产品的相关前沿技术展开深度合作。公司依托于自主 研发能力，不断在新材料、新技术、新工艺等方面进行研究与探索，实现了专利 技术的持续突破，至 2023 年上半年，集团及子公司累计获得国家专利 1,300 余项， 至今已连续 5 次被认定为“高新技术企业”。

在智能晾衣架行业，公司品牌影响力突出。在智能晾衣架行业内，公司拥有 40% 的市场占有率，处于行业第一地位，并连续获得“中国电动晾衣机行业标志性品 牌”。公司高度重视品牌建设，不断加大线上和线下各大平台的投放力度，涵盖高 铁、央视、综艺，微信、微博、抖音等各大新媒体平台，通过品牌快闪店、抖音 挑战赛、新媒体种草等多种形式传播品牌年轻化形象，精准投放、多维度触达目 标人群。2022 年，公司成为第 19 届杭州亚运会官方指定供应商。2023 年，艾瑞 咨询调查显示，公司品牌认知率、购买率、满意度、推荐度等关键指标，均领先 行业平均水平，并再度入选中国品牌价值 500 强，品牌价值达到 228.09 亿元，彰 显强大品牌力。

公司已构建多元化销售渠道。早在 2017 年，公司在全国范围内便已拥有经销商 577 家，经销商专卖店 1,495 家，线下终端网点辐射全国。近年，公司着力建设多 元的销售渠道，以及综合服务能力的提升。目前来看，在线下渠道方面，公司已 经建立了专卖店+销售网点+售后服务网点，庞大且专业的终端网络和服务中心。 线上渠道方面，公司深入布局天猫、京东等一线电商平台以及抖音等新媒体平台， 强化多元化引流体系，通过个性化运营，保持稳定的业务增长趋势。工程渠道方面，公司已与多家头部房地产商达成良好战略合作关系，正深入与国企央企、家 装公司、物业公司等达成良好合作，并探寻异业合作模式，开发整装行业及大智 能系统的晾晒产品植入。

3.2 发力渠道“开疆焕新”，智能家居产品强化盈利能力

强化线下渠道部署，推进“开疆焕新”。2022 年，公司直营和经销商渠道收入分 别为 8.85 亿元和 4.84 亿元，同比分别变动 13.70%和-24.38%。去年内，公司以渠 道建设为主脉，通过合理布局、稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招 商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式，积极下沉无人区， 多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配，提 升零售运营质量，巩固线下渠道领先优势；另一方面，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。

公司线上销售模式成熟，营收实现快速增长。2018-2022 年，公司电商渠道收入 实现持续增长 CAGR 达到 31.61%，2022 年实现营收 8.43 亿元，同比增长 24.34%。 2023 年内，公司在线上渠道注重新品类培育，在保持线上市占率的同时，借助直 播、短视频、KOL 推广等形式，全渠道驱动数字化营销。公司电商渠道获京东客 服魔方评选“卓越商家奖”，天猫、京东连续 8 年 618 大促行业销量第一。

智能家居收入稳步增长，高毛利业务占比提升增强公司盈利能力。公司通过优化 产品结构，持续加大对智能家居产品的推广与销售。2022 年，公司智能家居产品 与晾衣架产品收入占比分别为 82.02%和 15.35%，实现营收分别为 11.34 亿元和 2.12 亿元，同比分别变动 4.77%和-31.73%。与晾衣架产品相比，智能家居产品属 于高毛利率业务，2022 年毛利率分别为 48.26%（智能家居）和 37.42%（晾衣架）。 受益于高毛利率业务占比的逐步提升，公司综合毛利率也实现提高，2022 年为 46.37%，同比提升 1.28pct.。2021 年，公司综合毛利率的波动，主要系原材料价 格大幅上涨所致。

智能家居产品价格提升支撑盈利能力提高，产品力增强夯实产品价格基础。从产 品单价维度来看，近年公司智能家居产品价格呈现上涨趋势，2022 年达到 1,190.80 元，同比增长 5.50%。相比之下，晾衣架产品价格走势波动，2022 年为 288.27 元， 同比下降 4.94%。智能家居产品价格的稳步提升，为公司盈利能力提升提供了正 向支持。2023 年内，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智 能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感 应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。

品牌策略优化，公司智能门锁业务发展将受益于行业成长。公司在 2017 年 12 月 上市之后，开始重点打造“科徕尼”智能锁产品。在 2018 年，形成“好太太”+ “科徕尼”的双品牌运营模式，当年实现智能门锁产品销量 3.26 万套。为保障在 资源投放、营销活动等方面的一致性，公司在 2020 年完成品牌策略调整，“科徕 尼”更名为“好太太”，形成以系列化为内核打造产品矩阵，为场景化套系产品投 放奠定基础。 根据公司投资者调研记录，智能门锁线上渠道，在抖音上的增速较快，在天猫和 京东与智能锁头部品牌仍存在差距。线下来看，公司也在全面铺设渠道，借力“好 太太”品牌。智能门锁业务现阶段在公司营收占比相对较低，但却是公司智能家 居发展战略规划中重要一环。伴随智能门锁产品渗透率的提升，洛图科技预计， 至 2027 年将达到 409 亿元，未来公司智能门锁业务有望为公司业绩增长提供更多 能量。

3.3 新产能投产，股权激励明确发展目标

公司智能家居产品产量攀升，2022 年产销率同比有所下降。从产品产量的维度看， 受公司产品结构调整的影响，近年公司智能家居产品产量持续增长，2022 年达到 108.96 万套，同比增长 3.94%，晾衣架产品产量呈现下降，至 2022 年产量同比下 降 28.94%。2018-2022 年，公司智能家居产品产销率均值为 94.79%，晾衣架产品 产销率均值为 96.21%，2022 年产销率分别为 87.36%和 93.22%，同比变动-4.07pct. 和 0.99pct.。

新产能投产，且未来具备继续扩充空间。公司 IPO 募投“智能家居产品生产基地 建设项目”即金湖生产基地，设计产能为智能晾衣机 160 万套、智能家居电器 140 万套。金湖项目建设周期为 3 年，预计 2019 年末实现投产，但由于项目用地建筑 容积率修改、施工方案调整以及疫情等原因导致项目至 2022 年实现投产。2023 年内，公司产能已基本迁入募投项目金湖厂区，已有产线能够覆盖目前的产能需 求，且具备充足空间通过新增生产线来满足销售前端的需求。

股权激励完成，明确 2024 年收入目标。2023 年 10 月 17 日，公司以 7.92 元/股的 授予价格，向董事、高管、中层及核心业务人员等 40 人授予限制性股票 321.00 万股。本次限制性股票激励计划解除限售考核年度为 2023 年、2024 年，考核目 标以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入同比增长率不低于 20%，2024 年 营业收入复合增长率不低于 20%。结合考核目标测算，2023 年和 2024 年公司营 收对应目标分别为不低于 16.58 亿元和 19.90 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）