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好太太研究报告：渠道精耕、品类扩充，锐意进取的智能晾晒龙头。智能晾晒龙头企业，智能产品放量抬升利润。公司 2022 年实现营业收入 13.8 亿 元，扣非归母净利 2.2 亿元，2017-2022 营收 CAGR 为 4.43%。产品方面：公司 2017-2022 智能家居收入占比从 47.32% 增长至 82.81%，产品结构快速升级，智 能家居产品高毛利（2022 年智能家居毛利率 48.26%对比晾衣架产品毛利率 37.42%）拉动公司整体毛利率上升。渠道方面： 2019-2022 年电商占比从 30.69%攀升至 60.98%，2022 年电商渠道收入为 8.43 亿，同比增长 24.40%。 股权激励设置高增长目标，高强度激活团队。23 年限售性股票激励解除的考核 条件为：23 年营收同比增长不低于 20%、24 年较 22 年营收的 2 年复合增长率不 低于 20%，彰显成长性。根据考核条件推算，23Q4 预计同比增长率不低于 45%，24 年预计营收不低于 19.9 亿元。

智能晾晒行业：市场空间待发掘，头部品牌优势显著

市场渗透率提升空间大。我国智能晾衣架市场在 2021 年达到销量 600 万套和销 售额 87 亿元，测算市场规模 2025 年达到约 102 亿元，2030 年达到 165 亿元，21 年市场渗透率约 15%，距日本（38%）、韩国（39%）等发达国家还有较大提升 空间。 存量房改善需求释放，性价比提升推动市场下沉。据中国晾衣架协会数据，68% 的晾衣架市场需求来自于存量房晒衣寿命到期更新、存量房改善装修和二手房装 修。我们认为，随着存量房市场逐渐扩大，晾衣架市场需求与地产周期脱钩，地 产后市场预计为智能晾晒行业带来额外增长。二三线城市、南方城市需求有待挖 掘，随着智能晾衣架产品性价比提升，线上渠道崛起，产品市场将逐步下沉。 行业集中度较高，头部品牌优势明显。2021 年智能晾衣架零售端 CR3 超过 30%，头部品牌的品牌认知度（好太太 72.8%、小米 54.2%、四季沐歌 52.0%）、 购买率（好太太 38.5%、小米 15.0%、四季沐歌 14.6%）遥遥领先，剩余中小型 企业在认知率及购买率上差异较小，头部品牌优势明显。

智能门锁行业：市场稳定成长，行业出清

市场规模稳定增长，C 端消费市场崛起。智能门锁销售量 2015-2022 年复合增长 率为 36.4%，预计 2023 年销售规模达 1905 万套，同比增长 8.2%；2025 年达 2346 万套，市场规模稳定增长。结构上，随着智能门锁产品的标准化和智能 化，C 端市场逐渐崛起，2022 年销量占比 46%。 市场竞争激烈，品牌效应显著。据洛图科技统计，2022 年智能门锁行业企业超 3000 家，线上公开售卖品牌数量达 496 个，当年新进入数量占比为 48%，参与 品牌众多。2021 年线上市场 Cr3 为 46.6%，小米以 23.6%的份额占据行业榜首， 品牌效应显著，预计市场将进入出清阶段。