2024年全球能源股票保持良好的股息率和回购；可再生能源回报良好

全球能源投资主题

中国化工仍面临挑战：利安德巴赛尔工业公司表示，中国市场仍面临“严重挑战”，但 预计 2024 年下半年将有所改善。公司表示，中国化工需求已“略有改善”，但利润率 尚未真正提升。

美国石油产量持续增长：埃克森美孚表示，其经营美国石油生产业务并非为了讨好沙 特等外部势力。公司重申其观点，计划将美国石油产量从 2024 年的约 65 万桶／天增 加到 2027 年的约 100 万桶／天，并表示在此期间平均增长约 13%，尽管有些波动。 雪佛龙表示，技术进步促进了其美国石油产量的持续增长，并表示“同样的钻井设备 可钻探的更深”。

亚洲对液化天然气需求强劲；红海冲突未导致液化天然气中断：荷兰皇家壳牌石油公 司表示，在亚洲“继续看到非常强劲的需求，以及替代一些国家（如越南和菲律宾） 日益减少的国内天然气"，并认为潜在需求正开始回归市场。荷兰皇家壳牌石油公司 还表示，“我们还没有看到液化天然气流动中的大规模中断……能够在整个投资组合中 进行优化和互换。” 成本通胀下降，但可再生能源成本更高：荷兰皇家壳牌石油公司表示，“[成本通胀]开 始下降”，并认为 2024 年通胀率将介于 3-7%之间，而且有信心能够在其合同中消化这 一通胀率。该公司认为，某些电气装置和某些制造领域以及 "毫无疑问的可再生能源 " 的成本都在上涨。 油价与美国天然气价格展望的分化：雪佛龙认为“油市现在相当平衡......地缘政治是较 难判断的问题，可能会以这种或那种方式推动市场走势”。对于美国天然气来说，情 况略有不同，由于美国和欧洲的库存量较高，因此'相较石油市场或精炼产品市场，天 然气市场面临更大压力'，并且认为短期内美国天然气价格正面临压力。

周度图表

全球传统能源公司平均一致预期 股息率 2024 财年预测约为 4.7% （2024 财年预测约 4.8%） 。亚洲传统能源公司平均一致预期 股息率 2024 财年预测约为 5.6% （2024 财年预测约 6.0%） 。巴西国家石油公司、中国石化和 泰国国家石油管理局勘探生产公 司为 2024 财年预测带来最佳股息 率。2024 年化学品价差相对稳定。

海通国际全球新能源估值水平与业绩

覆盖新能源以及完整清洁能源价 值链，具有强大的多样性。对于海通国际的全球新能源覆盖， 38%是太阳能，9%是风电，9%与 氢相关，21%偏向锂/电动车，6% 稀土，3%服务。对北美和中国的高杠杆率反映了清 洁能源需求增长的稳健前景和政府 的支持政策。今年迄今，一些与太阳能相关的 公司以及一些偏向于电动汽车相 关材料的公司表现良好。表现较 差的是一些与日本相关的新能源 公司和太阳能相关公司。

相对于各自的市场，与人工智能 相关的太阳能公司一直表现出色。海通国际全球新能源覆盖的平均 上涨空间为 77%，其中潜力最大 的五家公司分别是晶澳太阳能、 迈 可 晟 太 阳 能 科 技 、 MP Materials、禾迈和鹏辉能源。今年迄今，海通国际全球新能源 和传统能源板块平均一致预期盈 利大幅下调。第一太阳能、迈可 晟太阳能科技、阿特斯太阳能、 LG 新能源和宁德时代在 2023 财年 的一致预期盈利上调最大，约为 14-40% ； 而 RENOVA 、 MP Materials、维斯塔斯风力技术公 司、普拉格能源和布鲁姆能源的 盈利下调幅度最大，超过 60%。

美国和中国的太阳能公司市净率 估值水平具有吸引力，并且有稳 健的盈利势头。海通国际全球新能源覆盖的平均 净负债股权比率为 32%，其中电 力相关公司杠杆率最高，太阳能 和氢能相关公司杠杆率最低。海通国际全球新能源覆盖 2023 财 年预测的平均回报率为 15%。中 国新能源的回报率为 17%，美国 为 14%。2023 财年预测回报率超 过 25%的前五家公司分别是恩菲 斯能源、阵列技术公司、上海爱 旭新能源、晶澳太阳能和 Nextracker。

全球能源估值水平与业绩

2024 年，亚洲公司业绩表现普遍 优于西方同行。商品价格已从 2022 年初至中期的 峰值趋于稳定。自 2023 第 3 季度以来，各地区的 能源公司表现稳定。

尽管油价波动，全球能源在 2023 年底仍然表现良好。能源公司的油价相关性呈下降趋 势，这在一定程度上反映了市场 对低碳投资和企业结构关注度的 增加。全球传统能源公司平均一致预期 股息率 2024 财年预测约为 4.7% （2024 财年预测约 4.8%）。 亚洲传统能源公司平均一致预期 股息率 2024 财年预测约为 5.6% （2024 财年预测约 6.0%）。 巴西国家石油公司、中国石化和 泰国国家石油管理局勘探生产公 司为 2024 财年预测带来最佳股息 率。

2024 财年预测的全球传统能源公 司的平均一致预期自由现金流收 益率约为 14.6%（相较于 2023 财 年预测的 9.2%）。

能源子板块的表现和估值水平

2023 年上半年以来，能源板块持 续低迷，而中煤能源再度因冬季 能源问题而大幅上涨。中国燃气、能源和油服行业的平 均交易价格仍远低于其 5 年历史 平均水平。 中国新能源价值溢价从 2021 年末 的峰值持续下降。

能源转型生态系统

2023 年，美国新能源的表现不及 欧洲和中国新能源，但预计这一 趋势将在 2024 年逆转。2023 年，全球新能源地区的估值 水平趋于一致，但我们预计，受 《减少通货膨胀法案》 （IRA）带 来的收益影响以及太阳能和风电 需求的逐步恢复，再加上氢能源 贡献的增加，2024 年相对于欧洲 和中国新能源，美国新能源的交 易将出现溢价。今年迄今为止，亚洲常规能源的表 现仍优于区域新能源。

我们预计，亚洲能源公司将两级 分化，一部分公司提供低碳增长 和可持续的现金回报给股东，而 另一部分公司则继续专注于常规 能源，而不太重视改变公司结构 以实现低碳增长 。我们看到，亚洲能源公司正在寻 求能源转型的战略转变，从结构 上看，以接近新能源公司的估值 溢价进行交易。平均而言，全球能源的收益率在 所有地区都持续优于新能源，与 中国新能源相比，收益率高出约 1.5 倍。 从历史上看，常规能源的收益率 平均高于新能源的收益率。

我们普遍认为，相对于亚洲／全 球能源公司而言，新能源公司的 价值溢价仍在持续。平均而言，原材料成本的上升对 太阳能项目的影响往往大于其他 清洁能源项目。海通国际专有的全球钕镨供 需平衡表明，从 2023 年至 2030 年将出现约 4 千吨／ 年的供应缺口，这占当前全 球钕镨市场的约 4%。

我们预测 2024 年钕镨的 价格为 93,750 美元／吨 （2023 年初至今的平均价 格为 76,410 美元／吨）， 2025 年为 110,000 美元／ 吨。我们的全球锂供需前景显 示，尽管本十年后期市场 将逐渐出现供应短缺，但 2024 财年的供给端仍将面 临更多上行风险。

天然气生态系统

中国天然气需求持续处于历史高 位，海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%。

俄罗斯对中国的液化天然气出口 在 2022 年下半年和 2023 年第二 季度持续处于高位，2023 年第四 季度有所回落。由于储存量接近 >95%的饱和水 平 ， 欧洲 液化 天然 气进口 量在 2023 年第三季度开始下降。进入冬季后，亚洲液化天然气需 求复苏。

由于政府继续推动减少进口液化 天然气的使用，并使用可再生能 源，日本液化天然气进口量持续 处于 5 年来的地位。今年美国液化天然气出口量仍然 保持在历史最高水平附近。

尽管 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄 乌冲突前的价格，但天然气价格 已企稳。欧洲天然气储存量在年初达到历 史最高水平，并一直保持在这一 水平附近。

石油、炼油及石油服务生态系统

由于 2024 年初平均油价低于预 期，全球油服公司表现不佳。我们预测 2024 年全球石油需求增 长为 100 万桶／日，而国际能源 署的预测为 90 万桶／日。 我们预测布伦特原油价格在 2023 年为 85 美元／桶，2024 年为 74 美元／桶，2025 年为 70 美元／桶。

欧佩克+在 2023 年 11 月底将产量 减少 100 万桶／日，直至 2024 年 第一季度。

我们预测 2024 年全球石油资本支 出将同比增长 12%，2025 年将增 长 4%。基于市场对积压工作的信心、更 强的定价能力以及新技术／数字 化开始对利润率产生积极影响， 全球油服公司已开始扭转自 2016 ／2017 年左右以来相对于油价的 不佳表现。全球油服公司目前的平均交易价 格为 2.1 倍市净率，而其历史（25 年）平均交易价格为 2.5 倍。中海 油服目前的交易价格为约 1.1 倍市 净率，而其历史平均交易价格为 1.2 倍。

与 2022 年和 2021 年相比，2023 年第三季度上游全包成本仍然较 低。

我们预测 2024 年炼油利润率为 7.0 美元/桶（2023 年年初至今的 约为 10 美元／桶，而我们预测为 11 美元／桶），2025 年为 5.5 美 元／桶。炼油稼动率的下降表明炼油利润 的上升空间有限，近期区域利润 率的大幅下降就表明了这一点。布伦特原油 - 乌拉尔原油的价差回 升，但对于某些能够购买俄罗斯 石油的炼油商来说仍是一个机会。

化学品生态系统

尿素价格自 2022 年 1 月高点以来 持续回落，但在 4 月下旬开始回 落趋缓，并于 5 月下旬开始企稳。我们更新了对全球尿素供需前景 的分析，结果显示全球尿素工厂 产能利用率变化有限。

2022 年，欧洲尿素产量同比下降 约 64%，天然气成本高导致稼动 率降低和／或工厂关闭，这一趋 势仍在继续，但随着俄罗斯和乌 克兰之间的长期冲突，2023 年略 有缓和 。随着天然气价格的降低，欧洲尿 素产量或小幅提升。2024 年化学品价差相对稳定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）