2024年全球能源行业战略自营新能源全球并购数据库；化石燃料交易量超过新能源，但并购交易量或于2024年恢复

新能源并购仍以光伏/ 风能为主，2023 年交易放缓

我们对 2016 年至2023 年共 6238 笔并购和投资交易的分析得出的结论是： 新能源交易同比下降 63%；披露的交易总量同比下降 63%：新能源交易从 2016 年的 约 526 上升到 2022 年的 1435，2023 年交易量仍保持稳健，尽管仅为 2022 年高点的 50%。2023 年，约有 757 笔交易，价值约 920 亿美元。2022 年为 1435 笔交 易，价值约 2510 亿美元。这反映出 1. 宏观经济因素，如高利率环境和对经济放缓的 担忧，2. 新能源资产估值水平，3. 部分国家新能源政策落地存在不确定性。 2023 年平均披露的交易规模约为 3.29 亿美元，同比下降约 10%：对于公开披露的交 易规模，约占我们调查的公布交易规模的50% -60%。2023 年交易总额同比下降63%至 920 亿美元，从 2016 年的近900 亿美元上升到2022 年的略高于2500 亿美元，为过去 7 年来的最高水平. 在我们调查的 7 年期间，平均交易规模为 3.34 亿美元。 2018 年最高，为 4.28 亿美元。这主要是因为欧洲能源危机，德国两大能源集 团的一笔大宗交易而导致。

新能源并购主要集中在欧洲（包括英国）、美国和中国：我们分析显示，从地域上 看，约 75%的交易继续集中在欧洲（含英国）、美国和中国（其中约 30%在美国和中 国）。欧洲（英国除外）约为 40%，亚洲（中国除外）约为 14%。 交易集中在光伏和风能：2023 年交易集中在作为新能源子版块的光伏和风能领域，约 占 2016-2023 年交易总量的 75%。而核能、地热和生物燃料相关的并购交易 平均交易估值水平较高。太阳能和风能的计数偏差可能反映出：1. 回报前景 稳定，2. 技术成熟，需求增长快，3. 政府和相关政策对太阳能 / 风能的支持，4. 成本 优化以及5. 预期一致的小规模交易，如城市屋顶太阳能和专用商用涡轮机。我们相信 太阳能和风能作为最主要的新能源子板块的趋势持续到 2024 年并将持续保持。其他 较大的新能源子板块包括水电、生物燃料、公用事业、热力和新能源技术，但这些子 板块在交易中所占比例较低，仅为个位数。2023 年太阳能和风能交易主要来自欧洲 （包括英国）和美国（太阳能约 70%，风能约 78%），而中国在这两个子板块中各占 约 5%。

防御性水电和新能源技术交易相对于 2023 年的平均水平：2023 年，水电交易的地域 发生了变化。从 2021 年和 2022 年在亚洲（中国除外）完成总交易的 57%和 50%，分 别到欧盟（英国除外）和南美完成总交易的 35%和 15%。水电交易量同比仅下降 24%，而交易总量下降了约50%。我们认为，水电项目地域转移，使得其防御 性凸显，金融机构开始重视更昂贵但更长期、更高发电量的资产（水电设施平均寿命 100 年，而风能资产为20-25 年，太阳能资产为25-30 年）与所有新能源并购交易量的 同比变化相比，新能源技术交易量同比变化的防御性质反映了新能源板块数字化趋 势，以及收购公司看到新能源科技公司之间的价值溢价，因此我们认为价值溢价出现 了分化。新能源技术子板块的目标公司主要是能源/ ESG 管理软件开发商，以及由人 工智能（AI）、物联网（IoT）和大数据驱动的社会能源平台。我们的分析表明，2020 年之前这类交易非常罕见。不过，2020 年和 2023 年新能源技术交易数量出现大幅增 长。

金融机构 / 新能源企业主导交易：2016-2023 年金融机构和新能源企业约占交易的 63%，其次是工业相关公司，为 14%，其余为公用事业、传统能源、科技和其他一些 公司。金融投资者多元化，包括私募股权、全球基金经理、大型银行、保险 公司以及专门投资能源或可再生能源板块的投资基金。鉴于政府预算和优先事项，以 及公用事业和工业公司具有资产负债表灵活性和股东对低碳资本支出的预期，因此， 可以理解政府实体和工业相关公司倾向于参与规模更大的全球交易。 交易集中在 ESG和成本削减的理由：金融机构在新能源交易中的高比例反映：1. 投资 新能源是其投资战略和ESG任务的一部分2. 这些项目的长期可预期回报，即公用事业 的稳定回报 对于新能源投标方，标的公司主要从事各自价值链内的同一细分板块。 新能源投标方的交易理由包括：1. 进入新市场以巩固领导地位，2. 通过纵向整合上游原材料企业或扩大生产规模来降低成本。传统能源公司利用其雄厚的资金来收购新能 源公司和/ 或项目，以达到以下目的：1. 技术获取，2. 推动能源转型，3. 市场进入以 及 4. 成本节约。

交易估值长期合理稳定：我们承认，在我们的调查中，只有一小部分交易披露了财务 数据，得到交易估值。从 2016 年到 2022 年，所有交易的 EV/营收倍数平均为 5.4 倍； 企业价值倍数平均为 12.1 倍；平均市盈率倍数为 17.3 倍。尽管并购交易数量不 断增加，但每年平均交易倍数相对稳定。这可能反映了能源公司的资本纪 律，对低碳项目资本支出增加有限，持续的去杠杆化以及对股东回报的关注。2022 年 平均 EV/营收为 5.7 倍，平均企业价值倍数为13.4 倍，平均市盈率为 17.7 倍。

全球新能源并购数据库假设

我们自营的全球新能源并购数据库，梳理了 2016 年以来公开披露的 6238 起新能源并 购交易。在我们更新的分析中，我们使用了一系列公共来源，主要包括来自可再生能 源新闻网，彭博社，公司公告，并购市场资讯，路透社，电力技术，光伏技术，环球 新闻通讯社和美通社的数据。以下是我们全球新能源并购数据库中采用的一些假设和 定义： 新能源定义：我们覆盖了靶点为新能源公司以及其他上市和/或私有主体的并购和投 资交易。新能源指大部分业务盈利能力与新能源价值链相关（即可再生能源、太阳 能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务等）的公司和/或实体。 交易方：对于每笔交易涉及的各方，我们主要描述了 3 种类型的公司，即 1.金融机 构，2.新能源和 3.常规能源。1.金融机构包括基金管理公司、风险投资、私募股权、 投资银行、私人银行和保险公司等。2. 新能源包括业务盈利能力与新能源价值链有较 大关联的公司和/或实体。3. 常规能源是指拥有和经营能源资产或提供能源相关服 务，且大部分业务盈利能力与煤炭、原油、天然气等常规能源价值链相关联的公司。

新能源子板块定义：我们根据新能源子板块进行交易分类，分别为太阳能、风能、沼 气、水电、电池、CCUS（碳捕获、利用和封存）、氢能相关，包括燃料电池、新能源 技术、地热、废物管理。光伏企业定义为太阳能资产或其主要业务与太阳能价值链相 关联的企业，如太阳能发电生产商、太阳能光伏项目设备/服务提供商等。风能公司 包括风电场和风能开发商、所有者和运营商。沼气公司包括沼气项目、沼气生产商和 沼气项目的设备/服务提供商。水电公司包括水力发电厂和从事水力发电的公司。在 电池和碳捕获、利用和封存中，电池包括储能系统、主要用于锂离子电池的电池原材 料/存储的生产商或运营商，或电动汽车充电公司，而碳捕获、利用和封存公司包括 从事能源脱碳和碳信用服务的公司。氢能公司是氢能资产或其主要业务与氢能价值链 （包括燃料电池）相关的公司。新能源科技公司是提供与新能源或能源管理相关的数 字产品或服务的科技公司。地热公司是从事地热发电的公司。废物管理公司是管理废 物处置和／或将废物转化为燃料或有用产品的公司。 交易目的：我们还主要根据交易理由的类型对每笔新能源交易进行分类，即 1.技术准 入，2.成本管理，3。市场进入，4.能源转型战略和 5.财务回报。我们承认，新能源板 块的很多交易都涉及到这些因素。我们还从地域角度分析了每笔交易。

海通国际全球新能源估值水平与表现

新能源覆盖度和贯穿清洁能源价 值链的多样性强。海通国际全球新能源覆盖比例， 38%为太阳能，9%为风能，9%为 氢能相关，21%为偏向锂/电动汽 车，6%为稀土，3%为服务。

对北美和中国杠杆率高，反映清洁 能源需求前景增长稳健，政府政策 支持。选择与太阳能相关的企业以及一 些偏向电动汽车相关材料的公 司，今年迄今表现良好。表现较 差的主要是一些和日本相关的新能源和太阳能相关的公司。

与人工智能相关的太阳能公司相 对于各自的市场表现出色。海通国际全球新能源覆盖的平均 上涨空间为 77%，前5 大潜在上 涨空间最好的公司为晶澳太阳 能、迈可晟太阳能科技、MP Materials、禾迈和鹏辉能源。

今年迄今为止，海通国际全球新 能源和传统能源覆盖的平均一致 预期盈利下调幅度较大。2023 财 年盈利一致预期的最大上调（约 14-40%）来自第一太阳能、迈可 晟太阳能科技、阿特斯太阳能、 LG 新能源和宁德时代，而最大的 盈利下调（>60%）来自 RENOVA、MP Materials、维斯塔 斯风力技术公司、普拉格能源和 布鲁姆能源。

无论是美国还是中国太阳能公 司，其市净率估值水平都具有吸 引力，且盈利势头强劲。海通国际全球新能源覆盖的平均 净负债股权比率为32%，其中杠 杆率最高的是电力相关公司，最 低的是太阳能和氢相关公司。海通国际全球新能源覆盖 2023 财 年预期的平均回报率为15%。中 国新能源回报率是17%，而美国 是 14%。2023 财年预期回报率 （>25%）最高的5 家公司是恩菲 斯能源、阵列技术公司、上海爱 旭新能源、晶澳太阳能和 Nextracker。

全球能源估值水平与表现 

2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行。大宗商品价格已从2022 年初中期 的高点企稳。自 2023 年第三季度以来，各地区 能源公司表现稳定。

海通国际对中国石油股份、中国 海洋石油、中国石化、印度石油 天然气公司、印度瑞来斯实业的 评级为优于大盘。全球能源估值水平较亚洲能源溢 价约 10%。尽管全球能源板块近期表现出 色，但该板块仍具有良好的价 值，交易价格低于历史平均水平。

尽管油价波动，2023 年末全球能 源仍持续表现良好。能源公司的油价相关性随着时间 的推移而下降，这在一定程度上 反映出对低碳投资和企业结构的 关注程度增加。

2024 财年预期全球传统能源公司 平均一致预期自由现金流收益率 大约为 14.6%（2023 财年预期为 9.2%）。

能源子板块表现及估值水平

2023 年上半年以来，能源板块持 续低迷，而在冬季能源担忧下中 煤能源再度飙升。中国燃气、能源、油服平均交易 价格仍远低于5 年历史平均水平。中国新能源价值溢价自2021 年底 以来持续下降。

能源转型生态系统

2023 年美国新能源跑输欧洲和中 国新能源，2024 年有望扭转。2023 年全球新能源地区估值水平 趋同，但我们预计美国新能源在 2024 年的交易价格将高于欧洲和 中国新能源，原因是个人退休账 户的优惠政策会体现在收益中， 太阳能和风能需求逐步复苏，以 及氢能贡的增加。今年迄今为止，相较于区域新能 源，亚洲常规能源继续表现出色。

我们预计，相对于那些继续专注 于常规能源、不太重视改变公司 结构以实现低碳增长的公司而 言，亚洲能源公司将在为股东提 供低碳增长和可持续现金回报方 面有所区分。我们认为，亚洲能源公司正在寻 求能源转型的战略转变，以接近 新能源公司的估值溢价进行结构 性交易。

平均而言，全球能源的收益率在 所有地区都持续优于新能源，与 中国新能源相比，收益率高出约 1.5 倍。从历史上看，常规能源的收益率 平均高于新能源的收益率。

天然气生态系统

中国天然气需求持续处于历史高 位，海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%。

俄罗斯对中国的液化天然气出口 在 2022 年下半年和 2023 年下半 年持续处于高位，2023 年第四季 度有所回落。由于储存量接近>95%的饱和水 平，欧洲液化天然气进口量在 2023 年三季度开始下降。进入冬季后，亚洲液化天然气需 求复苏。

由于政府继续推动减少进口液化 天然气的使用，并使用可再生能 源，日本液化天然气进口量持续 处于 5 年来最低水平。美国液化天然气出口量仍处于今 年历史高位。

尽管 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄 乌冲突前的价格，但天然气价格 已企稳。欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高，并一直保持在高 位水平附近。

石油、炼油和石油服务生态系统

我们预测2024 年全球石油资本支 出将同比增长12%，2025 年将增 长 4%。基于市场对积压工作的信心、更 强的定价能力以及新技术／数字 化开始对利润率产生积极影响， 全球油服公司已开始扭转自2016 ／2017 年左右以来相对于油价的 不佳表现。全球油服公司目前的平均交易价 格为 2.1 倍市净率，而其历史（25 年）平均交易价格为 2.5 倍。中海 油服目前的交易价格为约 1.1 倍市 净率，而其历史平均交易价格为 1.2 倍。

化学品生态系统

尿素价格自 2022 年 1 月高点以来 持续回落，但在 4 月下旬开始回 落趋缓，并于5 月下旬开始企稳。我们更新了对全球尿素供需前景 的分析，结果显示全球尿素工厂 产能利用率变化有限。

2022 年，欧洲尿素产量同比下降 约 64%，天然气成本高导致稼动 率降低和／或工厂关闭，这一趋 势仍在继续，但随着俄罗斯和乌 克兰之间的长期冲突，2023 年略 有缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量 或小幅提升。2023 年至今化工品价差小幅回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）