2024年涤纶长丝行业分析：行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移

一．涤纶长丝内外需求共振、行业景气度回升

1. 涤纶长丝下游需求迎来复苏，海外直接出口大幅提升

内销外需走强，下游需求打开增量空间。在国内市场，历经 2022 年国内消费的持续走 低后，2023 年二季度涤纶长丝国内需求开始回暖，Q2 表观消费量为 731.2 万吨，同比 增长 11.31%。在海外市场，2022 年以来我国涤纶长丝直接出口量表现亮眼，2Q22-2Q23 长丝出口量一直保持 20%-40%的同比增速，2Q23 出口量为 87.46 万吨，处于历年最高 位，直接出口的提升对涤纶长丝总需求发挥了一定的拉动作用。

涤纶类的柯桥纺织总景气指数开始回升，盛泽化纤价格指数稳定。近年来涤纶类柯桥总 景气指数一直高于市场总景气指数，在下游需求带动下，2023 年市场景气度呈上升趋势。 盛泽化纤价格指数保持稳定。

2. 涤纶长丝下游市场发展迎来向好因素，有望内外需共振

纺织服装、服饰业面料是涤纶长丝主要下游应用领域。涤纶长丝下游应用领域包括纺织 服装、服饰业面料，装饰领域纺织品及产业用纺织品，其中主要的应用领域是纺织服装 领域及家纺行业。根据百川资讯，2016-2020 年涤纶长丝下游纺织服装行业消费量占比 52%，装饰领域纺织品占比 33%。

2023 年纺织服装行业销售情况有所回升。在经历 2022 年消费下行的低谷期之后，2023 年上半年纺织服装行业的利润总额下行趋势收窄，相关产品零售额同比增速较快。2022 年和 1H23 利润总额同比分别为-20.25%和-3.10%，1H23 服装鞋帽、针、纺织品类零售 额及服装类零售额同比分别增长 15.93%、20.57%，说明 2023 年以来纺织服装、服饰 业下游消费已经有所复苏。随着纺织服装、服饰业的销量提升，也将提振涤纶长丝需求。

国内城镇居民人均可支配收入稳步提升，提振纺织服装需求。国内城镇居民的可支配收 入除 2020 年之外，均维持着同比超 4%的增速，收入持续提升，城镇居民生活水平和消 费能力稳定增长，对纺织服装、服饰的品质要求和需求量稳步提升，持续提升的收入水 平是服装市场下游需求的有利支柱。

我国纺织服装、服饰业出口萎缩速度趋于平缓、海外需求颓势得到缓解。摩根大通全球 制造业 PMI 位于 48-50 之间。我国纺织服装、服饰业出口交货值增速在 2021-2022 年近 两年实现同比约 6%的增长，国内纺织服装、服饰业出口萎缩的态势逐渐趋于平缓，海 外需求逐渐回暖。

商品住宅竣工面积同比改善，提振涤纶长丝在下游家纺行业的需求。在装饰领域，涤纶 长丝主要用于床上用品、坐垫、窗纱面料、桌布台布等家纺行业产品，家纺作为房地产 后周期行业，与房地产市场的景气度密切相关，从而影响涤纶长丝在装饰领域的需求总 量。2023 上半年商品房竣工面积出现了明显上涨，同比增长约 18%左右。我们认为， 由于竣工面积到交房、装修之间会有 6-12 个月的时间差，我们认为短期内家纺的需求或 将随着商品房的竣工交付呈现上涨趋势，带动涤纶长丝需求增长。

二．涤纶长丝供给端进入高开工、去库存阶段，价格回落后逐 渐企稳

受益于 2023 年长丝需求复苏，涤纶长丝供给端进入进入高开工、低库存阶段。2022 年 Q2-Q4 涤纶长丝库存处于高位，同期长丝企业也在持续降低开工率。2022 年 Q2-Q4 国内长丝企业 POY、FDY、DTY 产品的库存天数均高达 32 天以上，处于近两年的历史高 位，长丝企业大多降开工及产量以主动去库。2022 年 Q4 长丝行业产量比 Q1 减少约 100 万吨；涤纶长丝开工率从2022 年Q1 的86.03%降至2022年Q4的67.84%，降幅18.19%。 经主动去库后，1Q23 长丝企业 POY、FDY、DTY 产品的库存天数分别降至 20 天、23 天、 29 天左右。受益于 2023 年国内需求逐步复苏、海外直接出口明显提升，今年涤纶长丝 开始进入被动去库存阶段，长丝企业不断提升开工率，库存天数持续走低。2023 年 Q1-Q3 长丝开工率分别为 73.45%、85.02%、87.07%；2023 年 Q1-Q3 长丝的库存天数明显减 少，三季度 POY、FDY、DTY 的库存天数分别降至 12 天、18 天、23 天左右。由于国内 自疫情后的经济及需求复苏仍有较大空间，涤纶长丝在落后产能清出、开工率已处高位 的背景下有望持续保持库存低位。

长丝价格与原油价格具有较高相关性。聚酯产业链上游石脑油、PX、PTA 等原材料价格 主要受到原油价格波动的影响，因此涤纶长丝价格长丝价格与原油价格具有较高相关性。根据 iFind 数据，2020 年 3-5 月，Brent 原油价格明显下跌，同比下滑约 30%，原油价 格向下，POY 价格下跌至 5000-6000 元/吨，同比下滑约 30-40%。2022 年 2 月俄乌爆 发武装冲突，俄罗斯原油产量下降，地缘政治冲突大幅推升原油等大宗商品价格上涨， POY 价格也快速增长，最高上涨至 9000 元/吨。2022 年下半年以来美国通胀数据上升 和多次加息，全球市场的需求萎靡，原油价格转而波动下跌，进入 2023 年原油价格逐 步企稳，Brent 原油价格基本在 75-95 美元/桶区间震荡，POY 价格也在回落后基本稳定 于 7500-7900 元/吨的中等水平。

三．涤纶长丝供给端格局逐步走向集中

1. 涤纶长丝行业集中度提升：龙头扩产+产业链一体化

龙头企业凭借规模优势和领先技术持续扩张，行业集中度稳健提升。近年来涤纶长丝的 扩产主要集中在龙头 6 家企业，2021 年桐昆集团扩产 240 万吨/年，新凤鸣扩产 60 万 吨/年；2022 年桐昆集团扩产 100 万吨/年，恒力石化扩产 55 万吨/年，东方盛虹扩产 50 万吨/年；2023 年桐昆和新凤鸣合计扩产 320 万吨/年。龙头集中扩产，落后产能不 堪成本重负而逐步出清，根据百川资讯，涤纶长丝行业CR6 从2017 年的45%提高至2022 年的 63%，2022 年有 5 家长丝企业共 175 万吨产能退出，行业集中度持续提升。国内 规模最大的涤纶长丝制造企业桐昆集团，2023 年的涤纶长丝已有产能为 1170 万吨/年， 据中国化纤协会数据，桐昆集团在国内涤纶长丝市场份额占比超 20%，国际市场占比超 13%。

聚酯涤纶龙头业务向上延伸，巩固产业链一体化优势。近年来，我国涤纶龙头企业向产 业链上游延伸，配套上游的 PX 和 PTA，打造长丝全产业链。2019 年开始，国内荣盛石 化、恒力石化和东方盛虹等民营大炼化快速崛起，国内 PX 产能快速增加，截至 2023 年 底，涤纶行业龙头荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化 PX 产能分别为 1060、520、 280、105 万吨/年。未来几年涤纶行业龙头的 PX 新产能建设主要集中在桐昆、新凤鸣的 海外项目，二者 PX 权益产能分别为 223、214 万吨/年。

近几年 PTA 迎来扩产高峰期，新增 PTA 产能多为聚酯龙头的配套项目。2021 年几家龙 头企业 PTA 合计新增产能为 1440 万吨/年，2022 年桐昆股份和荣盛石化均有 300 万吨/ 年的 PTA 新增产能，2023 年桐昆、新凤鸣、恒力等企业合计扩产 1340 万吨/年。涤纶 长丝龙头企业 PX、PTA 原料的配套产能。

涤纶长丝龙头企业有望在行业格局变革中获益。我们认为龙头企业一方面持续扩产，市 占率持续提升，中小企业面临出局，行业集中度持续提升；另一方面龙头企业逐步完善 聚酯涤纶全产业链布局，涤纶行业龙头企业一体化成本优势日益凸显，竞争优势愈发巩 固，龙头企业有望在行业格局变革中受益。

2. 未来产业链利润分布有望向下游逐渐转移

供应端对涤纶长丝形成利好支撑，成本端原油价格企稳支撑尚存。2023 年 POY 综合价 差震荡上涨，涤纶长丝市场景气度回升。目前多数涤纶长丝企业库存压力较小，棉花价 格上涨使长丝开工率和产量存向好预期，支撑涤纶长丝价格较为坚挺。此外，目前国际 原油价格在较高位稳定运行，虽然 PTA 市场走弱，但对涤纶长丝价格仍存一定的支撑作 用。 短期聚酯产业链的利润主要集中上游的 PX 和 PTA 端。从 PX、PTA、POY 三者各自在产 业链中的价差历史占比可以看到，近年来，产业链利润基本集中在上游的 PX 和 PTA 端， POY 长丝端在产业链利润占比相对较低。2020 年 PTA 价差占比最高，而自 2022 年起， PX 价格快速上涨，产业链利润明显向 PX 转移。我们认为产业链利润分布与彼时产业链 供需关系紧密相关，2022 年以来，PX 受调油需求的影响，供给偏紧，价格上涨，而 PTA 和 POY 端并未成功实现成本传导，产业链利润明显向 PX 转移。

PX 供需关系或将逐步趋向宽松。PX 方面，国内民营大炼化快速崛起，同时在降油增化 背景下，国内 PX 产能快速增加，同时桐昆、新凤鸣及恒逸石化的海外项目部分 PX 产品 也有望运回国内进一步深加工，未来几年国内 PX 供给端仍存在一定的增量，可以相当 程度缓解国内 PX 供需偏紧情况。根据《中国石化市场预警报告（2023）》，2023-2027 年国内 PX 拟在建产能共计 1270 万吨/年，且大多产能集中在 2025 年前建设。从供需平 衡表的角度来看，国内 PX 在 2023-2027 年间需求仍将快速增长，但进口依赖度将出现 下滑。

PTA 短期供需关系相对宽松。PTA 方面，根据《中国石化市场预警报告（2023）》， 2023-2027 年仍有大量产能投产。从供需平衡表的角度来看，2023-2027 年国内 PTA 供 需关系相对宽松。

未来聚酯产业链的利润分布有望向下游长丝端转移。长丝方面，产能已过投产高峰，且 不断有落后产能清出。我们认为，短期来看，国内 PX 需求仍有部分依赖进口，或将保 持较高的行业景气度；PTA 由于产能过剩，价差或将维持弱势；涤纶长丝由于上游原料 供给偏松、下游需求逐渐复苏、市场景气度回暖，盈利能力有望逐渐提升，产业链部分 利润将向涤纶长丝端转移。长期来看，随着 PTA 产能投放结束，竞争加剧也将使得落后 的中小产能陆续退出，行业格局向好，产业链利润分布将逐渐走向均衡。

四．涤纶长丝行业重点公司分析

1. 桐昆股份：全球涤纶长丝龙头，布局全产业链

全球最大的涤纶长丝生产企业，产能稳居行业第一。公司主要从事各类民用涤纶长丝、 坯布的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料之一 PTA（精对苯二甲酸）的生产，并向上 游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成了炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。 在聚酯涤纶方面，公司目前拥有 1120 万吨聚合产能、1170 万吨长丝产能，长丝产能及 产量位列行业第一。在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化以及嘉通能源拥有一套 P7+技术 180 万吨，P8 技术 240 万吨，两套 P8++300 万吨产能设备，合计 PTA 产能 1020 万吨， 目前已实现 PTA 原材料自给自足。 公司营收整体稳健增长，盈利能力经去年大幅下跌后开始回升。2017-2022 年公司营业 收入整体呈增长趋势，CAGR 为13.57%。2022 年公司营业收入619.93 亿元，同比4.79%； 归母净利润 1.30 亿元，同比-98.26%；销售毛利率及净利率分别为 0.22%、3.23%，较 去年分别减少了 7.79pct、12.21pct，公司盈利能力出现了较大幅度下滑。其主要原因是 整体宏观经济呈现弱复苏态势，涤纶下游需求不足，公司主营产品聚酯长丝、PTA 产品 价差收窄，毛利率下降，公司新增产能也产生了较多的前期开车投产费用。2023 年以来， 由于涤纶长丝进入去库存周期、行业景气度回升，公司上半年营业收入及销售毛利率有 所上涨，Q2-Q3 归母净利润分别为 7.98 亿元、5.95 亿元，环比分别上涨221.49%、34.05%。

公司主要产品为各类涤纶长丝，形成全系列多产品矩阵。公司产品包括涤纶 POY、涤纶 FDY、涤纶 DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种、2022 年其三大核 心长丝产品 POY、FDY、DTY 的业绩占比分别为 65.53%、13.20%、10.96%。公司产品 覆盖了涤纶长丝产品的全系列，产品差别化率连续多年高于行业平均水平形成了多产品 矩阵模式。多产品矩阵不但可以在细分市场获取超额利润，又能尽量满足客户对于各类 丝品的全部需求，增加公司的销售渠道和客户粘性。

印尼项目保障原料供给，积极布局产业链一体化。公司持续扩充聚酯长丝产能，并向上 游延伸至 PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。上游产品方面，公司投 资 86.24 亿美元在海外布局印尼北加炼化一体化项目，建设内容包括 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年。该项目建设的对二甲苯（PX）将运回 国内，给桐昆和新凤鸣两集团在浙江、江苏的生产基地使用，保障产业链韧性与安全，增强 公司发展竞争力。嘉通项目两套 PTA 装置都进入试生产阶段；桐昆（洋口港）聚酯一体 化项目建设年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目中，一套 PTA 装置 250 万吨已投 产，另一套也已经进入试生产。聚酯长丝方面，恒超二期、恒阳 CP1-CP2 都进入试生产 阶段；新疆宇欣一期年产 30 万吨聚酯纺丝项目和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车。 公司加快进行产业链一体化建设，一方面可以增加利润增长点，发挥产业链的协同效应 以平滑利润波动，另一方面也保证了相关上游材料的自主可控，稳定公司整体生产和经 营活动。

看好涤纶长丝景气度回升及海外 PX 产能布局。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分 别为 818.66/884.48/1020.23 亿元，归母净利润分别为 17.42/39.95/55.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.66/2.29，对应 PE 倍数分别为 20.9X、9.1X、6.6X。我们认为随着下 游需求复苏，公司涤纶长丝业务向上弹性有望逐渐释放，利好公司业绩；PTA、聚酯长 丝等产能持续扩张，以及海外产能建设，将不断强化公司的规模效应，加深成本护城河， 有利于提升公司的盈利能力、产业链韧性和全球竞争力，看好公司业绩增长。

2. 新凤鸣：深耕民用涤纶行业，持续大力扩张上游 PTA 产能

稳居国内民用涤纶长丝行业前三。公司的主要业务为民用涤纶长丝、短纤及其主要原材 料之一 PTA 的研发、生产和销售。截至 2023 年上半年，公司拥有涤纶长丝产能 740 万 吨，国内市场占有率超过 12%，涤纶短纤产能为 120 万吨，按年产量计，公司稳居国内 民用涤纶长丝行业前三。此外，公司不断向上开拓一体化布局，拥有独山能源 500 万吨 PTA 产能，并继续规划了 540 万吨 PTA 产能，为公司聚酯生产提供稳定原材料供应。 公司业绩持续快速增长，2023 年上半年盈利扭亏。2017-1H23 公司的营业收入持续保 持较快增速，2021-1H23 的营收分别为 447.70 亿元、507.87 亿元、281.83 亿元，同比 增速分别为 21.05%、13.44%、18.84%。公司 1H23 的毛利率和净利率分别为 5.62% 和 1.70%，经 2022 年盈利能力大幅下滑后逐渐回升，公司 2022 年及 2023 年上半年归 母净利润分别为-2.05 亿元及 4.79 亿元，1H23 实现了盈利的扭亏为盈。

涤纶长丝产品是公司业绩的主要支撑。公司主要产品包括涤纶长丝及短纤等，长丝产品 主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域，涤纶短纤以棉型、水刺、涡流纺、三维 中空、彩纤等为主，主要应用于棉纺行业。公司产品结构中，涤纶长丝营收占比最大， 2023 上半年 POY、FDY、DTY 的营收占比分别为 51.26%、18.26%、10.51%，构成了 公司业绩的核心支柱。PTA 的营收占比为 3.82%，随着未来产能扩张其占比将不断提升， 优化公司产品结构。

布局 PTA 新产能及海外印尼项目，进一步完善上游产业链。为保证公司稳定的原材料供 应，完善公司产业结构，公司努力推进聚酯产能和一体化建设的发展。公司与桐昆合作 布局了印尼北加炼化一体化项目，延伸产业链至上游炼油环节，进一步降本增效，利好 公司中长期发展。此外，公司为打造从上游 PTA 对下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应 体系，持续推进 PTA 扩产项目。公司在已有的 500 万吨 PTA 产能基础上，又规划了 540 万吨的 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 总产能将达 1000 万吨。公司独山 能源 PTA 基地除进行 PTA 产能建设外，还配套了相应的涤纶长丝生产项目，大大提升了 公司资源配置效率和效益，有利于进一步提升综合竞争力。此外，PTA 新增产能引进的 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，有利 于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。 看好公司产业链一体化及上游原料新产能布局。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分 别为 597.83/695.64/776.31 亿元；归母净利润分别为 12.45/20.36/26.64 亿元；对应 EPS 分别为 0.81/1.33/1.74；对应的 PE 倍数分别为 17.4X、10.7X、8.2X。我们认为公司 PTA、涤纶长丝等产能持续扩张，打造规模性的 PTA-聚酯一体化基地，将大大提升公司资源配 置效率和效益，进一步降本增效，发挥一体化的协同优势；海外布局印尼北加炼化一体 化项目，将增加公司 PX 供应，可以增强公司产业链韧性和全球竞争力。

3. 恒逸石化：全球领先的产业一体化龙头企业

全球领先的“炼化-化工-化纤”产业链一体化龙头企业，产品结构完善。公司是国内领 先的炼化-化纤龙头生产企业之一，主要从事成品油、石化产品、聚酯产品的研发、生产 与销售，成立至今已实现“从原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式。公司现拥有原油 加工设计产能 800 万吨/年；参控股 PTA 产能 1900 万吨/年；PIA 产能 30 万吨/年；公司 参控股聚合产能 1106.5 万吨/年，其中聚酯纤维产能 836.5 万吨/年，聚酯瓶片（含RPET） 产能 270 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；产能规模位居行业前列。 公司营收整体增速较快，利润率开始回升。2017-2022 年公司的营业收入总体呈增长态 势，CAGR 为 18.79%。2022 年公司营业总收入 1520.50 亿元，同比 17.26%；公司的 毛利率和净利率分别为 2.32%和-0.61%，分别较 2021 年下降 3.40 和 3.68pcts，盈利能 力出现下滑，原因主要是国际地缘政治冲突加大、OPEC+原油产量频繁调整、俄罗斯原 油减产、美国原油产量表现疲软导致的原料价格上涨和宏观经济压力导致的需求较弱。 2023 年以来，由于全球经济复苏，行业趋于景气，公司 1H23 销售净利率由负转正，销 售毛利率也有所回升，Q3 公司归母净利润为 1.30 亿元，环比增长 215.76%。

公司产业链延伸广泛。公司产品包括成品油、精对苯二甲酸、涤纶丝等，覆盖自炼化至 化纤的大部分产业链，打通了从炼油到化纤全产业链的“最后一公里”，实现上游、中游、 下游产业链一体化的柱状型产业结构。2022 年公司炼油产品、涤纶丝、供应链服务分别 占营业收入的 27.31%、27.05%、30.56%，产品范围广泛且上下游产业链共同发展，优 化了公司盈利结构。

文莱二期有序推进，不断提升各板块竞争力。公司持续拓宽产品种类并进一步完善产业 链一体化布局，巩固主业核心竞争力。截至 2023 年上半年，公司年产 110 万吨新型环 保差别化纤维项目、年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目等有序推进。 公司文莱一期炼化项目的设计产能为 800 万吨/年，现已可以达到 110%的负荷，文莱炼 化项目二期在建，其中年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目的一期 30 万吨产能已投 产，该项目建成后公司将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，推动一体化建设进程。此外，公 司合营企业海南逸盛的年产 250 万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产 180 万吨功 能性材料项目也在积极推进，有望进一步补强中下游产业链，利好公司业绩。 看好成品油景气回升增厚文莱项目盈利。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1598.56/1749.14/1898.26 亿元；归母净利润分别为 3.55/11.75/18.58 亿元；对应 EPS 分别为 0.10/0.32/0.51；对应的 PE 倍数分别为 69.3X、21.0X、13.3X。我们认为随着 PTA 市场上游供给逐渐宽松且下游需求回暖，有望助力公司 PTA 产品盈利提升；新加坡成品 油裂解价差一路上扬，叠加东南亚地区成品油供需偏紧，公司的文莱炼化项目有望大幅 受益。

4. 恒力石化：“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”一体化企业

公司布局全产业链一体化化工新材料。公司主营业务囊括炼化、石化以及聚酯新材料全 产业链上、中、下游业务领域涉及的 PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长 丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBA 生物可降解新材料的生产、研发 和销售。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业 链一体化化工新材料的上市公司。 公司近两年营收增长较快，3Q23 公司盈利明显改善。近两年公司营业收入增速较快， 2021 年及2022 年公司营业收入分别为1979.70 亿元、2223.24 亿元，同比分别为29.92%、 12.30%。2022 年受到下游需求减弱影响，公司的盈利能力也出现下跌，2021 年及 2022年归母净利润同比分别为 15.37%、-85.07%。2023 年以来，受益于宏观经济，下游需 求端逐渐复苏，公司业绩开始修复，3Q23 公司的归母净利润为 26.52 亿元，环比上升 30.66%，2023 年上半年销售毛利率及净利率较去年也明显提升。

公司主要产品为炼化及化工产品，工业长丝产能位居前列。2022 年公司炼化产品/精对 苯 二 甲 酸 生 产 销 售 / 其 他 业 务 / 聚 酯 产 品 / 其 他 的 业 绩 占 比 分 别 为 55.62%/25.47%/0.29%/13.10%/5.50%。公司业务覆盖了涤纶长丝上游 PTA、PX 等化工品的生产，以及聚酯新材料领域，2022 年公司 PX 产能为 450 万吨/年，PTA 产能为 1660 万吨/年，是行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。公司民用长丝产能位 列全国前五，工业长丝产能位列全国第二，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、 工业丝制造商之一。

看好公司 PTA、涤纶长丝产品景气度回升。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分 别为 2358.70/2751.83/2916.56 亿元，实现归母净利润分别为 80.44/119.48/139.15 亿元， 对应 EPS 分别为 1.14/1.70/1.98，对应的 PE 倍数分别为 11.5X、7.8X、6.7X。我们认为随着 公司多种产品新产能建成并逐步投产，公司产品种类将进一步丰富，有望开辟多条收入增长 曲线，为公司长期发展带来增量。

5. 东方盛虹：主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产

全产业链垂直整合的化工综合体，产品差别化率超 90%。东方盛虹是一家全产业链垂 直整合的能源化工企业，在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，依托 “大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学等产业链条延伸出 1+N”产业布局。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产。公司拥有 330 万吨/年差别化纤维产能，其中包括超 30 万吨/年再生纤维产能，差别化率超过 90%。 盛虹炼化 1600 万吨/年的炼化一体化项目所产出的乙烯、丙烯、PX、苯、醋酸乙烯、乙 二醇、苯酚、丙酮等石化原料，基本可以满足下游 PET、聚酯化纤、丙烯腈、环氧乙烷、 EVA、环氧丙烷等产品的原料需求。虹港石化拥有 390 万吨/年 PTA 产能，是华东地区重 要的聚酯原材料供应商。 公司营收保持高速增长，但近两年盈利水平处于低位。公司营业收入不断加速增长， 2021-2022 年营收同比增速分别为 53.48%、21.13%，1H23 营收约 659 亿元，同比增 速高达 117.91。但由于复杂的外部环境影响，2022 年公司的盈利能力受损，2021 年及 2022 年归母净利润分别为 45.44 亿元、5.48 亿元，同比分别为 492.66%、-88.02%， 2022 年销售毛利率及净利率较去年均减少了约 9pct。随着 2023 年长丝行业景气度逐渐 回升，1H23 公司归母净利为 16.80 亿元，公司盈利有所修复。

长丝产品以高端 DTY 为主。公司主要产品包括石化、化工新材料及民用涤纶长丝等， 其中高附加值长丝产品以高端产品 DTY 为主，DTY 产能全球第一，2022 年公司 DTY 产 品营收占比为 16.88%。公司业务也拓展至涤纶长丝上游 PTA 原料，其营收占比为 18.60%。此外，营收占比达 25.74%的新材料板块也是公司业绩的主要贡献者之一。

拟引入战投沙特阿美，布局新能源新材料领域。2023 年 9 月公司与沙特阿美签署协议， 双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工和燃料产品销售、高附加值技术许可 等方面进行合作，有利于公司保障原材料的稳定供应，推进一体化布局。此外，斯尔邦石 化光伏级 EVA 和 POE 并行，推进“百万吨级 EVA”目标。目前公司拥有 EVA 产能 30 万吨/年，规划新增产能 75 万吨也已进入项目建设阶段，EVA 项目投产将进一步提振公司业绩， 未来公司光伏、锂电材料、及新材料项目有望逐步落地。 看好公司在行业格局变动中的竞争优势及新材料布局。我们预计公司 2023-2025 年营业 收入分别为 1372.79/1607.20/1847.99 亿元；归母净利润分别为 32.46/54.24/78.98 亿元； 对应 EPS 分别为 0.49/0.82/1.19；对应的 PE 倍数分别为 20.6X、12.3X、9.0X。我们认为随 着宏观经济企稳，下游逐步复苏，公司炼油、化工品业务价差有望持续修复，提振公司盈利 能力；公司与沙特阿美合作加强一体化布局，叠加以高端差异化纤维为主的产品结构，有望 受益于行业走向集中的格局变化；公司深度布局新能源新材料领域，未来项目落地后也将提 供较大的业绩弹性。

6. 荣盛石化：国内炼化龙头，致力于打造一体化平台

国内炼化龙头，拥有全球超大型一体化炼化基地。公司的主营业务包括各类化工品、油 品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司运营全球最大的单体炼厂浙江石化 4000 万吨 炼化一体化项目，拥有全球最大的 PTA、PX 等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、 EVA、ABS 等多个产品的产能上位居全球前列。公司拥有三十多大类产品，基本实现了 “一滴油到世间万物”，不断在现有大型一体化炼化基地和上下游配套的基础上，提升完 善新能源及新材料产业链。 公司近两年营收快速增长，3Q23 公司盈利明显改善。近两年公司营业收入增速较快， 2021 年及2022 年公司营业收入分别为 1770.24 亿元、2890.95 亿元，同比分别为 65%、 58%。2022 年受到下游需求减弱影响，公司的盈利能力也出现下跌，2021 年及 2022 年归母净利润分别为 128.24 亿元、33.40 亿元，同比分别为 75%、-75%，2022 年销售 毛利率及净利率较去年分别减少了 15.7pct、11.2pct。2023 年以来，受益于宏观经济企 稳，下游需求端逐渐复苏，公司业绩开始修复，3Q23 公司的归母净利润为 12.34 亿元，环 比上升 261.75%。

公司主要产品为炼化及化工产品，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。2022 年公 司炼化产品 / 化 工 产 品 /PTA/ 聚酯化纤薄膜 / 其 他 板 块 的 业 绩 占 比 分 别 为 35.92%/39.40%/17.47%/5.06%/2.15%。公司业务覆盖了涤纶长丝上游 PTA、PX 等化 工品的生产，以及聚酯纤维的生产，2022 年公司 PX 产能为 1060 万吨/年，PTA 产能为 2200 万吨/年，POY、FDY、DTY 的产能分别为 46 万吨/年、54 万吨/年、42 万吨/年， 托浙石化大炼化平台的优势，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。

看好公司炼化及长丝业务稳定发展。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3227.48/3615.65/4054.99 亿元；归母净利润分别为 18.33/76.10/115.95 亿元；对应 EPS 分 别为 0.18/0.75/1.15；对应的 PE 倍数分别为 57.2X、13.8X、9.0X。我们认为公司在 2023 年 9 月取得 104 万吨成品油、低硫船用燃料油出口配额，并引入战投沙特阿美，都有利于公司 未来炼化及长丝业务的稳定发展；此外，公司针对新能源和高端材料领域，部署的 EVA、DMC、 PC 和 ABS 等高附加值产品，在今年三季度开始陆续投产，有望增强公司长期成长性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）