2023年医疗服务行业分析：2023年，医疗机构变革元年，如何评价民营医疗机构经营与发展

（报告出品方/作者：安信证券，马帅、贺鑫）

1.医疗机构变革元年，民营医疗大有可为

1.1.以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充

长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效 补充。随着人口老龄化问题的出现，中国医疗服务供需关系将面临较大错配，公立医疗体系 的运转相对复杂，扩张受限，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。

1.1.1.公立医疗占比更高，民营医疗高速发展

民营医院数量高速增长，高等级医院不足。根据中国卫生统计年鉴，过去十年间中国的公立 医疗体系保持稳定，公立医院的数量基本维持在 1.2 万家左右；民营医疗高速发展，民营医 院的数量从 2012 年的 9,786 家增长至 2021 年的 2.48 万家，年复合增长率达到 10.87%。 从医院等级来看，民营医院数量虽然较多，但是仍然以二级医院和一级医院为主，三级医院 占比不到 2%左右。2021 年全国三级医院共有 3,275 家，其中公立三级医院 2,789 家，民营 三级医院只有 486 家。

民营医疗对于医生资源的吸引力不足。我们认为，民营高等级医院的缺失，主要是因为对于 顶级医生资源的吸引力不足，长期以来，公立医疗体系的学术资源丰富、职称评定占优、职 业发展路径清晰，民营医院只能通过市场化的薪酬体系吸引医生。根据中国卫生统计年鉴， 2021 年公立医院卫生技术人员 553 万人，其中职业医师 180 万人；2021 年民营医院卫生技 术人员 159 万人，其中职业医师 44 万人。

民营医院床位数量高速增长，病床使用率有待提升。过去十年公立医院床位数量平稳增长， 从 2012 年的 358 万张增长至 2021 年的 521 万张，年复合增长率为 4%；民营医院的床位 数量增速更快，从 2012 年的 58 万张增长至 2021 年的 221 万张，年复合增长率达到 16%。 床位数量增长的同时，民营医院的病床使用率还处于较低水平，过去十年基本维持在 60%左 右，存在较大提升空间；对比来看，公立医院的病床使用率长期处于 90%以上，受新冠疫情 影响，2020 年和 2021 年病床使用率有所下降。

与公立医院相比，民营医院的业务量有较大差距。过去十年，公立医院的诊疗人次从 22.9 亿 人次增长至 32.7 亿人次，年复合增长率为 4%，手术量从 3,034 万人次增长至 6,549 万人 次，年复合增长率为 9%；民营医院的诊疗人次从 2.5 亿人次增长至 6.1 亿人次，年复合增长 率为 10%，手术量从 408 万人次提升至 1,025 万人次，年复合增长率为 11%。与公立医院 相比，民营医院的诊疗人次和手术量还有较大差距，充分体现公立医疗的主体地位和民营医 疗的有效补充地位。

1.1.2.供需错配有压力，民营医疗迎发展机遇

从需求端来看，人口老龄化大势所趋，医疗需求面临较大增长压力。根据国家统计局，2000- 2021 年，中国 65 岁及以上人口数量从 8821 万人增长至 2.1 亿人，占比从 7.0%提升至 14.9%，已经进入老龄化社会。根据国家统计局的抽样调查，未来 10 年预计将有 12.9%（55- 64 岁）的人群进入老龄化阶段，人口老龄化问题将进一步加重。考虑到老年人的心脑血管、 内分泌、肿瘤等疾病的发病率显著高于年轻人，我们预计中国医疗需求未来 10 年将面临较 大的增长压力。

从支付端来看，预计未来 10 年医保基金运行压力较大。过去 20 年间医保基金整体运行稳 定，根据国家统计局，2000-2021 年中国城镇基本医疗保险收入从 170 亿增长至 2.9 万亿， 中国城镇基本医疗保险开支从 125 亿增长至 2.4 万亿，截至 2021 年底，医保基金累计结余 3.6 万亿。未来 10 年医保基金运行压力较大，根据国家统计局，未来 10 年预计将有 14.52% （男性 55-64 岁+女性 45-54 岁）的人口进入退休阶段，预计将有 10.49%（15-24 岁）的人 口成为新增就业人群，由于退休人群高于新增就业人群，我们预计未来 10 年医保基金的整 体运行压力较大。

从供给端来看，公立医院扩张受到限制，民营医院有望发挥有效补充价值。考虑到人口老龄 化带来的需求端压力，我们认为医疗供给端的扩张刻不容缓，然而公立医院的扩张受到多方 面的限制，前文分析指出过去 10 年几乎没有增长，预计未来 10 年也很难形成扩张趋势，主 要原因包括：1）公立医院对于财政的依赖程度较高，近年来国家财政支出的增速明显放缓， 预计未来对于公立医院的财政补贴很难长期维持；2）公立医院对于医保基金的依赖程度较 高，随着医保基金控费压力的增大，公立医院的扩张难度增大。对比来看，民营医院对于财 政和医保的依赖程度相对较低，存量医院的病床使用率存在提升空间，新建医院的投入建设 更为灵活，未来有望更多发挥有效补充价值。

1.2.公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化

1.2.1.公立医院改革方向明确，回归公益化属性

公立医院改革方向明确，回归公益化属性。2023 年 7 月 24 日，国家卫健委等六部委联合发 布《深化医药卫生体制改革 2023 年下半年重点工作任务》，深化以公益性为导向的公立医院 改革，强调“严禁向科室和医务人员下达创收指标，医务人员薪酬不得与药品、卫生材料、 检查、化验等业务收入挂钩”。过去 5 年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向， 结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能 力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。

借鉴“三明医改”经验，探索全国公立医院改革。2012 年 2 月，由于当地医保基金面临严重 的缺口问题，福建省三明市 22 家公立医院启动综合改革，不到十年时间取得了令人瞩目的 效果。根据三明市卫健委统计，22 家公立医院的医疗服务收入占比从 2011 年的 18.37%提 高到 2020 年的 41.46%，药品耗材费用占比从 2011 年的 60.08%下降到 2020 年的 32.51%， 公立医疗机构在岗职工平均年薪从 2011 年的 4.22 万元提高到 2020 年的 13.37 万元，其中 医师平均年薪达到 16.93 万元，远高于当地平均收入水平。“三明医改”是全国新医改的示范 项目，近年来得到国家政府的大力支持和推广，2022 年 5 月，国务院发布《深化医药卫生体 制改革 2022 年重点工作任务》，要求“深入推广三明医改经验，促进优质医疗资源扩容和均 衡布局，深化医疗、医保、医药联动改革”。考虑到未来十年全国医保基金有可能面临缺口问 题，公立医疗体系的深度改革刻不容缓，借鉴“三明医改”经验，我们认为未来公立医院的 药品耗材费用有望进一步压缩，医生薪酬待遇有望得到提升。

1.2.2.国家支持社会办医，民营医疗更加市场化

国家长期支持社会办医，民营医疗地位稳定。2009 年，国务院发布《关于深化医药卫生体制 改革的意见》，文件强调鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业，积极促进非公立医疗卫生机 构发展，并提出适度降低公立医疗机构比重，形成公立医院与非公立医院相互促进、共同发 展的格局。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上 新医改以来，社会办医的地位始终如此，我们梳理了过去几年关于支持社会办医的相关政策， 国家对于社会办医的监管态度长期稳定。前文分析我们已经指出中国医疗市场未来将面临供 需严重错配的问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造 多层次的医疗服务体系是未来必经之路。

民营连锁医院市场化程度高，薪酬待遇高于行业平均水平。行业顶尖的民营医院多为连锁机 构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较 低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇，薪酬水平高于行业平均水平。 我们以眼科行业为例：2022 年爱尔眼科的药品耗材费用占比只有 22%左右，华厦眼科和普 瑞眼科分别为 25%和 27%，展现出极强的成本管控能力；根据卫健委统计，2021 年眼科行 业医务人员平均年薪为 10.93 万元，民营连锁眼科的医务人员薪酬水平普遍高于行业平均水 平。

1.3.三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲

三年新冠疫情终结，民营医院的复苏能力更强劲。随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复 正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。从诊疗人次来看，2023 年 1-3 月公立 医院合计诊疗人次为 8.03 亿人次，同比 2019 年同期增长 9%；民营医院合计诊疗人次为 1.63 亿人次，同比 2019 年同期增长 22%。从出院人数来看，2023 年 1-3 月公立医院合计 出院人数 4,691 万人，同比 2019 年同期增长 17%，民营医院合计出院人数 1,073 万人，同 比 2019 年同期增长 26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与 民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。

2.专科综合各有所长，细分领域百花齐放

根据消费属性和对于医保基金的依赖度，我们将医疗服务分为消费医疗和严肃医疗，其中消 费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康 复、神经等细分领域。

2.1.眼科：民营医疗资本化浪潮，形成“一超多强”格局

眼科市场需求方兴未艾，民营连锁各有千秋。随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的 提升，我国眼科市场需求不断增长，根据弗若斯特沙利文，2019 年末中国眼科医疗服务市场 规模达到 1,037 亿元，预计到 2025 年达到 2,521 亿元,年复合增速达到 17.4%。根据卫生健 康统计年鉴，民营眼科专科医院数量从 2015 年的 397 家增加至 2021 年的 1,203 家，占所 有眼科专科医院的比例从 87.3%提升至 95.1%。从竞争格局来看，头部连锁已经通过资本化 实现上市，基本形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，行业整体向好发展。

2.1.1.爱尔眼科

爱尔眼科成立于 2003 年，是一家全球领先的眼科医疗连锁机构。2003 年公司开始在长沙、 成都、武汉等地开办眼科医院，2009 年在深交所挂牌上市，2015 年开启全球化战略。根据 公司官网，截至 2023 年 6 月，公司在全球范围内开设眼科医院及中心 816 家（包括体外并 购基金），覆盖国内 31 个省市自治区，同时布局中国香港、东南亚、欧洲和美国地区。2018- 2022 年，公司营业收入从 80.09 亿元增长到 161.10 亿元，CAGR 为 19.1%；归母净利润从 10.09 亿元增长到 25.24 亿元，CAGR 为 25.8%。2023Q1 公司实现营业收入 50.21 亿元， 归母净利润 7.81 亿元。

2.1.2.华厦眼科

华厦眼科成立于 2004 年，是一家专注于眼科医疗服务的大型医疗连锁集团。公司起初主要 经营厦门眼科中心医院，2010 年开始向全国扩张，2022 年公司在深交所创业板上市。根据 公司年报，截至 2022 年 12 月，公司旗下拥有 62 家眼科专科医院和 33 家视光中心，覆盖 全国 21 个省 60 个城市，包括华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2018-2022 年， 公司营业收入从 21.46 亿元增长到 32.33 亿元，CAGR 为 10.8%；归母净利润从 1.64 亿元 增长到 5.12 亿元，CAGR 为 32.9%。2023Q1 公司实现营业收入 9.31 亿元，归母净利润 1.50 亿元。

2.1.3.普瑞眼科

普瑞眼科成立于 2005 年，是一家提供眼科医疗服务的专科连锁医疗机构。公司从甘肃省兰 州市起家，2010 年上海分院开业，开始进军一线城市，2019 年开启“一城多院”布局，2022 年在深交所创业板上市。根据公司官网，截至 2023 年上半年，公司成功投资经营了 26 家眼 科医院、3 家眼科门诊部，覆盖北京、天津、上海、重庆、西安、哈尔滨、乌鲁木齐等 21 个 城市。2018-2022 年，公司营业收入从 10.16 亿元增长到 17.26 亿元，CAGR 为 14.2%；归 母净利润从 0.31 亿元降至 0.21 亿元，主要是受疫情影响和新医院扩张拖累。2023Q1 公司 实现营业收入 6.50 亿元，归母净利润 1.62 亿元，业绩实现大幅反弹。

2.1.4.何氏眼科

何式眼科成立于 1995 年，是一家深耕眼科专科诊疗和视光服务的集团型连锁医疗机构。公 司从辽宁省起家，省内拥有沈阳、大连及葫芦岛三家中心医院，2015 年开始通过新设和并购 的方式探索省外业务，2022 年公司在深交所创业板上市。根据公司年报，截至 2022 年 12 月，公司旗下拥有 3 家大型眼科医疗机构、35 家中型眼科医疗机构、64 家初级眼保健服务 机构，深耕辽宁省内市场，省外布局北京、上海、深圳、重庆等城市。2018-2022 年，公司 营业收入从 6.14 亿元增长到 9.55 亿元，CAGR 为 11.7%；归母净利润波动较大，疫情后实 现触底反弹，2023Q1 公司实现营业收入 3.07 亿元，归母净利润 0.57 亿元。

2.1.5.朝聚眼科

朝聚眼科成立于 1988 年，是一家华北地区领先、全国知名的眼科医疗服务集团。公司从内 蒙古起家，2010 年开始将业务拓展至浙江，2021 年在香港交易所上市，2022 年收购华北地 区 4 家医院，省外扩张更进一步。根据公司年报，截至 2022 年 12 月，公司旗下拥有 24 家 眼科医院，26 家视光中心，覆盖内蒙古、浙江、江苏、河北等省份。2018-2022 年，公司营 业收入从 6.33 亿元增长到 9.90 亿元，CAGR 为 11.8%；归母净利润从 0.39 亿元增长至 1.88 亿元，CAGR 为 48.4%。

2.2.口腔：民营医疗占比高，资本化标的稀缺

口腔医疗服务市场规模持续增长，民营医疗占比高。从需求端来看，受益于诊疗需求和消费 者支付能力的提升，中国口腔医疗服务市场规模高速增长，根据弗若斯特沙利文，2015-2020 年中国口腔医疗服务市场规模从 757 亿元增长至 1,199 亿元，CAGR 为 9.6%，其中 2020 年民营口腔医疗服务市场规模达到 831 亿元，占比达到 69.3%。从竞争格局来看，民营口腔 医疗的行业集中度低，头部品牌包括通策医疗、瑞尔集团、拜博口腔、美维口腔、牙博士等， 已经实现连锁化扩张，但是通过资本市场实现上市的标的非常稀缺。

2.2.1.通策医疗

通策医疗是国内领先的民营口腔医疗集团，2006 年通过收购杭州口腔医院进军口腔医疗市 场，业务范围覆盖种植、正畸、儿科、修复、综合等细分领域，打造综合口腔诊疗平台。公 司通过“总院+分院”的成长模式实现快速扩张，在省内启动“蒲公英计划”，根据公司年报， 截至 2022 年底，公司旗下拥有 73 家口腔医疗机构，开设 2,700 张牙椅，拥有 1,760 名口腔 医生。公司深耕浙江省内市场多年，同时通过体外基金积极开拓省外市场，在武汉、西安、 成都等城市建立“存济”口腔医院。2018-2022 年公司的营业收入从 15.46 亿元增长至 27.19 亿元，CAGR 为 15.2%，归母净利润从 3.32 亿元增至 5.30 亿元，CAGR 为 12.4%。2023Q1 公司实现营业收入 6.75 亿元，归母净利润 1.69 亿元。

2.2.2.瑞尔集团

瑞尔集团成立于 1999 年，是国内领先的高端民营口腔医疗服务提供商，为客户提供口腔护 理一站式服务。公司旗下拥有“瑞尔齿科”和“瑞泰口腔”两个品牌，其中，瑞尔齿科定位 高端市场，瑞泰口腔定位二三线市场。根据公司年报，截至 2023 年 3 月，公司在国内经营 123 家医疗机构，门店覆盖全国范围内的 15 个核心城市，拥有牙椅数量 1,442 张，拥有全 职医生 914 人。2018-2021 财年公司营业收入从 10.80 亿元增长至 16.24 亿元，CAGR 为 14.5%，受疫情影响 2022 财年营业收入小幅下滑，同时净亏损大幅收窄。

2.3.中医：医疗服务需求旺盛，行业加速整合

中医医疗服务需求旺盛，行业加速整合。从需求端来看，中医在慢病管理方面具有较大优势， 根据弗若斯特沙利文，中医诊断和治疗服务的市场规模从 2015 年的 1,110 亿元增长至 2019 年的 2,920 亿元，年复合增长率达到 27.4%。从供给端来看，中医医疗健康服务供应商主要 包括中医院、中医门诊部、中医诊所等医疗机构，市场份额高度分散，根据国家中医药管理 局统计，截至 2019 年末，全国中医相关医疗机构总数达 6.58 万家，大部分医疗机构属于区 域性经营的单体机构，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，整个行业呈现出“散乱小” 的特点，近年来行业加速整合，龙头公司有望加速成长。

2.3.1.固生堂

固生堂成立于 2010 年，是国内领先的中医医疗服务连锁集团，公司坚持中医 OMO 发展模 式，逐步建立完善的线上+线下中医服务网络。根据公司年报，线下医疗机构方面，截至 2022 年 12 月，固生堂已在全国 14 座城市开设 48 家基层中医馆，旗下拥有 2 万余名中医师；线 上平台方面，公司已与 13 家第三方线上平台建立合作关系，覆盖全国 300 多个城市。2018- 2022 年公司实现营业收入从 7.27 亿增长至 16.25 亿元，CAGR 为 22.3%，2022 年公司实 现归母净利润 1.83 亿元，同比扭亏为盈。

2.4.体检：行业格局稳定，进入高质量发展阶段

体检行业市场格局稳定，民营连锁龙头影响力不断增强。从需求端来看，随着公众健康意识 的提升，健康体检人次逐年增长，根据艾媒咨询，2020 年中国健康体检高达 6.4 亿人次，对 应的体检服务行业的市场规模达到 1,767 亿元，预计 2023 年市场规模将达到 2,251 亿元。 从供给端来看，公立医院体检中心占据主导地位，民营体检机构起初竞争格局相对分散，随 着美年健康、爱康国宾、慈铭体检等多家民营体检连锁机构的快速发展，市场格局逐步走向 集中，2017 年美年健康收购慈铭体检，形成美年健康和爱康国宾“双寡头”格局。

2.4.1.美年健康

美年健康成立于 2004 年，是国内领先的民营健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈 铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，2015 年通过借壳江苏三友在深交所上市，2019 年阿里巴 巴战略入股，成为公司重要股东。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下拥有体检中心 611 家，其中控股体检中心 290 家，参股体检中心 321 家，2022 年公司接待体检人次达到 2,960 万。受新冠疫情影响，2018-2022 年公司营业收入基本保持稳定，归母净利润波动较 大。今年以来公司业绩明显改善，2023Q1 实现营业收入 20.96 亿元，同比增长 53.82%，实 现归母净利润-1.67 亿元，同比减亏 61.27%。

2.5.辅助生殖：牌照限制，行业集中度较高

辅助生殖市场空间广阔，政策助力提升行业渗透率。从需求端来看，随着生育年龄的推迟， 不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，根据弗若斯特沙利文，中国辅助生殖市场规模从 2015 年的 189 亿元增至 2019 年的 308 亿元，预计未来仍将以 15%左右的年复合增速持续 增长。从供给端来看，受牌照限制，国内的辅助生殖市场主要以公立医院为主，民营医疗参 与度不高，龙头公司的市场份额相对较高。2023 年 6 月，北京宣布将 16 项治疗性辅助生殖 技术纳入医保支付范围，辅助生殖技术有望得到大力推广。

2.5.1.锦欣生殖

锦欣生殖成立于 2003 年，2006 年获得 IVF 牌照，2019 年于香港上市，近年来通过内生+外 延双轮驱动加速扩张，逐渐成长为全球领先的辅助生殖服务供应商。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下经营管理 31 家辅助生殖机构，国内覆盖四川、广东、武汉、云南等人口密集 地区，境外辐射美国加州、东南亚等华人聚集区。2018-2022 年公司营业收入从 9.22 亿元增 长至 23.64 亿元，CAGR 为 26.5%；受疫情影响，公司近年来归母净利润波动较大，其中 2022 年公司实现归母净利润 1.21 亿元，同比减少 64.4%。

2.6.综合：连锁医疗集团稳定，进入存量整合时代

连锁医疗集团稳定，行业进入存量整合时代。2016 年国务院发布《关于印发加快剥离国有企 业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案的通知》，要求通过移交地方、关闭撤销、资源整 合、重组改制等方式剥离国企办医，掀起国企医院改革的浪潮。根据国资委统计，截至 2022 年 7 月，国企医疗机构 2,525 个，已完成改革 2,515 个，完成率 99.6%；其中，移交地方政 府 506 个，以医疗健康为主业的国有企业整合 978 个，引入社会资本改制 440 个，关闭撤 销 591 个。2023 年 2 月，国资委牵头发布《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》， 标志着国企办医的发展进入新时期。华润医疗、环球医疗、复星医疗、新里程等平台通过深 度整合，发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团，行业进入存量整合时代。

2.6.1.国际医学

国际医学前身是始建于 1956 年的西安市解放百货商场，1993 年以“陕解放 A”上市， 2011 年通过收购西安高新医院进军医疗服务行业，2015 年公司更名为国际医学，2018 年剥离百 货业务，彻底完成向民营医疗服务行业的转型。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下 拥有西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院 3 大院区，西安国际医 学北院区正在试运营阶段，公司计划将商洛国际医学中心医院转让给商洛交投，专注于西安 区域的运营。2019-2022 年公司营业收入从 9.91 亿元增长至 27.11 亿元，CAGR 为 39.9%， 由于爬坡期成本较高，公司尚处于亏损阶段。2023Q1 实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 247.4%，归母净利润-0.75 亿元，同比减亏 82.55%。

2.6.2.新里程

新里程的前身是恒康医疗，2012 年通过收购多家大型医院进军医疗服务行业，由于商誉减 值、债务暴雷导致陷入 ST 危机，2022 年经过破产重整，新里程集团成为公司控股股东。根 据公司年报，截至 2022 年 12 月，上市公司控股 3 家三级医院、7 家二级以上综合医院或专 科医院，共计 11 家医院，覆盖江苏、河南、四川、江西等省份。根据公司官网，上市公司的 控股股东新里程集团同样是医疗服务行业深度参与者，在全国近 20 个省份控股管理超过 40 家二甲以上医院，医疗和康养总床位数达到 30,000 张（包含上市公司）。随着破产重整的完 成，公司业绩实现触底反弹，2022 年实现归母净利润 1.56 亿元，2023H1 实现归母净利润 0.57 亿元。

2.6.3.华润医疗

华润医疗成立于 2011 年，主营业务包括医疗服务、医院管理和集团采购组织，2012 年以来 参与多家医院股份制改革工作，2013 年在香港交易所上市，2016 年与凤凰医疗完成重组， 成立华润凤凰医疗控股有限公司，2018 年更名为华润医疗。根据公司年报，截至 2022 年底， 公司旗下拥有 116 家医疗机构，包括 7 家三级医院、13 家二级医院、96 家一级及其他医疗 机构，合计运营 11,115 张床位，覆盖北京、湖北、安徽、广东、山东、山西、江苏、广西 8 个省份。2018-2022 年公司营业收入保持稳定增长，从 20.59 亿元增长为 56.20 亿元，CAGR为 28.5%，2018-2021 年归母净利润稳定在 4 亿元左右，2022 年归母净利润降至 1.39 亿 元，主要受新冠疫情和商誉减值影响。

2.6.4.环球医疗

环球医疗成立于 2001 年，主营业务包括综合医院集团业务和金融业务，2006 年通用集团向 公司注资成为控股股东，2015 年在香港交易所上市，2016 年以来公司积极参与国企医院整 合承接工作。根据公司年报，截至 2022 年底，公司旗下拥有 63 家医疗机构，覆盖国内 14 个省市，拥有 1.6 万张床位，2022 年新增 7 家医院，另外有 9 大扩建项目，其中西电集团医 院沣东院区今年正式开业，咸阳彩虹西航医院大楼已封顶，烟台海港大楼近期封顶。2018- 2022 年公司业绩亮眼，营业收入从 42.97 亿元增长至 119.12 亿元，CAGR 为 29.0%，归母 净利润从 13.52 亿元增长至 18.90 亿元，CAGR 为 8.7%。

2.7.肿瘤：民营医疗参与度提升，放疗为重要增长点

中国肿瘤医疗服务市场空间广阔，民营医疗机构参与度提升。从需求端来看，随着国民癌症 发病率的提升，中国肿瘤医疗需求高速增长，根据弗若斯特沙利文，中国肿瘤医疗服务市场 规模由 2015 年的 2,314 亿元增至 2019 年的 3,710 亿元，CAGR 为 12.5%，预计 2025 年 市场规模将达 7,000 亿元。从供给端来看，公立医院占据主导，民营肿瘤专科医院数量增长 较快，民营医疗的市场占有率有望进一步提升。常见的肿瘤治疗手段包括手术、化疗、放疗等，其中放疗是利用放射线治疗恶性肿瘤的方法，根据弗若斯特沙利文，中国肿瘤放疗治疗 市场规模从 2016 年的 272 亿元增至 2021 年的 517 亿元，放疗市场的渗透率相对较低，未 来有望成为行业重要增长点。

2.7.1.海吉亚医疗

海吉亚医疗成立于 2009 年，是国内领先的民营肿瘤医疗服务供应商。公司以放疗设备起家， 采用“内生+外延”的扩张模式，逐渐转型至医疗服务领域。根据公司投资者关系公众号，截 至 2022 年底，公司旗下拥有 12 家医院，业务布局范围覆盖 20 个省 51 个城市，可开放床 位数量达到 6,200 张，计划未来 2-3 年通过自建和并购持续扩张，目标是 2024 年底可开放 床位突破 12,000 张。2018-2022 年公司营业收入从 7.66 亿元增长至 31.96 亿元，CAGR 为 42.9%，归母净利润从 0.03 亿元增长至 4.77 亿元，CAGR 为 268.4%。

2.7.2.信邦制药

信邦制药成立于1995年，2013年通过与科开医药重组进军医疗服务领域，成为集医药工业、 医疗服务、医药流通三大板块协同发展的综合性医药集团，以肿瘤医疗服务为特色。根据公 司年报，截至 2022 年 12 月，公司医疗服务板块旗下有 7 家医疗机构，以贵阳市三家核心医 院（肿瘤医院+白云医院+乌当医院）为中心，向省内其他县市辐射扩张，合计床位数超过 5,000 张，其中肿瘤医院是当地重要的肿瘤专科医院，也是公司旗下规模最大的单体医院。公司近年来业绩增长放缓，主要受新冠疫情扰动影响，2023Q1 公司实现收入 16.05 亿元，同比增 长 1.7%，归母净利润 0.53 亿元，同比下滑 27.9%。

2.7.3.盈康生命

盈康生命前身是成立于 1998 年的星河生物，2015 年 8 月进行资产重组，通过收购和新建肿 瘤医院切入肿瘤医疗服务领域，2019 年公司实控人变更为海尔集团。公司主营业务分为医疗 服务和医疗器械两大板块，其中医疗服务板块占比较高，根据公司年报，截至 2022 年底， 公司旗下经营及管理 6 家医院，总床位规模达 3,258 张，覆盖上海、苏州、长春、重庆等地 区。2018-2022 年公司营业收入从 5.04 亿元增长至 11.56 亿元，CAGR 为 23.1%，归母净 利润波动较大，主要系计提商誉减值损失所致。2022 年公司发布股权激励计划，彰显长期发 展信心，2023Q1 实现营业收入 3.61 亿元，同比增长 35.1%，归母净利润达到 0.39 亿元， 同比增长 640.2%，实现触底反弹。

2.8.康复：市场规模突破千亿，连锁化模式可行

行业市场规模突破千亿，连锁化模式可行。康复医疗专科覆盖面广泛，包括骨关节康复、神 经康复、儿童康复、重症康复等领域，与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处 于发展早期，未来仍有很大的发展空间。根据艾瑞咨询，中国康复医疗行业的市场规模从 2019年的 667 亿元增至 2021 年的 1,011 亿元，CAGR 为 23.1%，预计 2023 年市场规模将达到 1,618 亿元。2021 年国家八部委联合发文《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确 支持和引导社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心。从供给端来看，康复医疗市场较 为分散，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升。

2.8.1.三星医疗

三星医疗前身为 1991 年成立的宁波三星仪表厂，以研发生产电能表起家，2011 年在上交所 上市，2015 年通过收购宁波明州医院进军医疗服务行业，后陆续收购 10 余家医院，以康复 医院为主，覆盖浙江、福建、湖北、江苏、江西、湖南等省份，是国内少数实现连锁化经营 的康复医疗服务集团。2018-2022 年公司营业收入从 58.70 亿元增长至 90.98 亿元，CAGR 为 11.6%，归母净利润从 5.08 亿元增长至 9.48 亿元，CAGR 为 16.9%。2023Q1 实现营业 收入 22.48 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 2.70 亿元，同比增长 63.8%。

2.9.神经：高壁垒赛道，资本化标的稀缺

神经外科高壁垒赛道，资本化标的稀缺。神经外科治疗的疾病主要为中枢神经系统肿瘤、功 能神经外科疾病、脑血管病及颅脑损伤，《柳叶刀》中的数据表明 2016 年全球中枢神经系统 肿瘤新发病例数和死亡人数最多的国家为中国，发病率达 0.77/万人，根据《中国卫生统计年 鉴》数据，2021 年我国城市居民脑血管病死亡率为 140.02/10 万人，农村居民脑血管病死亡率为 175.58/10 万人，整体呈上升趋势。由于对专业人才、硬件条件要求极高，公立医院在 神经外科领域占据主导地位，北京天坛医院、上海华山医院、四川华西医院等公立医院神经 外科优势明显，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺性，三博脑科是国内唯一实现上市的民 营神经专科医疗机构。

2.9.1.三博脑科

三博脑科成立于 2003 年，是一家以神经专科为特色的医疗服务集团，由国内神经医学专家 栾国明、于春江、石祥恩及管理专家张阳等人创立，2023 年 5 月在深交所上市。根据投资者 交流公告，截至 2023 年 7 月，公司运营 6 家脑科专科医院，覆盖北京、云南、福建、河南、 重庆等省份，并正在湖南、陕西筹建脑科医院 2 家，目前开放床位 1,500 余张，年门诊量近 50 万人次，住院患者超 4 万人次，年手术量超过 1 万台。2018-2022 年公司的营业收入从 9.49 亿元增长至 10.68 亿元，CAGR 为 3.0%，归母净利润稳定在 0.6 亿元左右。2023Q1 公 司实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 17.55%，归母净利润 0.25 亿元，同比增长 71.78%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）