2023年科锐国际研究报告：人服行业领军者，科技赋能强者恒强

1 科锐国际：灵活用工先驱，技术驱动人才解决方案服务商

国内领先人力资源整体解决方案供应商，“技术+服务+平台”全产业链生态布局。科 锐国际是国内首家 A 股上市的人力资源服务民营企业，以其基于技术驱动的整体人才解决 方案服务领先业内，在超 20 个细分行业及领域为客户提供以高端人才寻访、招聘流程外包 （RPO）和灵活用工三大领域为核心的人力资源全产业链服务，叠加公司技术服务平台端 的一体化支撑，为引才就业与产才融合提供全链条赋能。

1.1 发展历史：“猎头”业务起家，数字化赋能成就头部地位

资源与渠道基础坚实，前瞻性布局数字化技术赋能。公司自 1996 年成立以来，27 年 致力于深耕垂直细分行业及领域，充分结合“区域+职能+行业”复合解决方案，通过广泛 聚合、深度撮合、多维度整合，有序推进公司发展经营，追溯公司成长历程，目前可见三 阶段发展里程碑： 起步期（1996-2008）：以中高端人才寻访业务起家的科锐信息咨询有限责任公司成 立，即公司前身。 收购扩张期（2008-2015）：公司先后获得了经纬中国和摩根士丹利的投资，奠定发展 基础，并在此后陆续收购了北京欧格林、上海肯康、秦皇岛速聘、上海科之锐、新加坡公 司、安拓咨询和安拓奥古、北京联品、亦庄人力、Capstone 以及马来西亚公司，开启全球 范围跑马圈地，成为汇聚全球资源、打造国际化服务能力的行业领军企业。 数字化加速期（2015 年至今）：作为人力资源行业首家登陆 A 股的行业领军企业，科 锐坚持“一体两翼”的战略指引，即前瞻性布局数字化平台建设，并通过持续加大技术投 入，进一步完善公司“技术+平台+服务”的产品生态模式。2017 年公司战略投资才到，开 启新技术服务基建，2020 年成立科锐数字，进一步加速科技布局，并于 2021 年定增募集 7.5 亿元资金用于公司数字化转型。

1.2 股权结构稳定，管理团队经验丰富

公司创始人即实控人，公司核心管理团队稳定且具备丰富的行业经验。据公司 2022 年 报显示，控股股东泰永康达持有公司股权 30.42%，而公司创始人高勇及李跃章合计持有泰 永康达 60.21%的股份，为公司实控人。创始人高勇作为中国专业招聘服务行业的先行者， 自创立公司以来已具备超 26 年行业经验，并率先将招聘流程外包（RPO）业务模式引入中 国。李跃章亦拥有超 20 年人力资源领域专业招聘与咨询经验，先后领导科锐国际中高端猎头、招聘流程外包、灵活用工及技术创新业务团队。此外，公司核心管理团队平均任职时 间超 15 年，团队稳定且具备丰富的实践经验。

1.3 灵活用工为核心业务，数字化转型加强技术投入

营 收 利 润 稳 步 增 长 ， 灵 活 用 工 业 务 为 贡 献 主 力 。20-22 年分别实现营收 39.32/70.10/90.92 亿元，5 年 CAGR 达 51.6%；归母净利润 1.86/2.53/2.91 亿元，5 年 CAGR 近 31.4%。面对近年来多变且极具挑战的市场环境，公司依然保持了稳定且出色的增长， 传统线下业务稳步增长，海外中高端业务增速显著，使得公司在特殊宏观背景时期，利润 释放依旧保持增长趋势。

灵活用工持续高速增长，RPO 贯彻大客户引领策略。灵活用工业务为公司收入贡献主 力，且维持业务高速发展趋势，截至 2022 年底，公司灵活用工业务收入占比达 88.39%， 较 19 年提升近 10 pct。此外，中高端人才寻访及招聘流程外包（RPO）业务继续深挖客户 多维度服务需求，持续提升大客户黏性。2022 年，公司成功推荐中高端管理人员和专业技 术刚人员近 2 万人，灵活用工业务累计派出近 36.9 万人次，同比增长 18.28%。

坚定数字化转型，持续增强技术投入。整体费用率下降的背景下，公司研发费用率呈 稳步上升趋势，主要系公司坚定推进内部数字化建设，以及新技术产品的推出。公司 2022 年度技术总投入 1.76 亿元，yoy+52.36%，其中约 30%用于内部信息化建设，70%投入数字 化产品开发与升级。数字化持续升级也将提升公司整体效率及核心业务灵活用工的服务中 台管理能力。

海外业务高质量提升，升级全球服务体系。截至 2022 年底，公司海外拥有 100 余家分 支机构、3000 余名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过 20 个细分行业的职能职 位，形成了 300 余个利润中心。截至 2022 年底，中国港澳台及海外业务收入较去年同期增 长 48.03%，贡献约 26%的总体营收。

2 人服行业万亿市场容量可观，灵活用工大有可为

国企探索行业发展起步，外企民企助力体系完善，数字技术赋能创新服务与功能优化。 我国人力资源服务行业经历了明确的四个阶段的发展，未来在行业体系持续健全及科技浪 潮赋能加持下，行业市场化水平和企业精细化管理水平将进一步提升。

2.1 人服行业供需双侧驱动，万亿行业规模增长持续

需求端：业务链涵盖人员雇佣全流程，阶段性需求催生行业细分赛道。传统的人力资 源服务主要包含招聘流程外包、人事代理、传统派遣、业务外包和薪酬福利等服务。对中 高端人才和临时工的需求则分别催生了中高端人才访寻（猎头）和灵活用工产业。

供给端：疫后行情强劲反弹，行业服务规模稳步上升。据人社部数据披露，2015-2021 年人服行业市场规模从 0.97 万亿元提升至 2.46 万亿元，2015-2021 年 CAGR 为 16.8%，受 外生冲击影响 2020 年增速显著放缓，仅同增 2.04%；2021 年强劲反弹，高增速持续，同增 20.89%，恢复弹性较强。此外数据还显示，截至 2021 年底，全国各类人力资源服务机构 5.91 万家，从业人员 103.15 万人，同增 29.04%/22.32% ，2015-2021 年 CAGR 分别为 13.88%/10.95%；截至 2021 年底，全国获得服务的用人单位 0.51 亿家，获得帮助的劳动人 次 3.04 亿人，同增 2.33%/4.83% ，2015-2021 年 CAGR 分别为 13.13%/9.13%。

2.2 灵活用工蓝海赛道，对标海外空间巨大

国内灵活用工服务市场渗透率对标海外发达国家具备较大提升空间。随着劳动力供需 缺口维持高位、第三产业和新经济行业需求扩大，灵活用工成为广义外包服务市场的主要 增长动力。据灼识咨询《2020 年中国人力资源外包服务行业蓝皮书》，2015 年灵活用工占 总体外包规模的 31.2%，2019 年提升至 39.4%。我国外包和灵活用工业务渗透率较海外发 达国家较低，2019 年中国/欧盟/日本/美国外包和灵活用工渗透率分别约为 65%/78%/85%/93% 和不到 1%/3%/4%/10%。随着经济环境与发达国家趋同，企业间竞争加剧，在降本增效、 减轻雇佣风险、满足短时用工需求的驱动下，外包和灵活用工市场规模仍有巨大提升空间 。

2.3 行业格局高度分散，差异化竞争百花齐放

我国人服行业主要企业以背景划分主要为国有企业、民营企业和外资企业三类。国有 企业背景深厚，起步早叠加强规模优势为行业中坚；民营企业、外资企业专攻细分赛道。 国营企业：外包业务起家，发展中形成体系化产品链；国企背书，客户资源丰富，整 体议价能力较强。规模和品牌优势形成强业务壁垒，具备逆周期生存能力。国企特性下创 新能力略微薄弱。 民营企业：聚焦中高端人才访寻、灵活用工，线上招聘等细分赛道，公司间能力差异 较大。通过持续创新、数字化发展增强竞争力，获客能力较国企不足。 外资企业：管理技术先进，主要专注中高端人才访寻、业务外包赛道。因服务高度信 息化，收费定价较高，目标客户主要为跨国公司。

民营企业数量占行业绝对优势，企业发展具备区域生态属性，区域分布不均衡。由于 人服行业技术壁垒较低，行业内众多小规模企业，民营企业数量占绝对优势，2020 年民企/ 国企数量占比分别为 77.2%/5.2%。此外，人力资源服务行业发展与地区经济水平相辅相成， 业内企业多具备区域生态属性，深耕经济发达区域。据中智抽样数据，我国人服机构集中 于经济发达、服务基础设施完善的沿海城市和内地一线城市，尤其是环渤海、长三角和珠 三角地区，在国家鼓励劳动密集型产业园向中西部转移的趋势下，未来中西部地区人服企 业或将获得结构性发展机遇。

2.4 政策发力优化调整稳就业，财政补贴加速行业体系化进程

政策支持及补贴激励加速行业发展，违规企业出清利好龙头企业资源集中。近年来， 在稳就业导向下国家陆续出台支持政策推动人服行业规模化、高质量发展，同时给予人服 企业财政补贴，切实支持企业扩大规模。2022 年 12 月人力资源社会保障部提出，培育壮大 人力资源服务市场主体，到 2025年重点培育形成 50家左右人力资源服务龙头企业和 100家 左右“专精特新”企业。

3 数字化赋能，海内外拓展

坚持完善“技术+服务+平台”全产业链生态布局，通过为企业人才配置与业务发展提 供一体化支撑，开启海外拓展及国际化全链条赋能。公司上市前主营传统线下服务产品， 如中高端人才寻访、招聘流程外包、灵活用工、咨询、培训与发展等业务，随着公司在细 分行业及优势区域内的深耕，当前正进一步加强线下服务产品与线上平台协同，持续推进 技术投入端内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台和人力资源管理 SaaS 等产品 的开发；增强国内与海外业务协同，围绕“一带一路”企业需求提供全球化人才招引与配 置，通过中国香港、东南亚、英国等地子公司多维度支持国内出海客户及海外本土企业的 各类人才服务需求；并加深前台与服务中后台间的紧密配合。

3.1 灵活用工优势体现，人才洞察术业专攻

3.1.1 流程管理标准化输出，中高端人才精准招聘

灵活用工先发布局，规模扩张优势展现。据华经情报网数据显示，全球人力资源服务 市场规模中灵活用工占比较高，2018 年即达到 71.3%，此外 MSP（管理服务提供商）占比 19.8%，人才访寻（猎头）占比 7.7%。科锐自 2006 年起开展灵活用工服务，岗位覆盖技术 研发岗、专业类白领岗及通用类岗三大类，公司在此积累了丰富的客户资源及运营经验， 当前公司灵活用工规模已位列行业头部水平。

灵活用工业务在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋 势。多变的市场环境推动了用工企业对降本增效的关注以及对提高组织敏捷性的重视，为 人力资源服务市场释放出更多岗位外包需求。截至 2022 年底，公司灵活用工业务累计派出 近 36.9 万人次，同比增长 18.28%；公司在册灵活用工岗位外包员工超 3.27 万人，时点人数 同比净增 3.28%，分布在通用专业类白领岗位（财务、法务、合规、人事、行政、采购等）， 技术研发类岗位（IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等）和通用类岗位（终端销售、 市场营销等）；在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布 局的方向，结构上占比增长拉动了灵活用工业务营业收入的整体增长。

中高端人才访寻已形成完善体系化流程，高效准确招聘合适人才，提升招聘质量。公 司中高端人才寻访业务在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招 聘需求持续旺盛。截至 2022 年底，公司成功为客户推荐中高端管理人人员和专业技术岗位 近 2 万人。公司实施“前店后厂”以提供标准化服务，同时采用“千人千岗”提供专业化 服务，以针对专业类岗位的专业性要求。

3.1.2 客户规模持续增长，KA 大客户稳定聚焦

高效的内部运行机制稳定提升客户规模，累计收费客户数量持续增长。公司的灵活用 工业务及中高端人才寻访业务基本覆盖了传统行业和新兴行业内的世界 500 强企业，重点 聚焦大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域，覆盖超 20 个细分行业 及领域。截至 2022 年底，公司累计收费客户数量达 6570 家，同比增长 6%；结构方面，近 年国企客户占比提升显著，同时民营企业占比攀升，逐步成为主体客户，国企+民企客户合 计占比达 71%，而外企客户占比缩减至 29%。

稳定聚焦 KA 大客户管理，第一大客户优势显著，前五大客户销售占比稳步提升。公 司 2022 年实现前五大客户销售额 33.7 亿元，同比增速 31%，2016-2022 年 CAGR 达 54%， 2022 年前五大客户销售占比依旧稳定在 37%。

3.1.3 特色人才洞察追踪，洞悉市场行业最新趋势

人才洞察帮助增强不确定环境下公司抗风险能力，紧跟趋势巩固公司竞争优势。科锐 国际市场研究中心连续 11 年发布《人才市场洞察及薪酬指南》报告，报告覆盖 18 个重点 行业及职能、63 个细分板块、超 3,600 个热需中高端及专业技术人才岗位，并对 7 个国内 重点城市群及 3 大国际市场进行细节考证，透过专业视角及服务实践洞察人才市场的新特 征。

3.2 科技产品生态夯实服务基础，线上线下协同锁定长尾客户

定增赋能数字化转型，匹配公司科技发展。2021 年 7 月，公司通过定向项目募集资金 7.6 亿元，其中 5.6 亿元用于“数字化转型人力资本平台”及“集团信息化”升级项目。

3.2.1 内部信息化归类客户需求，数字化发展线上下协同

内部信息化及数字化建设方面：公司初步构建了标签为核心的“客户”、“人才”、“职 位”、“顾问”等大数据系统，通过私域数据库实现高效招聘，同时搭建更为精细化的审批 及财务管理中后台系统。 平台开发建设初见成效，广泛链接区域长尾及专精特新类目标伙伴协同合作。公司在 “一体两翼”的基本战略指引下，通过加大技术投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产 品生态模式；通过自主研发、投资、并购等方式陆续推出“同道”系列垂直招聘平台、人 力资源产业互联平台、人力资源管理 SaaS 平台等多个技术产品；通过构建线上产品与线下 服务业务相融合的运营模式，为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，为 区域引才就业与产才融合提供全链条人力资源服务。截至 2022 年底，公司通过垂直招聘平 台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户超 2.5 万家，运营招聘岗位超 14.2 万，链 接生态合作伙伴超 9,600 家。

3.2.2 外部数字化 B/C 两端持续优化，技术平台链接生态合作伙伴

对外数字化产品端：（1）持续优化垂直招聘平台“同道”系列产品，目前“医脉同 道”和“零售同道”已实现 B/C 两端注册持续增长。2022 年 Q3 公司推出的垂直招聘平台 “数科同道”，积极为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配 支持。 （2）一体化 HR SaaS 平台实现多场景运用，旗下针对企事业单位线上招考服务的“招 考一体化平台”，可支持全流程或单一模块的功能，具备国家信息安全等级保护三级资质， 可支持 3,000 人同步在线录制面试，帮助企事业单位实现人才引进和公开招聘流程的数字 化管理。截至 2022 年底，累计服务客户 1,000+家，累计在线笔试面试 30 万人次，业务覆 盖新疆、山东、河北、河南、山西、安徽、广东、甘肃、福建等省份。

（3）通过建设人力资源产业互联平台“禾蛙”，汇聚了从高端人才招聘到蓝领用工的 全方位人才服务资源，通过白领和蓝领两类岗位模式探索推进，进一步实现公司既定的标 准化、规范化、数字化和专业化的“四化”目标。在资源渠道方面，禾蛙盒子作为人力资 源综合服务信息平台，提供海量资源与商机；禾蛙平台专注于链接猎企之间的职位空缺与 职位交付能力，设置双重角色同时满足猎企接单和发单的需求；禾蛙闪招承接劳务派遣需 求，连接上亿级的蓝领用工市场。 （4）区域人才大脑平台批量链接区域企业，高效获取区域多层次多类型岗位，充分调 动互联伙伴力量，服务区域政府和市场需求，并进一步赋能。

3.3 海外需求受重视，国际化布局显优势

3.3.1 深耕五大城市集群，拓展区域长尾客户

国内紧密围绕五大城市集群深耕，联合地方伙伴增强粘性并迅速扩大潜在客户圈。公 司在五大城市集群重点商圈内深耕细作，并通过混改、合资、合作共建等形式联合地方伙 伴，在深度服务大客户的基础上，叠加技术平台与区域生态伙伴密切配合，广泛连接目标 商圈内“专精特新”及快速发展中的企业，不断拓展垂直区域内的长尾客户，共同促进当 地人力资源服务市场的专业化、规范化发展。

3.3.2 企业需求全球化，海外业务获重视

“一带一路”企业需求开启全球化人才配置，重视全球化服务体系建设。随着国内大 客户国际化发展路径及海外子公司当地客户业务的扩张带来的人力资源需求，科锐亦积极 推进海外布局，通过中国香港、东南亚、英国等地子公司多维度支持国内出海客户及海外 本土企业各类人才服务需求。截至 2022 年底，公司海内外拥有 100 +家分支机构、超 3,000 名专业招聘顾问及专业技术产研人员，业务覆盖中国大陆及中国香港地区、新加坡、马来 西亚、英国、荷兰、美国等国家和地区，服务超过 20 个细分行业的研发、工程、制造、供 应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了 300 +个利润中心。

海外分支业务呈现高速增长态势，为公司整体业绩增长提供了强有力支撑。截至 2022 年底，公司外海区域收入 23.38 亿元，占整体业务营收的 25.72%，同比增长 48%。其中， 主要为英国及欧洲区域的蓝筹企业以及中小企业提供服务的 Investigo， 作为公司海外业务 开展的重要控股子公司，营收同比增长近 52%。基于其优秀表现，公司在 2022 年进一步增 持 10%股权，加码海外业务布局。未来公司将通过资本运作等方式进一步优化海外资源配 置与布局，以增强持续盈利能力进而带动公司全球化发展进程。

4 财务分析

主营业务间毛利率差距较大，中高端猎头和 RPO业务毛利率水平相对较高。而灵活用 工业务收入中主要包含自有员工工资及服务费，自有员工工资计入公司营业成本，因此毛 利率相对较低，灵活用工业务收入占比的不断提升，亦将对公司整体毛利率呈现一定影响。

管理费用率改善，内部效率提升；研发投入维持高增速，促进公司新业务发展。2021 年公司研发费用显著提升，主要系公司将技术服务单独列为主营业务之一，2021 年全年公 司技术投入超 1.1 亿元，公司研发人员数量亦显著提升，从而拉升整体费用支出。2022 年 公司持续投入研发，但因 2021 年前期铺垫已基本完成，因此研发费用增速显著下降。

应收账款高企，经营性现金流充裕。人服公司因客户在合同约定流程节点完成后才支 付费用，因此通常存在大量应收账款。截至 2022 年底，公司应收账款 18.10 亿元， yoy+16.90%，公司核心客户集中度较高， 应收账款回款有保障。截至 2022 年底，公司经 营性现金流净额为 3.38 亿元，在手现金充裕。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）