科锐国际研究报告：人服行业领军企业，智能化、生态化、国际化已具壁垒.pdf

科锐国际研究报告：人服行业领军企业，智能化、生态化、国际化已具壁垒。科锐国际：人服行业领军企业，构建技术+服务+平台生态。公司于 1996 年以猎 头业务起家，至今已经历业务拓展，快速收并购发展，上市后国际化、数智化、生 态化广泛布局的三大发展阶段，在“一体两翼”基本战略指引下，形成““技术+服 务+平台”的产品生态模式。2024 年，公司实现营收 117.9 亿元/同比+20.5%， 归母净利润 2.1 亿元/同比+2.4%，其中，灵活用工单业务营收占比达到 94.5%。 公司股权稳定，管理层经验丰富，通过限制性股票激励计划实现核心团队长期激 励。

人服行业：外包服务占比高，AI+&出海国际化成新增长点。1）人力资源服务分 类较广，市场规模或已破 3 万亿元。2023 年，三大细分赛道招聘服务/人力资源外 包服务/人力资源服务软件与咨询培训市场规模分别占比 13.1%/77.0%/9.9%，外 包服务占据较大比例。人服行业机构众多，集中度有所提升。2）人力资源外包服 务规模快速增长，2023 年达到 2.13 万亿元，新就业形态、合规需求及高附加值转 型，带动外包服务高增。灵活用工渗透率稳步提升，相对国际水平仍有提升空间。 3）AI+人服持续助力人服公司降本增效，中企出海伴随的人才招聘管理等方面的 需求加速人服公司国际化布局，AI+&出海国际化成人服行业新发展方向。

线下业务基础扎实，智能化、生态化、国际化已具壁垒。1）公司以猎头业务起家， 早在 2018 年，已积累超千万条候选人信息，为线下业务和后续发展奠定扎实基 础。当前凭借优秀的招聘能力和持续收并购，灵活用工业务快速发展，2017-2024 年营收 CAGR 达到 49.9%；客户数整体呈增长趋势，快速发展的民企占比逐年提 升，2024 年占比达到 72%。2）公司注重技术投入，智能化、生态化有望形成第 二增长曲线。①公司持续进行内部数字化、外部产品化建设，助力提效提质，2021- 2024 年自有员工数持续精简，CAGR 为-10.9%，而人均创收持续提高，CAGR 达 到 33.5%；②2022 年即开始研究自身人工智能模型，截至 2024 年底，自研匹配 模型效果已达到中高级顾问水平，2025H1，新模型人岗匹配精度提升 60%，当前 正在内测 Agent 原型系统，有望进一步实现 AI 赋能；③2021 年，推出人力资源 服务产业互联平台禾蛙，截至 2025H1 多项运营指标增速显著，2025 年 7 月推出 9 大智能体，有望进一步为行业提效赋能，为公司创建第二增长曲线。3）公司国 际化业务已具规模，截至 2024 年底，在英国、美国等多个国家共设置 10 余家分 支机构，通过持续收并购，已在欧美市场拥有 Investigo 等 6 大专业品牌，持续助 力中国企业实现全球化发展。