科锐国际研究报告：聚焦做深，静待黎明.pdf

科锐国际研究报告：聚焦做深，静待黎明。1950s 伴随人员流动、妇女劳动等趋势，传统人力资源服务开始兴起，欧美等 地区诞生老牌人服企业。从海外经验来看，人服行业 1）顺周期性明显，增速 和宏观经济高度拟合，且正式员工招聘的弹性高于灵活用工；2）依赖政策发 展背景，灵活用工在欧洲多国和日本均经历从限制到放松的阶段，部分龙头在 初始阶段即收获较高的市占率，而“雇佣自由”的美国则相对分散；3）海外 公司的成长路径趋同，顺应岗位变革的公司能在内生和收并购中成长，深耕专 业领域的专精公司则能获得服务溢价和高盈利水平。当前我国灵活用工行业 预计仍处成长阶段，且我国行业分散程度更高，集中度有望提升。

科锐国际 1996 年以猎头起家，正逢外企涌入我国，招聘需求爆发，公司在前 十年积累了深厚的线下招聘能力，并拓展至 RPO、灵活用工等业务。2010 年 后公司依靠内生和收并购实现区域拓张、行业拓张和客户拓张，并在印度等东 南亚地区加速布局。2017 年公司上市后确立数字化转型，2018 年公司提出“一 体两翼”变革，致力打造“技术+服务+平台”的生态链，实现从招聘、雇佣、 管理、留用、转职到人才咨询、测评、发展等全职业生涯和全产业链服务的覆 盖。2018 年公司收并购英国人力资源服务公司 Investigo 正式开启欧洲市场， 截至 23 年上半年，公司海外收入占比约 26.0%。

公司线下交付能力坚实，依托 RPO“前店后厂”的模式，公司对客户需求和岗 位能快速响应和高质交付，持续深耕下，公司“千人千岗”的颗粒度愈发细分， 挖掘岗位纵深。公司灵活用工业务高速发展，2023 年前三季度，公司累计派 出员工数量 30.8 万人，在册外包员工数量 3.5 万人，较 2018 年翻 2 倍有余。

未来公司将继续做深 3 方面，聚焦大客户、优势行业和垂直商圈。公司岗位聚 焦高溢价率的技术研发类，2023 年 9 月底灵活用工技术研发类在职人数占比 为 60.30%，同比提升 7.6pct。公司近年来强化大客户和区域垂直管理，第一大 客户收入占比从 2017 年的 7.7%提升至 2022 年的 27.0%，通过深度挖掘垂直 商全来获得增长点，北京亦庄产业园取得良好效果。未来技术赋能下，公司有 望提供更为快速的人岗匹配和交付，更合规化标准化的管理服务和产品平台。