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科锐国际（300662）研究报告：人力资源服务行业龙头，灵活用工市场前景广阔。深耕行业 27 年，人力资源服务行业龙头：科锐国际是我国人力资源服 务行业的龙头公司，核心创始团队以猎头业务起家，后逐步拓展到招聘 流程外包（RPO）和灵活用工业务，在整个人服行业有丰富的资源和经 验积累，目前主要以灵活用工业务为主，自上市以来，营收利润保持高 速增长态势，2022 年公司实现营业收入 91 亿元，同比+30%，实现归母 净利润 2.9 亿元，同比+15%。截至 2022 年 9 月末，在册外包员工 3.2 万 人，2022 年 1-9 月累计派出外包员工 27 万人次。

疫后复苏下企业重回扩张周期，灵活用工前景广阔：随着企业经营规模 的增长，为了保持稳定的经营效率，降低企业人员管理难度和管理成本， 大部分成熟企业会选择将部分非核心业务外包，灵活用工需求在不同发 展阶段普遍存在，尤其是在 IT 研发类，工厂流水线，财务法务行政人 事等偏白领岗位等。根据人社部数据，2021 年我国人力资源服务行业规 模达到 2.5 万亿元，同比+21%，根据艾瑞咨询统计，自 2019 年以来均 保持在年增速 30%以上，此外人力资源服务行业有明显顺周期的特性， 对标欧美的情况，我们也可以看到在疫后恢复中，企业重新进入扩张期， 人力资源服务的市场需求也会有明显反弹。

公司先发优势明显，已经积累丰富的行业经验和资源，订单延续性较好： 人力资源服务行业虽然进入壁垒不高，但要成长为头部企业的难度较 大，现有头部企业先发优势明显，科锐国际在上个世纪 90 年年代就进 入了该行业，熟悉本土市场，与大客户之间配合默契，在灵活用工领域 已经形成了一套科学稳定高效的从接单到交付的运转机制，产品交付稳 定，行业客户口碑较好，有稳定的大客户订单，2021 年第一大客户销售 占比达到 24%，前五大客户销售额占比达到 37%。