2023年光伏玻璃行业研究报告：政策调控供需有望边际改善，行业盈利见底预计修复在即

一、光伏玻璃是组件的重要封装材料，双面组件渗透率呈上升态势

（一）光伏玻璃是组件的重要封装材料之一

光伏玻璃构成光伏组件最外层结构，起到透光与保护的作用。光伏玻璃在保证较高透光 率的同时，保护机械强度较差的电池片以及易于氧化生锈的电极，可以起到延长组件使 用寿命以及提高电池组件光电转换效率的作用。相较于普通玻璃，光伏玻璃具有含铁量 低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征。

光伏玻璃产业链上游是纯碱、石英砂、天然气、电力等原料和燃料供应商；光伏玻璃制 造商采用压延工艺/浮法工艺将原材料加工成具有一定厚度和规格的原片，再进行镀膜、 钢化等深加工程序，得到光伏玻璃；下游的光伏组件制造厂商将光伏玻璃与太阳能电池 片、背板、密封胶等进行组装，形成最终的光伏组件。

按组件中的位置不同，光伏玻璃可分为面板/盖板玻璃、背板玻璃。目前光伏玻璃单玻组 件通常采用盖板 3.2mm 厚度玻璃；双玻组件通常采用盖板、背板 2.0mm 厚度的玻璃。

按生产工艺类型的不同，光伏玻璃可分为压延玻璃、浮法玻璃，其中压延玻璃广泛应用 于晶硅组件。超白压延玻璃因其特殊的工艺所致，其正面与背面有不同程度的特殊花纹 以用来减少光的反射，增加了太阳光从不同入射角的渗透率，加上自身的高透过率，可 达到较高的光伏透射率。由于压延玻璃的透光率高、吸收比低等特点，广泛应用于晶硅 组件。超白浮法玻璃则因为其更加平整的表面从而被主要用于薄膜电池组件。

（二）双玻组件渗透率逐步提升，光伏玻璃向薄型化发展

市场对双面双玻组件发电增益认可度逐步提高，双面组件渗透率呈上升态势。据 CPIA 数据，2022 年我国双面组件市场占比达到 40.4%，预计 2024 年双面组件将超过单面组件成为市场主流。 随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，2.0mm 以下厚度玻璃份额预计将逐 步提升。据 CPIA 数据，由于市场对双面组件需求的增加，2022 年我国厚度 2.0mm 的前 盖板玻璃市场占有率达到 39.7%，厚度 3.2mm 的前盖板玻璃市场占有率下降至 59.3%。 同时双玻组件在试用 1.6mm 厚度玻璃，2022 年其市场占有率约 0.5%。随着组件轻量化、 双玻组件以及新技术的不断发展，在保证组件可靠性的前提下，盖板玻璃预计将向薄片 化发展，厚度为 2.0mm 及 1.6mm 的前盖板玻璃市场份额有望逐步提升。

二、装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡

（一）受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善

听证会制度下准入条件放宽，光伏玻璃产能加速投放。2021 年 7 月，工业和信息化部发 布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，光伏玻璃新建项目不再要求产能置换， 但要建立产能风险预警机制，采用听证会制度，相较于此前的产能置换，政策端准入条 件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。

2022 年我国光伏玻璃产能产量同比高增，扩张速度高于光伏行业整体增速。据卓创资讯 数据，2022 年我国光伏玻璃新增在产产能约 3.0 万吨/日，同比增长 147%。2022 年底我 国光伏玻璃在产产能达 7.2 万吨/日，同比增长 70%；截至 2023 年 6 月我国光伏玻璃在产 产能 8.6 万吨/日，同比增长 56%。产出方面，2022 年我国光伏玻璃产量 1621 万吨（折 合日产量4.4万吨/日），同比增长51%。2022年全球新增光伏装机240GW，同比增长37%， 我国光伏玻璃产能及产量增速均高于光伏装机增速。

从听证会公示的规划产能规模来看，2023 年是拟点火投产的高峰期。据 2022 年 3 月以 来各省公开的听证会信息，截止 2023 年 6 月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计 超 35 万吨/日，约至 2027 年投产完毕，其中计划 2023 年点火产能超 10 万吨/日，超出目 前在产产能。

从光伏玻璃产能投放节奏看，23 年目前实际落地产能低于计划产能，我们认为主要原因 如下： 1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。据唐山飞远 2000t/d、唐山广协 2000t/d 压延玻璃产线听证会信息，预计点火时间分别为 2022 年 8 月、2022 年 12 月；但截止 2023 年 5 月并未形成实物工作量，被要求补齐产能置换手续或按规定开展风 险预警。2022 年由于原材料及燃料价格高涨，光伏玻璃行业盈利处于周期性底部，部分 二三线企业因经济性考虑，新产能投建积极性有限。 2）长期政策端合理调控，产能扩张速度或将边际放缓。基于目前光伏玻璃规划产能较大 可能存在过剩风险的现状，2023 年 5 月，工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光 伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，从政策端对未来投产节奏进行限制，指导玻璃产 能合理布局。据安徽省、湖北省等六省市工信厅近期公示的光伏压延玻璃项目梳理信息， 这些省份梳理公示的光伏玻璃项目产能合计 9.7 万吨/日，其中 3.8 万吨/日产能已建成投 产，占比 39%；在建/未投产产能 2.1/1.7 万吨/日，占比 21%/18%。从听证会处理意见来 看，其中 3.1 万吨/日需冷修前完成产能置换，占比 32%；近 6.0 万吨/日需按规定开展风 险预警，占比 62%。政策调控下，新建光伏玻璃产能落地节奏或将边际放缓，有望使得 行业供需处于动态平衡。

（二）光伏玻璃行业集中度高，CR2 龙头地位稳固

光伏玻璃行业集中度高，CR2 龙头地位稳固。截至 2022 年底，信义光能、福莱特光伏玻 璃产能分别为 19800t/d、19400t/d，占国内光伏玻璃产能比例分别为 25%、24%。行业 CR2 高达 49%，格局较稳定。 扩产规划仍集中在头部企业，政策调控下行业集中度有望进一步提升。从新增的光伏玻 璃产能规模来看，预计 2023 年国内规划新增光伏玻璃名义产能约 2.4 万 t/d，其中信义光 能及福莱特规划新增产能占比合计达 53%。听证会风险预警机制下，头部企业凭借丰富 的生产制造经验和成本优势，新建产能更易于获批落地，行业集中度或将进一步提高， 当前格局较难打破。

若各公司规划产能顺利点火投产，预计 2023/2024 年国内新增光伏玻璃产能 2.4/2.4 万吨/ 日。从各公司公告的未来扩产规划来看，相较于 2022 年新增光伏玻璃产能规模，2023/2024 年扩产节奏或将有所放缓。若政策端收紧，仅头部企业顺利点火，实际投放产能或更少。 分季度来看，预计未来新增光伏玻璃产能主要集中在 2023 年四季度至 2024 年二季度。

（三）全球新增装机预计将延续高速增长，支撑光伏玻璃需求

预计 2023 年全球新增光伏装机 370GW，同比+54%。2023 年 5 月以来，硅料价格加速 触底，价格调整持稳后，有望刺激下游观望需求启动。从 1-5 月的全球新增光伏装机数 据来看，中国、欧洲、巴西是今年增速较快的市场。预计 2023 年中国/欧洲/美国/印度/ 巴西新增光伏装机可达 160/75/35/15/15GW，同比增长 83%/67%/40%/7%/42%；全球新增 光伏装机有望达到 370GW，同比增长 54%。

据 CPIA，2022 年我国组件产量 294.7GW，同比增长 59%。2023 年产业链价格快速回 落将刺激需求持续增长，组件企业产出高增预计将有效支撑光伏玻璃需求。

（四）装机需求拉动光伏玻璃市场持续增长，供需有望趋于动态平衡

主要假设：1）2023/2024/2025 年全球光伏装机需求为 370/470/580GW，同比增长 54%/27%/23%；2）若各企业顺利投产，预计 23-25 年新增产能 2.4/2.4/4.0 万吨/日；3） 2023/2024/2025 双玻渗透率为 52%/57%/60%；4）组件每平方平均功率 210W，则 1GW 组件对应 3.2mm/2.0mm 玻璃需求 587/1218 万平；对应 4.7/6.1 万吨。 短期光伏玻璃供应相对充裕，听证会风险预警机制下供需差有望进一步收窄。基于以上 假设，预计 2023 年光伏玻璃供给/需求达 2673/2538 万吨，对应 493/468GW；供需差约 为 136 万吨/25GW，超出实际需求约 5%；分季度来看，2023 下半年光伏行业进入旺季， 装机需求快速释放，光伏玻璃供应或将进一步收紧。长期来看，听证会风险预警机制有 望引导行业供需改善，整体趋于动态平衡。

三、盈利处于周期底部，原料燃料价格回落有望迎来量利齐升

（一）光伏玻璃价格低位运行，原材料和能源成本占比约 80%

供应相对宽松，光伏玻璃价格低位运行。一方面，光伏玻璃新增产能快速投放；另一方 面，2022 年下游组件厂商在硅料价格高涨的背景下，开工率受限，需求难以支撑，使得 光伏玻璃价格低位波动。据卓创资讯数据，2023 年 6 月，3.2mm/2.0mm 镀膜玻璃均价分 别为 26.0/18.5 元/平，同比-9%/-16%。

光伏玻璃成本中直接材料和能源动力占比近 80%。其中直接材料成本、能源动力成本均 占总成本的 40%左右，直接人工成本占比约 5%，制造费用成本占比约 15%。直接材料 的主要构成为纯碱和石英砂，约占直接材料成本的 48%/25%；燃料动力的主要构成为石 油类燃料（主要为天然气、燃料油等）和电力，约占能源动力成本的 72%/28%。其中纯 碱、天然气等原材料和能源价格，受国际市场影响波动较大。

（二）2022 年原材料及能源价格高涨，光伏玻璃盈利能力承压

2022 年纯碱、天然气价格高位运行，2023 年以来已有回落。据 iFinD 数据，2023 年 6 月，重质纯碱国内市场均价为 1876 元/吨，同比-34%，环比-16%；液化天然气均价为 3994 元/吨，同比-39%，环比-4%。 纯碱新增产能集中于 2023 年投放，价格有望边际好转。受环保趋严等因素影响，我国部 分纯碱产能陆续退出；2022 年光伏玻璃行业产能扩张加明显，纯碱需求旺盛，行业供需 偏紧，价格涨势明显。2023 年纯碱新增产能将陆续投放，供给紧张局面有望缓解，预计 价格将回落至 2021 年涨价前水平。

天然气价格受国际能源价格波动影响较大。俄乌冲突背景下，2022 年化石能源价格持续 高位运行。冬季结束采暖需求下降，同时欧洲等国家库存处于较高水平，天然气价格自 2023 年初以来快速回落，已基本熨平俄乌冲突以来的涨幅。

一线企业毛利率明显高于二三线企业，2022 年一线企业毛利率领先约 10%。2022 年信 义光能、福莱特为代表的一线企业光伏玻璃业务毛利率分别为 23.8%/23.3%，同比 -17pct/-12pct；以彩虹新能源、凯盛新能、拓日新能、安彩高科、亚马顿为代表的二三线 企业光伏玻璃业务平均毛利率为 11.8%，同比-7.1pct。

原材料及能源价格高涨，光伏玻璃盈利能力承压。2022 年以来，光伏玻璃价格低迷，叠 加纯碱、天然气等价格持续处于高位，光伏玻璃企业成本压力加大，利润空间被压缩； 2023 年一季度，在组件去库存、光伏玻璃供应刚性等因素的作用下，光伏玻璃价格环比 下降，盈利水平处于历史底部位置。据卓创资讯对光伏玻璃月度毛利的测算，部分时段 甚至出现亏损。

（三）原材料及燃料价格回落，盈利有望迎来修复

基于 2023Q1 价格水平，按 3.2mm 光伏玻璃均价 26.1 元/平，天然气 2.70 元/立方米，纯 碱 2200 元/吨，对一线企业 3.2mm 光伏玻璃毛利率进行测算，毛利率约 19.4%。 假设光伏玻璃价格与其他成本不变情况下，若纯碱与天然气价格分别回落至 2022 年涨价 前水平，对应 1600 元/吨、2.1 元/立方米，据测算毛利率可提升至 29.0%，相比 23Q1 提 升约 10pct。 当纯碱价格每下降 200 元/吨时，对应毛利率可提升 1.4pct；天然气价格每下降 0.3 元/立 方米时，对应毛利率可提升 2.8pct。

基于 2023Q1 价格水平，按 3.2mm 光伏玻璃均价 26.1 元/平，天然气 2.70 元/立方米，纯 碱 2200 元/吨；假设期间费用率为 8%，对一线企业 3.2mm 光伏玻璃盈利水平进行测算， 单平净利约 2.6 元/平。

假设光伏玻璃价格与其他成本不变情况下，若纯碱与天然气价格分别回落至 2022 年涨价 前水平，对应 1600 元/吨、2.1 元/立方米，据测算单平净利可达 4.9 元/平，相比 23Q1 提 升约 2.3 元/平。 当纯碱价格每下降 200 元/吨时，对应单平净利可提升 0.3 元/平；天然气价格每下降 0.3 元/立方米时，对应单平净利可提升 0.6 元/平。

（四）一线企业盈利领先源于规模、资源以及技术优势构筑成本优势

一线光伏玻璃企业毛利率水平明显领先，我们认为主要源于规模、资源以及技术优势构 筑成本优势。 1）规模优势：单台窑炉规模的提升，可以带来更低的原材料单耗和能源单耗。此外，在 纯碱、石英砂等原材料集中采购时，总体规模较大的企业更易获取较低的采购价。 2）资源优势：优质低铁石英砂资源稀缺背景下，光伏玻璃企业自供和外采石英砂存在较 大价格差异，且外部采购无法保证原材料的品质及供应量，进而还会影响光伏玻璃的成 品率。近年来，光伏玻璃企业通过收购矿权、投资建设石英砂生产基地等方式，以保证 低铁石英砂供应和品质稳定。 3）技术优势：一线企业在窑炉设计、温度控制等方面拥有技术 Know-How，可以带来成 品率的提升、单耗的降低等等。

一线企业单台窑炉平均规模更大，各光伏玻璃企业正向大窑炉转型。大窑炉可以提高原 材料利用率，降低单位能耗，同时产品成品率更高，近年来各企业新建光伏玻璃产线的 窑炉呈大型化趋势。以福莱特为例，2021 年后点火的产能基本扩大至 1200t/d 窑炉，广 西北海项目行业首推 1600t/d 大窑炉，有望进一步节省能耗，提高成品率。

大窑炉原材料及能源单耗更低。据福莱特凤阳 1200t/d 项目与安彩高科安阳 900t/d 项目环 评数据，福莱特 1200t/d 窑炉相较于安彩高科 900t/d 石英砂/纯碱单耗分别低 15%/12%。 能源消耗方面，电耗及天然气单耗分别低 72%/25%。

同窑炉规模下，龙头企业凭借自身 Know-How 可在一定程度上提高成品率节省原材料单 耗。据各项目的环评数据，凤阳福莱特 1200t/d 窑炉石英砂单耗最低，为 0.6339t/t。尽管 窑炉规模相同，但龙头企业可以通过窑炉结构设计、调整原料配方等方式，提升产品成 品率、减少原材料及燃料单耗。

当前光伏玻璃库存呈缓增态势，整体处于偏高水平。据卓创资讯，6 月我国光伏玻璃企 业库存约 123.3 万吨，库存天数约 24 天，呈缓增态势。受硅料价格快速下滑影响，终端 电站观望情绪较浓，存在对组件压价心理。组件环节对玻璃采购较为谨慎，且纯碱天然 气价格明显回落，组件厂存在议价心态。随着上游原料价格企稳，终端项目陆续启动， 玻璃需求有望好转。 从价格与库存的相关性来看，光伏玻璃环节库存的拐点领先于价格拐点约 1-2 月。由于 玻璃产出存在刚性，玻璃产线点火生产后不能随意关停，因此光伏玻璃库存的边际变化 可以较好的反应供需关系的边际变化。

预计未来光伏玻璃价格下降空间有限，光伏玻璃有望迎来量价齐升。1）价格：考虑听证 会风险预警机制，光伏玻璃新增产能投放节奏放缓；且进入三季度光伏装机迎来旺季， 下游组件厂商开工率提升，需求好转预期下，价格预计将有所支撑。2）盈利：原材料及 燃料价格回落，考虑原材料库存周期传导，预计三季度光伏玻璃盈利将迎明显修复。

四、重点公司分析

（一）福莱特：产能持续扩张，大窑炉+石英砂保供巩固龙头地位

福莱特玻璃集团创始于 1998 年，是全球最大的光伏玻璃生产商之一。主要产品涵盖太阳 能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域。 营收呈快速增长趋势，受原材料价格影响 2022 年净利润承压。2022 年公司营收 154.6 亿元，同比增长 77.4%；归母净利润 21.2 亿元，同比增长 0.1%。2018-2022 年公司营收 CAGR 为 49.9%，2018-2022 年公司归母净利润 CAGR 为 51.1%。

光伏玻璃是福莱特目前第一大收入来源，随着公司光伏玻璃产能持续扩张，营收占比呈 增长趋势。光伏玻璃业务营收占比不断上升，从 2018 年的 68%上升至 2022 年的 88%， 占比提升约 20pct；毛利占比呈上升趋势，从 2018 年的 70%上升至 2022 年的 93%，占比 提升约 24pct。

毛利率与净利率短期承压。受上游原材料纯碱、天然气等价格高位运行影响，公司毛利 率和净利率大幅下滑，处于历史底部水平，2022 年公司毛利率与净利率分别为 22.1%/13.7%，同比-13.4pct/-10.6pct；2023Q1 毛利率与净利率分别为 18.5%/9.5%，同比 -3.0pct/-2.9pct。 期间费用率稳步下行并趋于稳定。销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势，公司控费 能力优异；研发费用率维持较高水平，体现公司对技术研发的重视。

积极扩张光伏玻璃产能巩固龙头地位。截至 2023 年一季度末，福莱特光伏玻璃名义产能 20600t/d，安徽四期项目 4*1200t/d 在建，预计下半年陆续点火，2023 年底公司光伏玻璃 产能有望达到 25400t/d。 大窑炉+石英砂保供巩固龙头地位。据听证会信息，福莱特广西项目计划建设 8*1600t/d 产能，预计新窑炉的使用可以进一步节省能耗、提升成品率。此外公司于 2022 年收购三 力矿业、大华矿业全部股权，提升石英砂自供比例，保障高品质石英砂的稳定供应。

（二）信义光能：龙头优势显著，积极扩充产能驱动成长

信义光能成立于 2011 年，是全球领先的光伏玻璃制造商，2013 年于港交所上市。公司 主要从事光伏玻璃生产制造以及光伏电站开发建设，为全球主要的光伏组件厂商提供光 伏玻璃产品。 营收稳步增长，受原材料价格影响 2022 年净利润同比略有下滑。2022 年公司营收 205.4 亿港元，同比增长 27.9%；归母净利润 38.2 亿港元，同比减少 22.4%。2018-2022 年公司 营收 CAGR 为 27.9%，2018-2022 年公司归母净利润 CAGR 为 19.7%。

2022 年光伏玻璃业务营收占比达 86%。公司光伏玻璃业务营收及毛利占比整体呈上升趋 势，营收占比从 2018 年的 73%上升至 2022 年的 86%，占比提升约 13pct；毛利占比从 2018 年的 49%上升至 2022 年的 68%，占比提升约 19pct。

原材料价格高涨，盈利水平短期承压。2022 年纯碱等原材料价格维持高位，叠加天然气 等能源成本大幅上升等因素，玻璃环节盈利能力承压，导致增收不增利。公司毛利率和 净利率大幅下滑，2022 年公司毛利率与净利率分别为 30.0%/21.2%，同比-17.0pct/-13.6pct。 期间费用率呈下降趋势。2022 年公司销售期间费用率为 1.26%，同比-1.92pct，公司控费 能力优异。

积极扩产注入发展动能，巩固龙头地位。截止 2022 年底，公司光伏玻璃产能达 19800t/d， 2023 年上半年，公司分别于张家港及芜湖各新增 1 条 1000t/d 的光伏玻璃生产线，目前 产能达 21800t/d。预计公司 2023 年新增 7x1000t/d 产线规划不变，2023 年末公司光伏玻 璃产能有望达 26800t/d。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）