2023年天通股份分析报告 制定材料+装备发展战略

1.天通股份：深耕产业近40年，材料与装备业务协同发展

1.1.全球最大软磁、蓝宝石材料生产商之一，制定“材料+装备”发展战略

天通控股股份有限公司位于浙江省海宁市，公司创办于 1984 年，拥有多家 控股公司和参股公司，是国内首家由自然人直接控股的上市公司。公司最早主要 业务仅为磁性材料，而全球同行业先进电子材料公司，如 TDK、SUMCO、Murata 等，均为自主研发核心装备，为电子材料生产服务。公司据此亦制定了“材料+ 装备”的发展战略，由此，公司业务领域拓展至高端专用装备。公司电子材料业 务亦由磁性材料，逐步扩展至蓝宝石晶体材料、压电晶体材料（压电晶圆）等。 公司电子材料产品广泛应用于通讯电子、汽车电子、新能源光伏和风力发电、 消费电子、光电显示和照明等下游领域。高端装备产品，在服务公司材料业务基 础上，同时把握新能源光伏发电、新能源锂电池正极材料、半导体、新型显示等 领域发展机会，获得快速发展。

经过“材料+装备”多年聚焦发展，电子材料方面，公司目前已成为全球最大 的软磁材料、蓝宝石晶体材料生产厂商之一；压电晶体材料（压电晶圆），已打破 国际垄断，公司产品成功实现量产，销量位居中国同行第一；装备业务方面，多 次上榜工信部、中国半导体行业协会等机构发布的“中国半导体设备十强单位”。公司目前主要业务可分为电子材料和高端装备两大类，电子材料业务主要包 括磁性材料与部品、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料等，高端装备业务主要包括 晶体材料专用设备、粉体材料专用设备、显示专用设备等。

1.2.股权集中度适中，管理层产业经验丰富

截至 2022 年 12 月 31 日，潘建清直接持有本公司 4.65%股权；潘建清之关 联人(母亲於志华、胞弟潘建忠和胞妹潘娟美)合计持有本公司 3.75%股权；潘建 清及其配偶杜海利通过天通高新公司间接控制本公司 10.50%股权，故其与其关联 人共同对本公司的表决权比例为 18.90%，为公司的实际控制人。本企业最终控制 方是潘建清。公司实际控制人的持股比例不高，但前十大股东中除实际控制人及其关联人 外，其他股东的持股比例较低，公司整体股权较为分散，实际控制人持有的足以 实现对公司的控制。

公司实际控制人潘建清先生 1984 年随父创业，2008 年成为天通董事长，担 任浙江省工商业联合会副主席，嘉兴市工商业联合会副主席，海宁市人大常委会 委员，海宁市工商业联合会主席，海宁市总商会会长等职，荣获改革开放 40 年浙 江省优秀社会主义建设者，至今深耕产业已近 40 年；公司总裁潘正强先生 2016 年进入天通控股股份有限公司，历任公司电子材料事业群负责人，总裁助理，市 场部负责人等职，积累了丰富的产业及市场经验；现任董事长郑晓彬先生 2005 年加入天通，长期从事投资和对外交流工作。公司管理层整体产业经验丰富，为 公司的长期发展保驾护航。

1.3.生产技术人员占比高，人均创收持续增长

截至 2022 年末，公司员工合计 4796 人，从专业结构上看，生产、销售、技 术、财务、行政人员占比分别为 55.40%、4.73%、28.65%、1.63%、9.59%，生 产技术人员合计占比达到 84%；从学历分布上看，硕士、本科、专科、高中及以 下人员占比分别为 1.73%、14.99%、22.06%、61.22%。公司人均创收、人均创利及人均薪酬近年来均有所增长。2022 年人均薪酬为 12.23 万元，同比+15.46%；人均创收 93.99 万元，同比+14.52%；人均创利 13.96 万元，同比+67.39%。人均创收地不断增长体现了公司的规模效应，人均创收和 人均创利的规模基本匹配。

1.4.收入规模稳健增长，盈利能力持续提升

公司近年来的营收规模持续增长，2022 年营业收入达到 45.08 亿元，同比 +10.35%，2015-2022 年 CAGR=19.23%，呈现出快速增长的态势，2023 年 Q1 公司实现营收 9.07 亿元，同比-5.89%；公司利润 2019 年曾出现波动下滑，但此 后不断增加，2022 年公司归母净利润为 6.69 亿元，同比+61.30%，2015-2022 年 CAGR=37.19%，呈现高速增长的态势，2023 年 Q1 公司实现归母净利润 0.87 亿元，同比-20.75%。盈利质量方面，2015-2022 年间公司毛利率基本在 20%-30%之间波动，最高 为 2018 年的 29.08%，近两年公司毛利率稳定在 25%左右；

销售净利率方面公司 近年来也有所波动，2015-2022 年净利率均值为 9.28%，2022 年公司净利率为 14.95%，同比+4.64pct。公司 ROE 走势情况基本和净利率一致，2022 年公司摊薄 ROE 为 8.59%，同比+0.35pct。近年来公司期间费用率基本在 16%左右，波动不大，体现了公司对各项费用 管控能力较强。2022年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.65%、5.69%、 7.14%、0.49%，研发费用占比最高，表明公司对研发活动的重视。

2.材料业务下游应用广泛，公司在细分领域保持领先

在材料业务方面，公司目前主要从事业务包括磁性材料与部品、蓝宝石晶体 材料、压电晶体材料等晶体材料的研发、制造和销售，公司在不同细分领域均有 所建树。

2.1.国内软磁铁氧体材料第一梯队生产商，助力数据中心基础设施建设

软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁， 其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，广泛用于如电感、变压器等各种电 能变换设备中。软磁材料主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。软磁 铁氧体材料从组成上可分为锰锌、镍锌、镁锌、锂锌铁氧体等不同类型。从应用 范围来看，锰锌铁氧体和镍锌铁氧体的应用最为广泛。锰锌铁氧体从性能上可分 为功率软磁铁氧体材料（用于能量转换）和高磁导率软磁铁氧体材料（用于电磁 兼容、信号传输）。

近年来软磁材料的主要应用场景包括新能源发电及储能、新能源汽车及充电 桩、工业自动化、数据中心、5G 通讯技术、无线充电及消费电子等，目前新能 源汽车是软磁材料最重要的增长点之一。相较于传统燃油车，新能源汽车在 OBC、 DC-DC、PDU(高压配电盒)等电源系统中大量使用软磁材料，用于电能的转换及 分配。 数据中心基础设施是“新基建”的重要板块，服务器作为数据中心的核心关 键设备已被纳入国家战略层面，而特大与大型数据中心（拥有 10 万台服务器以上） 有 38%来自美国，中国仅占 10%，因此在未来几年国产服务器增长空间非常大。 磁性材料在信息产业的应用将向高频化、模块化、小型化、大电流的方向发展。 公司积极把握市场发展趋势，针对不同的细分应用领域，分别开发并量产了超高 频铁氧体和高频金属粉芯等新产品，以满足服务器、芯片电感等领域的新要求。

根据 Global Info Research、Grand View Research 等机构，全球软磁材料消 费量将从2020年的428.09千吨增长至2026年的499.58千吨，复合增速为2.61%； 全球软磁材料市场规模将从 2020 年的约 200 亿美元增长至 2027 年的 261.2 亿美 元，复合增速为 3.9%。 据前瞻不完全统计，目前国内软磁铁氧体公司超过 200 家，合计产能超过 30 万吨，但绝大部分厂商的产能较低，年产大多集中在 500-1000 吨之间，公司年 产能达到 3 万吨，属于行业中的第一梯队。在工艺制备、成本控制、原材料供应 资源等方面具有领先优势，对供应链具有较强影响力。全球软磁铁氧体产能主要 集中在日本和中国，日本主要是技术领先，中国大陆在产量上占据优势，而铁氧 体软磁材料高端技术依然在欧美日企业手中。

公司关键工艺设备的自主技术和制造能力，为保持材料的领先优势提供了有 力保障。公司在材料主配方的优化、关键元素的添加，预烧温度改善、粒度和粒 径分布优化等核心技术上拥有丰富的理论储备与实践经验，是行业内高精度、异 型复杂件等高难度材料研发与生产的领先企业。

2.2.全球蓝宝石产业链重要供应商，中国蓝宝石行业领跑者

蓝宝石晶体是现代工业重要的基础材料，具有优异的光学性能、机械性能和 化学稳定性，强度大、硬度大、耐腐蚀，可在接近 2000 摄氏度高温下工作，在 紫外、可见光、红外、微波波段均有良好的透过率。 2015 年以来全球蓝宝石行业经多轮产能扩张和产能过剩周期后，市场参与者 逐渐减少，马太效应明显，行业规模较大的参与者从 20 多家减少到 4-5 家头部厂 商。从长晶产能来看，公司长晶产能位居全球前列，并在衬底领域有较高的市场 占有率。 公司主要从事蓝宝石晶体材料、蓝宝石相关制品的研发、生产和销售。产品 包括 4 至 8 英寸蓝宝石晶棒和衬底片，以及各种光学应用产品。产品广泛应用于 LED 照明、新型显示、智能手机和智能穿戴设备、特种光学、安防、航空航天等 领域。目前蓝宝石材料的应用主要集中在 LED 芯片衬底及窗口材料两大领域。

1）蓝宝石 LED 芯片衬底 目前 LED 芯片衬底仍是蓝宝石最主要的应用市场。衬底又被称为基板或支撑 衬底，它主要是外延层生长的基板，在生产和制作过程中起到支撑和固定作用， 它与外延层的特性配合要求比较严格，否则会影响外延层的生长和芯片的质量。 以 Mini LED、Micro LED 为代表的新应用的兴起，为 LED 行业未来的持续增长注 入新活力。相比传统显示技术，Mini LED 拥有更好的对比度和 HDR 显示效果。 从下游应用分布来看，TV 和笔电市场将大力推动 Mini LED 需求扩容。以 Mini LED 背光电视为例，据 LEDinside 统计，2021 年电视整体出货量为 2.1 亿台， 其中 Mini LED 电视出货量为 210 万，其中三星出货量为 150 万台，国产 Mini LED 电视渗透率具备巨大的提升空间，同时汽车和 VR 市场也具备充分的发展空间。

LED 产业作为绿色节能产业，是发展低碳经济的重要手段之一，近 20 年来， 受到世界各国政府高度重视和大力支持。2010 年以来，全球兴起白炽灯淘汰计划， 全球主要国家及地区如中国、澳大利亚、欧盟、加拿大、日本、美国、韩国、马 来西亚等，陆续全面禁止生产、销售和使用白炽灯。LED 产业对全球节能减排、 环境保护、应对全球气候变暖乃至造就可持续发展社会形态起到了非常积极的作 用。 LED 照明凭借着能效比更高、寿命更长、更节能环保等诸多优势逐渐实现了 对传统照明产品的替代，LED 照明产业快速增长。

此外，LED 背光在液晶显示领 域性能凸显，并凭借其厚度更轻薄、寿命更长、功耗更低、搭载液晶屏幕后显示 效果更好等优点，逐渐成为行业主流。随着 LED 显示技术的进步，全彩 LED 显 示屏成本下降，促进了 LED 显示屏产值增长。根据 GGII，2025 年全球 LED 应用总产值有望突破 1840 亿美元，中国 LED 应用总产值有望突破 8300 亿元。伴随 LED 下游应用的发展以及全球产能逐渐向 中国转移，处于 LED 产业链上游的蓝宝石衬底行业也有望迎来新的机遇。

2）蓝宝石窗口材料 蓝宝石表面坚硬、耐磨、易清洁，化学性质稳定，用蓝宝石做的窗口材料比 用其它材料的更薄。此外，蓝宝石导热性能优异，薄壁的蓝宝石窗口常用于加热 或冷却设备。同时蓝宝石具有优良的光学特性，在可见光、紫外、红外、微波波段都有很好的透过率。蓝宝石的这些优良特性是其它光学材料无法相比的。 随着健康管理类功能电子产品的兴起，蓝宝石在终端大厂产品的应用渗透率 持续提升，头部品牌纷纷推出附带 ECG 心电图、血压、血氧、无创血糖等功能的 智能穿戴产品，更多的国内外厂商选择使用蓝宝石材料应用在手表表镜、脱毛仪、 POS 机、扫描仪等产品。

此外，蓝宝石窗口还在多个光学应用场景的升级中迎来增长机会：安防方面， 蓝宝石的应用可以解决西部地区风沙等恶劣环境对监控镜头的影响。目前该解决 方案对蓝宝石的需求应用还处于导入期，若蓝宝石视窗能够解决户外安防监控产 品的抗风沙、防酸雨等问题，则有望进入一个快速成长期。光通讯方面，用于光 通讯的金属化光窗受益于 5G 基站的快速增加，预计未来将出现高速增长。激光 用蓝宝石光学窗口方面，蓝宝石热稳定性及光学弱吸收性能比普通玻璃更佳，随 着国内技术的提升，将带来新的应用机会。

2.3.中国压电晶圆业务领军企业，压电晶体材料打破国际垄断

钽酸锂（LT）、铌酸锂（LN）压电晶圆具有优良的压电性能、热稳定性、 化学稳定性和机械稳定性，是制作射频声表面波滤波器（SAW）的理想基板材 料，而射频滤波器是《科技日报》整理的国外占据垄断优势 35 项卡脖子项目第 7 项，压电材料是射频器件国产化的重要支撑。 现阶段，国际上生产 LT 和 LN 晶体的主要国家在日本，日本的许多大型企 业如住友化学株式会社、日本信越化学工业株式会社等都大规模生产 LT、LN 晶体。尽管国内正处于射频器件大干快上的发展初级阶段，但无论是器件还是 材料，都基本被日系企业所垄断，在物联网与无线终端的蓬勃发展的时代背景 下，射频器件市场国产化也迫在眉睫。

钽酸锂（LT）、铌酸锂（LN）压电晶圆是制作声表面波滤波器（SAW）的理 想基板材料，也可用于制作红外探测器、高频宽带滤波器、高频换能器等各种功 能器件，广泛应用于移动通信、雷达、北斗导航、物联网及消费类电子等领域。 目前声表面波滤波器主要应用在手机的射频前端中，并不断向 5G 基站、物联网 等领域快速拓展。

压电晶体材料是我国卡脖子的材料，除主要应用在声表滤波器 SAW 的压电 材料晶圆（国产化率不足 10%）外，还有一个很大用途就是高速光通讯调制器芯 片及器件，基于铌酸锂材料（LN）的超高速、大带宽、可扩展性等特性，可制作 光开关、隔离器、电光调制器等微型集成光器件。光器件作为光通信发展的重要 基础和核心，在光设备中占比 20%以上，可预见它在未来数据中心的应用乃至万 物互联的实现中将发挥重要作用。这两大用途一直是我国通讯领域的短板，国产 替代势在必行。受益于 SAW 滤波器、高速光通讯调制器芯片及器件等国产化加 速，压晶材料需求旺盛。

公司依靠在晶体材料多年的技术积累，通过自主创新，掌握了大尺寸晶体生 长、晶片黑化和抛光等关键核心技术，制备出了日美同等水平的晶片，满足了国 内外客户的使用要求，实现技术自主可控，打破了国外的垄断，提高了国内钽酸 锂和铌酸锂晶片产业核心技术水平和产业化水平。

3.颗粒硅产业化加速，CCZ设备有望充分受益

3.1.投料工艺不断进化，拉晶效率有望进一步提高

单晶硅根据长晶方式不同，主要有悬浮区熔法（Fz-floatzone）和直拉法 （Cz-czochralski），目前光伏领域主要使用 Cz 法。最早 Cz 法采用分批直拉 （Batch-Cz），此法坩埚会因冷却破裂而无法复用，一只坩埚只能拉一根晶棒。为 解决此问题，在 BCz 的基础上增加加料装置，拉制单根硅棒时留下部分硅熔液使 坩埚保持高温，然后通过加料装置将硅料加入坩埚中进行下一根硅棒的拉制，此 法称为多次投料复拉法（Recharged-Cz）。RCz 法节省了晶棒冷却时间和进排气 时间，且石英坩埚可以重复利用，已成为目前业界主流的拉晶工艺。

然而，不管是分批拉制法还是 RCz，坩埚内硅熔液都会随着单晶硅棒的拉制 而变少，液面下降造成拉制环境中热环境不稳定，易引起晶棒性质的不均一。此 外 RCz 法的效率提升也有限制，当拉制完的硅棒在副室中冷却时，下次拉制的硅 料通过加料管进入坩埚，而进行拉制前必须等待硅棒冷却完毕并移除，增加了等 待时间，降低了 RCz 法的工业生产效率。而 CCz 法因有望改善以上问题、进一 步增加拉晶效率而受到市场广泛关注。

CCz（Continuous-Cz）法可以一边加料一边拉制晶棒，增加了拉晶效率，但 CCz 法的理念由来已久，我国早在上世纪 80 年代就有相关研究，之所以没有成 为主流工业化生产选择，主要原因是符合条件的硅料较少——CCz 法需要粒径更 小、流动性更好颗粒硅作为原材料，但目前棒状硅依然占据 90%以上的市场；此 外颗粒硅产品纯度也存在一些问题；传统流化床法制备的颗粒硅中含有一定量的 氢，在高温熔料时容易出现氢跳、溅硅等情况，无法直接用于单晶硅的生产。在颗粒硅符合要求的情况下，CCz 法能够进一步减少加料时间、坩埚成本和 能耗，在坩埚寿命周期内可完成 8-10 根晶棒拉制，且 CCz 产出晶棒电阻率更加 均匀、分布更窄，品质更高，更适用于生产高效 N 型单晶硅片。而且 CCz 法和颗 粒硅搭配更易实现自动化与智能化的连续生产，有望成为下一代拉棒主流工艺。

3.2.颗粒硅产能建设加速，CCZ设备或将迎来放量

由于 CCZ 法和颗粒硅能够有较好的配合，颗粒硅产能释放也会影响 CCZ 工 艺的渗透率，进而影响 CCZ 设备的需求。目前协鑫科技的颗粒产能处于加速状态， 根据其公告，2022 年末协鑫科技颗粒硅有效产能超 12 万吨，未来 3 年，计划以 每年约 20 万吨的新增产能落地，2025 年协鑫科技有 100 万吨级的颗粒硅产能方 案。2023 年 1 月末，协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程 CCZ(连续直拉单晶技术) 设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒出炉，棒体长 5.1 米，重量达 600 千克， 较常规单晶棒延长 42%，重量增加 50%，产能提升 25%。设备调试成功后，年 产 400 兆瓦单晶硅棒项目进入批量生产。

未来颗粒硅叠加 CCZ 技术的使用与 N 型硅片需求的持续提升，将会为光伏 产业链带来更大的价值。连续生产连续加料的 CCZ 拉晶技术能有效节约循环段加 料和化料时间，单根硅棒长度不受坩埚控制、单炉投料量增加，生产效率及自动 化程度有明显提升。拉晶过程温度场、流动场恒定，产出的单晶硅棒电阳率更加 均匀且分布更窄，单晶晶棒质量稳定，满足高效 N 型电池需求，将更受下游电池 片厂商青睐。

4.材料+装备协同发展，下游应用有望多点开花

公司坚持以电子材料为核心，电子材料和专用装备互为支撑、协同发展的策 略为引领。通过实施“聚焦产业链、打造生态圈”的战略举措，坚持以战略引领 发展、补短板、强长板，不断创新发展，已成为国内领先的专注于“材料+装备” 的高新技术企业。自成立以来，公司一贯坚持产品创新，始终把技术创新作为企 业提高核心竞争力的重要举措。

在电子材料业务方面，以打造一流工厂为目标，通过一流的产品、一流的服 务赢得竞争优势。进一步深化大客户服务战略，通过增加前瞻性研究，争取与客 户研发平台共享，参与客户原创性开发，真正做到研发前移至用户，提高大客户 服务水平；进一步加强重点应用市场开发，深耕汽车电子市场、智能终端市场、 服务器市场、5G 通信市场、云计算服务器市场等；进一步加快智能工厂建设，通 过信息化的建设，逐步建立规范化的管理流程、推动制度化建设，提升高端产品 的开发、量产水平，提升高端客户的长期稳定合作能力，形成科学、规范的管理 体制；进一步推动人才队伍建设，完善绩效管理激励机制，营造技术创新力和管 理执行力双强的优势团队。

在专用装备业务方面，以服务公司材料产业为基础，并不断拓展相关行业头 部客户，通过打造一流产品，确立行业竞争优势。进一步加强内部管理，深化市 场拓展、精益生产，提升公司经营管理水平，实现高效率运营；进一步强化以客 户和市场为中心，实现大客户绑定、国际合作、国际市场突破，完成品牌力的再 提升；进一步加大技术研发和新产品开发工作，加强研发团队力量培养和引进， 提高产品市场竞争力，以服务和价值满足客户需求；进一步优化供应链管理，加 强成本管控，培育优质的长期合作伙伴，建立协同开发机制，加强成本分析，降 低营运成本，提高公司盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）