2023年致尚科技分析报告 深耕游戏机零部件

一、致尚科技：深耕游戏机和 VRAR 零部件，并向光通信等多领域延展

1、深耕游戏机零部件，业务布局不断延展

公司成立于 2009 年，经过 10 多年发展已成长为游戏机领域核心零部件供应商，且业务领域持续向光通讯、汽车电 子连接器等领域延展，并于 2022 年新增自动化视觉检测设备业务。公司主要业务发展历程可归纳为三个阶段：

1）2009 至 2013 年：公司围绕核心客户需求，积极响应，重点布局富士康及其供应链内企业相关业务，提供精密加 工及配套产品销售，业务规模稳步增长，公司整体实力不断提升。

2）2014 至 2016 年：伴随着智能手机行业的爆发式增长，公司凭借前期积累的研发设计、模具开发、生产制造能力， 以及为富士康长期加工服务优势，切入到富士康智能手机产品供应链。公司 2014 年开始为富士康开发、生产精密金 属结构件，先后提供 iPad mini 的金属加工、iPad 的 IO 接口以及 iPhone 5C 的 IO 接口生产、iPhone 6 和 iPhone 6 Plus 的金属加工和 iPhone 及 iPad 的音量键生产等多种业务，并逐步实现精密金属结构件量产。

3）2017 年至今：公司不断延长产业链、丰富产品结构，并主动削减利润率及技术含量较低的精密加工及配套产品销 售业务，实现了业绩的快速增长。2017 年以来，公司积极布局游戏机零部件业务，于 2017 年收购春生电子，开发出 包括滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器等多种精密零部件产品，现已成为国内专业的游戏机零部件厂商，游 戏机板块业务迅速增长，成为公司营业收入的主要来源。2019 年以来，随着 5G 网络、数据中心建设进度加快，公 司把握市场发展机遇，开始提供光通讯相关产品解决方案，并成为 SENKO 合格供应商。2020 年 7 月，公司参股福 可喜玛，光通讯领域服务能力进一步提升。公司自 2022 年开展自动化设备业务，该业务已实现对外销售并逐步放量。

公司产品分为三大板块：游戏机零部件、连接器和精密制造。

1）游戏机零部件：公司游戏零部件以滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表，种类 丰富，可根据用户需求提供定制化方案。产品最终用于 N 公司 Switch、索尼 PS4/PS5、Meta Quset。 Switch 精密零部件：滑轨产品，日本知名企业 N 公司旗下游戏机主流型号产品左右各有两套滑轨，分为公端和 母端。用户可根据需要进行拆卸组装、变换手柄形态，此为 Switch 特色功能。Tact Switch 产品，左右按键轻 触开关，起到电路及信号控制、连接等功能；卡槽，具备游戏卡读取功能；耳机麦克风端口，可实现音频信号及 电流之间的传输。 精准定位控制器（Joy-stick）：摇杆系列产品。公司精准定位控制器关键技术显著改善了产品漂移问题，并已在 国内及日本取得专利授权，产品小巧轻便， 复位精度高，具有 2,000 万次以上使用寿命，可被应用于 VR/AR、 无人机、远程医疗等需要精准定位及实时遥控的领域，技术门槛高。公司的 Joy-stick 产品已于 2020 年顺利通过 Meta 认证，用于 Meta 旗下 Oculus 品牌 VR/AR 产品的控制手柄，并开始实现批量供货。 游戏机连接器：主要包括 PJ3.5 插口系列、DC 电源插座系列等多种系列产品，主要应用于日本知名企业 N 公司 游戏机及索尼 PS4/PS5 等。

2）连接器：公司的连接器包括电子连接器和光纤连接器，是电子设备系统或整机电路单元之间实现电气连接、断开 或信号传输功能的关键元器件，主要通过电信号或光信号的作用在器件与组件、组件与系统、系统与子系统之间实现 电信号、光信号的连接，属于电子设备中的“桥梁器件”。

电子连接器：公司全资子公司春生电子凭借自身精湛的模具开发及产品设计能力，为客户提供定制化的产品解决 方案，目前已生产开发出包括专业音响类连接器、汽车类连接器及通用类连接器等多个系列数百种规格产品。其 中，在专业音响类连接器领域，春生电子与百灵达、LOUD 集团、飞达音响、QSC 公司等知名音响设备制造厂 商均建立了良好的合作关系，市场排名前列。

光纤连接器：公司光纤连接器产品包括单芯及多芯 MPO 光纤跳线等，主要服务于 4G/5G 通讯，应用场景包括 数据中心、FTTH 及 FTTA 等，客户包括 SENKO、特发信息等知名企业，未来随着 5G 建设、数据中心等“新 基建”建设的加快，光纤连接器的应用场景将日益丰富，应用范围也将不断扩大。

3）精密制造及其他：公司提供精密制造相关产品及服务解决方案，主要产品包括钨钢合金刀具、消费电子精密结构 件以及各类陶瓷、塑料、金属等机加工结构件。公司电子雾化设备主要由雾化器及电子部件等构成。此外，公司作为 富士康集团合格供应商，为充分满足客户需求，仍为其提供精密加工及配套产品销售服务。近年来，公司主动削减利 润率及技术含量较低的精密加工及配套产品销售业务。针对电子雾化设备，公司主动进行产品结构调整，2019 年末 停止该项业务。 同时，公司于 2022 年开展自动化设备业务，主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品。公司自主 研发制造的自动化外观检测设备已对外销售，主要客户为富士康集团。

公司终端客户覆盖 N 公司等优秀企业，客户集中度高。公司与富士康自 2011 年起建立合作关系，终端客户覆盖 N 公 司、索尼和 SENKO，并于 2015 年与歌尔股份建立合作关系，终端客户覆盖 Meta 和索尼。终端客户中，N 公司占据 公司一半以上的销售额，Meta的销售额占比逐年攀升。2022年公司前五大客户分别为富士康集团、歌尔股份、SENKO、 清联同创和安费诺，来自前五大客户合计营收占比达 81.15%。

2、股权相对集中，高管与核心技术人员履历丰富

公司股权相对集中，创始人陈潮先先生为公司实际控制人。上市前，公司的创始人、董事长兼总经理陈潮先先生为公 司控股股东、实际控制人，其直接持有公司 31.92%股权，通过新致尚间接持有公司 2.91%股权，合计持有公司 34.83% 股权。陈潮先先生的弟弟陈和先先生直接和间接共计持有公司 6.26%股权，担任公司副总经理，陈潮先先生配偶的妹 妹陈丽玉女生间接持有公司 2.59%股权，担任公司董事会秘书、副总经理。此外，公司设立合伙企业作为员工持股平 台，包括兴致尚、兴春生及深圳致胜。

高管与核心技术人员履历丰富。其中，董事长陈潮先先生 2002 年 8 月至 2007 年 4 月就职于富士康集团下属鸿富锦 精密工业（深圳）有限公司，从事企划工作；2008 年 2 月与他人共同创业成立深圳市鸿富瀚科技有限公司，历任执 行董事、总经理，2010 年 7 月转让股权后退出经营；2009 年 12 月与他人共同创立致尚科技，现任公司董事长兼总 经理。技术总监中濑雄章先生履历丰富，从业年限超 50 年，1971 年至 2003 年于日本松下电器担任研发总负责人； 2003 年 5 月至 2018 年 10 月于中国台湾鸿海精密担任研发经理。

3、营收规模及盈利能力快速提升，游戏机零部件为核心业务盈利水平高

2019~2021 年公司营收快速增长，归母净利提升显著。2019~2021 年，公司实现营收 4.62/4.99/6.15 亿元，CAGR 为 15.34%，营收快速增长主因：1）公司把握游戏机产业发展机遇，布局前沿技术，开发出滑轨、Tact Switch、卡 槽、精准定位控制器及游戏机连接器等多款精密零部件产品，并与 N 公司、索尼及 Meta 等知名公司建立了长期稳定 的合作关系，游戏机零部件业务快速增长；2）随着国内 5G 网络、数据中心建设进度加快，公司于 2019 年开始独立 提供光通讯相关产品解决方案，并于 2020 年顺利成为 SENKO 合格供应商，光通讯业务快速增长。2019~2021 年， 公司归母净利润分别为 0.36/0.66/0.92 亿元，19-21 年 CAGR 为 60.85%，利润增速高于同期营收增速，主要系公司 主动进行产品结构调整，聚焦毛利率较高的游戏机零部件产品，盈利能力增强所致。

2022 年营收有所下降但利润仍保持快速增长。2022 年公司营收同比-6.36%至 5.76 亿元，主因：1）受 N 公司 Switch 销量下滑影响，公司滑轨产品及游戏机连接器收入小幅下降；2）光纤连接器产品主要客户 SENKO 降低采购金额， 光纤连接器收入下降；3）公司新增自动化设备业务，22 年实现收入 2736.43 万元。2022 年公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比+27.63%，增长源于公司继续聚焦毛利率较高的游戏机零部件产品。 根据招股意向书，公司预计 23H1 实现营收 2.52~2.77 亿元，同比+3.88%至 14.26%，实现归母净利润 0.47~0.54 亿 元，同比-10.13%至 3.51%，营收增长主要系自动化设备收入增长较快，利润下滑主要系公司预计因新增大额固定资 产借款导致利息支出增加、受汇率波动影响汇兑收益同比将减少。

从营收结构来看，公司业务分为游戏机零部件、连接器和精密制造三大板块，游戏机零部件为最大的收入来源。

游戏机零部件：19~21 年游戏机零部件核心业务高速增长，22 年小幅下滑。2019~2022 年，公司游戏机零部件 营收分别为 1.46/3.01/4.13/3.81 亿元。20~21 年营收高速增长主因：1）游戏机行业市场增长尤其是 N 公司旗下 游戏机销量的增加；2）公司不断丰富产品种类，2017 年滑轨产品通过客户认证并逐步放量，同时 Tact Switch、 Joy-stick 等新产品也在 2020 年量产。22 年公司营收小幅下滑主因 N 公司最新一代游戏机产品销量下滑。

连接器：19~21 年快速增长，22 年有所下滑。2019~2022 年，公司连接器营收分别为 0.84/1.22/1.78/1.45 亿元， 19~21 年保持快速增长而 22 年有所下滑主要系：1）电子连接器业务客户合作关系良好，收入相对较为稳定；2） 公司 2019 年开始自行生产光纤连接器，2021 年该产品增速较大，2022 年受 SENKO 采购规模缩小影响，该产 品收入有所下降。

精密制造及其他产品：持续优化产品结构，22 年新增自动化设备业务。2019~2022 年，公司实现营收 2.25/0.67/0.18/0.39 亿元。20~21 年营收大幅下降，主要系公司主动调整产品结构：1）2019 年末公司停止电子 雾化设备业务，2020 年开始未有收入贡献；2）公司主动削减利润率较低的精密加工服务、精密结构件及金属铣 削刀具及配套产品销售等业务。2022 年收入回升主因 22 年新增自动化设备销售业务，产生收入 2736.43 万元。

得益于游戏机零部件业务的高毛利率，公司主营业务毛利率高于可比公司均值。2019~2022 年，公司主营业务毛利 率分别为 22.62%/29.59%/29.65%/35.71%，毛利率持续提升主要系毛利率较高的游戏机零部件业务收入占比增加， 以及主要产品滑轨的毛利率持续提升。2019 年与同行业可比公司水平较为接近，2020~2022 年高于同行业可比公司 均值，主要系公司游戏机零部件产品毛利率较高，而国内尚未有专业从事游戏机零部件生产的上市公司，可比公司主 要集中于消费类电子连接器及组件、通讯连接器等，与公司聚焦于游戏机零部件及连接器产品的应用领域有所差异。

分业务来看毛利率，游戏机零部件盈利能力强。1）游戏机零部件：盈利能力较强，2019~2022 年毛利率分别为 39.37%/33.98%/34.24%/42.50%，毛利率上升主要受益于滑轨产品毛利率显著提升。2）连接器：2019~2022 年公司 连接器毛利率分别为 27.25%/25.54%/20.77%/22.82%，下滑主要系产品结构调整所致。3）精密制造及其他：毛利率 与游戏机零部件和连接器相比整体较低，主要系该部分业务较为传统，产品附加值较低所致。公司持续调整产品结构， 削减利润率较低的精密加工及服务业务。22 年毛利率上升主要系新增自动化设备业务。

公司期间费用率总体把控良好。19~22 年，公司期间费用率分别为 14.12%/15.90%/13.92%/12.57%，总体呈下降趋 势。1）销售费用：公司销售费用率在 2%左右，总体略低于同行主因公司运输费及报关代理费以及招待费较低。运 输费较低主要系部分业务运输距离较短或者由公司自有车队运输，运输成本相对较低，而公司招待费较低主要系公司 客户较为集中，相应的业务招待费用发生较少。2）管理费用：19 年管理费用率较高主要源于厂房搬迁，过渡期间新 旧厂区重叠。20~21 年，厂房搬迁完成，且受疫情影响，招待支出下降，整体管理费用下降。22 年公司新增大额房 屋建筑物以及年底母公司进行了搬迁，折旧及摊销和搬迁损失大幅增长，使得管理费用率上升。3）财务费用：19~22 年公司财务费用率较为波动，主要受利息净支出和汇兑损益的影响。

公司持续保持较高比例进行研发投入，技术积累丰富，已建立起成熟稳定的研发团队。2019~2022 年，公司持续保 持较高强度的研发投入，研发费用率持续提升，分别为 4.34%/4.51%/4.53%/5.26%。截至 2023 年 6 月，公司所拥有 的专利技术 147 项，包括 15 项发明专利（含境外授权专利），其中国内授权专利 126 项，中国台湾地区授权专利 6 项，日本授权专利 12 项，美国授权专利 3 项；已申请尚未授权的专利技术 29 项，其中发明专利 22 项，应用覆盖游 戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件等。截至 2022 年 12 月 31 日，公司研发类人员共有 131 人，占 公司员工总数的 16.93%。公司核心技术人员 5 名，其中，技术总监中濑雄章先生履历丰富，曾在日本松下电器担任 研发总负责人、中国台湾鸿海精密担任研发经理。

我们将对公司游戏机零部件、连接器、精密制造及其他（自动化视觉检测设备为主）三大业务板块进行详细分析。总 体上，在游戏零部件领域，我们认为公司 N 客户卡位优势突出，同时深耕索尼、Meta 等头部厂商，有望获份额提升、 品类扩张助力高增长；在连接器领域，公司 MPO 等光纤连接器布局领先，有望充分受益 5G、数据中心建设带来的 行业发展红利，同时在电子连接器方面，深耕音响类连接器多年，并布局汽车连接器等新赛道，有望获稳健增长；在 精密制造及其他领域，公司于 2022 年新增自动化视觉检测设备业务，发展前景可期。

二、游戏机和 VRAR 行业前景可期，深耕 N 公司并卡位 Meta 等头部厂商

1、全球游戏主机市场稳健增长，VRAR 技术成熟打开新空间

游戏机零部件行业的发展与游戏主机产业的发展密不可分，近年来随着消费年龄结构的逐渐年轻化，人均可支配收入 的提高，以及娱乐性消费在整体消费中的占比不断增加，使行业的发展进入了高速增长通道。 凭借不断增长的游戏用户数量，以及各大游戏 IP 化，近年来全球主机游戏产业发展情况良好。根据游戏设备应用上 的不同，可将游戏产业划分为主机游戏、PC 游戏以及手机游戏。相较于 PC 游戏和手机游戏，由于产品定位、性能 及用户群体等存在差异，主机游戏具有独特的用户市场和发展空间。近年来，各类游戏层出不穷，为主机游戏产业的 发展提供了原动力。如 2018 年以来上市的《战神》、《任天堂明星大乱斗》等一系列主机游戏 IP 大作，推动了全球游 戏玩家对于游戏主机的消费需求。据 New Zoo，2021 年全球游戏市场收入增至 1901 亿美元，预计 2022 年达到 1844 亿美元，同比下降主因人们居家时间减少，影响了游戏时长；但是由于游戏产品高粘性特征，玩家的游戏需求将持续 存在，玩家数量的增加将带动游戏市场规模的增长，2022 年全球玩家数量达到 32 亿，同比增长 4.9%，New zoo 预 测 2025 年全球游戏玩家数量将增长至 36 亿人，游戏收入将达 2102 亿美元。主机游戏方面，2021 年主机游戏市场 收入达541亿美元，2016-2021年CAGR约11.07%，预计2022年达518亿美元，在游戏产业市场中占比约为28.09%。

游戏主机市场主要由任天堂、索尼和微软三家垄断，Switch 是近年来销量最火爆的游戏机。1）任天堂：Switch 作 为近年来销量最火爆的游戏设备，自 2017 年问世以来销售量高速增长，为历史上销量最快达到 1 亿台的游戏机，据 任天堂报告，截至 2022 年末 Switch 累计销量约 1.2 亿台，成为全球销量第三游戏机，也是目前游戏主机市场热度最 高产品。2021 年 10 月，任天堂推出 Switch 升级版，截至 2022 年末累计销售 1349 万台。 2）索尼：据 VG Chartz， 截至 2022 年末，索尼旗下 PS4 游戏主机累计销量达到 1.17 亿台；此外，2020 年 11 月索尼发布新机 PS5，截至 2022 年末累计销售 3048 万台。3）微软：旗下的 XBox one 自 2013 年起虽然销售量处于下滑的趋势，但是得益于较高的 销售容量，截至 2022 年末累计销量达到 5056 万台。预计未来游戏主机市场将随着新兴产品的问世以及休闲文化的 渗透而不断增长。

中国主机游戏市场尚处于起步阶段但潜力巨大，是全球主机游戏市场新的增长点。与全球游戏产业发展状况不同，国 内游戏产业发展时间较短。2015 年，上海市文化广播影视管理局和广东省文化和旅游厅相继通过对于引入微软 XBox 系列产品、索尼 PS 产品以及任天堂 Switch 产品的审批，同时，国内版权意识的提升，以及 80 后、90 后、00 后购 买力的提升，为我国游戏主机产业的发展提供了良好的环境。从市场规模来看，据中国文化娱乐行业协会，自 2015 年我国通过 PS 等游戏主机审批后，我国家用游戏机市场快速增长，我国家用游戏机市场规模由 2015 年的 27.2 亿元 增长到 2021 年的 84.3 亿元，CAGR 为 20.75%，并预计到 2022 年我国家用游戏机市场规模将达到 102.70 亿元。从 游戏主机产品销量上看，据 Nico，2019 年我国游戏主机市场索尼 PS 系列销量为 48.50 万台，微软 XBox 系列产品 销量为 15.10 万台，任天堂 Switch 产品销量达到 95.50 万台，且呈现增长趋势，国内游戏主机市场规模不断扩大。 据中国音像与数字出版协会，2022 年中国主机游戏用户规模同比上升 8.87%，国内主机游戏用户增速高于全球市场。

游戏机厂商通过更新换代方式延长产品生命周期，除 Switch 外游戏机销量达到峰值平均时间 4.5 年，存续期平均约 10 年。单款累计销量 5,000 万台以上产品，除 Switch 外销量达到峰值的平均时间为 4.50 年，截至 2022 年的存续期 平均为 10.82 年（部分产品仍在售）。此外，针对爆款系列产品，各主要游戏主机厂商会通过不断更新换代的方式延 长产品生命周期，如索尼初代 PS 产品于 1994 年推出，2020 年推出 PS5 产品，截至 2022 年该系列产品已存续 29 年，累计销量达 5.92 亿台。任天堂初代 Switch 产品于 2017 年推出，并于 2021 年 10 月推出升级版产品。

VRAR 技术持续完善，带动游戏机零部件应用空间扩大。近年来，随着 5G 建设的加快，新产品和新技术的不断成熟， VRAR 再度获得高度关注。5G 时代超高清和 VR 的结合，是技术迭代、体验升级催生出的新商业模式，将促进超高 清视频产业生态、VR 硬件技术走上成熟。此外，5G 技术可以有效改善 VRAR 带宽、时延双敏感的应用痛点，优化 适配各类网络传输技术，弥合潜在技术断点，推动相关市场增长。据 IDC，2021 年全球 VRAR 总投资规模接近 146.7 亿美元，并有望在 2026 年增至 747.3 亿美元，CAGR 将达 38.5%。其中，2021 年中国 VRAR 市场 IT 相关支出规模 约为 21.3 亿美元，并将在 2026 年增至 130.8 亿美元，CAGR 预计达 43.8%，增速位列全球第一。硬件销量来看， 据 IDC，虽受消费需求低迷、Quest 2 生命周期等影响，2022 年 VRAR 出货量下滑至 883 万台，但随着技术端持续 突破完善，预计未来有望快速增长，2027 年增至超 3000 万台。据 Counterpoint 统计，自 Oculus2 发布以来，Meta 销量份额基本在 70%~80%左右。

VR 产品一般搭载两个手柄，其中精准定位控制器是手柄重要部件。VRAR 硬件环节包括虚拟现实技术使用的整机和 元器件，按照功能划分可分为核心器件、终端设备和配套外设三部分。配套外设方面，包括手柄、摄像头、体感设备。 目前 Meta、Pico 等 VR 设备一般搭载两个手柄，其中精准定位控制器是控制手柄重要部件。

2、Switch 为销量最快达到 1 亿台的游戏机，未来市场容量空间广阔

日本 N 客户是公司主要客户，我们对其 Switch 自问世以来销售数据、增长率、产品生命周期及预计容量分析如下：

（1）Switch 系列自问世以来销售数据、增长率

Switch 2018~2020 年销量快速增长，成为历史上销量最快达到 1 亿台的游戏机，2021~2022 年销量下滑，但目前 仍是游戏主机市场热度最高的产品之一。Switch 产品于 2017 年推出，2017~2020 年 Switch 销量快速增长，并于 2021 年成为历史上销量最快达到 1 亿台的游戏机；2020~2022 年，Switch 销量呈下降趋势，下降主要系半导体与其他组 件供应短缺影响了主机产能。但是，根据任天堂定期报告，截至 2022 年末，Switch 的全球销量约为 1.2 亿台，成为 史上全球销量第三的游戏主机，目前 Switch 仍是游戏主机市场热度最高的产品之一，随着下一代产品的开发，将带 动 Switch 销量的进一步增长。

（2）Switch 系列生命周期所处阶段、竞品分析、预计市场容量

A、Switch 产品所处生命周期阶段

游戏机总体销量较大，产品生命周期较长具有延续性。主流游戏机产品包括索尼 PS 系列，微软 XBox 系列，以及任 天堂 DS 系列、Wii 系列以及 Switch 系列产品等。从历史数据来看，一是游戏机总体销量较大，销量均超 1 亿台；二 是产品生命周期较长，可达十几年甚至二十余年。不同于硬件更新很快的手机等消费电子产品，游戏主机的固定硬件 架构和软件优化功能使得其生命力较长，有着广泛的用户群体（如 Switch 产品用户统计显示 25-34 岁年龄段是其最 大比例用户群体），产品生命周期具有延续性。 Switch 销量处于生命周期第 7 年，仍属于热销产品。目前，市场主要游戏主机产品中单款累计销量 5000 万台以上 产品，销量达到峰值的平均时间为 4.50 年，截至 2022 年的平均存续期为 10.82 年（部分产品仍在售）。初代 Switch 产品于 2017 年推出，目前仍处于热销当中，并于 2021 年推出升级版产品。

B、竞品分析

从竞争企业的角度，任天堂和索尼为行业内主要竞争对手，两家企业的竞争持续几十年，微软为行业后加入者。据 VG Chartz，2018~2022 年，任天堂旗下产品销量占当期全球市场的份额为 43.89%、51.79%、60.01%、49.36%和 45.06%，微软尽管新产品发布使得其 2021 年及 2022 年份额提升，但仍大幅落后于任天堂和索尼。总体而言，行业 最主要的竞争对手还是任天堂和索尼。 从竞争对手的具体产品角度，微软 XBox 系列产品于 2001 年推出第一代产品，截至 2020 年共推出 4 代产品，但截 至目前未有单款产品销量达到 1 亿台，XBox 系列从产品销售热度及知名度上均不及 Switch 系列产品。索尼 PS 系列 产品于 1994 年推出第一代产品，产品生命周期达 29 年，从游戏主机历史销量来看，目前推出产品达到第三代（或 以上），且单品销量达到 1 亿台的仅有索尼 PS 系列产品。

从任天堂自身竞品来看，DS 系列产品为任天堂 2004 年推出产品，产品仅推出 2 代，存续期共 18 年，累计销量达到 2.3 亿台。Wii 系列产品系目前市场主要游戏机系列产品中存续最短产品，仅存续 12 年，Switch 产品的推出正是为了 替代该产品、对该产品有较大优化提升，且 2022 年 Switch 系列产品销量已超过 Wii 系列产品。Switch 产品为任天 堂 2017 年推出最新产品，产品已推出 2 代，且正在进行下一代产品的开发，作为“历史上销量最快达到 1 亿台的游 戏机”，Switch 系列产品热度超过 DS 系列产品。因此，Switch 系列产品销量达到或超过 DS 系列产品可能性较高。 综上，基于企业竞争地位和产品市场数据情况，PS 系列产品系 Switch 产品最为接近的竞品；从任天堂自身产品角 度，DS 系列产品销量可作为分析 Switch 产品预计销量的参考。

C、预计市场容量（以竞品为基础分析 Switch 产品）

假若以 PS 系列产品的合计销量为目标销量：1）假定 Switch 系列产品仅推出 2 代，且销量达到 PS 系列前 2 代水 平，Switch 系列产品尚余市场容量 1.4 亿台；2）假定 Switch 系列产品仅推出 3 代，且销量达 PS 系列前 3 代水平， Switch 系列产品尚余市场容量 2.2 亿台；3）假定 Switch 系列产品销量达 PS 系列水平，Switch 系列产品尚余市场容 量 4.7 亿台。 假若以任天堂 DS 系列产品的合计销量为目标销量：Switch 产品预计市场容量为 1.1 亿台。

3、深耕 N 公司获份额提升和品类扩张，卡位 Meta 等厂商打开 VRAR 业务成长曲线

游戏机零部件具有定制化的特点，国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。游戏机零部件制造业起源于游戏机生 产厂商为了更加专注于产品的设计与研发，以及有效降低每一代产品需求量的变化带来对自身产能配置的风险，而将 部分产品零部件委外加工制造。同时在游戏机领域，除了应用于游戏主机中的基础零部件以外，为了使用户得到更佳 的游戏体验，还搭配了耳机、显示器、手柄以及主机保护性零部件等外围配件。目前，市面的游戏机产品根据游戏机 类型以及型号的不同，其应用的零部件有较大的差异，市场中最主要的三款游戏主机类产品：Switch 系列、PS 系列 及 XBox 系列。游戏机零部件领域，国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。目前，公司国内竞争对手主要为日 本或中国台湾地区在大陆投资企业，包括东莞桥头中星电器有限公司、阿尔卑斯（中国）有限公司、珠海三美电机有 限公司、东莞福哥电子有限公司等。

公司较早布局游戏机业务具备先发优势，与 N 公司等头部厂商保持长期稳定合作关系。公司于 2017 年收购春生电子 进军游戏机零部件领域，提供包括滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器、游戏机连接器等多种精密零部件产品， 并重点深耕 N 公司、Sony、Meta 等游戏机及 VRAR 领域的头部厂商，现已成为国内专业从事游戏机零部件生产的 核心厂商，游戏机板块业务迅速增长，成为公司营业收入的主要来源。

（1）与 N 公司合作情况： 公司为 N 公司提供滑轨以及 Tact Switch、卡槽、耳机麦克风端口、电源插座等游戏机零部件产品。公司为 Switch 产品提供左右滑轨，分为公端和母端，起到结构连接、电路及信号传输作用。用户可根据需要进行拆卸组装、变换手 柄形态，此为 Switch 的特色功能，预计中短期内 N 公司不会取消产品此类设计。此外，公司还为 Switch 提供轻触开 关（Tact Switch）、卡槽、耳机麦克风端口、电源插座。 公司于 2018 年开始批量为 N 公司供货滑轨产品，同时份额保持在较高水平，2021 年末实现滑轨产品的全部自制。 2016 年 10 月起，公司开始与 N 公司进行滑轨产品合作的接洽。由于成为 N 公司供应商需耗费较长时间，因而公司 于 2017 年收购春生电子，春生电子自 2010 年起即成为 N 公司合格供应商，对 N 公司研发及采购流程较为熟悉。为 快速满足 N 公司滑轨产品的研制、生产交付要求，公司与客户沟通确认，由客户向春生电子发送产品需求，致尚科技 与春生电子共同完成滑轨产品的研制与生产。2017 年 4 月，客户向春生电子发送产品需求，并提供产品图纸及生产 物料清单，由公司与春生电子配合进行产品及模具开发、生产工艺流程设计等工作。公司滑轨产品于 2017 年 12 月 正式通过客户认证，并于 2018 年 8 月开始批量供货。同时，公司最新款滑轨产品已于 2021 年顺利通过认证，并于 2021 年 4 月开始供货，用于 N 公司 2021 年推出的 OLED 升级版产品。公司母端滑轨供应量占 N 公司采购量的比例 保持在较高的水平。随着公司生产线的建成完善以及生产工艺的日趋成熟，自制规模占比不断提升，2021 年末开始 公司实现滑轨产品的全部自制。

N 公司滑轨产品由公端和母端组成，母端需求量与游戏机销量为 1：2，而公端需求量比例较难量化。N 公司滑轨产 品由公端连接器和母端连接器组成，其中有一个或者多个突起可以插入别的部件的连接器称为公端连接器；接收或者 有凹口的则称为母端连接器。Switch 主机左右两边各有 1 个母端滑轨，手柄各有 1 个公端滑轨，由于 1 台主机最多 可连接 8 个手柄，因此应用于手柄的公端滑轨需求量与游戏机销量比例难以准确量化，而应用于主机的母端滑轨需求 量与游戏机销量为 2：1 的固定比例。 N 公司滑轨产品对生产工艺的要求较高。滑轨产品对生产企业的模具设计及开发能力、生产制造能力、产品品质控制 能力提出了较高要求。公端滑轨结构由塑胶主体件、按键固定片、按键锁扣塑胶件、按键弹簧、固定螺母、金属盖、 接触功能端子、不织布、FPC 软板构成；母端滑轨结构由金属主体件、销钉、10PIN 连接器、弹片、FPC 软板构成。 滑轨产品最初由客户提供产品图纸及生产物料清单，但公司做出了多项改进：1）创新的涂装技术，经过多道技术处 理，使得产品的表层涂层抗腐蚀和耐磨标准提高一倍；2）采用微米级的冲压和成型技术，将产品精度和品质大幅提 升；3）在产品互配技术应用上，实现毫米级精度互配体感，升级后的技术能与新旧发布产品实现无缝衔接。而该款 产品升级版，公司则从产品零部件的设计、测试等阶段即开始配合客户进行开发，成为其新一代产品的最早供应商； 目前，公司正在积极进行下一代滑轨产品的预研。

此外，公司亦向 N 公司供应游戏机连接器。2019~2022 年，公司 Switch 游戏机连接器收入分别为 601.46、1033.31、 786.79、142.29 万元，2020~2022 年，Switch OLED 版游戏机连接器收入分别为 0.23、5759.89、5333.06 万元。

（2）与索尼合作情况： 公司通过富士康和歌尔股份向索尼 PS4 和 PS5 产品供应游戏机连接器。公司为索尼供应链体系中的间接供应商，主 要将产品销售给其合作的制造服务企业富士康、歌尔股份等。公司产品经索尼认证合格后，会在索尼及其合作的制造 服务企业富士康、歌尔股份分别创建对应的物料料号。公司全资子公司春生电子产品于 2009 年通过富士康导入索尼 供应链，近年主要为索尼 PS4 产品提供 PJ3.5 插口、DC 电源插座等游戏机连接器产品，实现信号及电流之间的传输。 此外，公司另有多款游戏机连接器及零部件产品正在积极推进索尼的检验或认证工作，其中一款应用于 PS5 产品的 游戏机连接器已顺利通过检验并于 2021 年下半年起开始向富士康及歌尔股份供货，而公司精准定位控制器产品已于 2020 年底送样交客户验证测试。 公司向索尼供应的游戏机连接器收入 20-21 年下滑主因受到索尼 PS4 游戏机进入存续周期后期以及 PS5 供应限制影 响。目前索尼游戏机处于 PS5 新机换机的初期阶段，预计随着 PS5 供应限制逐步改善叠加独占大作陆续发布，将推 动 PS5 产品销量上升，有望带动公司应用于索尼旗下产品的游戏机连接器收入有所提升。

（3）与 Meta 合作情况： 公司精准定位控制器关键技术显著改善漂移问题，2020 年末开始为 Meta 批量供货 Joy-stick 产品。精准定位控制器 是 VRAR 控制手柄的重要部件。公司精准定位控制器关键技术显著改善了产品漂移问题，并已在国内及日本取得专 利授权，产品小巧轻便，复位精度高，具有 2000 万次以上使用寿命，可被应用于 VRAR、无人机、远程医疗等需要 精准定位及实时遥控的领域，技术门槛高。公司为 Meta 供应的精准定位控制器产品（Joy-stick）于 2019 年立项， 期间与 Meta 就产品方案经反复修改、测试及小批量试产等多道流程，并于 2020 年 12 月通过 Meta 认证，2021 年 和 2022 年公司通过歌尔股份向 Meta 销售实现收入 1763.25 万元和 2445.03 万元。

受益于 N 公司 Switch 销量快速增长，滑轨产品带动游戏机零部件业务快速提升。在游戏零部件业务板块，滑轨产品 营收占比最高，2022 年滑轨、游戏机连接器、其他零部件占游戏机零部件营收的比例分别为 74.0%/17.2%/8.8%。1） 滑轨：公司滑轨产品收入较大且增长快速，主要系下游市场需求较大，N 公司旗下 Switch 自发布以来销量处于较高 水平；滑轨产品受到客户认可，客户持续对公司滑轨产品进行采购。2）游戏机连接器：营收在 2020 年出现小幅下 滑主因索尼对 PS4 进行升级，推出 PS5，公司对 PS4 的连接器供应量减半，而 N 公司于 2021 年推出最新一代游戏 机升级版，公司配套供应游戏机连接器大幅增加，带动公司 2021 年起游戏机连接器收入大幅增长。3）其他零部件： 营收快速增长源于公司 Tact Switch、卡槽、Joy-stick 等新品陆续通过终端客户认证批量出货以及下游市场需求增长。

盈利能力方面，滑轨产品毛利率高且持续提升，游戏机连接器毛利率下降较大但仍在较高水平，精准定位控制器毛利 率有所增长。

滑轨：受益于自制比例提升和新一代滑轨产品毛利率较高，滑轨毛利率上升显著。2019~2022 年，公司滑轨产 品毛利率分别为 34.69%/33.74%/38.66%/46.88%，2020 年略微下滑，主因当年公司开始自制滑轨产品，产线处 于调试阶段，产量较少，成本较高，工艺尚未成熟；2021 年毛利率上升，主因自制工艺的成熟和生产规模的扩 大，叠加公司应用于 N 公司最新一代游戏机升级版的滑轨产品开始批量供货，新产品毛利率相对较高。2022 年 毛利率增长显著，源于：升级版游戏机滑轨收入占比增加、滑轨产品生产工艺的不断优化以及自制比例的进一步 提升、美元兑人民币汇率上升。

游戏机连接器：毛利率下降较大但仍在较高水平，2022 年 N 公司游戏机连接器毛利率有所提升。2019~2022 年，公司游戏机连接器毛利率分别为 63.61%/52.93%/21.76%/25.87%。2020 年毛利率下降主因：公司增加质检 人员以满足索尼检验标准的提高，导致人工成本上升；运输及报关代理费合并进制造费用；随着 PS4 销量下降， 公司相应游戏连接器单位售价下降。2021 年毛利率下滑主因：PS4 销量下降和汇率下降使得游戏连接器售价进 一步下滑；人工成本上升、材料成本上涨。2022 年游戏机连接器毛利率有所提升，主因公司供应 N 公司的部分 系列连接器开始采用自动生产及部分系列产品自制率提升。

其他零部件：其中，精准定位控制器毛利率相对更高，且随着生产规模扩大和良率提升不断优化，2020~2022 年毛利率持续提升，分别为 8.16%/38.23%/42.97%。

在游戏机领域，公司是国内 N 公司游戏机零部件稀缺标的，提供滑轨、游戏机连接器等核心产品，并保持较高份额。 虽然受 Switch 进入生命周期第 7 年影响，预计短期内 N 公司相关业务增长放缓，但我们认为 N 公司下一代产品正 处于研发阶段，公司作为核心供应商有望充分受益。同时，公司深耕索尼、Meta 等头部客户，供应游戏机连接器、 精准定位控制器等产品，有望随着 PS5 销量快速增长和 Meta 新品推出进一步受益。伴随游戏机核心零部件募投项 目带来的产能扩充，我们看好公司未来在游戏机和 VRAR 终端客户中产品份额提升、零部件新品导入的发展契机。

三、全球连接器市场稳步增长，光纤连接器前景广阔打开公司新成长曲线

1、连接器市场稳步扩大，5G/数据中心建设、新能源汽车提供增长动能

连接器为基础电子器件，下游应用广阔，其中通信、汽车、消费电子为连接器最主要的应用领域。连接器是构成电子 设备必备的基础电子元器件，广泛应用于通讯、汽车、消费电子、工业及轨道交通等多个领域。据 B&A，2021 年全 球连接器市场下游应用领域中通讯连接器占比最大，占全球连接器市场的 23.47%；汽车连接器紧随其后，占比也达 到 21.86%，且随着汽车电子化增加与 5G 网络的布局，汽车与通讯连接器仍将有很大发展空间。2021 年，消费电子 连接器占全球连接器市场的比例为 13.13%，但随着可穿戴设备的发展，VR/AR 技术的突破，未来消费电子领域连接 器市场预计也将实现较快增长。

全球连接器市场规模有望进一步提升，中国已成为连接器第一大市场。受益于下游行业的持续发展，近年来全球连接 器市场规模总体呈扩大趋势，据 B&A 数据，连接器的全球市场规模由 2016 年的 541.64 亿美元增长至 2021 年的 779.9 亿美元，CARG 为 7.6%，预计到 2022 年将达到 850 亿美元。从区域分布上看，全球连接器市场主要分布在中国、 北美、欧洲和亚太（不含日本和中国）区域，2021 年中国、北美、欧洲、亚太的份额分别为 32.0%/21.1%/20.9%/14.1%。 受到全球经济波动的影响，近几年欧美和日本连接器市场增长放缓，甚至出现了下滑态势，而以中国及亚太地区为代 表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。随着全球连接器的生产重心转移至中国，中国已 经成为全球最大的连接器生产基地和消费市场，据 B&A 统计，2015-2021 年中国连接器市场规模由 164.65 亿美元增 长至 249.78 亿美元，CAGR 为 8.7%，显著高于全球平均水平。而同期，中国连接器市场份额占全球市场的比例提升 至 2021 年的 32.03%，中国已成为全球第一大连接器消费市场。

（1）光纤连接器：5G、数据中心“新基建”带动市场需求快速增长

光通讯是现代信息网络的核心技术之一，也是国家重点支持的战略新兴产业，2020 年 3 月，中共中央政治局常务委 员会召开会议明确提出，将加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2020 年 5 月，国务院提出重点支持 “两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设。5G 通讯、数据中心作为 “新基建”的重要基础设施之一，随着产业政策的逐步落地，有望带动上游光通讯器件行业需求的快速增长。 光纤连接器又称光纤跳线，是光通讯器件的重要组成部分，主要用于光纤线路的连接、光发射机输出端口/光接收机 输入端口与光纤之间的连接、光纤线路与其他光器件之间的连接等，可实现低时延、超高速信息传输，应用场景包括 光纤到户、数据中心、4G/5G 通讯等。目前 FC、SC、ST 及 LC 型光纤连接器在市场中占主导，光纤连接器的发展 主要朝着低成本、标准化、高埠数、小型化、结构简化、易于安装的方向发展。光纤连接器中，MPO/MTP 光纤跳线 作为小型化和集成化发展下的产品方向，其一端或两端为矩形状的 MT 插芯连接，通过一个插芯实现多芯光纤的并排 连接，最多可达两排 24 芯甚至更多的光纤同时连接，是 40G 和 100G 网络传输的标准接口。

数据中心：数据量的高速增长以及云计算的发展，带动全球数据中心市场规模不断扩大。据 IDC，2019 年全球数据 中心市场规模达 762 亿美元，同比上涨 17.05%，预计未来该市场规模仍将以 16%以上的增速进行增长，2021 年市 场规模将达到 1070 亿美元。我国 IDC 市场相比欧美国家起步较晚，但受益于“互联网+”、“新基建”“大数据战略” 及“数字经济”等国家政策支持以及移动互联网的快速发展，我国 IDC 行业市场规模连续高速增长，已经发展成为全 球互联网数据中心的重要建设基地。据科智咨询，2019 年我国数据中心行业收入规模达到 1562.5 亿元，同比增长 27.24%。近年来，行业持续保持快速增长势头，预计 2021 年市场规模将达到 2485.7 亿元。

5G：随着我国网络技术服务不断成熟，网络用户越来越注重网络运行质量，以及高质量网络带来的功能化、便捷化 的需求；同时，网络容量需求的快速增长也带动了我国 4G/5G 网络的快速发展。据 Statista，我国网络用户人数持续 稳定增长，从 2015 年的 6.88 亿增长至 2019 年的 8.83 亿，CAGR 约为 6.44%。预计到 2025 年我国网络用户人数 将达到 11.36 亿。据 iFinD，预计 2026 年国内通讯行业 5G 设备的支出规模将从 2020 年的 580 亿元增长到 2,502 亿 元，CAGR 将达 27.59%。

5G、数据中心“新基建”带动上游光纤连接器市场规模扩大。数据中心的建设需要采用大量的光纤连接器和电子连 接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。随着全球数据量的高速增长，对于数据传输效率将出现更大需求， 使数据中心内部光纤使用比例逐渐提升。5G 的应用将有力地推进我国传感器、连接器以及光纤光缆等器件的发展。 一方面，为了维持高频的传输效率，5G 基站的建设密度大约为 4G 基站的 3-6 倍，在很大程度上增加了射频器件与 光纤光缆的使用量；另一方面，5G 的应用有利于促进我国物联网技术的发展，加快“万物互联”概念的实现，进一 步扩大我国乃至全球传感器以及连接器等精密电子零部件的消费量。据中国电子元件行业协会统计，2018 年我国光 纤连接器市场规模约为 100.25 亿元，而到 2020 年，国内光纤连接器的市场规模将达到 124.36 亿元，CAGR 达到 11.40%。数据中心的建设需要采用大量的光纤连接器和电子连接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。随 着全球数据量的高速增长，对于数据传输效率将出现更大需求，使数据中心内部光纤使用比例逐渐提升，光纤市场规 模持续增长。

光纤到户技术目前也成为了主流的家庭或企业用网建设方式，光纤入户渗透率持续提升。光纤到户（FTTH）是随着 网络通信技术的普及而延伸出的产业，是将光网络单元（ONU）安装在家庭用户或企业用户所在地，通过光缆连接以 及光分路器将运营商的远程终端与家庭或企业的光网络单元相连接，对光缆以及光纤连接器有巨大的需求。光纤到户 技术目前已经相当成熟，在应用上主要以无源网络为主，可有效减少外部设备的电磁干扰和雷电影响，以及线路和外 部设备的故障率，为系统可靠性提高了保障，同时有利于减少维护成本。由于带宽较宽以及传输距离远等优势，符合 运营商的大规模应用方式，光纤到户技术也成为了主流的家庭或企业用网建设方式。根据国家工信部统计数据显示， 2021 年我国固网宽带用户数量已达到约 5.36 亿户，而我国光纤入户用户数量已达到 5.06 亿户，其渗透率高达 94.35%。

中西部地区是我国光纤入户市场重要的拓展方向，海外部分国家光纤入户渗透率仍有增长空间。虽然我国光纤入户占 比以接近饱和状态，但是从区域分布上来看，目前我国固网宽带建设存在东部地区建设相对完善，而中西部地区固网 宽带建设明显落后的情况，中西部地区未来将成为我国光纤入户市场重要的拓展方向。从全球来看，以中国为首的亚 太地区目前全球光纤入户渗透率最高，日本、韩国等国家光纤到户渗透率约 80%，欧美等地区光纤入户渗透率较低， 美国、法国、德国等国家光纤入户渗透率不足 20%，为光纤入户全球化的发展提供了一定空间。

（2）电子连接器：消费电子终端提供充分保障，新能源汽车驱动连接器市场扩大

连接器在专业音响系统中主要应用于将音源、控制设备、周边设备、以及还原器等一系列设备通过不同线材与电缆串 接在一起，组成统一音响并使用。 消费电子终端市场为电子连接器行业发展提供充分保障。人口年龄结构的改变带来了消费观念的转变，传统消费观念 中，消费电子主要集中于家电类具有家务功能的产品；现代消费观念更偏向于智能化、一体化以及精简化的能够为消 费者提升生活效率、生活体验以及物质享受的产品，消费群体的年轻化也在一定程度上为消费电子行业带来了持续发 展的动力。据 Statista，2019 年中国消费电子产品销量达到 16.17 亿个，市场规模达到 2492 亿美元，整体处于稳步 增长的态势。我国文化娱乐产业目前已发展为我国重要的国民经济支柱型产业之一，消费结构的年轻化让文化旅游、 文艺演出等大型活动也迎来了快速发展的机遇，一定程度上推动了我国专业音响的发展。据《2017-2022 年中国专业 音响行业市场前景调查及投融资战略研究报告》，2017 年我国专业音响市场规模预计为 85 亿元，同比增长 5.17%。

近年来，新能源汽车行业快速增长。不同于传统燃油汽车，由于新能源汽车电气化程度更高，单辆新能源汽车对连接 器需求量要远高于传统燃油汽车。同时，随着科技进步以及消费者对汽车安全、娱乐等方面需求的提高，汽车逐渐向 电子化发展，ABS（电控制动防抱死装置）、EPS（电子稳定程序系统）电子导航、车载娱乐系统等各种电子设备被 应用在汽车上，单体汽车中的传感器和控制器数量急速增加，汽车中连接各电子设备的连接器需求量也呈现上升趋势。 汽车连接器单车用量增加，新能源汽车连接器市场规模将持续增长。据 B&A 数据，2021 年汽车连接器全球市场规模 增至 171 亿美元，2014-2021 年 CAGR 约 5.4%。随着全球汽车工业不断向电动化、智能化发展，并且新能源汽车相 较传统汽车所使用的电气设备更多，连接器单车使用数量将呈现上升趋势，汽车连接器的市场空间还将进一步放大。

2、公司耕耘连接器市场多年，光通讯业务未来成长可期

公司耕耘连接器市场多年，连接器产品主要包括电子连接器和光纤连接器。在连接器领域，公司深耕音响类连接器多 年，持续拓展新的产品品类，产品应用逐渐拓展至通讯电子、汽车电子等高附加值领域，客户覆盖 SENKO、特发信 息、视源股份、安费诺、欧科电子（百灵达）、飞达音响、清联同创等。

（1）光纤连接器布局： 参股福可喜玛，积极拓展海外市场，成为 SENKO 供应商。公司于 2019 年开始自行生产光纤连接器，并在 2020 年 参股福可喜玛持有其 40%的股份以及成为 SENKO 供应商，带动光纤连接器营收高速增长。同时公司积极拓展海外 市场，在越南设立控股公司 We Sum。福可喜玛是一家专业致力于 MPO/MT 插芯、连接器的技术开发及应用的高科 技企业，已成为华为、海信光电等企业光通讯业务 MPO 产品供应商。SENKO 成立于 1946 年，是一家专注于汽车 关联产品、通信及光通信、电子及电工等领域的全球知名跨国企业。 光纤连接器产品种类持续丰富，5G 零部件扩产项目覆盖 MPO 等核心产品。公司逐步形成以单芯光纤跳线、单芯集 束光纤跳线、多芯 MPO 光纤跳线和光分路器等为主的多品类结构。此外，公司目前已新开发出多款光通信零配件， 包含 LC 型光纤跳线 10 余个系列配件、SC 型光纤跳线 2 个系列配件、MPO 系列 6 款规格配件以及其他光通信器件 等。其中，LC 型配件中连接头产品于 2022 年 4 月通过 SENKO 测试，其余产品也都已完成模具开发及测试，待客 户验证。本次募投项目里 5G 零部件扩产项目主要产品为 CWDM（Filter）、PLC、PACTH CORD、MTP/MPO 等四 大类，完全达产后预计可实现年均销售收入 5.73 亿元。

（2）电子连接器布局：1）专业音响类连接器领域：公司全资子公司春生电子与百灵达、LOUD 集团、飞达音响、 QSC 公司等知名音响设备制造厂商均建立了良好的合作关系，合作时间基本均长达近 15 年，带动专业音响类连接器 收入持续增长。2）汽车类连接器领域：公司于 2020 年与清联同创建立合作关系，带动汽车连接器 21 年收入快速提 升。清联同创成立于 2013 年，是一家专业从事汽车智能电动尾门及电动后备箱的研发、制造与销售的厂商，其主营 产品包括电吸锁、塑封杆等。3）通用类连接器领域：发展较为稳定，2020 年新增客户奥凯森金属科技。

光纤连接器业务增长迅速，音响类和通用类电子连接器发展较为平稳。1）光纤连接器：20 年起光纤连接器开始贡献 较大收入，主因公司 20 年 7 月开始批量向 SENKO 供货，21 年收入下滑主要受 SENKO 采购规模变化影响。2）电 子连接器：专业音响类连接器收入 19~21 年稳步增长主要系安费诺和欧科电子需求增长较为稳定，而 22 年有所下降 主要系受海外消费购买力下降影响，欧科电子自身产品销量不及预期，采购需求下降；通用类连接器收入整体较为稳 定，而 20 年收入较高主要系 20 年新增客户江苏奥凯森金属科技 21 年以来交易金额减少；汽车连接器收入 21 年起 快速增长，主要系 20 年新增汽车行业客户清联同创。

从盈利能力来看，光纤连接器毛利率较为波动，电子连接器毛利率较为平稳。

光纤连接器：20 年毛利率下降主因为开拓客户采取战略性定价。21 年毛利率下降主因：汇率下降导致 SENKO 销售单价降低；20 年订单中有部分毛利率较高的高端定制品在 21 年不再生产。22 年毛利率略微下滑主要系： 毛利率较低的单芯光纤跳线及其他收入金额及占比提升，毛利率较高的单芯集束光纤跳线及多芯 MPO 光纤跳线 金额及占比下降。2019 和 2020 年公司毛利率高于可比公司均值，2021 年与可比公司差距较大。

电子连接器：1）音响类：19~22 年，毛利率处于较高的稳定水平，主要系专业音响类连接器单位售价相对较高 且单位售价与单位成本均较为稳定。2）汽车类：19~22 年毛利率下降主要系公司汽车类连接器自制规模较小， 20 年起，汽车连接器业务规模增长较快，主要通过委外生产。公司汽车连接器毛利率低于可比公司。3）通用类： 20 年毛利率下降源于电镀价格上涨导致加工成本上涨、直接材料成本上涨。21 年毛利率持平，源于公司优化工 艺流程，其正面影响抵消了原材料价格上涨和汇率波动的负面影响。22 年毛利率有所上升，主要系歌尔股份新 增采购几款通用类连接器，使得收入规模大幅增加且毛利率较高。

在连接器领域，国内 5G 建设、数据中心等“新基建”建设驱动光纤连接器快速发展。在 AI 浪潮下，算力需求提升， CPO 方案的渗透率有望获得提升，而 MPO 有望适配 CPO 解决布线问题。我们认为公司作为光纤连接器的重要供应 商，随着新产能扩充和品类扩张，有望充分受益 MPO 等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为公司重 要的业绩增长点。同时，随着电子连接器募投项目进一步为公司扩充产能，电子连接器业务亦有望获稳健增长，夯实 连接器业务基本盘。

四、机器视觉驱动自动化检测设备发展，公司卡位核心客户打开增量空间

机器视觉对人工视觉的替代紧迫性加强，未来机器视觉市场空间潜力巨大。机器视觉，是通过光学装置和非接触的传 感器，自动地接收和处理一个真实物体的图像，以获得所需信息或用于控制机器人运动的装置。在我国人口红利逐渐 削弱、制造业转型升级的大背景下，机器视觉对人工视觉的替代紧迫性加强，未来机器视觉市场空间潜力巨大。据 Markets and Markets，全球机器视觉市场规模由2016年的417.41亿元，增长到2021年的804亿元，CAGR为14.01%， GGII 预计 2025 年全球机器视觉市场规模将达到 1276.05 亿元。

机器视觉行业的产业链较长，产业链上游是视觉软件及算法、光学器件、电子器件等其他组件；产业链中游为视觉装 备及方案；产业链下游为具体的应用行业，主要包括电子、半导体、汽车等行业。公司自动化视觉检测设备业务处于 产业链的中游，主要为生产制造相关设备。

机器视觉下游应用广泛，其中消费电子在制造业领域中应用占比最高。机器视觉下游应用领域主要包括消费电子、半 导体与新能源等制造业领域，和安防与监控、物流分拣以及智慧交通等非制造业领域，据 CMVU，2021 年中国机器 视觉应用于制造业领域占比达 79.8%，是机器视觉最主要的下游应用领域。其中，中国机器视觉在消费电子行业的占 比达到 28%，是制造业领域中应用最高的行业。

中国机器视觉在消费电子行业的市场规模扩大，带动了自动化视觉检测设备业务的持续发展。机器视觉应用在消费电 子行业市场的规模快速增长，据 CMVU，中国机器视觉在消费电子行业的市场规模，由 2019 年的 20 亿元增长至 2021 年的 36 亿元，CAGR 为 34.16%。同时，消费电子行业存在产品生命周期短、更新换代快的行业特征，频繁的型号 和设计变更导致制造企业需要频繁采购、更新其生产线设备，上游机器视觉产业需求持续增长，带动了自动化视觉检 测设备业务的持续发展。

自动化视觉检测设备海外主导，国内厂商有望实现进口替代。自动化视觉检测设备企业整体呈现错位竞争，市场空间 潜力较大。基恩士和康耐视是机器视觉的龙头企业，占据了全球过半的市场份额，但是国内厂商正在快速发展，国内 厂商有望实现进口替代，根据《中国工业机器视觉产业发展白皮书（2021）》，2020 年中国工业机器视觉国产品牌首 次超过外国品牌，市场占有率达到 51.7%。此外，国内自动化视觉设备企业，主要围绕苹果产业链进行，但是消费电 子行业细分设备类型众多，同时非标属性较强，因此应用于消费电子行业的自动化视觉检测设备的差异较大，自动化 视觉检测设备市场提升空间较大。

卡位富士康等优质企业，自动化设备业务是公司未来的重要增长点之一。公司基于持续自动化设备开发积累的经验， 于 2022 年新增自动化设备业务，主要为生产组装自动化外观检测设备并对外销售。2022 年下半年，该业务产生收入 2736.43 万元，金额较大，是未来收入的重要增长点。公司主要为客户提供自动化设备的加工制造，包括自动化外观 检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于 3C 电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域，客户包 括富士康集团及慧眼自动化科技（广州）有限公司等公司。慧眼自动化科技（广州）有限公司成立于 2004 年，专业 从事自动化视觉检测设备研发、制造与销售，公司于 2022 开展自动化设备业务，并向其实现营业收入 1003.20 万元。

五、募投项目：积极扩充核心业务产能，提升核心竞争力

致尚科技本次公开发行不超过普通股（A 股）3,217.03 万股，占公司发行后总股本比例 25.00%，拟募集 13 亿元资 金。本次募集资金拟投向游戏机核心零部件、电子连接器和 5G 零部件的扩产项目、研发中心建设项目，剩余部分用 于补充流动资金。

游戏机核心零部件扩产项目：项目总投资 4.07 亿元，其中建设投资 3.41 亿元，铺底流动资金 0.66 亿元，主要用于 生产车间装修改造、先进生产设备和研发测试设备及其他辅助设备的采购。对游戏机核心部件的应用进一步深入研发， 实现对现有产品的完善升级和扩展延伸，新增生产线，提升精准定位控制器、滑轨、卡槽及其他连接器等精密零部件 的产能，以提高公司产品的市场占有率，增强公司在该领域的核心竞争力并巩固公司的行业地位。本项目主要产品包 括滑轨、摇杆、卡槽及其他连接器等精密零部件产品，项目建设期 2 年，完全达产后预计可实现年均销售收入 69,850.00 万元，投资回报率为 24.79%，内部收益率为 18.53%（税后），税后静态投资回收期为 6.88 年（含建设期）。

电子连接器扩产项目：项目总投资 2.55 亿元，其中建设投资 2.28 亿元，铺底流动资金 0.27 亿元，预计新建 5.7 万 ㎡生产车间，项目主要产品包括消费电子连接器、塑胶结构件、航空插系列等三大类电子连接器产品，产品技术可达 国际同类产品标准。本项目实施后，公司将进一步丰富产品结构、提升规模化生产能力，以实现规模效应，进一步增 强行业竞争力，并为公司带来新的利润增长点。项目建设期 2 年，完全达产后，预计可实现年均销售收入 57,860.00 万元，投资回报率为 22.25%，内部收益率为 18.78%（税后），税后静态投资回收期为 6.75 年（含建设期）。 5G 零部件扩产项目：项目总投资 2.20 亿元，其中建设投资 1.89 亿元，铺底流动资金 0.31 亿元，对现有生产车间进 行装修改造，并采购先进设备，进一步深入研发光纤连接器应用，实现对现有 5G 零部件产品的升级延伸，以满足下 游客户及不同应用场景对 5G 零部件产品日益提高的需求，进一步增强公司在 5G 零部件产品领域的核心竞争力。项 目主要产品为 CWDM（Filter）、PLC（光分路器）、PACTH CORD、MTP/MPO 等四大类 5G 零部件产品。项目建设 期 2 年，完全达产后预计可实现年均销售收入 57,300.00 万元，投资回报率为 22.35%，内部收益率为 17.88 %（税 后），税后静态投资回收期为 6.95 年（含建设期）。

研发中心建设项目：项目总投资 1.60 亿元，预计建设期为 24 个月。本项目建设完成以后，公司将利用新的研发实验 室场地，针对与公司主营产品游戏机零部件、电子连接器及光通讯器件为主的产品涉及的新技术和新工艺进行研究， 并形成一系列产品和技术专利，在未来 3-5 年内实现大规模应用，丰富公司产品结构，提升公司产品品质，实现公司 的可持续发展。 补充流动资金项目：拟投入 2.70 亿元，为公司巩固并发展主营业务提供坚实的资金基础，有助于公司扩大业务规模， 提高公司的盈利能力，增强公司的核心竞争力。

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