2023年中国旭阳集团研究报告 独立焦化龙头，延伸布局多产业链

1、独立焦化龙头，延伸布局多产业链

1.1、独立焦企龙头，具有区位优势

独立焦化龙头并入选港股通。公司成立于 1995 年，2019 年 3 月 15 日于港交所 上市，实际控制人为杨雪岗先生，通过泰克森有限责任公司持有旭阳集团股份 70.4%。经过不断发展，公司已成为集焦化（焦炭及炼焦副产品）、化工、新能源、 新材料等业务板块协同发展的大型企业，当前公司是全球最大的独立焦炭生产商及 供应商，以及全球最大的焦化粗苯加工商、全球第三大高温煤焦油加工商，中国最 大的工业萘制苯苷生产商，中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商。2019 年 9 月，公司 的股票被纳入恒生综合指数、恒生港股通指数、恒生小型股等相关指数，并纳入深 港通。2022 年 3 月，公司被调整为中型股并纳入恒证大中型股可投资指数以及沪港 通。

本部地处河北，临近焦煤和钢铁最大生产基地。河北是全国最大的钢铁生产基 地，2022 年河北生产粗钢 2.1 亿吨，占全国总产量 20.9%。公司本部主要产区位于唐山、沧州、定州、邢台等，距离下游客户位置较近。同时，公司临近全国最大的 炼焦煤生产基地山西省，2022 年山西省炼焦煤产量 7.1 亿吨，占全国总产量 53.9%。 另外，公司距北方港口较近，进出口方便。业绩不断增长且持续分红。2021 年公司实现营业收入 384 亿元，同比+94%； 归母净利润 26 亿元，同比+54%。2022 年 H1，公司实现营业收入 225 亿元，同比 +25%；归母净利润 17 亿元，同比+3%。截止到 2021 年底，公司累计派息 24 亿元。 另外根据公司半年报，2022 年上半年公司计划分红 5.5 亿元。

1.2、发挥产业协同，多产业齐头并进

中国旭阳集团以焦化（焦炭及其炼焦副产品）为基，大力发展焦化、精细化工 及氢能产业。截至 2022 年 6 月 30 日，公司以炼焦为起点，发展了碳材料、醇氨、 芳烃三条独特的精细化工产业链，可生产 5 大类 55 种产品，运营焦炭生产线 11 条、 化工生产线 42 条，氢气生产线 3 条。当前旭阳集团焦炭产品产能约 1610 万吨，其中公司受托管运营的焦化产能约有 430 万吨。

布局“焦化（焦炭及炼焦副产品）、精细化工、氢能以及运营管理”四大板块。 公司共有 9 个生产基地，分别位于河北邢台、河北唐山、河北定州、河北沧州、山 东东明、山东郓城、内蒙呼和浩特、江西萍乡以及印尼苏拉维西。公司上市以来不 断扩张，以增加焦化产能和延伸精细化工产品为主。此外，公司还通过贸易业务和 管理经营业务进一步参与焦化和精细化工市场，主要经营焦化产品和精细化工产品 的贸易，以及焦化、精细化工生产线的运营。

最大程度发挥产业协同效应。公司同时发展焦化、精细化工以及氢能产业链， 在生产焦炭的过程中会产生焦化副产品以及焦炉煤气，可以对其综合利用来作为精 细化工和制氢的原料，公司作为全球最大的独立焦炭供应商，可以发挥规模效应与 一体化优势。另外，公司生产园区临近客户及原料供应商，并且距离不远，临近公 路铁路交通便利，区域协同优势明显。

氢能成为公司成长新动力。2020 年公司建立了定州旭阳氢能有限公司，后分别 成立了四家氢能子公司，其中 2021 年成立邢台、呼和浩特和山东郓城氢能子公司， 2022 年成立保定旭阳氢能子公司，发展关于氢能的“制、储、运、加、用”各环节 并加以布局，其中，定州高纯氢生产设施产能达到 6500Nm^3/h，邢台高纯氢生产 设施产能达到 500Nm^3/h，2022 年 H1 定州加氢站开始投入运营，到 2022 年末公司 制氢产能达 5200 吨/年，未来公司将有望成为北方制氢龙头。

2、产能规模持续扩大，夯实焦化龙头地位

2.1、焦化业务为第一业务

焦化业务逆势布局，带来成长性。当前旭阳集团焦炭产品在产产能约 1610 万 吨，另外托管运营焦炭产能 430 万吨。2021 年公司完成收购于山东的六家焦化公司 及恢复全面经营，并拓展运营管理服务至山西。在建产能方面，当前子公司旭阳中 燃在呼和浩特拥有 300 万吨/年焦炭项目，其中一期 150 万吨于 2022 年上半年完成 试运营，二期 150 万吨焦炭产能预计将于 2023 年 Q1 完成，预计该项目 2022 年可 新增焦炭产量 100 万吨；江西萍乡 180 吨焦炭产能预计 2023 年启动建设，2024 年 9 月投产。国外方面，公司还在印尼园区共同投资成立三家合资公司，总计焦炭产能 1340 万吨，权益产能 435.6 万吨。根据公司第六个五年计划（2021-2025），公司最 终目标焦炭总产量达 3440 万吨。

焦炭业务具备高盈利。根据公司披露，2022 年 H1 公司吨焦平均成本为 2479 元/吨，焦炭单位售价为 3219 元/吨，吨焦毛利达 740 元/吨，毛利率达到 23.0%，同 比 2021H1 还提高了 72 元/吨。在焦化行业利润普遍受到挤压的情况下，公司焦炭 毛利依然能够保持增长，主要原因为公司采用先进的炼焦和配焦技术。根据公司年 会公开资料披露，公司配煤价较行业平均水平低 50-100 元/吨，运费较同行业低 30- 50 元/吨。此外，公司通过托管运营业务发挥规模效应，增加议价能力，同时大力 发展下游焦化-精细化工产业，摊薄成本。

积极布局海外且具备多项优势。首先是政策优惠，印尼伟山项目获得当地政府 10 年免企业所得税优惠；其次是运输成本优势，印尼内陆至港口运输成本不足 1 美 元/吨，海运节约运费 100 元/吨；再次是人工成本优势，当地普通工人工资 3000 元/ 月，劳动力成本低；最后是地理位置优势，地处印度洋，直接辐射东南亚、欧洲和 中国南方市场。 充分发挥“焦-化-氢”一体优势。根据公司公告，2021 年我国独立焦化占比 73%，独立焦化厂纷纷大力发展粗苯、煤焦油深加工与焦炉煤气综合利用项目，与 焦钢产业链不同，精细化工产业和焦炉气制氢产业将成为非常重要的选项，是未来 独立焦化企业的增长点和优势。

2.2、“煤焦钢”产业链需求向好，焦化利润有望迎来修复

2.2.1、国内稳增长有望利多焦炭需求

过去 2022 年焦炭成本偏高。生产方面，我国近几年焦炭产量波动不大，2022 年我国焦炭产量 4.7 亿吨，同比+1.93%。价格方面，受供需矛盾及疫情影响，2022 年焦炭市场整体偏弱，5 月份焦炭价格处于高位，随后震荡下行。成本方面，受焦 煤价格高位影响，焦炭利润被压缩。根据 Mysteel 调查，2022 年焦炭企业平均成本 为 2983 元/吨，同比增加 24.39%。2019 年起各地政府大力推行焦炭行业去产能，要 求取消清洁型热回收焦炉和 4.3 米及以下焦炉，焦炭行业供给侧改革后，焦炭“两 头受气”的历史格局明显缓解，2023 年我国提出 GDP 增速 5%左右的目标，基建地 产有望成为稳经济的重要抓手。随着经济复苏和地产基建等产业回暖，钢铁需求有望迎来上涨，焦炭-焦煤价差有望得到进一步修复。自 2023 年以来，螺纹钢现货价 格不断走强，截至 3 月 7 日上海螺纹钢 HRB400 市场价 4320 元/吨，相比 2023 年年 初上涨 6.4%，随着利润传导，焦炭价格有望跟随钢铁价格上涨。

2.2.2、需求端：钢铁需求迎来改善

2023 年基建投资有望带动钢铁需求。2023 年我国提出 5%左右的经济增速目标， 基础设施建设仍是政府拉动内需的重要抓手，将成为主要的稳增长力量，预计 2023 年地方债仍主要投向“两新一重”基础设施建设重大项目。根据各省公告，31 省份 获得的提前批专项债合计 2.19 万亿，同比+50%；一般债额度 4320 亿，同比+32%， 各地基建开工预期较强，拉动下游钢铁需求，从而带动煤焦钢产业链。此外，我国 “新基建”快速发展，主要包括：5G 基建、特高压、大数据中心、城际高速铁路 和城市轨道交通、人工智能、工业互联网、新能源汽车充电桩等七大领域，我们预 测未来基建领域钢材需求量占总需求量的比例将有较大幅度提升。

房地产仍是稳增长的重要选项。首先是资金面的压力缓解，地产融资“三箭齐 发”。2022 年 11 月以来，房地产利好政策密集出台，以遏制房地产风险进一步暴露， 稳步推进保交楼工作。随着“金融 16 条”发布，明确允许房企债务展期并加大对 房企融资支持力度，后续商业银行积极跟进落实资金支持，“第一支箭”“第二支箭” “第三支箭”先后落地，分别从信贷、债券、股权三个融资主渠道给予支持，一定 程度上改善了房地产企业的资金面。

其次，销售回暖将助房企回笼资金。各地政府 都在大力支持商品房销售，多地下调首套房贷款利率，根据统计局最新数据，在政 策支持下，2023 年 1 月份我国 70 个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格 环比上涨城市分别有 36 个和 13 个，比 2022 年 12 月分别增加 21 个和 6 个，主因销 售端回暖对房价有了一定支持。此外，房地产作为稳增长的重要选项，预计政策也 也会向新开工端传导。房地产属于长资本周转时间行业，资金面的压力缓解将改善 地产商拿地和投资，拉动房地产新开工，从而逐渐带动钢材需求。

其他行业方面。随着 2023 年我国经济逐渐恢复，消费和工程也逐渐复苏，乘 用车需求量、工程机械需求量及船舶需求量将会对钢铁需求有较大程度支持。

2.2.3、供给端：上游焦煤依旧偏紧，但澳煤能一定程度降低配煤成本

国内炼焦煤供给偏紧。2022年炼焦煤价格维持高位，我国炼焦煤供应近几年供 给都相对偏紧，2022年我国炼焦煤产量4.9 亿吨，同比+0.73%。未来我国几乎没有 新增炼焦煤产能。

澳煤放开总量影响不大，但能一定程度降低焦企配煤成本。2022 年月我国进口 炼焦煤总量为 6386.9 万吨，来源国主要有蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利 亚与印尼，进口量占比分别是 40.09%、32.99%、12.33%、6.80%、3.40%。蒙古国 和俄罗斯仍占据着中国炼焦煤进口量的主要地位，两国合计进口占比超 73%。澳煤 放开能降低部分焦煤掺配成本。根据 2023 年 2 月，商务部称进口澳煤为正常商业 行为，若澳煤放开，澳洲主焦将重新受到沿海地区钢焦企业的青睐，澳煤的进口更 多会是结构调整而非总量冲击，可在一定程度上缓解国内优质主焦供给紧张情况， 同时，也将推动钢焦企业增加低硫煤配比，降低钢焦企业的生产成本。

3、化工业务：焦化副产品延伸发展精细化工

3.1、焦炉煤气综合利用项目前景广阔

旭阳集团布局精细化工业务。旭阳集团的化工产业由两大类组成，一是煤焦化 工，二是未来计划建设的石油化工。根据公司公告，2022 年公司将提高沧州及东明 生产园区己内酰胺产能，预计 2022 年己内酰胺产量可达 75 万吨，跻身世界领先生产商；此外公司还计划 2023 年将旭阳中燃 30 万吨、中煤旭阳 10 万吨合成氨项目 投产。石油化工方面，全资子公司唐山旭阳石油正在曹妃甸区域筹建 1500 万吨/年 的炼化项目，目前正在政府审批阶段。2023 年 2 月 11 日下午，旭阳集团与内蒙古 自治区进行项目对接，双方签署了 315 亿元的投资框架协议，子公司旭阳中燃未来 将在呼和浩特布局实施精细化工全产业链及研发运营中心等 12 个重点项目。

双碳背景下焦炉煤气综合利用项目建设前景好。焦炉煤气综合利用对节能减排、 提高焦炉煤气利用率、缓解能源危机等具有重大意义。目前焦炉煤气综合利用尚未 得到市场分重视，焦炉煤气综合利用一举多得，既能提高焦炉煤气综合利用率，也 能降低能源对外依赖度，还能减少二氧化碳排放，对于具有规模效应的焦化企业来 说，焦炉煤气综合利用项目可以有效降低生产成本，增加效益。2022H1，公司实现 精细化工收入 72 亿元，同比+31%；实现精细化工毛利 5 亿元，同比-29%，主因原 料煤价格上涨导致。目前我国已具备大力发展焦炉煤气综合利用的优势。

3.2、化工产品利润有望改善

3.2.1、醇胺产品线：主要产品为甲醇和合成氨

公司现有甲醇产能 65 万吨。甲醇是最重要的基础化工原料之一，可用于生产 烯烃、甲醛、二甲醚、醋酸、MTO/CTO 等，其中 MTO/CTO 是甲醇的第一大主力 需求。2022 年中国甲醇产能 1.02 亿吨，产量 7621 万吨，其中煤制甲醇 7810 万吨， 占比 77%；焦炉煤气制甲醇 1295 万吨，占比 13%；天然气制甲醇 1067 万吨，占比 10%。当前国内经济逐步恢复，我们预计 2023 年甲醇需求有所提升，价格有上涨动 能，公司甲醇多为焦化副产品深加工制成，具有成本低的优势，预计 2023 公司甲 醇仍可以贡献利润。

公司现有合成氨产能 35 万吨。氨是重要的无机化工产品之一，在国民经济中 占有重要地位，下游用途众多，主要用来生产化学肥料，没有明显的淡旺季。2022 受国际大宗商品价格上涨影响，我国合成氨转而出口较多，在一定程度上压缩了国 内供给。2022 年我国新建产能较多，2023 年下半年产量将会有一定增量，同时随 着能源危机缓解，我国 2023 年合成氨出口需求将会下降；需求方面，随着经济恢 复我国需求也将有较大幅度增长，国内合成氨市场供需均强。旭阳中燃拥有 30 万 吨在建合成氨产能、中煤旭阳拥有 10 万吨在建合成氨产能，预计将在 2023 年释放， 新产能将逐渐带来利润。

3.2.2、芳烃生产线：芳烃产品尤其是己内酰胺产能快速扩张

公司大力扩张己内酰胺产能至 75 万吨。己内酰胺是重要的有机化工原料，属 于锦纶产业链原料端产品，通过聚合生成 PA6 切片，从而进一步加工成锦纶纤维、 塑料及塑料薄膜，以及医药中间体等。2022 年 8 月公司沧州旭阳年产能 30 万吨己 内酰胺项目陆续投产，预计 2022 年增加产量 14 万吨；东明旭阳 30 万吨己内酰胺 产能装置已于 2021 年开始运转，其他配套项目于 2022 年 7 月陆续投产，预计 2022 年增加产量 12 万吨。2022 己内酰胺价格先扬后抑，上游原料纯苯、液氨、硫磺等 2022 上半年价格多数上涨，且涨至 5 年高位，己内酰胺成本走强从而推动价格上涨； 下半年，美联储加息带来的经济衰退、原油价格下跌、消费降级等利空影响作用下， 己内酰胺市场进入下跌通道。2023 年预计终端内需逐步恢复，公司产能也将逐渐释 放，己内酰胺盈利能力有所提升。

公司当前有纯苯产能 66 万吨。苯是重要的基础化工原料，主要用于制取苯乙 烯、己内酰胺、苯酚、苯胺等，进而可以生产合成橡胶、塑料、纤维、洗涤剂等， 也可以作为油漆、农药的溶剂。截至 2022 年底，我国共有粗苯加工企业 60 家，粗 苯加工产能 806 万吨，加氢苯产量 375 万吨。当前我国苯加工行业呈现产能过剩、 行业集中度低的特点，未来随着行业的改革优化，产业集中度将会得到提升。

公司现有苯乙烯产能 30 万吨。苯乙烯主要用作合成树脂、离子交换树脂及合 成橡胶等的重要单体，也可用于制药、染料、农药以及选矿等行业。与其他化工产 品一样，2022 年苯乙烯受成本推动价格维持高位，但受社会经济影响，下半年需求 下降导致苯乙烯市场价格下行。成本端，当前工厂粗苯库存较高，苯乙烯成本预计 不会有较大增幅。需求端，随着经济预期改善，PS、ABS、EPS 产量预期快速恢复， 苯乙烯需求有望改善从而带动价格上涨。旭阳集团自身拥有粗苯产线，产业链延伸 将有效降低成本，苯乙烯项目利润仍有上升空间。

3.2.3、碳材料产品线：主要产品为焦油和苯酐

公司现有煤焦油产能 130 万吨。高温煤焦油是焦化副产品，一般作为加工精制 的原料以制取各种化工产品，也可直接利用，如作为工业型煤、型焦和煤质活性炭 用的粘结剂的配料组分，还可用作燃料油、高炉喷吹燃料以及木材防腐油和烧炭黑 的原料。其下游产品包括煤沥青、蒽油、工业萘、洗油等，主要应用于碳素、电极、 电炉炼钢、轮胎、树脂等行业，是发展新材料最重要的原材料之一，也是传统能源 向新能源转变的载体之一。2022 年中国煤焦油产量 1741 万吨，焦油深加工产能 2930 万吨，加工焦油量 1397 万吨。2022 年煤焦油供应偏紧价格大涨，2023 年煤焦 油下游需求量仍有较大的增长空间，高温煤焦油供应仍将偏紧，供需失衡的格局仍 将延续，当前我国煤焦油深加工产能过剩，行业集中度低，未来产业整合会大大提 升利润空间。

公司现有苯酐产能 16 万吨。苯酐是重要的有机化工原料，主要生产塑料增塑 剂、不饱和树脂、醇酸树脂、染料以及某些医药和农药，上游原料主要为萘、萘或 邻二甲苯(OX)以及萘和邻二甲苯混合物，当前工艺主要以邻二甲苯氧化法为主。 2022 年全球苯酐产能 636 万吨，中国 293 万吨，占比 47%，和其他化工产品一样， 2022 年苯酐也受成本价格推动和下游需求不振影响，售价高位震荡。苯酐行业产能 规模较小，2023 年预计苯酐新增产能不多，而不饱和树脂行业对苯酐需求有一定提 升，推动价格仍有向上动能。旭阳集团主要生产方法为工业萘法裂苯酐，成本较低， 预计 2023 年苯酐项目可以继续贡献利润。

4、氢能业务打造新成长曲线

大力布局氢能产业链。公司聚焦京津冀地区的氢能产业，致力于同时发展氢能 生产、储存、运输、加氢及使用等。公司 2020 年建立了定州旭阳氢能有限公司， 2021 年分别成立了三家氢能子公司，分别邢台、呼和浩特和山东郓城，2022 年 3 月，第四家氢能子公司保定旭阳氢能成立，主要从事氢能重型卡车及氢能巴士、氢 气发电站、保定至北京周边地区氢能卡车应用场景、远距离氢气管道运输等。公司 还计划在张家口、呼和浩特建设风光电可再生资源制氢项目，大幅扩增旭阳氢能业 务规模和竞争力。继续加强邢台到定州、定州到唐山等氢能重卡物流场景搭建，积 极布局氢能发电、氢能小镇和氢进万家等绿色氢能应用，以定州为示范点推进向先 进新能源行业全面迈进。

有望借助京津冀氢燃料电池汽车示范城市群发展氢能。2021 年 9 月 16 日，由 北京市牵头申报的京津冀氢燃料电池汽车示范城市群获批，大兴区、海淀区、河北 省保定市等 12 个城市（区）组成京津冀氢燃料电池汽车示范城市群。该示范城市 群呈“一核、两链、四区”发展格局：北京充分发挥科技创新、燃料电池汽车关键 零部件和整车研发制造领域的引领作用，构建北京-天津-保定-淄博产业发展链和北 京-保定-滨州氢能供应链，在北京市延庆区、天津市滨海新区、河北省唐山市和保 定市分别打造冬奥、港区、矿石钢材和建材运输四大特色场景示范区。在示范期末， 力争建立起“技术自主创新、产业持续发展、区域一体协同”的产业生态，构建形 成燃料电池汽车关键零部件和装备制造产业集群。公司不直接参与氢能燃料电池的 生产，而是聚焦于氢能的制储运加以及氢能车的组装生产，借助地理优势，公司可 以进一步发挥产业一体化优势，降低生产成本，提高利润水平。

大力发展焦炉煤气制氢业务。焦炭副产氢是煤化工副产品，焦炭是中国炼钢行 业的主要原材料，根据焦炭行业协会数据，煤焦化过程中每 1 吨焦炭可产生约 400 m3 的焦炉煤气，其中氢含量约 44%，有 40%-50%供焦炉加热，小部分作为合成氨与合成甲醇的原料，剩下 39%几乎全部放空。按 2018 年焦炭产量计算，焦化行业 可提供约 271 万吨副产氢。根据公司披露，2021 年公司生产氢气潜力 29.9 亿方/年， 实现收入 0.21 亿元，毛利 0.03 亿元。目前旭阳高纯氢总产能达到 5200 吨/年，预计 公司 2025 年氢气潜力超过 65 亿方/年，2030 年氢气潜力超过 130 亿方/年，2030 年 可实现年减排二氧化碳 1090 万吨。公司采用焦炉煤气制氢方式，制氢成本为 0.7-1 元/方，低于煤制氢成本，远低于其他方式制氢，有望成为北方制氢龙头。2022 年 公司预计经营氢气增量可达 170 万方，氢能产品平均售价 2.27 元/吨。

布局华北地区氢气储运加项目。公司与河北、内蒙政府开展加氢站项目合作， 开始从事氢气生产储运以及加氢站建设运营，根据公司公告披露，公司于 2020 年 3 月与河北定州市政府签订战略合作框架协议，2020 年 7 月开始在进行氢气试产。此 外，公司邢台生产园区一座日产 500kg 加氢站项目获列入河北省 2021 年氢能产业 重点谋划推进第二批专案清单，根据公司 2022 年中报披露，定州氢气生产设施产 能可达 1.3 万公斤，同时定州加氢站开始投入运营。公司还与内蒙古呼和浩特市清 水河县政府签订氢能产业发展战略合作框架协议，在氢气产运以及加氢站建设领域 进行全方位战略合作。

布局氢能重卡车。2022 年 1 月 7 日，国务院办公厅关于印发《推进多式联运发 展优化调整运输结构工作方案》，其中提到推进京津冀及周边地区运输绿色低碳转 型，提高沿海港口大宗货物绿色集疏运比例。氢燃料重卡具有的载重效率高、便于 长途运输、便于低温启动、充氢速度快等诸多优势。因此，氢能技术路线更加符合 重卡的运营要求，非常适用于煤炭运输场景。氢能重卡对传统重卡的替换也能助力 煤炭行业大幅降低公路运输的碳排量。当前公司生产的氢能车正在计划投入使用， 目前已经搭建了定州园区到辛集奥森、邢台园区到德隆物流线路，定州到荣成钢铁、 定州到天津港运煤线路等。

2023 年 1 月 28 日上午，往返于天津港与旭阳集团定州 园区之间钟摆运输线路上首批 27 辆氢能重卡发车，线路两端分别由旭阳集团定州 园区加氢站和荣程钢铁加氢站为氢能重卡加氢，标志着旭阳集团氢能应用 2023 年 首月再拓新场景。此外，旭阳还为 2022 北京冬奥会供氢 60000M 方，未来随着氢能 产业链的迅速发展，氢能重卡或迎来黄金发展机遇。积极研发氢能的新技术新应用。公司正在开展氢液化过程正仲氢转化技术研发。 同时，公司在定州拟建设氢能热电联供项目，该计划是公司发展氢储能技术应用场 景的尝试，氢能项目将成为公司新的增长曲线。

5、贸易及运营管理服务与主业相结合

公司贸易业务与主营相结合。旭阳集团从事煤炭、焦炭、化工品贸易，客户主 要集中于钢铁、有色金属、焦炭、化工行业，已构建起覆盖全国、辐射全球的销售 网络和广泛的客户群体。同时，贸易业务能一定程度降低行业周期性风险，同时也 为公司新建项目、新增产能提供原料和销售市场保障，为拟建项目提供可靠的市场 判断。2022 年上半年，公司实现贸易业务收入 60 亿元，同比+30%，毛利 4 亿元， 同比持平；毛利率 6.63%。

公司发挥管理运营业务经验优势。公司有二十多年积累的领先的焦炭和化工运 营管理经验，可以向第三方焦炭及化工公司提供运营管理和技术输出服务，提升行 业市场控制力。当前管理运营业务已经成为公司的一个新的业务板块和增长极。当 前公司代运营焦炭项目年产能 430 万吨。自 2014 年开始，公司先后对山西三维化 工、河南海星化工、河南洛阳龙泽、山西金州化工、内蒙古中盛科技、江西宏宇能 源和吉林鼎运新能源提供了运营管理服务。现公司运营管理焦炭年化业务量 430 万 吨，煤焦油化工加工量 30 万吨。2022H1 公司管理服务收入 5000 万元，毛利 1200 万元，毛利率 24.14%。

全球拓展营销网络。公司与主要客户和供货商保持长期紧密的合作关系，形成 了覆盖全国多数省份的稳定销售网络和原料供应渠道。公司在日照港、青岛港、董 家口港、京唐港、张家港、福州、吕梁、临汾、长治、太原、乌海设立了营销部， 在香港、上海、东京等地设有子公司，营销网络覆盖全国，辐射全球。

6、盈利预测

焦化板块：根据公司披露，2023 年旭阳中燃 300 万吨新产能逐渐释放，2023 年印尼旭阳伟山建成投产，2024 年萍乡焦化建成投产，我们预测公司 2022-2024 生 产销售焦炭产品 921/1100/1150 万吨。2022H1 公司焦炭销售均价 3219 元/吨，下半 年市场焦炭价格有所下跌，我们预测 2022 年公司焦炭销售均价 3190 元/吨。随着经 济复苏、基建项目逐渐开工落地、地产逐渐恢复，我们预测 2023-2024 年公司焦炭 均价为 3350/3400 元/吨，预计 2022-2024 年公司实现销售焦炭及焦化产品收入 290/369/391 亿元。成本端，公司努力控制成本，我们根据焦煤走势变化，预测 2022-2024 年公司吨焦成本 2736/2747/2788 元/吨，焦化板块成本 246/302/321 亿元。

化工板块：产量方面，根据公司披露当前甲醇产能 65 万吨，预计焦炭产量增 加，焦炉煤气产量也随之增加，甲醇产能利用率上升，我们预测 2022-2024 年甲醇 产量 60/65/65 万吨；合成氨产能 35 万吨，2023 年预计投产 40 万吨，预测 2022- 2024 合成氨产量 30/65/75 万吨；预计新投产己内酰胺项目产能利用率逐步提高，预 计 2022-2024 产量 60/70/75 万吨；公司苯乙烯产能 30 万吨，预计未来随着焦化产能 增加，苯乙烯产能利用率也有所上升，我们预测 2022-2024 苯乙烯产量 25/27/30 万 吨；苯酐生产也较为稳定，苯酐产能 16 万吨，预计 2022-2024 年苯酐产量 14/15/16 万吨。

价格方面，国内经济逐渐恢复，甲醇产品需求有所回升，我们预测 2022- 2024 公司甲醇均价 2332/2360/2400 元/吨；2022 年受成本影响价格有所增加，预计 未来合成氨市场供需均强，预计价格维持 3700/3700/3700 元/吨；考虑到 2023-2024 年己内酰胺有部分出口预期，预计 2022-2024 均价 10012/10100/10200 元/吨；己内 酰胺、 苯 乙 烯 、 苯 酐 价 格 继 续 维 持 高 位 ， 预 计 2022-2024 己 内 酰 胺 均 价 10012/10100/10200 元/吨 ； 苯乙烯 均 价 8500/8534/8661 元/吨 ， 苯 酐 均 价 6693/6720/6820 元/吨。成本方面，我们根据公司上半年经营情况及焦化成本预测， 2022-2024 年 公 司 甲 醇 单 位 成 本 1800/1807/1834 元/吨 ； 合 成 氨 单 位 成 本 3450/3464/3515 元/吨；己内酰胺新产能释放，预计生产效率将会提高，成本有所下 滑，预计单位成本 9000/8800/8800 元/吨；苯乙烯单位成本 7225/7254/7362 元/吨； 苯酐单位成本 5689/5712/5797 元/吨。

此外，我们预测 2022-2024 公司其他化工产品 收入 11.5/11.6/11.7 亿元，其他化工产品成本 11.2/11.3/11.4 亿元。根据以上预测，我 们预测 2022-2024 年公司精细化工板块收入 127/155/168 亿元，化工板块实现毛利率 11.65%/12.59%/12.67%。 其他板块：根据历史数据以及对公司运营状况推断，我们预测 2022-2024 年公 司贸易板块实现营收 112/118/121 亿元，实现贸易板块毛利 7.1/7.5/7.7 亿元；管理服 务板块实现营收 1/2/3 亿元，实现管理服务板块毛利 0.1/0.3/0.5 亿元；氢能刚刚起步， 我们预测公司 2022-2024 实现氢能板块实现收入 0.79/1.1/1.5 亿元，实现氢能板块毛 利 0.11/0.15/0.22 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）