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中国旭阳集团（1907.HK）研究报告：焦化龙头逆市成长，延伸布局化工及氢能。焦炭业务逆势布局。2021 年公司收购了 6 家焦化公司，同时在内蒙、印尼也都 有焦化布局，公司当前在产焦炭产能 1610 万吨，其中托管运营 430 万吨，公司 计划到 2025 年先进焦炭产能达到 3440 万吨。当前时点下，收购焦化企业成本 较低。焦炭产品毛利增加。2022 年 H1 公司吨焦毛利 740 元/吨，毛利率 23.0%，同比 2021H1 提高了 72 元/吨，焦炭毛利依然能保持增长，主因为公司 产品优质，议价能力强，同时发展下游化工摊薄成本。公司大力发展精细化工 产业。当前公司年产煤焦油 30 万吨，焦炉煤气制甲醇约 65 万吨，工业萘法裂 苯酐约 16 万吨，己内酰胺 75 万吨，预计 2022 年己内酰胺产量可达 75 万吨， 跻身世界领先生产商，同时公司未来计划布局高温尼龙和尼龙 66。

国内稳经济稳增长，焦化利润有望修复

2023 年焦化行业利润有望修复。焦炭行业供给侧改革后，焦炭“两头受气”的 历史格局有望改善。2023 年我国提出 GDP 增速 5%左右的目标，随着经济复苏 和基建投资额增加，同时地产政策“三支箭”及住房销售回暖，资金面的压力 缓解将改善地产商拿地和投资，拉动房地产新开工，从而逐渐带动钢材需求。 2023 年随着经济复苏和地产基建等产业回暖，钢铁需求有望迎来上涨，焦炭-焦 煤价差有望得到进一步修复，焦化利润有望得到提升。

布局能源转型，氢能打造新成长曲线

氢能业务打造公司成长新曲线。公司聚焦京津冀地区的氢能产业，致力于同时 发展氢能生产、储存、运输、加氢及使用等。2020 年公司建立定州旭阳氢能有 限公司，之后又分别成立了四家氢能子公司，公司还计划在张家口、呼和浩特 建设风光电可再生资源制氢项目，大幅扩增了旭阳氢能的业务规模。继续加强 邢台到定州、定州到唐山等氢能重卡物流场景搭建，积极布局氢能发电、氢能 小镇和氢进万家等绿色氢能应用，以定州为示范点向先进新能源行业全面迈 进。