2023年中欣氟材研究报告 公司是含氟精细化工一体化领先企业

1.公司是含氟精细化工一体化领先企业

中欣氟材（002915）总部位于浙江绍兴上虞经济技术开发区。公司前身可以追溯 到成立于 2000 年 8 月的中欣氟材有限责任公司，2007 年 9 月进行股份制改造，并于 2017 年 12 月深交所上市。 公司专注于氟精细化学品研发、生产和销售，经过十几年的技术研发、积累和市 场开拓，公司目前已经形成 2,3,4,5-四氟苯、氟氯苯乙酮、哌嗪及 2,3,5,6-四氟苯 四大系列、20 多种氟精细化学品，产品广泛应用于含氟医药、含氟农药、新材料与电 子化学品等三大领域。

1.1.公司的业务发展主线清晰

依托浙江医药等医药公司抗感染药物产业崛起的契机，公司以环丙沙星的关键中 间体 2,4-二氯-5-氟苯乙酮作为创业项目，完成技术积累。不仅如此，随着喹诺酮系 列抗感染药物的技术升级，公司也先后开发了氧氟沙星、左旋氧氟沙星、加替沙星、 莫西沙星和奈诺沙星的关键中间体，成为国内喹诺酮系列药物中间体的核心供应商。

2013 年开始，公司注意到菊酯在家用卫生杀虫剂领域的应用快速崛起，开始研 发 2,3,5,6-四氟苯系列农化产品，并且延展到其他含氟农药中间体。 2015 年开始，公司抓住日本高化学株式会社在国内寻求合作伙伴的机会，开始 布局新型材料与电子化学品领域。截至目前，公司已经实现产业化的新材料中间体主 要有 9,9-二[(4-羟基乙氧基)苯基]芴（BPEF）、4,4’-二氟二苯酮（DFBP）、2,2-双三氟甲基-联苯二胺(TFMB)、六氟二酐（6FDI）、五氟邻苯二腈、四氟硼酸螺环季铵盐 （SBP-BF4）。这些产品覆盖高透光学材料、PEEK、超级电容电解质、含氟聚酰亚胺等 前沿方向，技术壁垒很高，市场空间较大。

上市前，公司业务主要聚焦芳香族含氟化合物，此类产品附加值较高，但普遍体 量不大。并且，公司的产品从氟化钾等材料入手，流程较短，补链、丰富产品树是公 司上市后迫切需要解决的问题。 2019 年，公司通过重大资产重组收购福建高宝矿业及其子公司长兴萤石，经过 论证，公司在福建基地投资建设氟苯、氢氟酸等关键中间体，同时布局了六氟磷酸钠 等新材料业务。 2022 年 6 月，公司通过股权受让以及现金增资，收购江西埃克盛 51%的股权，涉足四代制冷剂领域。

1.2.实控人为徐建国先生

公司实际控制人为徐建国先生，现为公司董事长，其通过直接和间接持股的方式 持有公司约 23%的股份；董事陈寅镐先生曾任新昌县校办企业总公司总经理，有丰富 的医药中间体开发经验和医药行业的人脉。 公司有完善的激励机制，核心技术和管理人员或者直接持有上市公司的股份，或 者通过员工持股平台中玮投资持有上市公司的股份。2021 年 3 月，公式实施首次股 权激励，向 56 名激励对象授予 382 万股限制性股票。 公司全资子公司中科白云和尼威化学主要从事化工原料及产品的生产和销售，化 工技术的开发和转让等；全资子公司高宝科技主要生产氟化氢和氟苯等上游关键中间 体，埃克盛则主要负责下游制冷剂及相关材料的生产和销售。

1.3.布局浙闽赣三块生产基地

公司目前有浙江上虞、福建三明和江西贵溪三个生产基地。 上虞基地，公司本部所在地，目前有两个厂区。老厂区的产品主要是氟氯苯乙酮 系列产品，其中 2,4-二氯-5-氟苯乙酮下游主要是医药中间体，2,6-二氯-3-氟苯乙 酮下游主要是农药中间体业务。此外，该基地还部署有 4,4—二氟二苯甲酮，4,4—二 氟二苯甲酮的下游主要是聚醚醚酮（PEEK）。 上虞新厂区目前的产品主要是 2,3,5,6-四氟苯系列产品，在建项目主要是 2,3,5,6-四氟-4-甲氧基甲基苄醇、9,9-二[(4-羟基乙氧基)苯基]芴（BPF）以及超级 电容电解质 SBP。

福建三明基地，系公司 19 年并购所得，主要为中欣氟材提供萤石、氢氟酸、硫 酸，远期规划了氟苯、电解液材料、含氟精细化学品等系列产品。 19 年 2 月公司公告，公司计划以发行股份及支付现金的方式购买福建高宝矿业 有限公司 100%股权。整体交易作价 8 亿元，其中以发行股份方式购买高宝矿业 50%股 权，以现金方式购买高宝矿业 50%股权。 19 年 11 月，公司公告，公司全资子公司福建高宝矿业有限公司计划斥资 0.9 亿 元，收购甘文垒、戴荣昌持有的明溪县长兴萤石矿业有限公司 100%股权。 19 年 10 月，公司公告，计划投资 3 亿元，建设 8 万吨含氟精细化学品系列项目。 主要产品包括 2 万吨氟苯、0.7 万吨高纯氟化钠、5 万吨高纯氟化钾及 3 万吨无水氟 化氢（建设完毕后规模 7 万吨）。

21 年 1 月，公司公告，计划投资 3.7 亿元，建设 2.1 万吨新型电解液材料，主 要包括 1 万吨六氟磷酸钠、0.5 万吨双氟磺酰亚胺锂、0.3 万吨双三氟甲基磺酰亚胺 锂、0.2 万吨三氟甲磺酰氯、0.1 万吨氟代碳酸乙烯酯生产线。 江西贵溪基地，系公司 22 年 6 月并购所得，主要从事制冷剂的生产和销售，目 前已经建设完成的项目产品为五氟丙烷（HFC-245fa）、四氟乙烷（HFC-134a）。远期 规划了 4 代制冷剂产品系列。 不难看出，通过上市后的两次资本运作，一方面，实现了公司产品链的延展，增 强了公司的抗风险能力。另一方面，确定了一些市场空间较大的产品，丰富了公司的 产品树。

1.4.业绩整体高速增长

营收与净利均高速增长。公司营业总收入持续快速增长，从 2016 年的 3.44 亿 元，增长至 2021 年的 15.26 亿元，年均复合增速达到 34.7%，归母净利润从 2016 年 0.33 亿元，增长至 2021 年的 1.74 亿元，年均复合增速达 39.6%。其中 2019 年公司 计提资产减值2.54亿元，当年归母净利润下滑了251.28%，而当年营收增速达到61.5%。 2022 年前三季度，公司营业收入同比增长了 2.5%至 11.76 亿元，而受原料萤石粉价 格上涨影响，归母净利润同比下降了 11.0%至 1.22 亿元。

期间费用下行，盈利能力回升。公司期间费用率整体不断下行，从 2016年的 16.6%， 下降至了 2021 年的 9.6%，2022 年前三季度期间费用率继续下降至 8.3%。其中最为 显著的是管理费用率从 2016 年的 13.4%下降至 2022 年 Q3 的 8.2%，下降了 5.2pct， 尤其 2019 与 2020 年的降幅最为明显。除去 2019 年大幅计提资产减值损失之外，公 司摊薄的 ROE 与销售净利率保持相对稳定。2019 年以来，公司综合毛利率基本稳定在 25%的水平。其中电子化学品的毛利率 表现较好，从 2019 年的 27.0%，迅速提升至 2021 年的 46.4%。化工医药产品毛利亦 有较大增幅，2019 年其毛利率水平仅有 12.8%，至 2021 年，其毛利率水平已经达到 了 29.4%。氟化工产品销售的毛利率水平亦有所提高。而农药化工产品的毛利率则略 有下滑。

2.布局萤石补齐上游短板

氟化工是化工传统领域内发展速度最快、最具高新技术和最有前景的新兴行业之 一，已成为国家战略性新兴产业的重要组成部分，同时也是发展新能源等其它战略性 新兴产业和提升传统产业所需的配套材料，对促进我国制造业结构调整和产品升级起 着十分重要的作用。 近年来，随着数字经济的崛起，氟的供求平衡存在被打破的风险。同时，发展前 景较好的一些大吨位含氟新材料对起始原料氢氟酸的纯度有一 定的要求，布局萤石 资源，也是发展一些大吨位的含氟化学品的必由之路。

2.1.我国萤石资源丰富但供应紧张

萤石（Fluorite）又称氟石。自然界中较常见的一种矿物，可以与其他多种矿物 共生，主要成分是氟化钙（CaF₂）。在工业方面，萤石是氟的主要来源，能够提取制备 氟元素及其各种化合物。因此，氟化工的基础资源是萤石,高品位萤石是与稀土类似 的世界级稀缺资源。 目前国内萤石下游需求中，53%用于氢氟酸的生产，18%用于氟化铝，传统的钢铁、 建材等行业需求约占 27%。其中氢氟酸作为萤石下游最主要的产品和整个氟化工产业 链的起点，主要应用于制冷剂以及作为新能源、新材料、国防、航天航空等领域原材 料的含氟聚合物、含氟中间体和电子级氢氟酸等。

世界萤石储备量主要分布在墨西哥、中国、南非、蒙古和西班牙。其中，墨西哥、 中国和南非是世界萤石储量最丰富的国家，2021 年我国萤石储量约为 4200 万吨，占 全球总储量的 13.1%，仅次于墨西哥。而美国、欧盟、日本、韩国和印度几乎少有萤 石资源储量，形成结构性稀缺。我国是萤石第一大生产国，近几年产量占全球总产量 的 60%以上。

萤石矿是中国的优势矿种，中国的萤石矿床分布广泛，除上海、天津、西藏、宁 夏尚未发现有价值的萤石矿外，其余各省、市、自治区均有萤石矿。与全球萤石资源 比较，中国萤石资源由于杂质含量较低，尤其是砷、硫、磷等含量较低，且开采条件 较好，因而开发价值较高，在全球萤石资源中占有举足轻重地位。 中国萤石资源分布较为集中，根据国家统计局和国土资源部的统计，大中型矿床 主要集中在中国东部沿海地区、华中地区和内蒙古白云鄂博-二连洁特一带，83%的萤 石资源分布在湖南、浙江、江西、内蒙古、福建和云南六省。

我国萤石消费量大，部分需求依赖进口。尽管萤石矿是我国的优势矿种，但伴随 着我国氟化工产业的快速发展，我国萤石消费量也迅速提高，同时受政策与环保双重 限制，致使我国萤石产量逐渐呈现供不应求，部分萤石需求需要依赖进口，出口数量 亦持续下滑。 2018 年之前我国尚为萤石出口国，但 2018 年萤石进口数量首次超过出口量，并 且进口量持续扩大。2021 年我国萤石消费量达 586 万吨，进口依存度达到 8%。2021 年我国萤石进口数量达 66.8 万吨，而同年萤石出口量下降至 20.9 万吨。

我国萤石企业产能规模小而分散，落后产能或在环保压力下逐步退出。 目前，中国的萤石行业企业以民营企业为主，呈现企业规模普遍较小、经营管理 较为粗放、行业集中度不高的特点。中国共有萤石生产矿山 1200 余个。其中以小型 矿山企业为主，产能 8 万吨及以上的企业数量占比约为 29%，4 万至 8 万吨的企业数 量占比约为 21%，而 1 万吨到 4 万吨以下产能规模的企业占比达到 50%之多。规模较 大且在行业内具有较大影响力的仅几家，集中分布在浙江、江西、内蒙古、湖南等萤 石资源大省。 据百川盈孚统计，当前我国萤石企业总产能达 775.1 万吨，其中大金庄矿业为业 内萤石产能最大，达 25 万吨，仅占国内总产能的 3.23%。业内前五名总产能占比仅 为 12.8%，行业集中度较低。

我国萤石开采行业“小散乱”现象严重，萤石矿的综合回收率过低。大多数萤石 矿规模较小，开采技术和装备水平落后，选矿方法主要是手选和浮选，造成资源浪费 极大。与此同时萤石的小规模滥采，也造成了严重的环境污染问题，近年来我国政府 不断加大了对生态环保问题的关注，小而落后的萤石企业环保成本压力越来越重，逐 渐退出市场。

2.2.布局萤石资源构建一体化产业链

2019 年公司完成重大资产重组，收购福建高宝矿业。高宝矿业主要产品产能为 4万吨/年无水氢氟酸、6000 吨/年有水氢氟酸和 12 万吨/年硫酸。同时高宝矿业所处 于的区域萤石资源丰富，萤石粉产量较为充裕。收购高宝矿业使得公司掌握氟化工行 业的重要基础原料氢氟酸。 随着萤石行业供给逐步收紧，萤石价格中枢呈上涨趋势，且价格波动较大，近三 年内萤石市场价高点达到 3388 元/吨，而低点价格为 2547 元/吨，对公司的盈利能力 稳定性造成一 定的影响。公司向上布局萤石资源，在保证原料价格及盈利能力稳定 的同时，保证了原料供给的稳定性。

浙江地区环保管控严格，萤石开采污染较重布局困难。2016 年，浙江省国土资源 厅关于印发《浙江省矿山生态环境保护与治理规划（2016-2020 年）》，提出健全完善 矿山生态环境管理长效机制，减少矿山开发对周边环境的影响，规划至 2020 年，全 省绿色矿山建成率达 90%。2020 年浙江省自然资源厅印发《浙江省自然资源厅关于印 发重点治理矿山治理整改方案的通知》，强调了治理矿山治理进度较慢问题的整改工 作。伴随着浙江省内环保管控措施越发严格，小规模萤石企业环保压力加大，相关项 目审批亦存在一 定困难。

高宝矿业位于福建三明地区，福建地区萤石资源丰富，三明市萤石资源储量在福 建省位居首位，同时省市县各级政府对于发展氟精细化工有一系列的鼓励政策，该区 域已经形成了较为完善的产业集群，下游氟精细化工产业链齐全，产品销售渠道广阔， 公司选择在福建地区布局氟化工上游资源具有一 定的合理性。

3.医药、农药中间体业务发展平稳

医药中间体和农药中间体业务是公司的传统业务，同时也是公司的传统业绩中枢， 贡献了现有业务大部分的营业收入和利润。 公司的医药中间体围绕喹诺酮类药物展开，主要产品包括 2,3,4,5-四氟苯甲酰 氯、2,4-二氯-5-氟苯乙酮、N-甲基哌嗪等。公司的农药中间体主要围绕菊酯展开， 主要产品包括 2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI 等。 公司医药中间体和农药中间体业务整体发展平稳，业绩持续小幅增长，随着公司 含氟新材料和电子化学品等新材料产品的迅速推进，相关业务的占比预计会稳中有降。

3.1.医药中间体业务围绕喹诺酮类药物展开

喹诺酮（4-quinolones）又称吡酮酸类或吡啶酮酸类，是一类合成抗菌药，主要 作用于革兰阴性菌的抗菌药物，对革兰阳性菌的作用较弱（某些品种对金黄色葡萄球 菌有较好的抗菌作用）。和其他抗菌药的作用点不同，喹诺酮类药物作用的靶酶为细 菌的 DNA 回旋酶（gyrase）及拓扑异构酶Ⅳ。对大多数革兰阴性细菌，DNA 回旋酶是 喹诺酮类药物的主要靶酶，而对于大多数革兰阳性细菌，喹诺酮类药物主要抑制细菌 的拓扑异构酶Ⅳ。喹诺酮类药物不受质粒传导耐药性的影响，与许多抗菌药物间无交 叉耐药性。按发明先后及其抗菌性能的不同，喹诺酮类药物已经演化到第五代药物。

作为抗感染药物的一种，喹诺酮类药物随着全球抗感染药物市场的变化而变化。 据商业信息公司 Vision gain 发布的名为《抗感染药物：全球市场预测 2012-2022》报告称，全球抗感染药物市场 2016 年约为 438.1 亿美元，2010～2022 年复合年均增 长率达 2.2%。氟喹诺酮类抗感染药物约占全球抗感染药物市场份额为 15%。

我国是全球最大的喹诺酮类药物的生产国，目前规模化生产的药物主要有诺氟沙 星、环丙沙星、氧氟沙星、左旋氧氟沙星、加替沙星、莫西沙星等。其中诺氟沙星、 环丙沙星、氧氟沙星和左旋氧氟沙星产量较大，约占国内氟喹酮类抗感染类药物市场 的九成以上。 喹诺酮类药物代际之间和代际内部种类繁多，且第三、四代喹诺酮均含氟。虽然， 第五代药物奈诺沙星不含氟，但其中间体奈诺沙星环合酸含氟。 环丙沙星的中间体 2,4-二氯-5-氟苯乙酮系公司的创业品种，依托研发 2,4-二氯 -5-氟苯乙酮积累的专业知识，公司先后开发了多种喹诺酮类药物的中间体，并且在 第四代、第五代药物中间体的研发方面先发优势明显。

第四代喹诺酮方面，公司布局了 215 吨沙星高级中间体技改项目，主要建设 80 吨莫西沙星环合酸、20 吨加雷沙星环合酯、5 吨西他沙星环合酸及中间品，并淘汰现 有 360 吨莫西沙星环合酸产线。 第五代喹诺酮方面，公司目前是浙江医药奈诺沙星环合酸的核心供应商。苹果酸 奈诺沙星胶囊（太捷信）2019 年底进入医保，苹果酸奈诺沙星注射液也已于 2021 年 6 月获得药品注册证书。预计奈诺沙星中间体仍有较大成长空间。 展望未来，虽然有头孢类、大环内酯类等抗感染药物的冲击，但是喹诺酮类药物价格低、药效高，我们预计未来喹诺酮药物整体市场规模仍将呈现增长趋势。

目前，公司 2,3,4,5-四氟苯甲酰氯国内市占率为 50%，2,4-二氯-5-氟苯乙酮国 内市占率为 40%，N-甲基哌嗪国内市占率为 25-30%，产品市场优势较为明显。 上市后，在巩固喹诺酮类药物中间体的优势的同时，公司也在逐步推进治疗心血 管类、精神类、肿瘤类疾病的重磅药物关键中间体的研发与生产，积极研发和引进生 物合成等新工艺新技术，以满足现代高端医药中间体的生产要求。

3.2.农药中间体主要围绕菊酯、磺酰胺类展开

用氟原子和含氟基团替代农药芳环上的其他基团，能够显著提高农药活性，实现 农药的高效低毒。 公司农药中间体目前主要产品为 2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI 和 2,6-二氟苯甲酰 胺。2,3,5,6-四氟苯系列的下游主要是四氟菊酯、四氟甲醚菊酯类杀虫剂。2,6-二氟 苯甲酰胺的下游主要是苯甲酰脲类杀虫剂和三唑并嘧啶磺酰胺类除草剂。 拟除虫菊酯类杀虫剂具有杀虫活性高、杀虫谱广、低毒低残留、选择性强、对环 境友好等特点，主要用于杀灭棉花、蔬菜、果树、茶叶等农作物上的害虫，同时在卫 生领域杀虫亦得到广泛应用。公司所生产的 2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体主要用于生产四氟菊酯、四氟甲 醚菊酯类杀虫剂，这些杀虫剂多为卫生领域用杀虫剂。

苯甲酰脲类杀虫剂是另一个体量较大的含氟杀虫剂产品，苯甲酰脲类杀虫剂主要 包括虱螨脲、氟苯脲、氟酰脲、杀铃脲和除虫脲等，常与阿维菌素、甲维盐等速效性 高的杀虫剂复配，具有极高的环境安全性。 三唑并嘧啶磺酰胺类除草剂是将磺酰脲类除草剂通过脲桥的结构改造和修饰制 得，既保留了磺酰脲类除草剂的高效性，又克服了其残留期长、对后茬作物有伤害的 缺点，主要包括磺草唑胺、唑嘧磺草胺、氯酯磺草胺、双氯磺草胺和双氟磺草胺。

4.积极拓展含氟精细化工业务

公司的农药中间体、医药中间体先发优势明显，但是相关产品市场体量不大的缺 点也很明显。 在收购高宝矿业，实现纵向一体化布局后，能否横向扩张，布局一些万吨级的含 氟化学品就提上公司发展的议程。公司通过内生和外延两个角度先后布局了双醚芴 （BPEF）、4,4’-二氟二苯酮（DFBP）、2,2-双-三氟甲基-联苯二胺(TFMB)等产品，打 开企业长期发展的空间。

4.1.BPEF主要用于3C消费领域

BPEF全称9,9-二[(4-羟基乙氧基)苯基]芴，简称双醚芴，是一种重要的双酚芴 类化合物，用于制备具有高耐热性、良好的光学性能、良好的阻燃性能的环氧树脂、 聚碳酸酯、聚芳酯、聚氨酯等缩聚产品。 含芴基聚酯树脂和普通聚酯树脂相比，具有抗压耐磨性佳、耐热性好、折射率高 等优点。传统的 BPEF 产品主要面向三菱瓦斯、大阪瓦斯、本州化学等树脂制造商， 用于合成精密光学镜头（如相机镜头、摄像机镜头、手机镜头等），液晶屏及手机触 摸屏等，近年来，本土企业如万华，也在着手相关领域的应用研究，并且取得了技术 突破。

以 BPEF 为原料的塑料镜片是高端手机摄像头、相机镜头、摄像机镜头的重要组 成部分。随着智能手机出货量稳步增长，受益于手机摄像头三摄、四摄的加速扩张对 光学镜头需求的逐渐扩大。据 IDC 统计数据，2022 年全球智能手机出货量为 12.0 亿 台，预测到 2024 年全球智能手机将达到 13.3 亿台。假设每部手机中镜头用 BPEF 材料的成本费用在 5 元左右，则手机镜头市场将对 BPEF 材料形成约 70 亿元市场规模 的需求。

另外，随着汽车自动驾驶技术的不断发展成熟，车载摄像头的应用越来越多。根 据智研咨询数据，2021 年中国车载摄像头出货量为 5274 万颗，同比增长了 23.72%， 2021 年中国乘用车载摄像头平均搭载数量为 2.5 颗，到 2025 年中国乘用车载摄像头 平均搭载数量将达到 4.9 颗，有望推动车载摄像头市场高速发展。在此情况下，全球 镜头镜片数量有望快速增长，BPEF 市场空间广阔。 目前 BPEF 的合成方法主要有两种，一种是以 9-芴酮、苯酚为起始原料，采用两 步法合成；另一种是公司以 9-芴酮和苯氧基乙醇为起始原料，经过一步直接合成。以 上两种方式各有优缺点，其中两步法产品收率较低、成本相对较高，且三废排放量多、 操作复杂；而公司所采用的一步合成法收率较高、成本低、三废排放量少、操作简单， 是更有应用前景的 BPEF 合成方法。

2022 年末，公司已拥有 1500 吨/年 BPEF 产能完工投产，另有 2500 吨/年产线将 于 2023 年开始建设。公司 BPEF 产品销售的主要客户为日本高化学株式会社，公司与 日本高化学株式会社建立了良好的合作关系，现已成为日本高化学株式会社 BPEF 系 列产品指定供应商之一。

4.2.DFBP是特种工程塑料PEEK的关键原料

DFBP 全称 4,4'二氟二苯酮，是一种芳香族衍生化合物，多种聚合物的单体。工 业上，DFBP 是的一种重要医药中间体，同时也是合成芳香族热塑性工程塑料聚醚醚 酮 PEEK 的重要原料。近年来，随着热塑性工程塑料 PEEK 的快速发展，其已经成为了 DFBP 的主要应用领域。

1）PEEK 性能优异、用途广泛。PEEK 聚醚醚酮（PEEK）是 20 世纪 70 年代末研究开发成功的一种新型半晶态芳 香族热塑性工程塑料。PEEK 材料综合性能表现优异，其具有优异的耐高温性，具有 较高的玻璃化转变温度（Tg=143℃）和熔点（Tm=334℃），负载热变形温度高达 316℃， 长期使用温度为 260℃，瞬时使用温度可达 300℃；PEEK 具有优异的耐腐蚀性，除浓 硫酸外，PEEK 不溶于任何溶剂，具有很高的化学稳定性；PEEK 机械特性亦表现突出， 其具有良好的韧性和刚性，具备与合金材料媲美的优良耐疲劳性。同时，PEEK 还具 有自润滑性，阻燃性，耐候性，易加工性等多种实用性能，是公认的全世界性能最高 的热塑性材料之一。

由于 PEEK 具有优良的综合性能，在许多特殊领域可以替代金属、陶瓷等传统材 料，使之成为当今最热门的高性能工程塑料之一，目前主要应用于航空航天、汽车工 业、电子电气和医疗机械等领域。

2）DFBP 随 PEEK 市场需求快速增长。全球 PEEK 产业自 1978 年商业化生产以来，生产能力不断提升，消费量也稳步增 长。据前瞻产业研究院统计，2013 年全球 PEEK 材料市场规模为 5.60 亿美元，2018 年该市场规模已增长至 8.31 亿美元，复合年增长率为 8.21%。随着各国对 PEEK 产品 研究与开发应用的不断深入，以及发展中国家对 PEEK 的需求快速增加，PEEK 国际市 场的快速发展。据 Radiant Insights Analysts 估计，2017-2022 年全球 PEEK 市场 会以每年 10.43%的年复合增长率发展。 2015 年我国 PEEK 市场消费量仅为 250 吨，而 2021 年我国 PEEK 消费量已经增长 至 1980 吨，年均复合增速达 41.2%。根据中国化工信息中心数据，2026 年国内 PEEK 需求量有望达 3354 吨，对应 2020-2026 年 CAGR 达 15%。

PEEK 属于特种工程塑料，其生产及加工环节存在明显的技术及资金门槛，市场 集中度本身较高。截至目前，国内外 PEEK 的主要生产商包括 VICTREX（威格斯）、 SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）、中研股份、吉大特塑及鹏孚隆等企业，行业呈现 威格斯一家独大的特点。 DFBP 作为 PEEK 的关键原材料，按照一般化学反应原理及行业生产经验计算，每 生产 1 吨 PEEK 需要消耗 0.8 吨 DFBP 单体。截至 2021 年，国内外 PEEK 产能约 11850 吨/年，带动 DFBP 单体需求量约 9480 吨/年。

3）公司有望成为 DFBP 行业核心供应商。DFBP 行业供给格局相对集中，除威格斯配套的部分自产产能外，其余主要集中 在国内，且主要集中在新瀚新材、营口兴福和中欣氟材三家企业。其中营口兴福 DFBP 产能大约在 2000 吨，主要供给威格斯（VICTREX）；新瀚新材过往每年 DFBP 产量约 820 吨左右。2020 年末公司投资 1 亿元，建设年产 5000 吨 4,4'-二氟二苯酮项目， 建成之后，公司产能有望达国内首位。 此外，公司收购高宝矿业及长兴萤石，自给上游氟资源，布局了除 PEEK 合成以 外的全产业链，在国内企业中产业链最长，为公司下游生产提供部分稳定的原材料保 障，产业协同优势明显。

公司凭借技术优势布局 DFBP 产品。DFBP 合成具有一 定的技术难度，合成的关 键步骤和难点是傅克酰基化反应。公司长期从事医药、农药中间体研发和生产，具有 一 定的技术和经验积累，而傅克酰基化反应正是公司的强项，当前公司对 DFBP 生产 所涉及的技术已处于行业先进水平。 公司较为完备的产业链提供了一体化成本优势，与此同时，凭借强大的研发实力 和突出的产品优势，开拓并维系了一批国内外优质客户，构建了优质的业务平台。针 对 DFBP 产品，公司正积极开拓中研股份、吉大特塑等国内优质客户及欧洲市场，待 项目投产后有望较快放量。

4.3.依托上游优势涉足电解液化学品

2021 年 1 月，公司公告，计划在福建三明投资 3.7 亿元，建设 2.1 万吨新型电解液材料，主要包括 1 万吨六氟磷酸钠、0.5 万吨双氟磺酰亚胺锂、0.3 万吨双三氟 甲基磺酰亚胺锂、0.2 万吨三氟甲磺酰氯、0.1 万吨氟代碳酸乙烯酯生产线。电解液 材料等锂电材料的体量远大于芳香族含氟化合物，但是从时点看，公司进入锂电材料 时点偏晚，需要分析清楚公司的优势所在，才能确立自己的产业竞争力。 根据康鹏科技招明书数据，2025 年全球溶质锂盐的总需求或达 25.83 万吨。公 司的 2,3,4,5-四氟苯和 2,3,5,6-四氟苯系列产品主要以氟化钾为起始原料，为了实 现纵向一体化，公司在福建三明规划了氟化钾产品。近年来，锂价高涨导致市场开始 关注钠电池，钠电池的电解质六氟磷酸钠迎来发展契机。

电解液中添加双氟（LiFSI 等锂盐），可以避免六氟不足，能够提高电解液的电导 率和锂离子迁移数，降低电极表面膜阻抗，形成稳定的、导离子性较好的钝化膜，抑 制锂电池产生气胀，提高锂电池的安全性能、耐低温性能、耐高温性能，增加锂电池 的循环寿命。 随着性能的提升，成本的降低，双氟的用量已经在稳步增加。根据产业统计，全 球头部电池企业的双氟添加比例已从 0.5%～2%提升至 2%～10%。目前 4680 圆柱电池 的电解液配方中，双氟的占比约为 10%；高镍电池的电解液中，双氟的占比为 4%～6%； 部分混合动力汽车电池由于需要高倍率放电，双氟添加比例更高。

展望未来，双氟十分适合用于未来电池体系，如锂硫电池、金属锂电池、钠离子 电池以及硅负极锂电池，符合未来电池电解液的发展趋势。比如，对于半固态电池， 双氟电解液与固体电解质界面的两种主要成分有更好的相容性。据北极星储能网信息， 业内部分专家认为，半固态电池的电解液配方中双氟占比或接近 100%。需求端方面，我国 LiFSI 整体规模仍较小，2020 年约在 8.29 亿元左右，预计随 着市场持续发展，2025 年有望超过 150 亿元，年复合增长率将高达 82.9%。供给端方 面，国内外已有企业生产并销售 LiFSI，但整体规模不大，截至 2021 年产能约为 1.164 万吨，公司目前布局的产能接近 2021 年全球总产能的 50%。

4.4.把握机遇布局第四代制冷剂

制冷剂又称冷媒，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质，需要具备优良的 热力学特性、热物理性能、化学稳定性、经济性以及环保性。1830 年至今，制冷剂共 经历五个发展阶段，期间主流制冷剂包括无氟制冷剂、CFCs-一代制冷剂、HCHCs-二 代制冷剂、HFCs-三代制冷剂、HFOs-四代制冷剂。 制冷剂的发展方向是希望制冷剂的臭氧消耗潜能值(ODP)与全球变暖潜能值(GWP) 尽可能小，以减小对大气臭氧层的破坏及引起全球气候变暖。

第四代的制冷剂虽然应用尚不普及，但是具有零 ODP 和极低 GWP 的特点，属于比较具有发展前景的制冷剂品种。四代制冷剂的代表性品种包括R1234ze和R1234yf等。 目前第四代制冷剂的核心技术专利被霍尼韦尔、科慕、阿科玛、大金氟化工等国际企 业垄断。 江西贵溪基地系公司 2022 年 6 月并购所得，主要从事制冷剂的生产和销售，目 前已经建设完成的项目产品为五氟丙烷（HFC-245fa）、四氟乙烷（HFC-134a），1233zd 和 1234ze 等 4 代制冷剂产品系列也有望于今年下半年投产。

5.盈利预测

核心假设： 1）医药/农药中间体板块：2,3,5,6-四氟苯系列及 2,6-二氟苯甲酰胺产品持续 放量，毛利率基本稳定在 40%和 13%水平；1000 吨 2,4,5-三氟苯乙酸产能 23 年投产 并逐步放量，毛利率中枢稳定在为 40%水平，带动板块毛利逐步提升。 2）氟化工板块：3 万吨氢氟酸现新增产能于 23 年二季度投产并逐步放量；氟苯 项目一期 5000 吨 23 年一季度投放，自用量随 DFBP 产量释放逐步提升，板块毛利率 有望跟随氟苯销量提升逐步上行。 3）新材料和电子化学品板块：5000 吨 DFBP 于 2023 年二季度投产并逐步放量； 4000 吨 4-氟苯甲酰氯、1000 吨 DEX 材料和 2500 吨 BPEF 均于 23 年四季度建成逐步 放量，除 4-氟苯甲酰部分自用外，其他产品均外售，板块毛利率稳定在 35%至 40%。

4）锂电材料板块：5000 吨六氟磷酸钠产能于 24 年一季度投产并逐步放量，5000 吨 LIFSI 新增产能于 24 年下半年投产，二者毛利率中枢基本维持在 30%。 5）制冷剂板块：5000 吨 R1234ze 和 1 万吨 R1233zd 分别于 23 年三、四季度投 产放量，毛利率中枢位于 30%。江西三氟系列产品 24 年投产，毛利率中枢位于 45%。 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 16/23/38 亿元，对应增速分别为 6%/44%/62%,归母净利分别为 1.8/3.3/6.2 亿元，对应增速分别为 6%/76%/92%，EPS 分别为 0.56/0.99/1.90 元，3 年 CAGR 为 53%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）