2023年扬州金泉研究报告 国内领先的户外用品制造商，管理团队经验丰富

公司简介：国内领先的户外用品制造商

国内领先的户外用品制造商

公司作为全国领先的户外用品制造商，深耕帐篷和睡袋的制造近25年，具备丰富的制造经验。公司成立于1998年，以帐篷和睡袋的 生产起家，之后逐步向户外背包和服饰等品类拓展。现在主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质的户外用品，客户旗下的品 牌包括Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）、Salewa（沙乐华）、Bergans（博根斯）等。 4个生产基地保证交付能力。目前在中国和越南共建立4个生产基地，拥有帐篷、睡袋、背包、羽绒服、户外夹克等品类的生产线。

股权结构稳定且高度集中，实际控股人持股41.23%

公司股权结构稳定，实际控股人持股41.23%。公司的实际控股人为林明稳，持有公司41.23%的股份，第二大股东李宏庆持股 33.40%，林明稳的配偶与李宏庆的兄弟为父女关系。公司对金泉（越南）和金泉（香港）是100%控股，并通过金泉（香港）间接控 制PEAK OUTDOOR，对江苏飞耐时户外用品有限公司持股50%，江苏飞耐时为公司与Fenix Outdoor AB共同成立，并获得了Fenix Outdoor AB所拥有部分国际品牌在中国境内的独家经营权。

管理团队经验丰富，技术人员平均任职时间超过20年

公司管理团队行业背景深厚，技术人员伴随公司成长。董事长林明稳先生历任金泉有限经理、总经理、董事长，同时也担任多家公司 的高管，管理经验丰富。总经理李宏庆历任金泉有限的生产经理、董事和总经理，具备多家公司的管理经验。三名技术人员在公司的 平均任职时间均超过20年，与公司共同成长。

财务分析：营收规模稳步提升，盈利能力强，费用管控好

营收规模稳步提升，22Q1-Q3同增54.44%至8.61亿元； 盈利能力强，费用管控好。22Q1-Q3归母净利润同增192.12%至2.10亿元，毛利率和净利率稳步提升，2020年净利率小幅下滑主要 系美元兑人民币汇率大幅下降，导致汇兑损失增加较多，进而财务费用率大幅增加。

帐篷收入占比稳步提升，帐篷毛利率由21年的23.59%提升3.32pct至26.91%主要系高单价帐篷订单增加。 其他品类：睡袋、服装和背包的占比逐渐减少。睡袋毛利率由21年的21.64%提升5.05pct至26.69%主要系高毛利的核心客户Recreational Equipment Inc. 的销售占比提升；背包毛利率由21年的13.80%提升0.21pct至14.01%，服装毛利率由21年的15.17%提升3.67pct至 18.84%主要系客户Oberalp AG-SPA的销售占比提高，毛利率较高的新款增加和产品结构变化。

分业务，高附加值高毛利的ODM业务占比提升。 分地区，北美收入占比持续提升。

户外用品行业：千亿户外用品市场，下游需求带动中游制造 业快速发展

产业链角度：上游充分竞争，下游需求带动中游制造业快速发展

上游：我国纺织行业已形成较为成熟的产业链，行业拥有众多的面、辅料供应商；由于上游企业众多，市场处于充分竞争状态；上游 行业新技术和新材料的研发应用也将对本行业带来积极的影响。 中游：部分品牌商由自身生产所有产品，部分品牌商则全部或部分通过ODM/OEM方式委托供应商为其制造相应产品。我国户外用品 制造企业多以OEM/ODM起家，具备丰富的代工经验，海外客户稳定。 下游：行业内高端品牌主要为国外品牌，欧美等境外发达国家有较长时间的户外运动发展历史，户外运动在欧美已经逐渐形成相对成 熟的产业；随着我国居民可支配收入的增长，居民消费能力、消费意愿有所增强，带动了国内户外行业的发展。

竞争优势：优质客户稳定，产线灵活调整，研发能力强

客户：前六大客户占比80%+，客户结构持续优化

前六大客户营收贡献稳定在80%+，客户集中度高且稳定。 优质客户的份额持续提升：公司向Newell Brands Inc.、VF Corporation和Recreational Equipment Inc.销售的产品毛利率较高， 相应地提高上述客户的销售份额占比，客户结构持续优化。

生产：全球产能布局+产线灵活调整+外包生产

全球产能布局，产线灵活调整以匹配客户需求：2018-2020年公 司通过在中国和越南布局生产基地以提升产能。2021年客户帐篷 和睡袋的订单需求大幅增加，公司将越南金泉部分用于生产背包 和服装的设备调整用于生产帐篷和睡袋。 外包生产平稳过渡淡旺季：户外用品行业的季节性明显，通过采 取委外生产方式过渡淡旺季以提升公司盈利水平。 *与镇江蓝深的合作：从最开始的外协加工逐渐过渡到外包生产， 主要为公司代工Coleman牌（Newell集团旗下品牌）部分款式的 帐篷，款式较为集中。

研发：研发能力强，核心技术成熟

深耕户外多年具备成熟的产品结构搭建技术和制造工艺。 户外用品的设计和成型主要分为产品理念设计和产品结 构搭建，公司能够根据品牌方提出的创意想法，结合实 际的生产工艺，构建出成型的产品，与品牌方共同完成 产品创意到产品成型的转化。 重视研发，研发费用率保持在3%左右。公司在研发上持 续投入，为新品提供强有力的保障。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）