扬州金泉研究报告：户外装备迎来补库拐点，期待扩产+品类拓展.pdf

扬州金泉研究报告：户外装备迎来补库拐点，期待扩产+品类拓展。公司作为户外露营装备制造龙头，深耕行业20余年， 在越南、扬州、缅甸拥有5个生产基地，截止21年公司共 拥有帐篷38万顶、睡袋160万条、服装26万套、背包110 万件的自产产能。公司具备优秀的研发创新能力及优质海外 客户资源，在21-22年户外制造出口及国内露营火爆时期收 入实现高速增长，近两年受海外品牌去库影响营收承压，但 通过控费、产品结构改善等，盈利能力保持稳定。

户外用品行业：国内户外用品存在较大增长潜 力，户外代工出口期待订单拐点

1）23年户外用品零售规模超270亿元，近20年 CAGR25%，但对比海外仍有较大增长潜力；2）2023年受 下游品牌进入去库存阶段影响，帐篷出口金额下降，我们预 计随着行业去库结束，24下半年至明年户外用品制造端订单 有望迎来拐点；3）竞争格局较为分散，对比国内户外代工 公司，扬州金泉在露营火爆期享受更高增速，得益于高端客 户资源，较强控费能力，盈利能力高于同业。

公司优势：研创能力强、客户黏性高

1）扬州金泉研发优势主要体现在：专业研发团队、专利与 核心技术及技术创新机制，公司19-21年ODM占比从35% 提升至44%，带动毛利率进一步提升。2）公司创始人为意 大利商人，依托其海外背景公司拥有的客户基本稳定且大多 属于国际知名户外用品企业公司，21年前六大客户占比达 82.6%。

成长驱动：短期看去库节奏，长期产能扩建+拓 品类+拓业务

1）短期来看，我们分析去库节奏改善趋势明显，预计24年 底到明年公司有望迎来订单拐点。2）IPO募集项目 “年 产 25 万顶帐篷生产线技术改造项目”预计全部达产后可增 加销售收入 7500 万元、税前利润 1353.13 万元，对应净利 率18%。扩建后公司自产产能占比将有所增加，产品质量、 生产速度、生产成本可控性进一步提升，规模效应进一步显 现；3）子公司阿珂姆赋能帐篷拓品类发展，期待飞耐时净 利贡献增量。