2023年扬州金泉招股书梳理 深度绑定优质客户，生产+研发打开成长曲线

1.公司概况：优质户外用品制造商

国内领先的户外用品制造商

公司为国内领先的户外用品制造商，同时是国内第二家专注于帐篷生产的上市公司。公司创立于1998年，起初以生产帐篷和睡袋为主，随 后逐步向户外背包&服饰等品类拓展，长期服务于Mont bell/The North Face/Bergans等多个国际著名户外品牌客户。公司目前在中国和越南共有四个生产基地，拥有帐篷、睡袋、户外夹克、羽绒服、背包等户外装备的生产线。

OEM为主要生产模式，ODM比例有所上升

2021年公司ODM/OEM业务收入模式分别3.48/4.35亿元，同比增长57.7%/15.0%。2019年来公司ODM业务模式收入占比有所抬升，截至1H22ODM/OEM营收占比分别43%/57%，ODM收入占比较2019年提升8pcts。

股权结构高度集中

截至招股说明书签署日，公司前两大股东分别为董事长、实控人林明稳先生与董事、总经理李宏庆先生，持股比例分别为54.97%与44.53%， 二人合计控股99.5%，股权结构高度集中。公司管理团队经验丰富，多年来保持稳定，董事长林明稳先生历任金泉有限经理、总经理、董事长，同时担任多家公司高管；董事李宏庆先生历任金泉有限生产经理、董事、总经理， 亦有多家公司管理经验；公司核心技术人员平均任职时间长达20年，持续陪伴公司成长。

2.投资亮点：深度绑定优质客户，生产+研发打开成长曲线

客户：深度绑定优质客户，优质客户份额不断提升

自2020年来公司前六大客户收入占比稳定在80%以上，客户集中度较高且较稳定。 优质客户份额不断提升：公司向Newell Brands Inc.、VF Corporation及Recreational Equipment Inc.销售的产品毛利率较高，1H22公司来 自上述客户收入占比分别为36%/13%/19%，较2019年提升5/6/15pcts，客户结构有所优化。

客户：公司其余客户有望借助户外行业红利，加速成长

未来伴随户外行业景气度提升，公司主要客户户外业务需求将快速放量。 VF Corporation旗下拥有JanSport、EastPak、Timberland、The North Face、Supreme等30多个品牌，VF Corporation自2016年以来确 立以销售户外运动产品为主的转型，户外&运动业务量逐步提升，2022财年VF Corporation户外&运动业务销售额为106.17亿元，占公司 总收入比例高达90%。 Recreational Equipment Inc.为全球最大的户外用品零售商之一，户外产品数量高达40000+。

生产：全球生产+募投项目保障交付能力

全球生产：2018-2020年公司通过在越南布局生产提升其产能；2021年客户帐篷及睡袋订单大幅增加情况下，公司将越南金泉部分用于生产 背包及服装的设备调整用于生产帐篷以及睡袋，以匹配客户需求。 募投项目：公司帐篷、睡袋业务处于满销状态，同时1H22公司帐篷/睡袋产能利用率分别为87%/85%，提升明显，系公司产品得到认可， 承接更多自主生产的高单价产品。公司未来预计承接较多自主生产订单，若自产产能不足或将影响其业务发展。公司此次募投项目将依次 对其帐篷与睡袋生产线进行技术改造，项目完成后公司可新增年产25万顶帐篷与35万条睡袋的生产能力，帐篷&睡袋产能未来将得到释放。

生产：外协生产提升盈利水平&产能灵活性

户外用品行业季节性明显，淡季时若按旺季配备大量工人将产生冗余人员，或将影响公司利润水平。公司将部分技术含量较低、但对人工 需求较大的非关键工序委托外协厂商加工生产，降低公司单位生产成本，提升盈利水平。 公司将部分帐篷外包给镇江蓝深生产。公司对镇江蓝深提供技术指导，及时跟踪产品生产进度，并对产成品验收前进行质量检测，保证质 量同时提升供应链灵活性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）