扬州金泉研究报告：中高端户外代工龙头，景气向上扩产成长.pdf

扬州金泉研究报告：中高端户外代工龙头，景气向上扩产成长。公司为中高端户外制造龙头，短期下游去库尾声下订单逐步转好，中长期产能扩张 打开增长空间。

中高端户外制造龙头，瞄准欧美帐篷、睡袋市场。公司以ODM/OEM 模式为国际知名户外用品品牌代工，主要产品包括帐篷、睡袋、户 外服装、背包等，其中帐篷、睡袋为公司最核心的两大类产品，2023 合计贡献公司70%左右的收入。公司超过95%的收入来自海外市场， 其中北美/欧洲市场的收入占比分别在50%/20%以上。

户外行业景气度向上，公司盈利能力行业领先。欧美户外用品市场 步入成熟阶段，但疫情仍催化露营等户外运动渗透率进一步提升（露 营渗透率由疫情前2019年的13%提升至2023年的16.4%）。中国户 外运动渗透率对标欧美发达国家仍有较大提升空间（如美/日/中露 营渗透率分别约为16%/6%/3%），伴随疫情催化及经济发展，户外 发展值得期待。我国为全球主要的户外用品生产国与出口国，市场 参与者众多，公司盈利能力行业领先。

短期订单逐步转好，中长期产能扩张打开增长空间。短期，我们认 为海外户外品牌去库逐步结束，公司订单有望逐步转好。中长期， 公司在客户端绑定中高端海外龙头户外品牌，实现高盈利且订单韧 性较强；在产品端，公司具备较强的创新研发能力，ODM占比持续 提升，并带动盈利能力进一步改善；在产能端，目前公司公司IPO 募投项目年产25万顶帐篷生产线技术改造项目预计将于2026年逐 步投产，打开成长空间。