2023年康普化学新股简报 铜萃取剂领域龙头

一、铜萃取剂领域龙头

1.1、重庆市‚专精特新‛小巨人

重庆市‚专精特新‛小巨人。有限公司成立于 2006 年，股份公司 成立于 2015 年 6 月，公司注册于重庆市。公司主要从事铜萃取剂、 新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销 售。截至 2022 年 12 月 2 日，公司的控股股东、实际控制人为邹潜。 邹潜直接持有公司 35,392,500 股，占公司总股本的 47.58%，此外， 还通过迈顺中心间接控制公司 16.58%的股份，合计控制公司 64.16% 的股份。公司先后获得‚重庆市市级优秀企业技术中心‛、‚重庆 市长寿区企业研发创新中心‛、‚重庆市高效金属溶剂萃取工程技 术研究中心‛、‚国家知识产权优势企业‛、‚重庆市‘专精特新’ 小巨人企业‛、‚重庆市高新技术企业‛、‚重庆市博士后科研工 作站‛等认定及荣誉。

高管团队具备专业化工或管理背景。公司创始人、董事长邹潜毕业于四川大学化学工程系，兼任重庆科技创新协会会长、重庆市长寿区人大代表等社会职务。曾荣获重庆市科技能手、重庆市创新创业人才、重庆市科技先进个人等荣誉称号，并为中南大学聘为工程实验教育企业导师。先后创办深圳仙邦化工有限公司、重庆万利康制药有限公司、重庆浩康医药化工集团有限公司、重庆康普化学工业股份有限公司等多家公司，具有30多年医药化工行业经验，他对湿法冶金行业的贡献及领导能力在业界得到一致认可。由他带领的公司高级管理团队成员均具有较强的化工专业背景以及化工专业素养，保障公司的技术研发和生产管控水平。

具备优质终端客户，前五大客户销售金额占比大。经过多年的市 场开拓，公司产品已远销全球多个国家，终端客户涵盖了世界前五 大 铜 矿 企 业 BHP( 必 和 必 拓 ) 、 CODELCO( 智 利 国 家 铜 业 ) 、 Glencore(嘉能可)、Freeport-McMoRan(自由港)、SCCO(南方铜业) 以及其他境内外知名矿业集团。2019-2022H1，公司前五大客户销 售金额占当期营业收入的比例分别为 76.58%、70.36%、71.06%和 64.45%，呈下降趋势。公司主要客户 Pochteca 属于贸易商，销售 金额占比分别为 55.53%、26.99%、32.87%和 14.33%，其销售的终 端客户包括必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港等大型矿业 集团，公司不存在向单个客户销售的比例超过营业收入 50%或严重 依赖少数客户的情况。

1.2、铜萃取剂领域龙头，产品门类齐全

铜萃取剂领域龙头，国际知名的特种表面活性剂制造商。公司以 技术研发起家，通过多年的工艺改进和产品创新，已经在铜萃取剂 领域成为国内领先、国际知名的龙头企业。目前全球金属萃取剂市 场主要被世界五百强企业巴斯夫、知名化工集团索尔维以及康普化 学所占据，公司全球铜萃取市场市占率超 20%。国内能提供成熟且 规模化产品的企业较少，在铜萃取剂领域，康普化学占国内市场约 55%份额，境内其他从事金属萃取剂生产的公司均为非上市公司， 且业务规模较小、产品种类较少，与康普化学可比性较低。

公司有独到的国际竞争优势。巴斯夫和索尔维都为国际大型化工集 团，业务分布广泛且下游客户众多，金属萃取剂业务占比相对较小， 但是依托集团公司深厚的研发积累、强大的产业化能力以及品牌和 渠道优势，其金属萃取剂产品具备较强的竞争力；而康普化学业务 较为集中，专注于金属萃取剂等相关产品的研发、生产和销售，以 技术创新塑造产品价值，开发出多品类的金属萃取剂产品，满足客 户多样化的需求；公司成熟的工艺技术和独到的地域优势也带来了 一定的成本优势;此外，公司为客户提供持续的技术咨询与服务， 获得了客户的广泛认可。更高的专注度带来的创新、成本以及服务 优势也为公司在国际市场上赢得了较高的行业地位。

产品门类齐全、应用领域广。公司各类产品可广泛应用于湿法冶金、 电池金属回收、城市矿山资源处臵、污水中的重金属处理以及矿物 浮选等行业，具有绿色、节能、环保的特点，在当前“碳达峰、碳 中和”的背景下具有广阔的发展空间。公司经过多年发展，已形成 了较为齐全的产品门类。主要产品包括金属萃取剂和其他特种表面 活性剂。其中金属萃取剂是公司的核心产品，包括铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂;其他特种表面活性剂包括酸雾抑制剂和矿物浮 选剂等。

1.3、营收呈上升趋势，毛利率有所波动

营收呈上升趋势，主营业务突出。2018-2021 年公司总营收 CAGR 为 41.76%、公司归母净利 CAGR 为 168.04%，均高于可比公司平均 水平。2019-2022H1，公司营业收入分别为 1.33 亿元、2.15 亿元、 2.25 亿元和 1.44 亿元，呈上升趋势;主营业务收入分别为 1.32 亿 元、2.15 亿元、2.24 亿元和 1.44 亿元，占各期营业收入的比例分 别为 99.82%、99.97%、99.89%和 100.00%，主营业务突出。公司其 他业务收入主要是部分原材料的销售收入，占营业收入的比例较小。

铜萃取剂营收占比大。公司主营业务销售收入主要来自铜萃取剂和 新能源电池金属萃取剂。2019-2022H1 铜萃取剂销售额分别为 1.218 亿元、1.971 亿元、1.975 亿元和 1.245 亿元，新能源金属 萃取剂销售额分别为 597 万元、1717 万元、1948 万元和 0 万元， 均呈增长趋势。新能源电池金属萃取剂 2022 年上半年因客户 2021 年购买的存货暂未消耗完毕，故未形成销售。上述产品的销售收入 合计占公司主营业务收入的比例分别为 96.15%、99.30%、96.47% 和 86.26%，是公司主要的营业收入来源。其它特种表面活性剂主 要包括酸雾抑制剂、矿物浮选剂、萃取剂专用稀释剂和其他金属与 稀土元素萃取剂，2019-2022H1 销售收入分别为 511 万元、150 万 元、793 万元和 1984 万元，其中酸雾抑制剂于 2021 年、2022H1 实 现收入 683 万元、1891 万元，未来增长潜力较好。

近年境外收入占比均在 70%以上。2019-2022H1，公司销售主要来 源于境外市场，各期销售额分别为 1.03 亿元、1.55 亿元、1.94 亿 元和 1.04 亿元，占各期主营业收入比例分别为 77.78%、72.04%、 86.54%和 72.08%。全球铜金属资源集中的国家，包括智利、刚果 (金)、赞比亚和缅甸等是公司产品的主要销售市场。2021 年境外销售金额及占比显著增长，主要原因系部分集团客户改变采购方式， 由境外贸易商替代境内贸易商向公司进行采购。同时部分集团客户 在中国出口航运运力紧张的背景下，出于供应链稳定性考虑，减少 了通过境内子公司的采购量。智利市场作为公司长期耕耘的传统市 场，2019-2022H1 保持较为稳定的高销售额。同时，公司亦不断拓 展非洲和墨西哥等境外市场，整体销售额在 2019-2022H1 保持较高 增速。

境外销售毛利率大于境内销售毛利率。2019-2022H1，公司境外销 售的毛利率分别为 24.62%、41.98%、41.23%和 42.90%，境内销售 的毛利率分别为 30.69%、47.73%、48.68%和 40.53%。2019 年至 2021 年，公司境内客户毛利率高于境外客户毛利率，主要原因系 对境内客户的销售定价高于境外客户。相对而言，境内萃取剂市场 规模较小，客户单笔订单采购量不大，因此公司给予了较高的定价； 同时，主要海外竞争对手在国内没有生产基地，产品均在海外生产 后运至我国境内销售，较高的生产成本叠加较高的运费，其产品在 境内定价因此较高，而公司也相应提高了在境内市场的产品定价。 在境外成熟市场如智利和刚果(金)，客户采购规模较大，萃取剂产 品竞争相对激烈，公司定价也因此相对较低。2022 年上半年，部 分境外客户通过国内贸易商采购，境内外毛利率差异缩小。

毛利率有所波动。2019-2022H1，公司综合毛利率分别为 25.91%、 40.18%、34.93%和 37.78%，主营业务毛利率分别为 25.97%、 43.59%、42.23%和 42.24%。2020 年在原材料价格下降和产量提升 带来的规模效益的双重影响下，主营业务毛利率有较大幅度的提升。 2021 年度原材料价格回升，公司主营业务毛利率相应下跌 1.36 个 百分点。2022 年上半年，部分主要原材料价格继续上涨，产品单 位成本上升，主要产品价格亦呈现上涨趋势，在两者共同作用下， 公司主营业务毛利率保持基本稳定。

二、行业空间大，多点助力行业发展

2.1、公司所处行业有较大发展空间

公司所处产业链。公司属于精细化工产业下、表面活性剂行业中的 特种表面活性剂领域。表面活性剂作为一类重要的精细化工产品， 其固有的化学结构在液体状态下可以显著地改变作用物表面的性质， 实现特定功能，因此在工业、农业、日常生活以及新材料等领域得 到广泛应用。本行业的上游行业为石油化工和基础化工行业，为本 行业提供基础原材料，本行业的下游行业主要为湿法冶金行业，还 包括电池金属回收、城市矿山资源处臵、污水处理、矿物浮选等行 业。

精细化工产业前景广阔。精细化工作为化学工业的重要分支，是综 合性较强的技术密集型产业，直接应用于国民经济和高新技术的各 个领域。国际上，美国、欧洲、日本等发达国家都十分重视精细化 工的发展，国际化工巨头巴斯夫、陶氏杜邦、拜尔等一直都在持续 加大对该领域的布局;在我国，精细化工行业起步较晚，但也处于 快速成长阶段，近年来，我国制定了以‚去产能，补短板‛为核心， 以‚调结构，促升级‛为主线的化工产业政策，其中精细化工就属 于‚补短板‛和‚结构升级‛的重点布局领域，受到产业政策的大 力支持，精细化工产业的发展和进步已成为我国化工产业结构调整 和产业升级的战略重点。根据咨询机构 Industry Research 预测， 2020 年全球精细化工行业市场规模达 1,725.10 亿美元，预计 2027 年将增加至 2,785.10 亿美元，年均复合增长率达 7.10%。

全球表面活性剂行业增速良好，国内发展空间大。表面活性剂可 归类于精细化工产业下的‚催化剂和各种助剂‛分支，属于精细化 工的子行业。表面活性剂具有性能特殊、表面活性高、适用范围广、 对工艺技术要求高等特点，因此在工业、农业、日常生活以及新材 料等领域都具有广泛应用，工业生产中所使用的表面活性剂通常被 称为‚工业味精‛，可见其应用范围之广泛。早在工业革命时期， 西方国家就开始生产表面活性剂，经过多年的发展，技术和产品门 类已非常成熟。

我国表面活性剂行业起步较晚，但近年来发展较快， 技术水平不断提高，逐渐掌握了多数大品种表面活性剂的生产技术， 并已经在大品种、低附加值的表面活性剂领域实现了国产化，技术 水平已接近或达到国际水平，但是在技术要求更高的小品种、高附 加值、定制化的表面活性剂领域，与世界发达国家相比仍有一定差 距，除个别产品如金属萃取剂、碳氟表面活性剂等已达到国际先进 水平外，该领域大多数产品仍然较依赖进口。根据咨询机构 Research and Markets 预测，2021 年全球表面活性剂市场规模达 412.30 亿美元，2025 年预计将增加至 513.10 亿美元，年均复合 增长率达 5.62%。

金属萃取剂等特种表面活性剂领域发展空间大。特种表面活性剂 是具有特定工业用途、小品种、高附加值的表面活性剂，其主要应 用在对技术水平和精细化程度要求更高的特殊工业领域，例如‚绿 色表面活性剂‛、‚特殊功能高效工业表面活性剂‛等。本行业下 游行业包括湿法冶金、城市矿山资源处臵、电池金属回收、新能源 电池、矿物浮选等行业。

我国特种表面活性剂的发展尚处于初级阶 段，根据《中国表面活性剂行业发展‚十三五‛规划》的记载，品 种上，与发达国家相比，我国绿色表面活性剂、特种表面活性剂的 品种均较少，尚不足发达国家的 30%，特别是在一些细分领域、小 品种、高附加值的产品，种类严重不齐全，国际市场竞争能力差; 用途上，发达国家近 70%的表面活性剂可以用于工业，特别是高精 尖的工业生产中，而我国工业用表面活性剂尚不足 50%，主要仍以 民用为主，远不能满足国民经济和工业发展的需求。

2.2、节能环保政策推动了本行业发展

国家产业政策支持。从 1992 年《联合国气候变化框架公约》明确 要求控制二氧化碳排放开始，到 2020 年《巴黎协定》国际气候治 理格局的形成，节能环保已经成为全球工业化进程中的共同目标。 近年来，我国将‚碳达峰、碳中和‛上升为国家战略，从宏观上总 领了全国节能降碳工作的发展，同时颁布了‚能源消费强度、总量 双控‛、‚环保督察制度‛等具体措施，旨在解决工业快速发展中 伴生的生态、能效问题，以最终达到经济社会发展绿色转型的目标。 公司所在特种表面活性剂行业注重生产过程的绿色化，排放少，能 耗低。同时，其下游应用领域均为节能环保相关领域，其中湿法冶 金属于排放少、能耗低的清洁冶金工艺，资源回收、工业污水处理 等均为环境治理、可持续发展的前沿课题，符合绿色发展的要求， 受到政策鼓励。

2.3、多点助力行业发展

全球铜需求量稳定增长。铜是一种重要的有色金属，在电力、家电、 交通运输、电子和建筑等领域都有着广泛的应用。铜产业是工业化 的重要支撑产业，是国民经济的基础产业之一。近年来铜在新能源 汽车以及风力发电等新兴产业中也有着广泛的运用，新兴产业的快 速发展已经成为全球铜需求的重要增长点。根据《中国矿业》统计 数据，‚十四五‛期间，全球铜需求量将保持稳定增长。

湿法冶金更环保、高效，未来有望成为冶金工艺的主流。在全球 范围内，金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼。 相较于火法冶金，湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程，具有能耗 更低、污染更少、操作友好的优点，此外，湿法冶金由于提纯效率 高，更适用于含矿量较低的贫矿、尾矿的冶炼提纯。在节能环保的 政策支持以及全球矿石品位逐渐下降的背景下，湿法冶金有望逐渐 替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。

汽车电动化趋势带动了新能源电池金属及相关萃取剂的发展。在 降碳政策和市场需求的双轮驱动下，全球汽车电动化趋势显著，新 能源汽车行业正处于快速发展阶段，根据IEA(国际能源署)预测， 2021-2030年全球新能源汽车增长率预计将达到30-36%。动力电 池是新能源汽车的核心组成部件，占整车成本的 35-40%。在当前 动力电池的技术路线中，以锂电池为发展的主流，具体包括磷酸铁 锂电池(其正极主要成分为磷酸铁锂)、磷酸锰铁锂电池(其正极主要 成分为磷酸锰铁锂)、三元锂电池(其正极主要成分为镍钴锰酸锂或 镍钴铝酸锂)和锰酸锂电池(其正极主要成分为锰酸锂)等。在上述不 同类型电池中，镍、钴、锰、锂等金属由于其优异的性能特点在新 能源电池中起到重要的作用，是新能源电池所使用最广泛的金属。

酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表面活性剂的市场前景良好。 酸雾抑制剂主要用于湿法冶金的电积过程，能够抑制酸雾排放，保 护工人健康、防止环境污染。由于湿法冶金工艺不断普及，以及健 康、环保意识的不断增强，酸雾抑制剂作为一种新型健康、环保的 绿色工业助剂，正在全球市场中逐渐普及，未来市场发展空间广阔。 矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别，无论是火法冶金还是湿 法冶金，均会使用矿物浮选剂进行矿石选别，市场需求量较大。同 时，公司生产的矿物浮选剂相较黄药、黑药、脂肪酸等传统矿物浮 选剂，性能更好、稳定性更强、更加绿色环保，具有良好的市场发 展前景。

三、技术、成本及产品独创优势明显，募投项目助力巩固行业地位

3.1、取得多项专利，具备专业技术研发团队

技术优势。公司秉承“以技术塑造产品价值”的发展理念，始终以 “绿色化学”作为技术研发的指导方针，经过多年的持续发展，形 成了“以高效萃取技术为依托，通过对行业趋势和市场需求的精准 把握，向其他绿色、节能和环保领域不断进行技术拓展和产品创新， 强化高精度的化学合成能力和原创性的配方研发能力，不断为市场 和客户提供最优质的产品和服务”的研发体系，能够为下游客户提 供多种化、高性能的产品和持续的技术服务。公司拥有 30 余人的 技术研发团队，引进了行业领域专家作为技术顾问并成立了博士后 工作站，研发团队被评为“重庆市创新创业示范团队”。

公司设有 金属溶剂萃取工程技术研究中心，成功研发和储备了多项核心技术， 截至 2022 年 12 月 2 日，公司共获得授权专利 37 项，其中发明专 利 14 项。此外，公司还积极与中南大学、重庆理工大学、四川大 学、重庆大学、西南大学等高校开展产学研合作，与核工业北京化 工冶金研究院建立了战略合作关系，并与世界最大的化工集团巴斯 夫持续开展技术合作。

3.2、生产成本、研发成本、人力成本等优势明显

成本优势。公司具有较强的产业链管理能力和成本控制能力，相较 于国际竞争对手，公司凭借国内齐备的化工产业链优势和丰富的人 力资源，实现了原材料成本、研发成本以及人力成本等多方面的成 本优势。生产成本方面，在基础化工领域，我国已经建成了完善的 基础化学原料供应链，能够为公司提供数量充足、质量稳定、性价比高的原材料，而竞争对手的生产基地位于欧美等发达国家，原材 料成本较高。

此外，公司还注重生产工艺中对中间产物的循环利用， 通过工艺优化提高生产效率，进一步降低了生产成本。研发成本方 面，公司坚持研发创新，形成了成熟的研发体系，掌握了高精度控 制的化学合成技术以及齐备的产品配方数据库，在此基础上再进行 研发深耕，既降低了新工艺、新配方开发的难度，又节约了研发试 错成本。人力成本方面，公司位于我国西南地区，劳动力供应充足， 相较境外企业成本较低，有着显著的人力成本优势。

3.3、新能源电池金属萃取剂独创性较强，销量实现稳增

新能源电池金属萃取剂方面优势。新能源电池金属萃取剂可用于萃 取钴、镍等新能源电池金属的萃取，应用前景广阔。随着下游新能 源电池市场的发展预计需求亦将持续增长，金属萃取剂整体市场未 来增长潜力较大。其中，Mextral 63H 为公司自主研发的钴镍分离 萃取剂产品，独创性较强，并以优异的性能解决了下游客户使用竞 品过程中产品消耗量大、运行成本高的问题，打破了外国厂商的垄 断，受到客户高度认可，2019 年至 2021 年销售量分别为 15.02 吨、32.00 吨和 49.58 吨，逐年稳步增长。

3.4、募投项目助力公司提升竞争力，巩固行业地位

主要募投项目为年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目以及康普化 学技术研究院项目。本次募集资金约 2.3 亿元，全部募集资金将用 于年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目以及康普化学技术研究院项 目。其中，特种表面活性剂建设项目预计总投资为 13,000 万元， 项目达产后，可实现年营业收入 10.24 亿元，项目投资财务内部收 益率(税后)为 35.39%，项目投资回收期(税后)为 6.01 年(含建设 期 2 年)。项目达产后，公司金属萃取剂年产能将由 5,000 吨增至 8,500 吨，同时新增 300 吨酸雾抑制剂、7,200 吨矿物浮选剂以及 4,000 吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，特种表面活性剂合 计年产能将达到 2 万吨。

此项目有助于公司新增产品线并配备相应 的高效生产设备，丰富产品种类，提高产品性能，以保证在未来的 市场竞争中继续保持有利地位。通过康普化学技术研究院项目，公 司将以研究院为平台，整合优质的技术研发资源，提高公司的新产 品开发能力、定制化配方设计能力、合成工艺优化能力以及为客户 持续提供定制化服务的能力，从而增强自身核心竞争力，巩固行业 地位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）