2022年计算机行业研究报告 信创、网络安全、智能汽车及金融IT等专题分析

1.信创：龙头就位，大单为号

2022年国内信息技术创新步入关键阶段，能力持续提升、取得三大重要突破：（1）产业链经多年建设发展，薄弱环节逐渐攻克，呈齐头并进之趋势；（2）根技术突破，芯片设计及制造环节有望得到改善；（3）生态突破，在龙头引领下，信创生态逐渐搭建完备。

突破一：CPU、OS、数据库等薄弱环节逐渐攻克，产业链各环节齐头并进。当前技术起点已经处于一个较高且成熟的水平，开源社区也打破了技术垄断，国内厂商得以站在前人的肩膀上谋发展，每一个薄弱环节的攻克，都有助于整条产业链的推进。

突破二：芯片设计及制造等根技术环节，有望得到改善。

华为“缺芯”问题有望得到改善。2021新京报贝壳财经夏季峰会上，原工信部部长李毅中首次权威披露，华为正有志于打造自己的芯片制造生产线；而据中建八局新闻披露，早在2020年12月，华为国内首个芯片厂房——武汉华为光工厂项目（二期）就已正式封顶。2022年3月，华为发布会上宣布通过部件材料、堆叠技术、开发框架的持续改进，保持产品能力的领先。我们预计未来两年内华为“缺芯”问题将得到极大改善。

海光四号实现工艺制程重大突破，验证长期自主研发和迭代能力。根据招股书披露，海光CPU系列产品海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号完成实验室验证，海光四号处于研发阶段；海光DCU系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。

突破三：在华为、中国电子、中科院计算所三大龙头引领下，生态逐渐搭建完备。

华为信创生态进展：自“实体清单”事件后，华为全面启航计算战略，打造华为云+通用算力（鲲鹏系列）+AI算力（昇腾系列）“一云两翼双引擎”的产业布局。目前，鲲鹏应用生态发展超预期，昇腾AI生态已初步构建，OpenEuler跨越生态拐点，OpenHarmony发展势头迅猛，在国计民生行业的核心应用场景多点开花。

中国电子PK生态：中国电子作为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的中央企业，构建了自主先进的计算机基础软硬件“PK”体系，打造了从基础芯片（飞腾、盛科）、操作系统（麒麟）、数据库（达梦）、整机（中国长城）、应用系统（中国软件、中电金信等）到信息安全（奇安信）的自主安全产业链。近期中国电子旗下公司拟斥资50亿元共同设立中电信创，旨在打通信创产业全链条，汇聚优势企业。

中科院计算所信创生态：目前已形成以海光芯片、龙芯芯片、中科曙光服务器、中科方德OS、曙光数创数据中心液冷产品、曙光云计算、国科晋云先进计算服务为核心的完整可信计算产业生态。同时中科曙光作为科技部、中国科学院等国家重点科技机构推动组建的顶级技术孵化平台，参投诸多优质资产，增厚报表同时股权增值潜在价值巨大。

随着三大生态的建立、竞争格局持续改善，信创板块基础软件与硬件双龙头就位：

中国软件：格局改善+经营改善+稀缺卡位，信创基础软件龙头确立。1）操作系统竞争格局改善，麒麟OS在自主操作系统市场优势明显，生态适配不断推进，合作伙伴不断拓展，公司提升对麒麟的持股比例将强化自主操作系统“稀缺”领域卡位。2）首次总公司层面实施股权激励，未来将作为常态化机制每两年滚动实施，子公司麒麟软件连续三年实施员工持股，激发核心骨干积极性。3）2021年现金流迎来拐点，经营质量提升，2021年公司经营活动现金流净额为7.90亿元（YoY336.99%），主要系业务量增加同时销售回款较多所致，现金流状况改善，经营质量持续提升。4）中国软件卡位“PKS”体系关键环节，有望深度受益党政与行业信创推进。

海光信息：技术自我迭代能力+业绩拐点+数字经济底座，“信创灯塔”有望登陆科创板。1）当前芯片研发与销售进展顺利，CPU和GPU产品实测性能可对标国外一线芯片设计厂商，海光一号、海光二号与深算一号已实现量产。2）得益于自主知识产权、优秀的产品性能，公司产品在国内的市场份额不断提升，2020年公司CPU产品销售量约占总体市场份额的3.75%。公司产品占据了国内自主x86服务器处理器绝大部分市场份额。3）出货量持续增加，海光2021年实现扭亏为盈，2021年海光信息实现营收23.10亿元（YoY126.07%），净利率达14.16%，归母净利润为3.27亿元（YoY935.65%），实现扭亏为盈，有望进入高速发展期。4）目前科创板上市进程顺利，上市后有望成为自主芯片硬件龙头。

行业信创加速推进，金融、电信等领域大单频出。

1）2022年4月11日，中国农业银行股份有限公司发布《2022年第一批PC服务器项目招标公告》，预计采购二路PC服务器约9300台，最高限价合计10.75亿元（不含税），均价约为11.56万元/台。2）6月16日，农行进一步发布《2022年第一批PC服务器项目中标结果公示》，22850台（预估）国产服务器采购，均为海光服务器。其中，中科可控与浪潮信息为主选供应商，中标金额分别约为7.14亿元、6.61亿元，中兴通讯为备选供应商，中标金额约为7.39亿元，6月16日中国农业银行公布，验证行业信创加速趋势。3）1月15日，《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购（第1批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22亿元（含税），中科可控销售额约3.85亿元，占比约27%、排名第二；6月15日，中国移动公示《2021-2022年第一期PC服务器补充采购中标结果》，本次集中采购规模约为41004台，其中中科可控中标金额约6.59亿元。

党政与行业信创持续推进，发挥生态协同享受千亿市场：

2022年开始，党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。2021年底，国家发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》，从文件内容看，未来党政信创要从电子公文向电子政务推进，同时政务外网覆盖范围将进一步延伸到街道、乡镇。新增需求将拉动信创服务器、OS、数据库、中间件及应用开发的新一轮建设。2022年6月30日上一轮党政信创全面验收完后，党政信创有望于下半年开启新一轮建设。

行业信创全面展开后将构成重要增量。考虑到行业信创相较党政信创服务器的下游需求更大、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会展开成为远超党政信创的庞大市场。

信创市场高增，2025年规模可接近8000亿元。据零壹智库《中国信创产业政策普查报告（2021）》不完全统计，从2019年开始，我国信创政策出台数量快速提高，2021年便多达45个。同时，信创产业市场也迎来高速发展，据《2021年中国信创生态市场研究报告》，2020年中国信创生态市场规模便已经达到1617亿元，预计未来五年CAGR可达37.4%，2025年则将接近8000亿元，同时，市场开发率也将不断提高，预计至2025年可提高到21.4%。

2.网络安全是国家战略，公司已入深度价值区间

国际头部网络安全上市企业整体高增，新赛道厂商显著快于传统老牌安全厂商。选取14家国际主流网络安全上市企业2021年的平均营收为13.47亿美元，2021年营收的平均增速为20.49%，较2020年同期增速略有回升。得益于新冠疫情下互联网流量激增，以及基于云计算的安全工具和安全服务的需求强劲，CrowdStrike、Zscaler、Okta的营收增速显著高于同类企业，分别达到了66%、56%、56%。数据显示，新兴的网络安全厂商处于业务创新和市场开拓的活跃期，因此安全业务营收普遍处于中高速增长期；以PaloAlto为代表的营收超过20亿美元的老牌网络安全厂商，业务发展和现金流量均处于稳健增长阶段，对应的营收增速为中低速水平。

海外网安公司同样维持高研发投入及高销售费用，以占领新赛道市场份额。除飞塔等少数几家领军网安企业实现盈利以外，其余企业均为亏损状态，整体网安公司研发费用率多数超30%，销售费用率多超20%，盈利要求相对滞后。

疫情扰乱A股网安龙头成长节奏，21Q4高基数之下增速保持韧性，22Q1超预期。梳理网络安全行业自2020年初疫情爆发至今营收变动节奏，2020H1部分招投标递延至Q3进行，由于大部分网安订单约半年内转化为收入，故而20Q4、21Q1为收入确认高峰，领军公司20Q4单季度营收增速均超50%带动20年全年实现20%以上营收增长，21Q1同时受益于行业景气、部分订单滞后确认及低基数效应，如奇安信、卫士通等龙头企业单季度营收增速超100%。映射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于21Q1，波动至2021年7月受《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》、互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场关注度快速提高。21年中报披露前，市场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态，而随着领军企业21Q4高基数之上仍维持快速增长，22Q1增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解。

网安领军企业营收增速环比改善，估值均处于历史低位，配置价值显著提高。2021年全年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪21Q4单季度营收增速为36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应22Q1单季度增速为44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至2022年3月29日新增订单超9亿元，同比增长超65%、天融信21年新增订单金额同比增长48.09%，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。

3.智能汽车：渗透率快速提升，下游需求向好

汽车智能化势不可挡，到2025年中国L2及以上级别ADAS渗透率将达到40%。近年来随着特斯拉ModelS、ModelX等一系列创新车型的推出，智能座舱、智能驾驶不断落地，使得汽车智能化不再是一个想象，而成为了确实的产业趋势。根据头豹研究院数据，全球L2级别以上ADAS渗透率2020年约为5%，预计到2025年将上升至20%，到2035年将达到65%。根据罗兰贝格数据，2020年中国L2及以上级别的ADAS系统渗透率仅为9%，然而到2025年，L2及以上级别的ADAS系统渗透率可达到40%。

支持政策频出、刺激汽车消费效果明显。为了促进汽车消费，各地陆续发布相关支持政策，并取得明显效果。根据保监会数据显示，6月6日~6月12日，行业总上险数量为41.2万辆，同比+9.4%，环比+24.1%，其中新能源上险量10.6万辆，同比+128%，环比+20.7%；对比5月30日~6月5日数据，行业总上险数量33.2万辆，同比-2.4%，环比+0.9%，其中新能源上险量8.8万辆，同比+94.8%，环比+0.6%。

在智能化渗透率持续提升的大趋势下，以及短期刺激政策加速需求恢复向好，智能汽车产业链将迎来高景气和高增长。

4.产业数字化是人力成本提升下的必然选择，龙头企业仍具备业绩韧性

复盘欧美产业数字化转型之路：产业数字化是人力成本提升下的必然选择

复盘欧美产业数字化转型之路，可以发现当年欧美制造业数字化升级，主要导火索在于欧美人力成本提升倒逼企业降本增效。工业软件产业萌芽时，欧美发达国家已经进入工业化后期，工业化趋于成熟，具备深耕多年的know-how积累。第一产业就业人口占比可以作为判断一个国家的工业化水平的重要指标，已经完成工业化的国家的这一指标一般在20%以下，而美国、德国、法国等工业强国早在20世纪80年代这一比例就已经低于10%，进入了工业化后期，具备深耕多年的行业know-how积累。

人口增速放缓叠加人力成本高企，推动欧美国家通过数字化降本增效。自1960年以来，美国、德国、法国等欧美工业强国人口增速下行，增速常年处于2%以下。人口增速的放缓使得劳动力稀缺，人力成本不断上行，美、德、法等国调整后的国民净人均收入自1970年代以来不断上行，使得西方工业迫切需要降本增效，以数字化手段代替人力。

上世纪90年代欧洲、美国工业增加值分别占全球工业增加值20%以上，恰好也是以达索为代表的工业数字智能化龙头企业增长最快的时期。上世纪90年代至2005年之前，欧洲与美国工业增加值的全球占比都维持在20%以上，是世界最强的工业力量，此后随着中国工业的快速成长，使得发达国家的占比逐步下降，到2019年分别下降至15%左右。与之相对应的，世界其他地区工业能力欠发达、工业支付能力有限，带来了工业软件行业增速的同起同落。以达索为例，1990-1995年是达索可追溯的历史数据中营收同比增速最高的年份，此后增速震荡下行，反应了下游欧美工业的景气度回落，以及工业软件产业趋于成熟的态势。

中国人口红利逐渐消退，降本增效需求显现，产业数字化、智能化转型出现时代红利。2020年中国第一产业就业人口占比下降至24%，已临近工业化中期，工业增加值的全球占比也达到26%，占到全球举足轻重的地位。人口红利逐步褪去，人力成本已上升至欧美80年代水平，对标欧美来看已经到达了对数字化需求迫切增长的拐点，需要采取数字化手段降本增效。在这样的背景下，产业数字化、智能化转型有望乘时代红利而腾飞。

重磅政策出台支持，十四五数字经济规划提出要加快产业数字化。1）2022年1月12日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》。无独有偶，1月15日习主席总书记在《求是》杂志上发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两文重磅齐发，将数字经济提升到了极高的战略位置，数字经济已经成为时代核心主题之一。2）《规划》提出，要加快企业数字化转型升级，引导企业强化数字化思维，提升员工数字技能和数据管理能力，全面系统推动企业研发设计、生产加工、经营管理、销售服务等业务数字化转型。支持有条件的大型企业打造一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同，形成数据驱动的智能决策能力，提升企业整体运行效率和产业链上下游协同效率。

全面深化重点产业数字化转型。立足不同产业特点和差异化需求，推动传统产业全方位、全链条数字化转型，提高全要素生产率。数字化转型提升工程重点行业包括：智慧农业、智慧水利、工业数字化转型、工业互联网、智慧物流、智慧金融、智慧能源等领域。

产业数字化景气度受一定周期影响，但领军企业仍具备业绩韧性

计算机行业增速中等，但持续性较强，近年已出现和GDP增速的部分脱钩。历史上软件行业收入增速常年高于GDP增速，且软件行业收入变动与GDP增速的变动基本保持一致，略高于GDP增速。2017年之后，我国GDP增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势，出现了部分脱钩。

由于产业数字化受下游支出情况影响，中小企业易受宏观经济波及，龙头企业及部分技术驱动的细分行业则更具备抗周期能力。1）下游企业的数字化支出决定了产业数字化企业的收入，因而产业数字化行业景气度会受到下游的财务情况影响。在宏观经济不景气时，中小企业更易受到冲击与波及，而龙头企业由于服务下游龙头客户，大客户财务情况及资金储备相对丰足，因而表现相对更优。2）另一方面，计算机行业的技术驱动可一定程度上抵御周期波动。近年来，云计算、AI、5G等新技术的应用使得国内计算机行业进入一轮技术驱动的商业模式升级，推动新一轮成长。以云计算为例，云计算及移动互联网使得一批传统计算机企业从项目型收费，转变为按流量（年/人次/使用次数）收费。例如广联达传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大，SaaS转型后按年收费，可以平滑业绩波动。并且，新的商业模式带来了护城河与行业集中度提升，由技术驱动的成长，可以一定程度上抵御宏观经济周期的波动。

众多产业数字化领军企业2022Q1业绩超预期，印证其收入韧性。随着各企业陆续发布2022年一季报，计算机众多子板块的龙头业绩变现不俗，例如AI领域的海康威视、大华股份、科大讯飞，工业软件领域的中控技术、赛易信息、国联股份等等。这些企业在疫情及宏观经济承压的扰动下，依然表现不俗，证明了计算机行业技术驱动带来的持续行业景气度。

疫情或带来Q2-Q3短期扰动，全年维度来看影响可控。1）对标同样Q1受到疫情影响的2020年来看，2020Q1新冠疫情的忽然出现使得全国进入了一个季度左右的经济类停摆阶段，强有力的封控手段使得疫情在2020Q1基本得到控制。疫情封控措施使得许多计算机公司难以进行商务拜访与项目实施交付，因此，计算机行业2020Q1出现收缩，整体营收增速为-20.86%；然而随着疫情良好控制，项目交付和商务拜访逐渐回到正常状态，仅仅经历了Q2-Q3两个季度的恢复，2020年四季度计算机行业单季度增速就回到了近7%，此后的2021年行业增速完全回到疫情前水平。2）2022年3月末，新一轮疫情以上海为中心爆发，使得华东地区业务收到较大影响。本轮疫情集中爆发期为四月，当前上海每日新增病例数已经处于下跌态势，峰值已过，疫情已逐渐得到控制。参照2020年来看，今年的疫情或给计算机行业Q2-Q3带来短期扰动，但全年维度来看影响较弱，属于可控范畴。

工业软件：赋能工业降本增效，头部企业天然具备规模效应

以工业软件为代表的智能制造技术能够有效为工业生产降本增效。根据MESAInternational数据，MES软件可以平均缩短制造周期时间45%，缩短数据输入时间75%，减少交班之间的纸面工作61%，减少产品缺陷18%。自2015年起，工信部共遴选出305个智能制造试点示范项目，涉及92个行业类别，经初步统计，这些项目智能化改造前后对比，生产效率平均提升37.6%，最高3倍以上；能源利用率平均提升16.1%，最高达到1.25倍；运营成本平均降低21.2%，产品研制周期平均缩短30.8%，产品不良率平均降低25.6%。以工业软件为代表的智能制造技术的应用能够有效为制造业企业降本增效，助力下游工业企业的智能升级与利润空间放宽，反过来促进下游工业企业对工业软件的需求。

工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果。纵观目前国际主流的工业软件巨头，身后多具有制造业与工业企业的背景。CATIA最初脱胎于达索航空，具有深厚的航天制造业积累，后来达索航空将其开发团队独立出来，即达索系统，专门从事工业软件；无独有偶，服务器与电脑厂商IBM近年也逐渐脱离硬件生产业务，转而成为知识输出型企业。工业生产复杂性高，细分类别多、行业跨度大、专业壁垒，唯有本身就对工业生产了如指掌的企业，才能将这些工业知识高度概括、抽象、封装成为工业软件，并用以指导工业生产——换言之，工业软件是工业知识的结晶，工业软件壁垒高度，则取决于所在细分赛道的Know-how的积累深度。

几何建模内核壁垒极高。几何建模内核是CAD产品的核心，用于表达数据和结构，处理几何对象，对外提供接口（如约束建模、参数建模、驱动建模、事务等），它决定了软件产品的能力边界和行业拓展性，目前全球成熟的几何建模内核基本上都是由发达国家的企业开发（预计80%三维CAD平台所采用的两大建模内核均为ACIS或Parasolid内核）。

工业软件赛道天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率。工业软件赛道的上述高壁垒使得赛道天然具有规模优势，头部厂商的市占率将进一步提升，而越来越多的行业、行业内越来越多的客户（尤其是头部客户）的覆盖又进一步巩固赛道参与者的行业Know-how积累，在持续强研发投入支撑下，我们认为，头部公司的技术和客户资源护城河将不断拓宽，新的厂商更难切入这一赛道，头部公司的市占率未来有望持续提升。

AI：天然具有规模优势，龙头公司持续稳健

AI加速进入成长期。根据Gartner每年发布的科技成熟度曲线，AI从触发期开始，会经过期望膨胀期—泡沫幻灭期—复苏成长期—成熟期。从目前趋势来看，AI行业经过三年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助AI产业化落地。2017-2020年期间，在预期消化的同时，随着资本的助力、政策的驱动、技术的投入，AI领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化剂，推动业务的飞跃发展。此外，Gartner曾在2019年8月预测，“到2021年，AI将创造2.9万亿美元的商业价值，创造全球62亿小时的工人生产力，AI即将进入回报期”。AI赛道加速成长态势明显。从科技历史上看，一个有巨大空间且有规模优势的行业出现成长拐点的时候是投资甜蜜期，但一旦需求真正爆发，领军公司很难从PE角度再获得安全估值区间。

从“发现”到“落地”，AI将持续改造社会和企业。软银集团董事长孙正义说过，“未来是AI的时代，AI将会帮助人类让生活变得更加美好，这就是未来的世界”。创新工场董事长李开复说到，“眼下，AI已经从‘发现’阶段过渡到了‘落地’阶段”。正如汽车取代马车一样，AI将逐步渗透到个人生活和企业生产中，并通过多种深度学习算法挖掘新的价值，为社会、企业带来更高效更智能的体验。以机器人为代表的AI赋能也变得越来越具有吸引力，根据前瞻产业研究院的数据，目前工业机器人的成本回收期也呈现出逐年下降态势。此外，根据Gartner的2019年年度CIO调查，部署了AI的企业从2018年的4%提升至了2019年的14%，企业逐步意识到了AI可以为产业带来实实在在的价值，我们认为，AI渗透到社会和企业的方方面面已是大势所趋。

AI是智能汽车、元宇宙落地的技术基础。汽车的智能化水平离不开AI技术的赋能，包括行车过程中的实时感知数据的结构化处理，驾驶员的状态监控分析与预警，通过AI的大数据分析，提升整车的主动安全能力，结合实时的数据分析，实现汽车更加合理的调度出行，使得交通更加有序等等，AI在汽车智能化的过程中将会持续提供底座能力支撑。而元宇宙也需要AI的赋能，比如AI虚拟人物的构建，需要依托关键点表征人的肢体动作，结合体感识别、图像识别、语音识别等多模态信息进行联合建模，利用神经网络、深度学习、知识图谱等AI技术进一步提升虚拟人物的思考能力。可以说，AI是智能汽车、元宇宙落地的技术基础。

能源IT：深度受益“双碳”目标，能源数字化空间广阔

“双碳”目标关乎能源转型与安全，催生数字能源巨大投资机会，我们系统梳理朗新科技、捷顺科技、锐明技术、远光软件、恒华科技、威胜信息等投资机遇。2020年9月，习总书记宣布：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现“碳中和”。“双碳”不仅关乎气候治理，更是碳基能源向硅基能源转型、克服能源“卡脖子”的关键。

近期分时电价政策再次明确风向，新型电力系统势在必行。2021年7月，发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，指出在保持销售电价总水平基本稳定基础上，引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳。解读如下：1）强调与新能源发展的充分衔接。《通知》要求各地统筹考虑新能源装机占比、发电出力波动等划分峰谷时段，形成与新能源的充分衔接；同时，首次提出利用深谷电价机制应对阶段性供大于求的突出矛盾，与新能源发电波动性特征相适应。2）催生广泛信息化需求。新能源发电存在波动性，影响电力系统稳定性，依赖调度能力与系统信息化水平提升；同时，分时电价机制完善，以及尖峰电价推出，都将导致电价计费、电量清分、客户管理等变化，对电力营销信息化产生新的需求。3）激活电力的商品属性，带来新的能源消费场景和业务机遇。强调扩大峰谷价差，有助虚拟电厂、储能等业务盈利，催生综合能源服务发展，包括园区管理、用电信息采集整合管理、售电市场管理等。

供给侧：发电侧降本增效诉求强烈，电网侧数字与信息化需求旺盛。新能源发电迅速扩张，平价上网引发降本增效诉求。1）2011-2020年，我国风光发电从709亿千瓦时升至7276亿千万时，装机容量从48.4GW增至535.0GW；发电占比从1.5%升至9.4%，装机容量占比则从4.6%升至24.3%。据南方电网预测，到2030和2060年，我国新能源发电占比将分别超过25%和60%，新能源占主导。2）2021年6月发改委通知，2021年8月起对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。失补、沉淀投入、效率上限等压缩光伏电站利润，利用数字化提升运维效率，减少人力成本等与其需求高度一致，叠加高增的光伏装机容量，光伏数字化将具备广阔市场空间。

国网深化能源互联网布局，信息类投资已超百亿。2019年，国网提出“三型两网”发展战略，并定义“能源互联网=坚强智能电网+泛在电力物联网”。1）坚强智能电网：利用传感器对关键设备运行状况实时监控，把数据通过网络系统进行收集，通过分析挖掘，对电力系统整体管理优化，已进入“引领提升”阶段；2）泛在电力物联网：围绕电力系统各环节，应用“大云物移智”和先进通信技术，实现电力系统各环互联、人机交互，实现状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活等，国网计划于2021年初步完成构建，2024年正式建成。3）据国网社会责任报告披露，2018年国网信息化与通信项目投资合计达117.6亿元，且为信息部统计口径，实际信息化投资额应更高。考虑未来泛在电力物联网发展推进，投资规模可能放量增长。

细分领域景气有望提速，估值均处于历史低位，反弹方兴未艾，把握调整机遇。能源IT相关标的Q1业绩表现亮眼，持续验证赛道高景气。梳理部分典型标的，朗新科技用电服务稳步推进，同时在聚合充电、光伏云等新能源业务表现突出，22Q1实现营收8.40亿元，同增39.87%，归母净利润0.51亿元，同增4.67%；南网科技受益于储能等技术服务建设需求，22Q1实现营收2.44亿元，同增67.70%，归母净利润同增141.41%；国能日新享受功率预测市场红利，并积极参与电力市场相关服务等，22Q1实现营收0.61亿元，同增25.97%，归母净利润0.05亿元，同增199.36%；瑞纳智能22Q1实现营收3138万元，同增46%，中标2.47亿元的枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（该项目同时也是公司智慧供热产品的重要落地项目），以及预中标邹平城区供热提升改造项目，规模达6800万元，两项目合计3.15亿元；和达科技22Q1实现收入6589万元，同比增长54.78%，结合采招网订单，业绩有望维持高景气。

医疗IT：医疗信息化政策护航景气度，后疫情补短板需求迫切

医疗IT新基建正当时，高质量医疗服务需求、政策明晰护航行业中长期景气度。后疫情时代，面对公共卫生突发事件的防治能力存在短板凸显建设高质量医疗体系的必要性，国家卫健委在2021年10月印发的《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，建设“三位一体”智慧医院。将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分级评估顶层设计。鼓励有条件的公立医院加快应用智能可穿戴设备、人工智能辅助诊断和治疗系统等智慧服务软硬件，提高医疗服务的智慧化、个性化水平，推进医院信息化建设标准化、规范化水平，落实国家和行业信息化标准。到2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。到2025年，建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化医疗服务模式形成，医疗服务区域均衡性进一步增强。

医疗IT建设主体及其资金来源决定政策、医疗服务需求升级是最重要驱动因素。国内医疗信息化行业下游需求主体主要为医疗机构、卫健局、医保局三类构成。后疫情时代医疗IT补短板迫在眉睫，《促进行动》要求到2022年底，全国二级和三级医院电子病历评级分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，相关电子病历、DRG/DIP改革、智慧服务、智慧管理等细分领域需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外，“十四五”期间将新建一批国家医学中心、国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗IT增量需求。

政策是推动我国医疗信息化、智慧医疗发展最重要因素之一。2009年我国政府启动深化医疗体制改革措施后，政府陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策，指导医疗信息化高效有序推进；各省和地级市政府积极响应，颁布切实可执行的具体措施紧紧跟上。国家医疗信息化建设规划呈现阶段性特点，自十二五规划开始，国家明确提出加强医疗卫生领域的信息化建设，有关医药、远程医疗的规范性法规相继出台，医疗信息化建设全面展开；十三五期间，建设以电子病历为核心的临床信息化系统，加速医疗信息系统的打通、多层级医院协同发展成为关注重点，2020年新冠疫情更催化了医疗卫生平台一体化、标准化建设需求；未来在国计民生持续增长需求、新一代信息技术的加持下，以“普惠民生”为核心的医疗信息化将加速推进，打造以患者为中心的卫生医疗体系，建设智慧生态医疗是下一阶段的主要目标。

5.金融IT：资本市场鼓励发展趋势延续，关注C端互联网及资管IT领军

资本市场鼓励发展趋势延续，近年政策红利不断出台。资本市场基础设施的完善在助推产业发展、增值居民财富等方面有重要作用，2019年以来，资本市场改革政策频出，科创板、注册制、基金投顾、再融资、REITS新规、北交所等重要举措相继落地，资本市场改革创新处于高速态势。

居民理财“搬家”时代，鼓励机构长期资金入市。自2018年底资本市场改革以来，监管始终强调推动“中长线资金”而非“短线资金”入市，居民储蓄入市要通过培育机构投资者实现。监管层多举措推动更多中长线资金加配权益类资产，如鼓励多支柱养老金入市，加大公募权益类产品发行力度。例如，2022年4月国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，进一步推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展。

市场活跃度总体趋暖，基金保有规模稳步提升。1）2022年资本市场延续向上的发展势头，股票交易量及基金保有规模持续增长，金融机构IT投入以及C端交易和资讯需求加大，行业景气度有望延续。2）根据Wind数据，国内资本市场经历调整后总体回暖，2022年截至6月17日，沪深两市股票日均成交金额为9,608.58亿元，同比增长6.81%；日均融资融券余额为14,930.49亿元，同比增长0.45%。基金保有规模来看，根据Wind披露，2022年6月，各类基金资产净值为25.30万亿元，与去年同期相比增长9.89%，其中，股票型基金资产净值为20695.33亿元，与去年同期相比下降0.55%，混合型基金资产净值为53340.67亿元，与去年同期相比下降9.80%，主要受年初市场大幅下行影响。

东方财富22Q1业绩仍稳健增长，互联网资管领军竞争优势持续体现。截至2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，环比降低13.63%，同比增长23.71%；非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，环比降低8.37%，同比提升42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台。2022Q1公司实现营业收入31.96亿元，同比增长10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。

银行IT、支付IT等细分处于行业稳健发展、技术持续升级的大背景下，部分公司受到疫情一定影响。1）根据披露的6家国有大行和8家全国性股份行2021年年报，2021年上述14家银行金融科技资金投入合计1554.17亿元，同比增长12.62%。其中，6家国有大行金融科技资金投入合计1074.93亿元；8家全国性股份行金融科技资金投入合计479.24亿元。银行IT行业需求每年持续高速增长，特别是近年金融信创、数字货币等新项目需求。但是也需要看到上半年疫情对业务实施和收入确认的影响。2）数字人民币作为数字经济“软底层”，有望成为对内调控、对外国际化的重要手段。相关政策支持、应用场景有望不断落地，包括硬件钱包、POS机、银行核心系统、ATM机、柜台机、智能合约等在内的市场规模或可达到千亿级别。

我们认为，未来几年资本市场发展态势仍将持续，政策红利不断推出。随着机构化程度越来越高，市场交易体量和金融机构业务规模处于长期上升趋势，互联网资管以及金融IT领军公司都将明确受益。

6.云：十年长周期成长主线，Q2持续稳健增长

云上游：IT基础设施行业需求或触底反弹，景气度逐步上行

1、国内：算力投资CAGR超20%，IT新基建发展向好

“东数西算”快速推进，已带动投资超过1900亿元。1）根据发改委报道，今年以来，全国10个国家数据中心集群中，新开工项目25个，数据中心规模达54万标准机架，算力超过每秒1350亿亿次浮点运算，约为2700万台个人计算机的算力。2）今年以来，全国10个国家数据中心集群带动各方面投资超过1900亿元。其中，西部地区投资比去年同期增长6倍，投资总体呈现出由东向西延伸的良好趋势。

算力需求持续高增，大数据中心投资CAGR超20%。1）根据中国信通院统计，我国算力规模整体保持高速增长态势，2020年达到135EFlops，保持55%的高位增速，高于全球增速约16个百分点。2）根据央广网报道，发改委表示，预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过3万亿元。根据智研咨询，2022年，我国数据中心市场规模约为1900亿元，同比增速预计为26.7%。

下游需求来看，国内云计算渗透势不可挡，电信、政府等各类行业多元发展。1）根据IDC统计，2019年，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算市场规模达到了329亿美元，预计2024年该市场规模将达到1,000亿美元以上。2）行业应用方面，在疫情刺激下，视频、游戏、电商等带动的互联网行业推动了公有云服务市场的快速增长。政府、医疗、教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到了云计算对于业务数字化转型的重要作用，将加速推动云计算的全面应用。在云服务商和企业需求的双重推动下，云的部署将无处不在，为行业用户带来更多样化的产品选择和模式选择。

同时，互联网预期向好，需求或逐步释放。1）4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议提到“要促进平台经济健康发展”；5月17日，全国政协会议再次提到“支持平台经济、民营经济持续健康发展”，平台经济及互联网企业或预期向好。2）2021Q4，阿里云业务实现收入195.39亿元，同比增长21.25%，仍保持较高速度增长；资本支出单季度约为133.51亿元，同比增速已达到128.46%，显著修复。2022Q1，受战略调整影响，腾讯金融科技与云业务同增10%，其中企业服务收入同比略有下降，以期取得更高质量及可持续的增长；资本开支约为70亿元，同比降低10%。3）我们预计，随着政策法规的持续完善、相关公司经营行为的进一步规范，互联网治理或从2022年起逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。

2、海外：全球复苏信号频现，进一步提振行业景气度

海外云大厂22Q1继续高增，2022全年CAPEX预期显著向好。1）2022Q1，云收入来看，AWS同增37%、Azure同增46%、GoogleCloud同增44%，持续高增。2）根据2022Q1财报，Amazon实现资本开支137亿美元，同比增长23%，并预计2022年基础设施方面的资本支出将保持上升；Google实现资本开支97.86亿美元，同比增长65%，并预计2022年资本支出将显著增长，并且技术基础设施方面，服务器或成为最大的支出推动力；Microsoft实现资本开支53.4亿美元，同比增长5%；META实现资本开支54.41亿美元，同比增长27%，并预计2022年资本性支出将在290-340亿美元之间，相比2021年约190亿美元的水平有大幅提升。

IntelDCAI同增22%，已开始提供SapphireRapids。1）2022Q1，英特尔数据中心与人工智能业务实现收入约60亿元，相比上年同期49亿元的水平同增约22%，主要系超大规模和企业客户的至强需求驱动，体现云上游逐步回暖态势。2）同时，英特尔在第一季度已经开始为部分客户提供第四代英特尔至强可扩展处理器SapphireRapids的初始SKU。这是SapphireRapids众多SKU中的第一批，今年将陆续推出更多SKU。

Aspeed同比增速维持在60%以上，或预示服务器市场复苏。1）在2020年上半年高基数下，2021H1Aspeed营收基本保持个位数同比增长；进入下半年，2020年同期基数相对下降，从增速角度行业周期或呈持续回升态势，同时数字化趋势下服务器需求长期向好，历经一年消化下游库存将迎来补货周期。2）2022年4月，Aspeed销售额4.54亿新台币，同比增长61%。

综合来看，我们认为：2020年上半年，产业投资周期叠加新冠疫情影响，线下流量持续向线上迁移，云办公、云视频等需求爆发，云计算产业链整体高速增长。2020年下半年至2021年上半年，海外疫情仍呈现长尾态势，同时全球经济增速低迷、云上游投资也进入消化周期，导致2B或2G端云计算需求受影响，云上游进入验证期。2021年下半年至今，云上游复苏信号频现，主要包括全球云厂商收入持续高增、Capex支出2022回暖、IntelDCG业务收入边际改善、新一代芯片或逐步放量、Aspeed月度营收同比增速步入高水位等。诸多前瞻信号叠加，云上游产业景气度有望持续提升。同时，国内云计算渗透势不可挡，公有云及非互联网行业均稳健发展，我国互联网治理也有望逐步步入稳定期。伴随数字经济、东数西算，IT新基建需求有望稳健释放。

SaaS：十年长周期成长主线，估值已进入价值区间

过去一年，在多重因素影响下，A股SaaS领军经历较大幅度回调。过去一年，以美元为代表的全球流动性整体趋紧、国际形势较为复杂、国内宏观经济亦存在一定不确定性等，多重因素共同影响下，A股SaaS领军经历了较大幅度的回调，金山办公、广联达、深信服、恒生电子、用友网络等累计跌幅分别为48%、28%、60%、32%、36%。

以广联达、金山办公等为代表的企业，现金流估值已明显进入价值区间。1）SaaS模式下，云公司往往存在大量预收款，此类预收款将在未来逐期确认为收入，由此在一定程度上，收入及对应的利润水平无法准确展现企业当期的经营运转情况，经营性净现金流或可作为更贴切的参考指标。2）从PCF2022E来看，广联达约为31x、金山办公约为43x、深信服约为36x，均进入相对明显的价值区间。

长期来看，云计算是未来十年长周期成长的主线，主要原因在于云计算三大定律：云计算具有强马太效应，护城河不断增强，行业集中度进一步提升；云计算实现数据集中，产生增值服务进一步抬高天花板；云计算应用中，中国IT企业有望实现弯道超车。

领军公司Q2预计持续成长，SaaS长期投资价值进一步凸显。SaaS模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。我们预计，广联达、金山办公等企业均有望在Q2实现稳健增长，相应的数字造价、办公订阅业务稳步推进，进一步彰显SaaS领军的长期投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）