202年亚玛顿发展现状及细分业务分析 亚玛顿布局光伏玻璃原片产能，向一体化生产商迈进

1. 亚玛顿：光伏超薄玻璃龙头，向“原片+深加工”一体化迈进

公司十余年来专注光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃、双玻组件的研发生产及销售。 待公司原片投产后具备玻璃“原片+深加工”的一体化生产实力，并积极创新推出电子玻 璃、太阳能瓦片玻璃等新产品，多元化布局打开成长空间。

1.1. 深耕光伏玻璃十余年；原片产能提升补短板，新业务可期

公司成立于 2006 年，2011 年在深交所中小板上市，成立以来始终专注于光伏镀膜玻 璃、超薄物理钢化玻璃和双玻组件的研发、生产及销售，以及太阳能光伏电站的投资 和运营。

光伏玻璃深加工龙头，原片投产助力一体化布局。公司于 2010 年引进国外先进的气 浮式钢化设备，并与公司镀膜技术相结合，将玻璃加工厚度降至 2.0mm，2012 年成 为实现 2.0mm 超薄玻璃物理钢化的唯一厂商，同年公司开始布局下游太阳能电池组 件，开创了“超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目”。目前公司凤阳硅谷 第 3 座 650 吨窑炉生产线均已正式投产，原片供应短板将逐步补足，助力公司“原 片+深加工”一体化布局。

多元探索发掘优势，调整业务聚焦长板。除了超薄光伏玻璃产品，近年公司依托自 身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等方面的核心技术， 陆续推出电子玻璃及显示器系列产品、太阳能瓦片玻璃等新产品，打造玻璃深加工 领域的全新增长点。公司 2014 年起布局下游太阳能电站业务，但由于融资租赁方式 产生较高利息支出影响公司盈利能力，2018 年起公司聚焦主业，逐步剥离光伏电站 业务，截至 2022 年 Q1 公司电站规模 100MW 左右、并计划 2022 年出售完剩余电站。（报告来源：未来智库）

1.2. 股权结构集中，董事长技术底蕴深厚

董事长技术出身，研发创新底蕴深厚。公司 2 位创始人（林金锡与林金汉为兄弟） 合计持有公司 33.85%股权（截至 2022 年 Q1）。董事长林金锡毕业于常州工学院工业 自动化专业，在公司的研发创新、产业化项目中始终起到关键作用，其"太阳能光电 效应玻璃"专利技术是公司"高透光率光伏玻璃产业化"项目的主要技术来源。如本次原片注入资产重组完成后，2 位创始人合计控股比例将提升至 47%。

1.3. 业绩表现：原片产能释放补短板，盈利能力有望回升

2021 年公司实现营业收入 20 亿元、同比增长 13%，归母净利润 0.54 亿元、同比下滑 61%，主要原因为：（1）2021 年二季度开始光伏玻璃价格大幅下降并在低位波动； （2）深加工产线处于产能爬坡期，光伏玻璃产量及成品率不及预期；（3）电站资产 出售导致毛利率较高的电力业务利润下降。

2022 年公司计划完成资产重组、将原片资产 100%装入上市公司体内。并签署《业绩 承诺补偿协议》，承诺凤阳硅谷 2022-2024 年扣非归母净利润不低于 1.51 亿元、2.15 亿元、2.7 亿元。如资产重组顺利完成，收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较 大幅度提升。（如果本次交易在 2022 年 12 月 31 日前未能实施完毕，则业绩承诺期 将相应顺延）

盈利能力：2021 公司毛利率 8.3%、同比下降 7.65pct，净利率 2.79%、同比下降 5pct。 主要受玻璃行业价格、供给波动，以及原片不足带来的公司深加工产能利用率降低 所致。预计随着公司原片资产注入、未来盈利能力有望大幅提升。

据公司重大资产重组报告公告：如将凤阳硅谷与亚玛顿模拟为一个经营主体、综合 计算公司毛利率水平，2021 年亚玛顿（备考模拟后）毛利率为 18.1%，其中凤阳硅 谷毛利率 16.1%，相比亚玛顿 2021 年毛利率 8.3%大幅提升。

以光伏玻璃为核心业务，电子玻璃有望成为第二增长点。2021 年，公司的太阳能光 伏减反玻璃营业收入占比达 86%，同比增长 15%；电子玻璃占比 5%，同比增长 277%。 公司逐步收缩组件及电力销售等业务规模，聚焦主业路径清晰。

期间费用功率优化，重视研发投入。2021 年，公司销售、管理、财务费用占营业收 入比重均有所下降，系公司营收大幅增长，规模效应显现。重视研发投入，2021 年 公司研发费用为 7025 万元，同比增长 36%。（报告来源：未来智库）

2. 亚玛顿：技术主导推陈出新，扩窑炉补原片产能短板

2.1.掌握先进超薄、双玻等前沿技术，深加工能力行业领先

掌握先机超薄玻璃技术。公司为国内率先规模化生产 2.0mm 以下超薄物理钢化光伏 玻璃，于 2012 年起批量出货。并前瞻布局并率先研发成功更加轻量化的 1.6mm 超薄 光伏玻璃，已向多家主流组件厂商的技术认证且开始陆续批量供货。

深加工能力优秀，公司为国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀 制减反膜的企业。 公司是行业内最早具备深加工能力的厂商之一，成品率行业领先。 公司自行研发的纳米涂层覆盖在玻璃盖板上，形成减反射薄膜，可使宽光谱范围内 的玻璃透光率增加 3%以上，技术处于国内领先水平。

掌握核心钢化技术，全套先进设备壁垒深厚。公司采用业内先进的气浮式钢化技术， 采用突破性的非接触气浮系统，使玻璃在加热过程中浮于空气垫之上，不会接触底 面平板，保证了玻璃表面没有辊印和纹路，并且引入热平衡系统保证了加热和冷却 过程的均匀传输。公司拥有亚洲独有的 2.0mm 及以下量产玻璃物理钢化线以及全套 德国进口玻璃全自动加工线，生产数量为同等日本坂东线的 15 倍、且能减少约 15% 因搬运产生的不良。

2.2. 公司资金+规模+技术竞争力强化，一体化薄玻璃生产龙头崛起

公司顺应行业趋势，从深加工转型为一体化生产商。行业初期，光伏玻璃原片厂商 大多不具备深加工能力，因此深加工环节壁垒高盈利能力强。随着行业技术扩散，原 片厂商技术不断进步具备了从原片生产到深加工环节的一体化生产线，深加工厂商 的盈利空间受到压力。公司在此背景下积极转型，布局玻璃原片产能，向一体化生产 商迈进。

母公司出资建设窑炉，解决原片供应瓶颈。 2015-2017 年，公司投资建设了约 330MW 太阳能光伏电站，面临一定资金压力，自行投资建设玻璃原片产能的可行性较低。 2017 年，公司控股股东亚玛顿科技在安徽凤阳投资建设了“年产 1 亿平方米特种光 电玻璃项目”，2021 年 9 月中旬凤阳硅谷一期项目投产，三座 650 吨窑炉全部点火， 预计可满足公司 80%的原片供应需求。

原片产线具备规模优势及地理位置优势，可有效降低原材料成本。凤阳硅谷所在地 安徽凤阳是我国最大的优质石英砂生产基地，总储存量约 50亿吨，并具备含铁量低、 品质高的优点。公司生产场地位于凤阳县凤阳宁国现代产业园，石英砂储备及供应 充足，运输成本低。

资产重组，原片资产将装入上市公司体内。2021 年 12 月，公司拟通过向寿光灵达、 寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资，发行股份及支 付现金的方式购买凤阳硅谷 100%的股权（资产交易价格 25 亿元），其中 73.7%的股 权以 35.73 元/股（分红后价格）的价格通过发行股份收购，26.3%的股权通过现金 支付。

本次资产重组后，公司的综合竞争力将显著提升。（1）凤阳硅谷项目达产后，毛利率 稳定在 20%以上，受益一体化布局，公司未来毛利率有望进一步向行业龙头趋近；（2） 公司原材料供应稳定，产品质量稳定性提升，生产计划管理水平提高；（3）降低关联 交易相关风险。

凤阳硅谷未来计划建设四个 1000 吨窑炉，目前环评已全部批复。凤阳硅谷二期项目 将建设四个日熔量为 1000t/d 的窑炉，总产能 4000t/d，目前环评均得到批复，将于 2022 年起先行建设前两座窑炉，建设周期 18 个月。

3. BIPV业务：国内千亿市场，亚玛顿与特斯拉、隆基深度合作

3.1. BIPV 前景广阔，预计全国总市场规模可达 943 亿元

光伏建筑一体化（BIPV）是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术，即通过建 筑物（主要是屋顶和墙面）与光伏发电集成起来，使建筑物自身利用太阳能发电，满 足建筑自身的部分电力需求。目前应用于 BIPV 的主流的晶硅电池组件和薄膜电池 组件均要以合理的电池片与玻璃片的组合为重要前提和基础。

我们测算全国工商业 BIPV 有效市场规模达 943 亿元。根据国家统计局数据，2018 年 我国城市建筑用地总面积约 560 亿平方米。假设： 1） 可安装面积：以屋顶光伏可利用率 30%、立面光伏可利用率 15%。工商业占比总 面积 30%。 2） 每年翻新比例 5%、竣工比例 10%。 3） 每平方可安装瓦数 200W，每瓦单价 5.5 元，每年以 5%比例下降。 4） 测算 BIPV 潜在市场规模达 7857 亿元，有效市场规模 943 亿元。

3.2. 定增募投 BIPV 深加工产线，双玻组件引领趋势

公司最早于 2012 年便投入 7.4 亿 元建设超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目，2016 年达产后每年可生产 建筑一体化太阳能电池组件 177 万片。2021 年公司定向增发 10 亿元，其中拟投入 1.34 亿元用于 4 条 BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目。

公司紧抓 BIPV 市场发展契机。2010 年起公司即开展双玻组件研发，率先解决了超薄 玻璃难以物理钢化的难题，采用 2mm 玻璃替代 4mm 及 3.2mm 玻璃，极大降低了双玻 组件的重量，是最早引领行业向双玻组件发展的公司之一。公司生产的超薄双玻光 伏建筑一体化（BIPV）组件没有铝框，且背板玻璃采用超薄钢化玻璃使成本显著下 降，也带来封装胶等用量的减少，使产品总成本较同类产品下降约 20%。

公司生产的超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件不同于传统的晶硅 BIPV 组件，将 传统的高分子背板结构改为透明玻璃基板，同时组件不需要加装铝边框固定。组件 上盖板为≤2.0mm 的超薄钢化玻璃，中间为晶硅电池片，背板为≤2.0mm 的超薄钢化 玻璃，组件层压后总厚度在 5.0mm 左右。

3.3. 公司为特斯拉太阳瓦核心供应商，与隆基合作研发

公司是特斯拉光伏屋顶业务重要的合格供应商。特斯拉作为全球领先的综合型可再 生能源解决方案供应商，自 2016 年起吸收合并专用于发展家用光伏发电项目的 SolarCity，正式进军光伏业务；2019 年，特斯拉推出首款大规模量产的光伏屋顶产 品 Solar Roof V3，产品性能较传统屋顶更加美观耐用，可有效节约电费支出，并监 控用电情况。公司自 2016 年以来与特斯拉展开合作，2019 年光伏瓦片玻璃产品逐步 放量

同时，公司与隆基股份合作研发1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在BIPV 项目中的应用。 截至 2020 年末，公司已向隆基集团销售 2261.56 万平米的光伏镀膜玻璃，实现销售 收入 5.53 亿元。（报告来源：未来智库）

4.亚玛顿电子玻璃业务有望逐步成为业绩第二增长点

公司近年大力推进电子玻璃及显示器系列产品的研发和销售，构建了以超薄电子玻 璃、超薄玻璃前/后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产品体系，并致力于从单一 的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。

创建光电玻璃子公司，电子玻璃业务营收增速迅猛。公司于 2021 年在安徽投资 1 亿 元创建全资子公司亚玛顿（安徽）新贴合技术有限公司，业务覆盖新型显示器、可兼 容数字高清电视、多媒体交互电子家具和办公产品等领域。

公司构建了以超薄电子玻璃、超薄玻璃前/后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产 品体系，并致力于从单一的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。 目前公司电子玻璃板块业绩已逐步放量，2021 年上半年电子玻璃及显示器件营业收 入达到 3959 亿元，同比增长 836%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）