2022年Vesync发展现状及产品布局分析 Vesync空气净化器以创新力+ 品牌力持续揽获市场份额

一、Vesync简介

1、历史沿革：时势造英雄，借渠道红利快速崛起

Vesync 成立于 2011 年，是我国跨境电商行业排头兵之一，旗下拥有 Etekcity、Levoit、Cosori 三大品牌，业务涵盖 以空气净化器为代表的家居环境小家电、以空气炸锅为代表的厨房小家电以及其他智能家居、户外娱乐、个护及健 康监测类小家电产品。纵观公司发展历程，大致可分为三大阶段：

初创选品期（2011-2015）：2011 年，公司创始人杨琳女士在美国成立 Etekcity US，借助美国亚马逊电商平台 销售小家电产品，并于次年创立 Etekcity 品牌。2013 年，为充分利用中国小家电产业制造优势，公司成立深圳 晨北科技有限公司，有效增强公司产品设计、开发及供应链能力。经营版图上，公司凭借美国市场成功运营经 验，分别于 2013 年、2014 年及 2017 年入驻欧洲、加拿大和日本市场，逐步向实现全球业务计划靠拢。产品 研发模式上，为充分运用产业链优势，降低资金及成本压力，公司初期主要以选品模式为主，并逐步积累用户 需求洞察及销售营销经验，为后续自研夯实基础。

拓展自研期（2016-2019）：2016 年，公司创立 Levoit 及 Cosori 品牌，分别承载环境家居电器及厨房电器/用 具板块，品牌矩阵三驾马车初步成型。同年，因不断升级的研发需求及产品系列化需要，公司成立 VeSync 研 发团队，开始向联合开发及完全自研模式转变，分别于 2017 年及 2019 推出首两款智能小家电产品智能空气净 化器及智能空气炸锅，均获市场好评，在亚马逊平台品类排行中位居前列。据 NPD 统计，2020 年前三季度， 公司 Levoit 空气净化器及 Cosori 空气炸锅美国亚马逊市场份额分别为 12.7%、6.3%，市占率位居第二及第四。 渠道方面，公司 2017 年受邀加入亚马逊 Vendor Central 计划，极大增强了公司品牌优势，并得以充分运用平 台优质营销资源，快速拓张市场，收割份额。同时，在逐步提升的品牌知名度及美誉度支撑下，公司开始建立 多样化的渠道结构，于 2017 年开始逐步与线下零售商超建立合作，并分别于 2015 年、2018 年及 2018 年开设 Etekcity、Levoit 及 Cosori 官方 DTC 网站。

上市腾飞期（2020-）：2020 年 12 月 18 日，VeSync 正式登陆港交所，首发合计募集资金净额 12.1 亿港元， 并通过超额配售募集资金净额 1.9 亿港元，此外公司引入高瓴资本&YHG、Meridian Future 及 Orchid China &LMA SPC 作为基石投资者，三者合计认购 1.4 亿股公司股份，占公司发售后总股本的 12%。借上市带来的资 金及品牌优势，公司加速渠道布局，先后与 Walmart、Best Buy、Target 等全球知名大型连锁零售商建立合作， 积极开拓线下渠道，并于 2021 年进入中国市场。产品端，为帮助用户实现对产品的集中控制，提升产品自动化 体验、便捷性及使用体验，公司加大 VeSync APP 的开发及营销力度，截至 2021 年底，VeSync 应用程序已拥 有超过 280 万件已激活产品，并维持较高的新进用户数及月活度，预计未来 VeSync APP 将成为公司重要的私 域流量入口，为公司 DTC 渠道及品牌建设提供支撑。产品&渠道&品牌多重发力下，公司 2021 年实现快速增长， 全年营业收入同比增长 30.2%，其中北美/欧洲/亚洲地区营业收入分别同比提升 18.4%/99.0%/157.4%。

2、股权结构：股权结构集中，高管团队稳定

公司是典型的家族性企业，股权结构集中，公司创始人、大股东及实际控制人杨琳女士通过 North Point Trust 间接 持有公司 34.9%股权。此外，杨琳女士父亲杨毓正先生间接持有公司 31.6%股权，胞弟杨海先生间接持有公司 0.7% 股权，三者合计间接持有公司 67.1%股权，拥有公司的绝对控制权。集中的股权结构有助于稳定公司长期经营风格， 提升决策效率，帮助公司在快速变化的小家电市场占取先机。

公司于 2020 年在港交所 IPO 时引入高瓴资本、Meridian Future、Orchid China &LMA SPC 作为基石投资者，分别 认购公司股份 9828.6 万股、2808.8 万股及 1404.4 万股，合计认购 1.4 亿股公司股份，占发售后公司总股本的 12.1%。高瓴资本拥有丰富的企业运营及管理经验，且致力于与企业合作创造价值，专业投资者的加入有利于帮助 公司优化运营效率，提升管理能力。

公司股权激励充分，积极绑定管理团队、核心员工及股东利益，曾分别于 2020 年 6 月 16 日及 2021 年 7 月 21 日分 别通过首次公开发售前股权奖励计划及首次公开发售后股份奖励计划，其中首次公开发售前股权奖励计划向激励平 台 BOCT 定向增发 5.3 万股公司股份，占增发后总股本的 5.0%，并已经授予子公司融易香港董事江均秀女士 1.0 万 股公司股份，授予价格为 100 港元/股，剩余股份将在未来持续作员工激励之用；首次公开发售后股份奖励计划规定 公司可向选定对象无偿授予不超过公司已发行总股本 1%的股权激励，合计授予股权激励总数不超过公司已发行总股 本的 10%。

公司高管团队主要为杨琳女士及胞弟杨海先生，其中，杨琳女士主要负责整体战略规划及日常运营，杨海先生主要 负责销售、营销及线上业务。公司财务总监兼副总裁陈兆军先生在会计及业务管理行业持续工作超过 18 年，曾担任 港股上市公司摩比发展财务总监，稳定且行业经验丰富的高管团队有助于公司落地长期发展战略，在激烈竞争且快 速变化的小家电市场中稳健成长。

3、业务结构：Levoit&Cosori 收入占比快速提升，三驾马车拉动公司高速成长

公司 2011 年成立时便立足小家电行业，初期借由亚马逊平台 Seller Central 计划开拓美国市场，后获邀加入 Vendor Central 计划，业务迅速扩张。据 Frost&Sullivan，2019 年公司合计销售额位列美国亚马逊平台所有卖家第三位，并 位列全美国线上平台销售第五位，是美国最重要的小家电企业之一。2020 年上半年公司 Etekcity、Levoit、Cosori 三大品牌收入占比分别为 28.2%、46.7%及 25.0%，三大品牌共同发力拉动公司快速成长。

Etekcity：品牌成立于 2012 年，是公司最早创立的品牌。目前，Etekcity 产品以智能小家电、健康监测设备、 户外娱乐产品及个人护理类产品为主，主要品类包括体重秤、智能 WiFi 插座、数字激光测温仪、体脂秤和 LED 灯。2017-2019 年，Etekcity 品牌收入分别为 6619 万美元、8034 万美元、6344 万美元，受行业竞争加剧及经 营重心转移影响，收入占比持续降低。2020 年上半年，受新冠疫情影响，消费者出行需求减少，气垫、野营灯 等户外娱乐产品收入同比下降超 40%，但消费者对智能家居及健康关注的提升有望带动智能插座/灯泡以及智能 体重秤/体脂秤市场需求持续增长，有望对品牌未来收入形成支撑。

Levoit：品牌成立于 2016 年，承载公司家居环境业务，主要产品包括空气净化器、加湿器、香薰机及真空吸尘 器。2017-2019 年，Levoit 品牌分别实现营业收入 1464 万美元、5406 万美元、6741 万美元，年复合增长率高 达 115%。空气净化器的畅销是 Levoit 品牌业绩快速增长的核心因素之一，2017 年公司推出首款智能空气净化 器，也是公司联合研发模式下的第一个产品，新品推出后迅速引爆市场，2019 年美国亚马逊销售额排名品类中 第一。2020 年，在山火及新冠疫情带来的清洁需求激增影响下，Levoit 空气净化器同比实现翻倍增长，据 NPD， 2020 年前三季度，Levoit 空气净化器销售量、销售额分别同比增长 176%/168%，销售额市占率提升 3.9 pct 至 12.7%。目前美国市场空气净化器普及率仍较低，据中商产业研究院，2020 年市场渗透率仅 28%，仍有较大向 上空间，线上渠道马太效应也有望带动公司市占率进一步提升。

Cosori：品牌成立于 2016 年，承载公司厨房电器及餐饮用具业务，主要产品包括空气炸锅、烤箱、电热水壶 及干果机。2017-2019 年，Cosori 品牌分别实现营业收入 355 万美元、958 万美元、4097 万美元，复合增长率 为 240%，增长态势强劲。2018 年，Cosori 推出核心品类空气炸锅，并于次年实现产品智能化，少油的健康理 念以及突出的产品力帮助 Cosori 空气炸锅迅速俘获消费者，2019 年空气炸锅品类共实现营业收入约 2700 万美 元，占公司总营业收入比例约为 16.1%并有继续向上趋势。2020 年四季度，公司推出兼备烘焙及空气油炸功能 的智能烤箱，持续的创新与产品开发能力有望帮助公司在厨房小家电领域保持领先优势，实现快速增长。

分地区看，公司主要收入来自北美地区，2017-2021 年分别实现营业收入 0.7/1.2/1.5/3.0/3.6 亿美元，复合增长率达 51%,收入占比保持在 80%左右。2021 年，受亚马逊合并全球商品识别码（ASIN 码）影响，公司英国、德国、西班 牙、意大利及日本地区收入快速增长，带动欧洲及亚洲地区收入占比分别提升 6.2 pct 及 1.6 pct。公司业务的地区多 元化有利于扩大市场空间，降低中美关系不确定性对公司业务带来的风险，欧美市场消费者的相似性及亚马逊平台 在欧洲发达国家的高渗透率也有利于公司复制美国市场的成功经验，降低市场开拓门槛。

分渠道看，亚马逊平台是公司最主要的销售渠道，2020 年前收入占比始终保持在 99%以上。细分来看，2017 年公 司获邀加入亚马逊 Vendor Central 计划后，借助亚马逊优质市场营销资源及品牌公信力，VC 业务收入规模快速提 升，2017-2020 年复合增长率达 219%，同期收入占比亦从 8%跃升至 67%，已成为公司业绩增长的主动力源。 2020 年公司加快线下渠道布局，与沃尔玛、Target、Best Buy 等知名北美连锁零售商加深合作关系并加快门店入驻 进程，当年亚马逊平台收入占比小幅下滑 3 pct 至 96%，并在 2021 年继续下滑至 91%，渠道的多样化有利于公司 覆盖多样化客群，扩大业务规模并降低未来亚马逊平台政策变动对公司业务带来的不确定性，进驻 Macy’s 等高端百 货也有利于公司进一步提升品牌知名度和美誉度，进而反哺线上零售市场。

4、财务指标：2017-2021 年收入复合增长超 50%

借风起势，收入业绩快速提升。公司 2017 年受邀加入亚马逊 VC 计划后，借助平台优势收入业绩快速增长，2017- 2020 年公司营业收入分别为 8521 万美元、1.4 亿美元、1.7 亿美元及 3.5 亿美元，复合增长率约为 60%，归母净利 润分别为 187 万美元、436 万美元、637 万美元、5472 万美元，复合增长率约为 208%。其中，2020 年在新冠疫情 催生的“宅经济”及山火频发引发的美国消费者对空气质量的关注的带动下，公司盈利能力相对较高的 Levoit 空气 净化器及 Cosori 空气炸锅品类收入占比快速提升，带动全年营业收入同比翻番，归母净利润同比增长 759%。2021 年受收入端基数增大、海运费用激增等盈利端多重不利因素影响，公司归母净利润同比下滑 24%，但收入端在业务 模式转换的收入确认口径变动影响下仍保持超过 30%的高增速（我们推算 GMV 口径收入同比增幅超过 36%），优 于行业整体，充分彰显公司经营韧性。

产品结构升级带动盈利能力稳步提升。从盈利能力看，公司 2017-2020 年毛利率分别为 40.7%、38.5%、39.1%及 43.7%，受益于产品结构提升及毛利率相对较高的 VC 模式占比提升影响（主要因收入确认口径相对较小所致），公 司毛利率稳步提升。横向对比来看，相较业内可比公司 JS 环球生活及创科实业，公司历年毛利率均处于行业高位， 但 2021 年受中美贸易关税豁免到期及国际海运运费大幅提升影响，全年毛利率同比大幅下滑 4.9 pct 至 38.8%。 2022 年 3 月美国贸易代表办公室宣布将恢复包括吸尘器、空气炸锅在内的 352 项中国进口产品关税豁免，并将从 21 年 10 月 12 日起追溯生效，海运运费也逐渐环比企稳并回落，预计 22 年公司毛利率有望快速恢复，带动公司经 营质量持续提升。

盈利能力暂承压，经营质量不断提升。从费用端看，公司受益于业务规模提升带来的摊薄效应及 VC 模式收入占比 提升带来的平台佣金费用占比下降，期间费用率不断优化，2017-2021 年公司期间费用率分别为 36.3%、33.9%、 35.8%、26.0%、27.3%。横向对比业内可比公司 JS 环球生活及创科实业，公司 2017-2019 年销售费用率受平台佣 金费用较高影响，高于行业平均水平，但 2020 年受 VC 模式收入占比大幅提升 15.9 pct 及营销广告费用使用效率优 化影响，公司销售费用率明显优化，全年同比降低 8.5 pct 至 13.5%。费用率的优化也带动盈利能力的大幅提升， 2020 年，公司净利率同比大幅提升 11.98 pct 至 15.67%，创历史新高。2021 年，在海运费用激增、关税豁免到期、 原材料价格大幅上涨、人民币持续走强等多重不利因素影响下，公司净利率同比大幅下滑 6.5pct，但随着 21 年各种 不利因素逐步缓解，预期公司盈利能力有望快速恢复。

5、募投项目：产品渠道全面提升

公司 2020 年 IPO 首发共募得资金净额 12.1 亿港元，超额配售共募得资金净额 1.9 亿港元，合计约为 14.0 亿港元。 本次募投项目共分为四项，分别为（1）新产品的研究与开发及现有产品的更新换代；（2）扩大销售渠道及地理覆 盖范围；（3）VeSync 应用程序升级；（4）开发及推出企业客户智能解决方案；（5）补充营运资金。

1) 新产品的研究与发开及现有产品的更新换代：公司拟分配约 30%募集资金用于产品开发：①约 15%用于新品类 及原有品类中新系列的开发，预计将分别于 2021/2022/2023 年推出约 80/95/120 种新产品；②约 5%用于空气 净化器、空气加湿器、空气炸锅等原有品类的迭代更新；③约 5%用于研发设计设施及研发管理设施的升级，如 购买产品生命周期管理系统（PLM）；④约 5%用于扩大测试实验室容量及升级测试能力，主要用于增加测试设 备。

2) 扩大销售渠道及地理覆盖范围：公司拟分配约 25%募集资金用于扩充渠道：①约 8%用于北美、欧洲、日本等 现有市场销售渠道的拓展与销售/销售支持/客户服务团队的扩充，其中约 4%用于扩充非亚马逊渠道的销售团队， 约 4%用于组织线下促销活动及购买 EDI、CRM 等客户关系管理系统；②约 8%用于扩大及巩固日本以外的亚洲市场及中东等新地区的拓展，其中约 4%用于扩充当地销售团队，约 4%用于租赁当地办公室及仓库；③约 9% 用于品牌推广及线下门店建设，其中约 4%用于扩充品牌团队，约 5%用于 Google、YouTube、Facebook 等线 上渠道广告投放、雇佣品牌咨询公司及于美国、欧洲及中国开设线下体验店。

3) VeSync 应用程序升级：公司拟分配约 25%募集资金用于 VeSync APP 开发：①约 10%用于建立及扩充相关人 员团队，计划于 2021-2023 年招募 100~150 名员工，截至 2020 年 10 月底，公司共有约 63 名员工支持 VeSync 应用程序的研发及营运；②约 15%用于收购相关数据科技公司或达成合作。

4) 开发及推出企业客户智能解决方案：公司拟分配约 10%募集资金用于企业客户解决方案开发：①约 5%用于方 案开发，其中 2021-2023 年用于智能安保解决方案开发支出预计将为 200~300 万美元；②约 5%用于扩大企业 客户销售团队、提升推广资源、成立安装团队及寻求与物业开发商的合作。

5) 补充营运资金：公司拟分配约 10%募集资金用于补充流动资金，其中 2021/2022/2023 年分别拟分配 5%/3%/2%。

二、行业：小家电行业乘风出海

2020 年初，突如其来的新冠疫情席卷全球并延续至今，各国为遏制疫情蔓延，陆续出台不同程度的防控措施，对全 球消费习惯、渠道及供应链都产生了巨大的影响。线下场所封闭一方面显著增加人民居家时间，催生了“宅经济”， 带动厨房小家电、清洁小家电等品类渗透率的快速上行，一方面也如 2003 年非典疫情推动我国线上消费发展一般加 速全球线上转移进程，促进各国电商平台的快速发展。

2020 年全球电商渠道爆发大潮中，北美地区的发展尤为引人 瞩目，因沃尔玛等线下大型商超起源于美国，北美地区线下渠道发展相对较早且完善，一定程度上抑制了电商平台 的普及，据欧睿统计，2019 年北美地区小家电电商渠道销量占比仅 19.4%，低于全球平均水平 24.1%。2020 年在 新冠疫情及多个抗议游行活动等因素影响下，Walmart、Target、H&M、Whole Foods 等大型商超百货及以 Nike、 Adidas、Apple 为代表的品牌方均选择暂时关闭部分或全部线下门店以应对。

线下渠道流量受阻带动线上销售比例 大幅提升，以小家电为例，2020 年北美地区小家电行业电商渠道销量占比同比提升 23.7 pct 至 43.1%，其中美国同 比上升 24.8 pct 至 45.2%，提升幅度更大。21 年，在全球疫情逐步趋于常态化的背景下，小家电行业线上转移趋势 整体保持平稳，全球占比同比小幅提升 1.3 pct 至 36.1%，其中美国小家电市场电商占比同比小幅下滑 0.2 pct 至 45.0%。

欧美小家电市场规模大，电商发展客观削减渠道壁垒。因经济发展阶段及消费习惯影响，北美及西欧地区小家电人 均消费量领先全球，据欧睿统计，2021 年两地小家电消费量占全球小家电消费总量比例分别为 22%及 13%，分列 第二及第三位，仅次于人口全球占比过半的亚太地区。细分来看，美国市场小家电消费品类相对多元，厨房类、环 境家居类和个护类小家电 2019 年消费额均在 80 亿美元以上（据弗若斯特沙利文统计），近年来，因山火频发、疫 情爆发、空气污染增加、消费者健康意识提升等因素影响，环境家居类小家电快速增长，2015-2019 年消费额复合 增长率达 6.1%。

欧美巨大的市场空间使得众多海外小家电企业趋之若鹜，但欧美线下渠道，尤其是大型商超百货占比较大以及较高 的进入门槛也筑成了海外企业必须跨越的一堵“高墙”，而线上渠道渗透率的快速提升则为跨境企业另辟蹊径，相 对较低的门槛为海外品牌的进入打开了一扇大门。小家电价格低、体积小、易于运输、无需安装等产品特征较好契 合电商平台特性，也可以有效降低跨国运输费用对市场竞争力带来的不利影响。

借跨境电商为帆，铸制造优势为骨，以研发创新为舵，小家电行业乘风出海。出海大潮下，阿里巴巴国际站、环球 资源等 B2B 类跨境电商平台、亚马逊全球开店、eBay 等 B2C 类跨境电商平台以及一达通、纵横集团、PayPal 等各 类服务商纷纷崛起，全方位为跨境出海企业“保驾护航”，出海厂商可以更专注于产品及品牌的打造，提升自身市 场竞争力。据网经社及海关总署数据，2015-2021 年我国跨境电商出口金额从 4.5 万亿元提升至 11.0 万亿元，年化 复合增长率为 16.1%，期间占我国年出口贸易金额比例提升 19 pct 至 51%，已成为我国出口贸易的中坚力量，跨境 电商也陆续造就了 VeSync、JS Global、安克创新、泽宝等多个出口向家电及消费电子类企业的兴起。

我国家电制造业发达，在规模效应、集聚效应及多年的制造&研发投入下，成本优势显著，中国机电产品进出口商会 家用电器分会秘书长周南曾提出我国家电制造成本比世界其他各国低 15%以上，较强的制造成本端优势有效从价格 端提升了我国出口家电企业的市场竞争力，筑成了品牌出海之帆的坚实龙骨。与海外小家电企业及国内其他家电细分行业不同，我国小家电行业由于产业成熟，分工明确，叠加技术壁垒较低，技术差异较低叠加快速变化的市场环 境下，需求洞察及快速转换能力成为我国小家电厂商的核心竞争力，以小熊电器为例，公司研发中心下设专门用户 研究组，利用网购用户数据，对目标客群用户属性进行分析，有效指导公司新品开发、市场营销、产品推广&改进等 环节的推进，我国小家电企业积累的以用户需求和痛点为本的研发体系成为跨境出海之舵，以突出且精准的产品力 在海外市场圈城掠地。

美国电商平台集中度较高，亚马逊独占近六成市场份额稳居第一。亚马逊在美国电商市场独占鳌头，2019 年美国市 场商品交易额约为 3800 亿美元，占全美电商平台交易总额的 58%，Ebay、沃尔玛分列二三，但市占率分别仅为 6% 及 4%。相对集中的电商平台格局有利于吸引初创商家及消费者，稳定领先优势，同时亦有助于优化海外品牌的管理 成本，降低其进入壁垒。亚马逊 FBA 模式（Fullfilled by Amazon）可负责商家在目标国仓储、运输、包装、退货、 售后服务等环节的运营，大幅降低跨国经营带来的管理成本及难度，Amazon Prime 资格亦可帮助公司在品牌创立 初期有效提升用户信任度，快速沉淀客户资源。同时，亚马逊平台目前在北美洲、南美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、 非洲等六大洲合计 20 个国家均有电商平台在运营，跨国经营属性便于企业进入新市场时复制成熟经验，使其成为我 国品牌厂商出海的首选电商平台之一。

品牌出海大潮下，我国卖家目前已成为亚马逊平台的中坚力量，据 Marketplace Pulse 统计，2020 年美国、英国、 德国、日本四大亚马逊平台中国地区顶级卖家占比经历年初供应链导致的短暂下滑后，12 月攀升至历史高点 42.3%， 相较 2016 年 5 月提升幅度超过 30 pct。2021 年，受亚马逊封店潮、国际海运价格飙升等因素影响，中国顶级卖家 占比出现小幅下滑，但截至 21 年底仍维持 35%以上的较高水平。细分来看，2020 年我国卖家在加拿大、西班牙、 意大利、法国亚马逊平台市占率份额均位列第一，且分别撷取超过或接近半壁江山，同时在墨西哥、美国、英国、 德国、日本等重要市场份额也均仅次于本土卖家，位列第二。中国厂商已逐渐将自身在代工时代长期积累的制造优 势，结合产品及营销创新能力，逐渐转化为品牌优势，在产业链获取更大话语权及利益分配。

三、精品战略打造爆品，渠道多元支撑未来

1、产品： 品牌清晰，品类丰富，微创新提升用户体验

产品品类丰富，品牌矩阵清晰，拥有多个爆品系列。公司产品品类覆盖广泛，涵盖包括空气净化器、空气加湿器在 内的清洁小家电，涵盖空气炸锅、烤箱、茶壶等在内的厨房烹饪小家电及用具，涵盖体重/体脂秤、运动手环在内的 健康个护小家电，涵盖开关、灯泡在内的电工类以及涵盖红外检测仪、行李秤在内的工具类小型电器等多个小家电 及用品品类，分别由 Levoit、Cosori、Etekcity 承载，三大品牌定位清晰，分别覆盖清洁小家电、厨房小家电及用具， 以及个护等其他板块。公司产品力突出，拥有包括 Levoit 空气净化器、Cosori 空气炸锅在内的多个爆品系列产品， 据 NPD 统计，2021 年美国市场 Levoit 空气净化器及 Cosori 空气炸锅销售额口径市场份额分别为 22.6%和 4.9%， 分别位列第二及第四，其中 Levoit 空气净化器销售量口径市场份额位列首位，Levoit 加湿器美国市场份额 8.6%。

（1）空气净化器：简约设计+高效过滤+低噪音+性价比揽获市场

空气净化器是 VeSync 目前销售额占比最大的品类之一，也是公司的业绩“发动机”之一。公司旗下 Levoit 空气净 化器品类 SKU 数量众多，价格带宽广，针对不同人群及家庭需求打造针对性产品，紧紧围绕家庭场景，以创新力+ 品牌力持续揽获市场份额。公司空气净化器产品适用面积覆盖 130~710 平方英尺（≈12~66 平方米），使用场景包 括客厅、卧室、办公室等，产品单价下至 50 美元，上至 350 美元，仅官网在售便有多达 19 款 SKU。

新冠疫情及山火频发推动空气净化器加速渗透，未来仍有较大渗透率提升空间。美国空气净化器市场发展较早，但 受制于较高的空气质量和居民生活习惯影响，渗透率提升缓慢，据 Euromonitor 数据，2007-2014 年美国空气净化 器市场规模仅维持在 6~7 亿美元水平。2015 年受益于消费者日益提升的健康需求等因素，市场进入加速渗透期， 2014-2019 年市场规模年化复合增长 4.4%至 8.7 亿元。此后，受益于西海岸山火频发、2021 新冠疫情对健康需求 关注的提升以及居家生活带来的宅经济等因素影响，美国空气净化器市场规模迅速扩大，2021 年市场终端零售额达 10.3 亿美元，两年复合增长率提速至 9.1%，其中 20 年同比增长 11.6%。虽然近年来旺盛的市场需求带动渗透率不 断上行，但横向比较来看，美国空气净化器市场渗透率仍有较大向上提升空间，据中商研究所数据，美国空气净化 器市场渗透率仅 28%，远低于同期欧洲 40%渗透率水平，据 Euromonitor 预计，未来五年全球及美国空气净化器仍 将以超过 6%的年化复合增速高速增长，预计至 2026 年市场规模有望分别增长至 68 亿美元和 14 亿美元。

空气净化器又称空气清新器，指通过吸附、分解、转化等方式降低包括 PM2.5、粉尘、花粉、异味、甲醛等空气污 染物含量，有效提升空气质量的产品。目前空气净化器过滤技术主要包括 HEPA、活性炭、离子等，通常行业内采 用多层过滤网，最外层为初级过滤网，主要过滤毛发、PM10 等较大颗粒物，内置一层或多层 HEPA、活性炭、离 子等过滤网用于过滤更细微的颗粒，其中 HEPA 和活性炭滤网通过不断吸附空气中的颗粒物达到净化需要，随着滤 网中污染物的堆积，空气净化器的净化效率也会不断下降，需要及时更换滤网，滤网价格可能会影响消费者真实使 用成本；离子过滤虽不用更换，但在使用过程中可能产生臭氧等导致呼吸系统问题。

核心性能指标方面，一般空气净化器核心性能参数指标有 CADR（Clean air delivery rate，即洁净空气输出比率）、 适用面积、噪音等，美国标准对空气净化器的限制较少，在中国国标标准下（GB/T 18801-2015），对空气净化器 洁净空气量、累计净化量、有害物质释放量、待机功率、净化能效、噪音、微生物去除等指标均有相关检验标准、 分级标准及限制。

CADR：即洁净空气输出比率，表示单位时间内通过空气净化器过滤后输出的洁净空气总量：一般而言，CADR 值越高，空气净化效率越高，越能在短时间内净化室内空气。

适用面积：表示能够满足对颗粒物净化要求的最大居室面积，其与 CADR 成正相关，根据美国 AHAM 的评测标 准，适用面积受到多种因素的影响，如换气次数、室内外污染程度、房间高度等因素，为方便计算，通过多种 假设，最终设定的标准方程为适用面积=CADR（CFM）*1.55，表示 CADR 为 100CFM 的空气净化器可净化 155 平方英尺左右的房间。（在中国标准下，适用面积=CADR（m3/h）*（0.07-0.12））。

噪音：空气净化器由于一般放置于卧室、客厅、书房等消费者日常起居区域，且长期开启，故噪音大小直接影 响消费者使用体验。美国标准对空气净化器噪音无统一规定，中国国标标准 GB/T 18801-2015《空气净化器》 规定，空气净化器采用不同功率净化空气时必须符合相应的噪音规定。

积极创新，简约设计+高效过滤+低噪音引爆市场。公司空气净化器产品以性能突出、设计美观、低噪不扰人、 性价比高等特征广受市场欢迎，以爆款 Core 系列产品为例，Core 300 自 2019 年 8 月推出以来，牢牢占据亚马 逊空气净化器热销榜（BSR）前列，据 Jungle Scout 统计，Core 300 近一年月销售均达到 2.5 万台以上。Core 系列产品呈圆柱体，可使产品放置在房间内任意位置，并一般配有黑白两色，产品整洁美观；Core 系列多采用 三层滤网，除最外层初级滤网外，内部装有 HEPA+活性炭滤网，能够捕获空气中的灰尘、烟雾、花粉等异物； 滤网设计上，Core 系列按产品使用下置滤网，可 360°吸收周边空气，有效提升滤网利用率，常见空气净化器 多为长方体，棱角分明，但受工业设计影响，四周边角处滤网利用率明显偏低，存在部分滤网浪费。同时，消 费者还可以根据自身需要选择不同的滤网，包括专门用于吸收宠物皮屑、毒性气体等滤网。公司产品搭载 Vortexair 技术，有效提升空气净化器的效率和功率，并且采用 QuietKEAP 技术，有效降低噪音水平，产品在 睡眠模式下噪音仅 24 分贝，避免干扰消费者休息。

围绕爆款升级换代，力图实现价格突破。我国是空气净化器最主要的生产地，各品牌的成本差异难以凸显，随着市 场竞争加剧，不少品牌为保持业绩的持续增长，选择进行品牌下沉，如 Blueair 21 年推出 Blue 系列，较传统系列价 格下探超 50%。VeSync 立足长期可持续发展，紧紧围绕爆款产品进行升级换代，推出多款智能化产品，力图以现 有品牌力和口碑实现价格突破，从 100 美元左右逐步上探至 150-300 美元，有效提升整体盈利水平。公司 21 年推 出的 Core 300s、Core 400s 等产品均能通过 VeSync APP 连接 Amazon Alexa 和 Google Assistant，对空气净化器 进行运行监测、远程操纵和语音控制，同时加入了空气质量检测装置，实时检测周边空气，使消费者更直观地了解 净化情况，有效提升产品附加值。

外观简洁大方，多次揽获国际大奖。公司注重创新和美学设计，自 2017 年以来旗下产品获得国内外多项大奖，包 括德国 IF 设计奖 6 项、德国红点设计奖 5 项、IHA 全球创新奖 2 项、CES 创新奖 1 项、德国设计奖 3 项、德国创新 奖 1 项等国际重量级大奖。突出的外观设计不仅帮助公司在同质化较高的小家电市场提升产品差异性和附加值，也 可以在消费决策链条较短的社交电商时代帮助公司抢占先机。

产品定位中端，性价比优势形成价格错位竞争。Levoit 空气净化器目前覆盖$50 至$300 价格带，与主要竞争对手 Shark、Dyson 等品牌主打$300+的定价策略形成错位竞争，同时依靠自身突出的产品外观设计能力+同价位领先的 性能指标+智能化操作系统形成明显产品性价比优势，目前在亚马逊线上渠道已经形成明显市占率优势，并在马太效 应和品牌效应的推动下持续扩大领先身位优势，根据 NPD 数据，2021 年 Levoit 美国空气净化器市场销额市占率同 比提升 5.2 pct 至 22.6%；据 Jungle Scout 数据，2022 年 4 月中旬至 5 月中旬期间，Levoit 是空气净化器市场上唯 一 GMV 突破千万美元的品牌，GMV 领先第二名超过 100%。

（2）空气炸锅：智能化提升用户体验，微创新促进差异竞争

空气炸锅市场快速发展。空气炸锅是一种利用“高速空气循环技术”，通过风机将热管加热后的空气吹到锅内加热 食物，使热空气在封闭空间中循环的设备。空气炸锅可以利用少量油脂或食材本身油脂煎炸食物，并且在烹饪过程 中可以使得食物部分脱水，达到类似油炸的效果。飞利浦 2010 年推出空气炸锅后，该品类因无油少油烹饪方式契合 消费者日益增长的健康需求，且相较烤箱无需预热更加方便快捷，广受市场欢迎。据 Euromonitor 统计，2007-2021 年，美国市场轻油炸锅市场规模（目前主要为空气炸锅产品）从 120 万美元迅速增长至 8.2 亿美元，年化复合增长 率约为 59%，占炸锅销售额比例从 0.3%迅速增长至 70%，已成为美国消费者主流炸制烹饪电器。Euromonitor 预计， 空气炸锅市场未来五年内仍将保持快速渗透趋势，预计全球及美国空气炸锅市场将分别保持 12%和 14%的年化复合 增速，至 2026 年有望分别增长至 41 亿美元和 16 亿美元。

产品型号覆盖全面。空气炸锅产品技术相对成熟，同质化程度较高，参数指标主要可分为容量、体积、重量、功率、 操控方式及是否智能化（是否有配套 APP），其中容量是空气炸锅的核心指标，较大的容量可以增加单次烹饪食材 数量，大幅提升用户使用效率，但也往往对应着较大的体积以及较高的价格，因此丰富的容量可选产品矩阵是空气 炸锅厂商覆盖多样化客群的关键。公司的 Cosori 空气炸锅系列覆盖 3.4 夸脱、3.7 夸脱、5.8 夸脱、7.0 夸脱等多个 容量，型号覆盖全面。

智能化，APP 操控降低学习成本。目前，公司 Cosori 空气炸锅旗舰新品已全面接入 VeSync 智能程序，实现产品的 智能化。空气炸锅日常使用时需要设定温度、时间两大参数，操作动作较多，设定参数行为较为繁琐，且用户需要 较高学习成本熟悉不同食材的烹饪温度及时长，品牌一般会设定预设程序方便用户操作，但操作面板的面积受限导 致物理按键数量有限，以 Cosori 空气炸锅为例，物理按键仅可提供常用的最多 12 种快捷功能以供消费者选择，应 用程序的接入则可在保证外观清爽整洁的同时大幅增加预设程序数量，VeSync 程序目前可提供超百种预设菜谱以供 选择，大幅降低用户学习成本，增强使用便利性，提升用户体验。

见微知著，微创新提升用户体验。除过硬的核心参数指标外，公司突出的创新力也在产品诸多细节处得以体现，以 Cosori 空气炸锅为例，因欧美用户普遍身材高大而厨房台面较低，传统处于产品“立面”的操控面板使得用户难以 操作，需弯腰查看显示屏内容。公司未解决用户痛点，在产品上应用向上倾斜 LED 显示屏，提升用户使用体验。同 时，为契合欧美消费者对洗碗机的依赖，公司炸篮全面支持洗碗机清洗，并拒绝使用全氟辛酸（PFOA）及双酚 A （BPA）材质，保证消费者健康需求。小家电行业由于技术壁垒相对较低，市场产品同质化程度较高，公司基于用 户需求洞察的产品微创新不仅可以提升用户体验，增强产品力，亦可以在竞争激烈的市场环境中打造产品差异化， 占据有力市场竞争地位。

产品覆盖主流价格带，入门级市场相对竞争优势明显。Cosori 目前空气炸锅产品覆盖$70 至$220 主流价格带，并依 托产品出色的智能属性和外观设计持续向 200 美金以上的高端价格带拓宽。横向对比来看，Cosori 与主要竞争对手 Ninja、Instant pot 价格带基本重合，但细分来看，三家在不同细分价格段各有所长，以 Jungle Scout 美亚平台 4 月 中旬至 5 月中旬数据为例，Ninja 主要优势在中高端及中低端价格带，在 160 美金以上价格带独领风骚；Instant Pot 优势主要集中于 120~160 美金价格带，且在此价格带通过完善的 SKU 矩阵布局形成较为均衡的产品结构，在内部 四个细分价格带均领先于竞争对手；Cosori 主要竞争优势集中于 90~100 美金价格带，也是整体占比最大的细分市 场，以占比仅半的入门型产品来看（价格居于 80~100 美金），Cosori 占三大品牌合计销量比例超过 50%，且单价 全部居于相对更高的 95~100 美金价格段，入门级市场的相对竞争优势有望帮助公司持续积累新客户流量，为公司 未来的产品结构持续升级提供扎实基础。

（3）研发体系：由选品转向深度自研，研发能力不断升级

选品➔联合开发➔深度自研，研发能力、产品壁垒不断提升。公司早期主要采用选品模式，采用 ODM 厂商已有成 熟产品并改动外观设计，但选品模式导致公司产品难以系列化，较为零散的产品矩阵对品牌力的打造形成一定阻碍； 2015 年公司切换至联合开发模式，结合海外当地团队对当地市场需求的洞察及判断、国内产品经理对需求的转换以 及 ODM 厂商的前沿技术打造系列化产品，出品了 Levoit 空气净化器、Cosori 空气炸锅等多个爆品；在逐渐理解空 气净化器、空气炸锅等市场后，公司为打造产品“护城河”，选择转为深度自研模式，对核心零部件、产品定义及 整体方案均进行深度开发，全面提升产品力。

选品模式：公司 2011-2015 年主要采用选品模式。选品模式研发流程主要为选取 ODM 厂商已有成熟产品模具， 并根据自身品牌调性及理念进行外观设计。该模式可以有效帮助公司在发展初期降低现金流压力，得以轻资产 运营，并降低产品市场效果不佳带来的损失，但由于产品均基于成熟样机改动外观后推出，难以体系化及系列 化，不利于品牌的打造及私域流量的积累。

联合开发模式：公司 2015 年选择转为联合开发模式。联合开发模式由公司海外需求洞察团队对消费市场进行深度调研后获取市场需求并反馈国内产品经理团队，产品经理团队负责将市场需求转化为产品定义及方案设计， 随后由 ODM 厂商负责结构设计及技术导入。联合开发模式可以更有效切合海外消费市场需求，并更好地实现 产品的体系化和系列化，从而促进品牌认知度的提升，但核心零部件技术的缺失也导致产品核心壁垒的不足， 难以避免友商品牌的模仿并陷入同质化竞争。

深度自研模式：公司对认知深刻的成熟市场进行深度自研。深度自研模式在联合开发模式的基础上，由公司研 发团队对核心零部件及结构设计进行深度研究，并通过专利布局形成产品“护城河”，避免竞争者的简单模仿。 同时，深度自研模式可以帮助公司提升产品更新迭代速度、增强针对不同渠道、区域市场、价格带的 SKU 布局 能力，为公司渠道的全面拓展厉兵秣马。

（4）产品智能化：产品差异化+整合品牌矩阵+提升用户粘性+自有流量入口

公司 2015 年推出 VeSync 应用程序，开启产品智能化进程，目前公司 Levoit 空气净化器、Levoit 空气加湿器、 Cosori 空气炸锅、Cosori 烤箱、Etekcity 智能灯泡、Etekcity 体脂/体重秤、Etekcity 手环等多数产品均已接入 VeSync 平台，截至 2021 年底，平台已累计接入超过 280 万件产品，并仍保持快速增长。我们认为 VeSync APP 的 开发可以帮助公司提升产品差异化、整合三大品牌矩阵、提升用户粘性、与三方品牌实现协同并成为未来的自有流 量入口。

提升产品差异化：小家电全面智能化是未来市场的重要发展方向之一，据 Statista，目前智能家电在全球多个国 家渗透率已提升至 70%以上，其中中国、英国、美国分别为 90%、80%及 75%，智能家电正在全面普及。小 家电智能化除可以为产品增强科技属性，提升产品附加值外，也可以在提供产品整洁面板外观的同时提供多样 功能选择，大幅提升产品竞争力。同时，智能平台的接入也让未来产品间的互动及智能化升级成为可能，预期 未来智能化有望成为公司产品力的重要体现之一。

整合品牌矩阵：公司目前旗下拥有 Etekcity、Levoit、Cosori 三大品牌，各自定位明确，分别针对户外&健康& 灯具插座、清洁电器及厨房小家电领域，但由于早期品牌宣传考虑，三大品牌相互间相对割裂，协同效应较低。 VeSync 平台的打造可以有效帮助公司进一步整合品牌矩阵，实现品牌间的相互导流。

提升用户粘性：公司在 VeSync APP 中打造用户社交平台，通过分享使用心得、推送定制菜谱等方式增强程序 用户粘性，提高品牌与用户的交互频率，增加用户品牌归属感及忠诚度。

与三方品牌实现协同：公司在 VeSync 系统中接入 Treatlife 智能开关、Valceno 智能灯泡及智能灯带等三方品 牌产品，并于 VeSync 商城中引入公牛插座等产品。三方品牌的引入不仅能够帮助公司实现收入的多样化，也 能帮助公司快速引入优良产品扩充平台产品多样性，提升平台价值。

未来自有流量入口：2021 年公司开启 VeSync 官方商城，未来 VeSync 应用程序有望成为公司重要的自有流量 入口及 DTC 渠道，降低渠道上对亚马逊单一平台的依赖，提升渠道多样化。

2、渠道：线上线下双轮驱动

渠道单一性较强，积极拓展渠道多元化。公司早期依靠电商平台起家，对亚马逊平台收入依赖度较高，2017-2019 年亚马逊渠道收入占比均高达 99%以上。亚马逊平台的流量及公信力帮助公司在发展早期快速提升品牌认知度，并 通过性价比及产品力优势迅速积淀品牌美誉度及核心用户，但渠道单一性较强也使得公司对亚马逊平台政策敏感度 较高，促使公司积极开展渠道多元化进程，曾分别于 2015 年及 2018 年陆续开通品牌 DTC 官网，并积极开拓线下 渠道。2020 年公司加大线下渠道拓展力度，有效提升整体渠道多元化进展，2020-2021 年公司除亚马逊外其他渠道 收入占比分别同比提升 3.1 pct 和 5.1 pct 至 3.9%和 9.0%，其中主要来自线下渠道的收入快速提升。

（1）Amazon 渠道：马太效应带动品牌腾飞

借 VC 之风，扬品牌之帆。公司早期发展阶段受限于品牌知名度不高、规模不足等因素影响，主要通过 Seller Central 售卖商品，2017 年受邀加入 Vendor Central 后，受益于亚马逊品牌背书及亚马逊给 Vendor Central 模式品 牌商的独有优质营销资源，公司 VC 模式占比不断提升，带动整体销售规模快速增长，2017-2020 年 VC 模式销售收 入自 717 万美元提升至 2.3 亿美元，销售收入年复合增长率达 315%，期间收入占比提升 59 pct 至 67%。细分来看， 公司 VC 模式收入的快速增长部分来自公司对 VC 模式的资源倾斜以及 SKU 的增加，但更多的来自于亚马逊平台品 牌背书以及较高店铺流量带来的 SKU 收入增长，2017-2019，公司 VC 模式 SKU 年平均销售收入从 22 万美元/SKU 提升至 61 万美元/SKU，2019 年因 SKU 数量同比大幅提升影响，平均销售额小幅下滑，但 2020 新品开始放量，上 半年平均销售额大幅上涨至 103 万美元/SKU，相较 2019 年全年提升 69%。

SC 模式（Seller Central）：SC 模式指亚马逊 B2C/C2C 第三方卖家平台，目前采取注册制，卖家可通过平台 网页直接注册入驻。目前 SC 模式主要可分为 FBA（Fullfilled by Amazon，即平台代发货）及 FBM（FullFilled by Merchant，即卖家自发货）两种模式，其中 FBA 模式由卖家先发货至平台 FBA 仓库，亚马逊平台负责后续 送货及售后服务并收取相关费用，FBM 模式则完全由商家负责全链条服务。FBA 模式允许商品标注 Amazon Prime 标识，可以更好地帮助品牌在发展初期获取消费者信赖及认可，并可以通过提高终端物流效率及售后服 务质量等方式提升品牌价值，是许多我国出海品牌发展初期的首选模式，也是 VeSync 在早期快速积淀目标客 户及品牌力的选择方式。

VC 模式（Vendor Central）：VC 模式指亚马逊 B2B2C 自营平台，目前采取官方邀请制，平台会邀请具备一 定品牌影响力、销售规模及一定市场的销售记录的商家入驻。VC 模式下，商家先以折扣价格（Invoice Price， 小家电经验数据为终端售价 85%左右）销售给亚马逊平台，平台再转而销售给终端消费者，同时商家需要支付合计约 18.5%的平台费用，在此模式下，平台对供应商有一定到货时间窗口要求（Time Window），一般对本 土商家要求在 3-10 天左右，这导致 VC 模式要求商家具有一定的资本投入及本土化运营能力，在本土以自建仓 或租赁仓的方式以满足 Time Window 要求。但是，VC 模式可自助申请 Best Deal、Amazon Vine 以及 Product Display Ads 等独有优质营销资源也可帮助 VC 厂商有效提升点击率及转化率，快速提升品牌知名度，揽获市场 份额，实现正向循环。

“马太效应”稳固领先优势。公司 2017 年受邀加入 Vendor Central 计划后，借助平台影响力及品牌背书优势迅速 推动第二品牌 Lovoit 及第三品牌 Cosori 成长，2017 年 2-3 月及 2018 年 10 月公司分别推出 Levoit 空气净化器&加 湿器及 Cosori 空气炸锅，迅速引爆市场并快速放量，2019 年公司空气净化器、空气炸锅 Amazon 平台零售金额分 别达 7100 万美元及 4700 万美元，分列品类第一位及第二位。因 Amazon 平台产品页展示规则及 Amazon’s Choice 等活动标签规则影响，销量及排名优势帮助公司持续获得可观自然流量，“马太效应”极好地帮助公司保持市场份 额的领先优势，截至 2022 年 5 月 10 日下午 3 点，Levoit、Cosori 于 Amazon 平台空气净化器及空气炸锅品类单小 时销量排行榜均居于首位，其中 Levoit 占据空气净化器品类销量前六名中的四席，品牌优势明显。

亚马逊封号潮引发封库存担忧，公司自有仓布局完善利于促销节点备货。FBA 模式及 VC 模式因其良好的终端配送 及售后服务质量有利于品牌力的打造，一直是海外卖家的首选，但库存压力也一直是商家心头之结，2021 年 5 月突 发的亚马逊封店风波加剧了跨境卖家对境外库存水平的担忧，部分账户遭遇封库存的现象也进一步提升了商家库存 风险，弱化了部分卖家在黑五、圣诞节等欧美年度大型促销节庆前的备货积极性。保守备货虽可以减弱库存风险， 但也客观加剧了品牌大促节点的供应链压力及断货断供风险，完善的本地化自有仓库布局则可以有效帮助商家避免 平台封库存风险，削弱库存担忧。VeSync 在全球具有全面的自有仓库布局，2019 年于东莞市、深圳市、美国加州 Anaheim 及德国 itzehoe 拥有自有仓库，分别针对生产端、北美及欧洲市场；2020 年为应对新冠疫情带来的业务中 断风险，公司将美国仓库由单一仓库分散为三大仓库。公司完善的自有仓库布局可以有效削减对亚马逊 FBA 仓的依 赖，降低极端场景下平台封库存行为对企业运营及流动资金带来的压力，从而在大促节点积极备货，充分利用大促 节点对销售及品牌带来的提升。

（2）渠道多元：线下门店拓展+DTC 渠道布局，立体化构筑渠道布局

疫情加速线上转移进程，逆势积极布局线下渠道。因沃尔玛等大型百货公司发源于美国，线下渠道发展相对完善， 且较高的人工成本导致物流及售后成本高昂，导致欧美等国家电商渠道渗透率不及中国，据 Euromonitor，2019 年 美国小家电市场电商渗透率仅 20.4%，不及同期中国小家电市场线上渠道渗透率的一半。VeSync 为拓展自身业务 规模及提高品牌影响力和知名度，自 2017 年便积极拓展线下渠道，但欧美以大型商超和大型百货为主的线下渠道结 构及较高的准入门槛也使得公司在发展初期的拓展困难重重，成果寥寥。2020 年，新冠疫情在全球各国陆续爆发， 为遏止疫情传播，各国陆续出台了不同程度的公众场所封锁或限制政策，对线下流量形成了极大的抑制，流量的线 上转移催化了 Cosori 等线上品牌的兴起，疫情也客观提升消费者的消杀需求，大幅提升 Levoit 等线下空气净化器品 牌的业务规模及品牌影响力。公司充分利用良好发展机遇，2020 年加大线下渠道拓展力度，取得突破性进展，目前 已达成与包括 Besy Buy、Home Depot、Target、Walmart、Bed Bath&Beyond、Macy’s 等在内的大型商超及大型 百货商场的合作，并入驻超过 8000 家北美线下门店，线下渠道的开拓不仅将成为公司未来业务的重要增长点，也将 成为公司品牌的重要支撑点以及消费者触达的重要通路，或成为公司未来的品牌差异化及壁垒来源。

积极拓展多元化渠道，三大 DTC 网站+VeSync 商城构筑立体化自营渠道。公司积极推动渠道多元化进程，线下推 动，亦积极建设 DTC 自营线上商城，分别于 2015 年、2018 年及 2018 年建立“www.etekcity.com”、 “www.levoit.com”、“www.cosori.com”三大品牌官网，并于 2021 年开通 VeSync APP 线上商城功能，DTC 自 有渠道的打造在有效降低公司线上渠道对单一平台的依赖及对平台政策的敏感度的同时，也可以更有效地运营自身 私域流量，缩短与消费者的沟通链条，并促进与第三方生态品牌的合作，通过品类及品牌扩充进一步为用户创造价 值。

从盈利能力来看，相同产品在各模式下盈利规模大体相当，但 VC 模式及线下渠道因收入基数较低影响，会计口径 毛利率及净利率相对较高（收入、成本等幅降低）。细分来看，SC 模式主要渠道成本由佣金及履约费构成，其中佣 金固定比例约为 17%，履约费由物流费用、仓储费用、合作费用（Co-operation Fee）等费用构成，2019 年履约费 用合计比例约为 22%，合计费用约为 40%；VC 模式一般以折扣价格（Invoice cost）出售给亚马逊，折扣率约为终 端售价的 15%，涉及渠道费用主要为平台费用及推广配合，比例分别约为 Invoice cost 的 18%~20%及 3%~4%，合 计费用率约为终端零售价格的 33%~36%；线下商超及卖场渠道主要收取渠道扣点，各渠道差异较大，以沃尔玛为 例，经验数据渠道扣点约为 35%左右，整体来看，以渠道费用计：VC 模式≤线下渠道＜SC 模式。

（3）区域拓展：地域开拓打开市场空间

区域拓展打开市场空间。从地区来看，公司积极开拓全球小家电市场，目前已进入中国、美国、欧洲、日韩、东南 亚等多个重要市场，未来有望通过区域及品类拓展不断打开市场空间上限，不同区域的团队协同也有利于公司及时 洞察全球前沿市场变化，获取新兴品类细分市场先发优势。

欧洲市场：公司 2013 年凭借美国市场成功经验，通过亚马逊渠道进入欧洲市场，并成功开拓英国、德国、西班 牙、意大利等多个电商相对发达国家市场。2021 年，亚马逊在全球合并标准识别号（ASIN 码），带动公司欧 洲地区全年销售额同比增长 99%。欧洲小家电市场空间巨大，根据欧睿统计，2021 年西欧地区全年小家电消费 量达 3.4 亿件，是全球第三大小家电区域市场，占比接近 30%，仅次于亚太及北美地区。未来公司有望通过沃 尔玛等跨国连锁线下大型商超集团，进一步完善欧洲市场渠道布局，支撑品牌并实现业绩的快速增长。

中国市场：我国厨房小家电市场空间广阔，根据 Euromontor 统计，2021 年我国烹饪类厨房小家电零售量合计 约 1.7 亿件，占全球厨房小家电零售量的 27%，是全球最重要的市场。2021 年公司在中国市场推出“VeSync 小喂”品牌与原有“Cosori”品牌同步发展，同年 7 月 21 日“小喂”推出首款产品 V3 空气炸锅并在之后迅速 扩充 SKU，目前已推出包括 V3、V3 Pro、V5、CP158、CP137、CP158（智能）在内的多款 SKU，覆盖 3.5L、 5.5L 等多个尺寸，并全面实现智能化，中国厨房小家电市场整体竞争激烈，但中国市场的开拓不仅能够为公司 未来增长提供新的市场空间，也有利于帮助公司在激烈的市场竞争中提升自身产品力及运营能力，从而提升全 球范围内的市场竞争力。

其余亚洲市场：日本是公司目前业务占比最大的亚洲细分市场，公司于 2017 年进入，目前主要通过亚马逊及乐 天销售。此外，公司 2021 年成立东南亚区域事业部，通过 Lazada 平台及分销商开发东南亚市场。2021 年公 司亚洲市场合计实现营业收入 1515 万美元，同比增长 157%，其中主要贡献来自日本市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）