2023年VESYNC研究报告：多维度解读VESYNC何以高增长

1. 高成长性的出海小家电龙头

依托中国强大的供应链以自主品牌向海外输出小家电。公司前身为成立于2011年的Etekcity US，通过亚 马逊线上销售小家电。2012年推出Etekcity品牌（智能小家电、健康监测设备、户外娱乐产品及个人护 理产品），2016年推出Levoit（家居环境电器）及Cosori（厨房电器及餐饮用具）。渠道端深耕美亚并 进驻美国线下商超，拓展欧洲、亚太等其他区域。根据公告披露，2019年在小家电零售商中，公司在美 亚零售额排名第三。23H1旗下空气加湿器及空气净化器在美国销售额第一，空气炸锅在亚马逊主要欧洲 站点排名较高且快速拓展非亚马逊渠道的门店数量。 管理层经验丰富、开放多元。创始人杨琳女士兼任公司主席及行政总裁，负责整体战略规划，2006年在 美成立L&HUS首次开始小家电及电子产品贸易业务，在小家电及智能家居设备行业经验丰富。全球研发副 总裁Simeon Jupp曾作为关键成员在Dyson任职多年，拥有超过30年面向消费者、产品创新和设计经验。

中国跨境电商规模持续增长&疫情加速海外电商渗透率提升，公司收入高增，2017-2022年收入CAGR5达 42%。 根据网经社和海关总署的数据，2017-2022年中国出口贸易总金额复合增速9%，而出口跨境电商市场 规模复合增速达14%，占总出口比例从2017年的41%提升至2022年的51%。2022年出口跨境电商市场规 模达12.3万亿元，其中B2B（企业对企业）交易占比达75.6%，B2C（企业对个人）交易占比24.4%。

根据macromicro，2020年以来受疫情影响消费习惯向线上转移，美国电商渗透率骤增，20年5月到 达峰值18%，且此后维持高位。

公司深耕美亚，充分受益线上流量爆发，疫情居家&加州山火影响下，20年收入高增102%。22年受渠道 商去库存&亚马逊SC模式转向VC模式阶段性影响，收入增速回落至8%。23H1多渠道多区域突破，收入增 速已明显提振（+24%）。 2020年起伴随收入规模快速扩张，盈利显著提升。2022年受海运费上涨、自愿召回问题产品的一次性影 响，盈利显著受损，23H1已修复至历史高位。23H1净利率水平为11.77%，较19年增加8pct。

2. 产品端

产品：聚焦设计，轻资产运营，主打爆款

品类丰富，品牌矩阵清晰。公司旗下主要品牌：Etekcity品牌（2012年推出，智能小家电、健康监测 设备、户外娱乐产品及个人护理产品），Levoit（2016年推出，家居环境电器）及Cosori（2016年推 出，厨房电器及餐饮用具）。 23H1 Levoit/Cosori/Etekcity收入占比分别为53%/34%/13%。早期收入结构以Etekcity品牌为主，17 年2月及3月推出Levoit空气加湿器及空气净化器，18年10月推出Cosori空气炸锅，公司将经营重心转 移至盈利水平更高、更具成长空间的Levoit及Cosori品牌。

主打爆款。公司爆款产品包括空气净化器（19年即为美亚第一，22年美国市场第一，23年份额进一步提升， 其销量及销额份额分别为39%和27%）及加湿器（22年美亚第一，23H1美国市场销售额份额第一，24%）， 空气炸锅（22年欧洲亚马逊份额第一）。此外，23H1公司Etekcity人体秤、厨房秤、行李秤、Cosori干果 机等美亚渠道份额第一。从美亚畅销榜单看，空气净化器&加湿器品类中Levoit多产品在榜，空气炸锅榜单前三为Ninja，Cosori品 牌位列第四。

我们认为公司强产品力的根源在于依托强大的中国制造+用户思维的产品设计： 重视用户研究，研发团队高效。根据招股书披露，公司研发团队采用“双核心”团队结构，综合美国团队识别市 场趋势的能力及中国团队的设计经验及研究能力，在收集客户反馈、识别市场趋势及设计新产品时更加高效且成 本更低。 研发投入高。23H1研发费用率为5.75%，显著高于可比公司。 轻资产运营，强大的供应链能力。公司大部分产品生产外包予分包商，以保证灵活的供应链，并将更多的精力和 資源投入产品设计与开发。根据招股书披露，分包成本为公司销售成本中第一大类目，2019年占比为68%。

消费降级背景下的性价比优选

空气净化器：第一大单品，多SKU覆盖多场景，多款产品进入美亚畅销榜单。Vesync美国官网在售共16款 空气净化器产品，价格范围从59.99美元至499.99美元。从美亚畅销榜单看，Levoit多产品在榜。

空气净化器：主打高性价比，核心指标净化面积表现优异。Top1产品Core 300断层第一，评论数远高于竞 品，定价63.66美元，主打高性价比。CADR值（洁净空气量）为空气净化器的最核心指标，CADR值越高，净 化效率越高、净化面积也越大。Core300可在一小时内净化1,095平方英尺空间的空气一次,而竞品Afloia同 等功效的产品定价在95.99美元。通过整理空气净化器美亚畅销榜单前20中主流尺寸产品的价格，Levoit产 品具备较明显的价格优势。在小尺寸空净产品的对比中，更便宜的Core mini净化面积同样高于竞品AROEVE。

空气净化器：性价比优选，受益欧美消费降级趋势，增速显著高于行业。在前文的产品对比中，Lovoit品 牌在可比产品中定价较低。通胀压力下，欧美部分呈现消费降级趋势，高性价比定位的Levoit品牌2019- 2022年的收入复合增速达60%，而同期美国空气净化器市场规模复合增速为12%。

爆款复制打法，新品类塔扇表现优异

原有品类持续迭代新品，并扩品类。根据公告披露，2023年上半年推出塔扇、电动牙刷、电饭煲及电 压锅等新品类，2023年下半年将推出新一代的空气炸锅、烤箱、吸尘器及加湿器等新产品，24Q1将进 军宠物赛道，推出智能宠物喂食器及喂水器等新品类。 深谙亚马逊流量密码，爆款复制打法，新品类塔扇表现优异。公司在亚马逊运营多年，相关经验可复 制至其他品类，其中塔扇与空气净化器同属环境电器，我们认为受益或更为明显。23H1新品类塔扇带 动公司整体收入高增。此外，塔扇多在Q2夏季销售，而公司另一核心单品加湿器多在冬季Q4及Q1，塔 扇销售占比增加将平滑收入季节波动性。

3. 渠道端

渠道：多渠道多区域持续突破

深耕美亚，并借助美亚运营经验，与亚马逊合作入驻欧洲、加拿大、日本及中东等市场。 此外，线下零售仍为欧美主流销售渠道，通过线上销售积累的品牌知名度同样助力公司开拓线下市场。

渠道：亚马逊转VC模式，非亚马逊渠道占比快速提升

深耕亚马逊，积极拓展其他渠道。公司美亚起家，亚马逊为美国电商主导平台，根据eMarketer，2022 年美国电商前三平台分别为亚马逊、eBay及沃尔玛，其中亚马逊拥有38%的市场份额，而沃尔玛及eBay 则分别为6%、4%。深耕美亚，并由美亚扩至其他区域站点，2017-2019年公司亚马逊渠道收入占比在99% 以上。

为避免对单一渠道的依赖，积极拓展其他渠道，包括线下零售商，其他电商及自有网站等。根据公告， 2020年公司渠道拓展取得突破性进展，与沃尔玛、BestBuy、Target等知名的连锁零售商建立销售合作， 产品出现在美国一部分线下门店的货架上。此后，非亚马逊渠道收入占比逐年提升，23H1已达到21%。

2017年受邀加入亚马逊Vendor Central计划，背靠亚马逊背书及资源倾斜，现亚马逊合作基本为VC模式， 2022年在亚马逊渠道收入中占比达99%。 SC计划：早期合作模式，类似京东第三方卖家，以零售价格直接向亚马逊交易市场上的购物者销售产品， 使用由亚马逊提供的若干服务（如平台服务、履约及仓库服务及其他杂项服务），并就此向亚马逊单独 支付各种费用。 VC计划：类似京东自营模式，品牌方成为亚马逊供货商，以批量购买价格向亚马逊销售产品，亚马逊再 以自身的名义于交易市场上向线上购物者销售产品。根据招股书披露，折扣价格通常为零售价格的6-7 折。

VC模式相对于SC的优点：1）亚马逊背书，VC模式下产品界面将注明“由亚马逊销售”；2）独有的营 销支持，如“家庭礼品指南”等营销活动，提升曝光率；3）可以查询亚马逊零售分析数据，便于卖家 更精准地把握运营方向，调整运营策略；4）亚马逊对卖家账户管理严格，VC模式下冻结风险大大降低。

VC模式与SC模式盈利对比：2017-2019年VC模式毛利率稳步提升，而SC则逐年下降，主要系产品组合调 整，公司通过VC计划更多地销售更具盈利能力的主要产品。在与亚马逊协商定价时，公司采用SC计划 下估计盈利能力作为基准，根据招股书披露，两种模式下销售可比产品的盈利能力大体相当。

渠道：区域扩张，欧洲市场拓展成效显著

电商具有较高的可扩展性，以电商模式外拓区域相对成本较低。基于美亚的成功经验，通过与亚马逊加 强合作，公司于2013/2014/2017年入驻欧洲、加拿大及日本市场。

欧洲市场拓展成效显著，23H1收入占比23%。欧美小家电市场较为成熟，疫情下欧美家电市场渠道线上 化加深，客观利好以线上销售为主的公司，2020年以来公司欧洲市场收入高增速。线下方面，根据公告 披露，23H1公司在欧洲市场已进驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等超过10个国家的主流商超超过2,500 家门店，欧洲市场收入占比已达到23%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）